来源：广金期货
核心观点
本周橡胶板块延续回调下跌行情：RU2409合约收盘报14900元/吨，周跌幅2.20%；NR2408收盘价12565元/吨，周跌幅5.82%；BR2407收盘价15205元/吨，周跌幅1.68%。
月内橡胶宽幅震荡。前期受天然橡胶产地干旱问题影响，橡胶价格整体走高。6月初合成橡胶原料库存和成品库存达到低位，且多数生产装置停车检修，导致出现逼仓行情，价格再度大涨。但是分品种看，天然橡胶波动幅度小于合成橡胶，反映出天然橡胶当前供需矛盾不如合成橡胶突出。从生产角度上考虑，合成橡胶月产量约10万吨，国内厂商及贸易库存合计峰值约3.5万吨，因此补库难度相对较低，基本面容易出现反转。导致近一周以来合成橡胶回调力度高于天然橡胶。回归到天然橡胶上，目前各个产区已经基本进入割胶期，供应宽松预期较强，此外，经历了前期的上涨，当前橡胶价格也有利于刺激胶农积极开割。以过去5年国内进口橡胶情况来看，6-8月份月进口量环比均是增长，供应端压力有所增加，抑制上行空间。
需求端表现转空，全钢胎和半钢胎均出现了开工率大幅下降的现象。目前轮胎原料价格偏高挤压利润，另外欧线集运期货走强，导致轮胎出口成本倍增。有轮胎厂反映，出口到欧洲的运费已经达到2000美元/箱，高昂的运输成本限制了外国汽车厂商从中国进口轮胎，转而向泰国等轮胎产地。
目前橡胶板块多空僵持，天然橡胶和合成橡胶基本面存在分歧。天然橡胶虽然供应环比有增加预期，但从全年角度分析，减产依然形成利多，导致目前天然橡胶在15000点的位置较为坚挺，也比合成橡胶更加扛跌。也因为天然橡胶全年存在减产预期，因此月内虽然出现大幅回调行情，但不宜低估天然橡胶的底部，继续看空橡胶的意义不大。
即将进入7、8月份，天气炎热多雨，对天然橡胶来说，有利于多头炒作天气扰动，同时暑期石化企业一般会安排生产装置检修，合成橡胶供给端同样存在利多。因此中期橡胶仍有上行的空间和可能。但是今年厄尔尼诺已然结束，气候逐渐转向拉尼娜，因此下半年至明年物候条件或有利于橡胶增量。因此，下半年橡胶的上涨行情无论次数还是力度，均不太可能超越上半年。
风险点：宏观经济波动；产区天气情况。
一
行情回顾
本周橡胶板块延续回调下跌行情：RU2409合约收盘报14900元/吨，周跌幅2.20%；NR2408收盘价12565元/吨，周跌幅5.82%；BR2407收盘价15205元/吨，周跌幅1.68%。
天然橡胶基本面支撑高价，且月初合成橡胶基本面也刺激板块整体上行。随多头情绪消退，本周橡胶板块回调整理为主。
二
供应方面
1、天然橡胶原料报价大幅回落
截止至6月20日，泰国累计降雨量1253.2mm，周降雨量环比增长206.8%，旱情有明显缓解，但从宏观上看今年整体偏干，不利于橡胶原料的产出。
随着厄尔尼诺指数持续下降。中国气象局国家气候中心监测结果显示，2023年5月开始的厄尔尼诺事件于2023年12月达到峰值，是一次中等强度事件。2024年以来，厄尔尼诺事件处于持续衰减阶段，此次厄尔尼诺事件已于5月结束，预计夏季后期可能进入拉尼娜状态。预计下半年橡胶产区干旱问题将得到缓解。虽然今年依然大概率发生减产，但减产的幅度可能低于预期。
泰国产区雨水充足，原料进入逐步提量阶段，原料价格下调并于周四扩大跌幅。综合来看，天然橡胶供应环比改善明显，刺激价格下调。
2、现货报价下调但下游维持刚需交易
现货市场报价本周回调下跌为主。泰国RSS3价格回落至18300元/吨，但现货报价依然处于较高水平，下游企业成本压力极大，接货意愿不高，仅维持小单刚需采购。现货交易氛围整体平淡。但是，进口橡胶的到港情况暂无改善，可流通的现货依然偏紧，因此买卖双方保持高价僵持状态。
三
需求方面
1、轮胎开工率有所恢复
本周轮胎厂开工率恢复，略低于月初水平。受端午假期，加之麦收、中高考穿插，部分企业开工受限情况下，库存储备仍有增加。经过一周的调整，目前开工率已经有所回暖。不过，半钢胎库存水平较高，中长期看可能偏空，后期存在较大回落空间。综合来看，全钢胎开工率58.17%；半钢胎开工率79.1%。
2、青岛库存维持去库趋势
截至6月21日，上期所指定仓库天然橡胶库存为21.89万吨，环比增加1.2%；上期能源指定仓库20号胶库存为13.9万吨，环比增加8.7%；现货方面，截至2024年6月16日，青岛地区天然橡胶社会库存51.26万吨，较上期下降0.75万吨，降幅144%，整体维持去库趋势。
3、5月乘用车产销维持旺盛
乘联会发布数据显示，5月乘用车市场零售168.5万辆，同比下降3%，环比增长10%。今年以来累计零售805.2万辆，同比增长5%。其中，5月新能源车市场零售79万辆，同比增长36%。
今年4月，商务部等七部门印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，2024年12月31日（含）前，对个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，并购买纳入工业和信息化部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，给予一次性定额补贴。目前认为，4月份以来的促销政策取得了积极成效，但车企毛利表现一般，短期内改善的可能性一般。另外，同时，部分车企对于行业内卷也产生了一定的抵触心理，下调了今年的销售目标。
四
月差和基差情况
交易策略上，目前建议可以关注9-1反套策略。
从基本面讲，01合约对应的是国内主产区的停割季，09合约则对应的是国内主产区的割胶季。因此01合约定价对应的是新一季的胶价，会出现一定的溢价。需求端，01合约可对应年底下游汽车销售的小高峰，而09合约对应的是需求淡季。需求淡季集中注销的仓单压力需要被市场消化。因此会呈现近弱远强的局面。
从交割逻辑上看，每年的09合约合约会出现大量的前一年老胶仓单注销流转到现货市场。09合约作为年度最后一个主力合约，往往会承载巨大的交割压力，在09合约交割之际，现货价格以及近月合约价格走弱，导致9-1价差走扩。
五
结论
月内橡胶宽幅震荡。前期受天然橡胶产地干旱问题影响，橡胶价格整体走高。6月初合成橡胶原料库存和成品库存达到低位，且多数生产装置停车检修，导致出现逼仓行情，价格再度大涨。但是分品种看，天然橡胶波动幅度小于合成橡胶，反映出天然橡胶当前供需矛盾不如合成橡胶突出。从生产角度上考虑，合成橡胶月产量约10万吨，国内厂商及贸易库存合计峰值约3.5万吨，因此补库难度相对较低，基本面容易出现反转。导致近一周以来合成橡胶回调力度高于天然橡胶。
回归到天然橡胶上，目前各个产区已经基本进入割胶期，供应宽松预期较强，此外，经历了前期的上涨，当前橡胶价格也有利于刺激胶农积极开割。以过去5年国内进口橡胶情况来看，6-8月份月进口量环比均是增长，供应端压力有所增加，抑制上行空间。
需求端表现转空，全钢胎和半钢胎均出现了开工率大幅下降的现象。目前轮胎原料价格偏高挤压利润，另外欧线集运期货走强，导致轮胎出口成本倍增。有轮胎厂反映，出口到欧洲的运费已经达到2000美元/箱，高昂的运输成本限制了外国汽车厂商从中国进口轮胎，转而向泰国等轮胎产地。
目前橡胶板块多空僵持，天然橡胶和合成橡胶基本面存在分歧。天然橡胶虽然供应环比有增加预期，但从全年角度分析，减产依然形成利多，导致目前天然橡胶在15000点的位置较为坚挺，也比合成橡胶更加扛跌。也因为天然橡胶全年存在减产预期，因此月内虽然出现大幅回调行情，但不宜低估天然橡胶的底部，继续看空橡胶的意义不大。
即将进入7、8月份，天气炎热多雨，对天然橡胶来说，有利于多头炒作天气扰动，同时暑期石化企业一般会安排生产装置检修，合成橡胶供给端同样存在利多。因此中期橡胶仍有上行的空间和可能。但是今年厄尔尼诺已然结束，气候逐渐转向拉尼娜，因此下半年至明年物候条件或有利于橡胶增量。因此，下半年橡胶的上涨行情无论次数还是力度，均不太可能超越上半年。
目前橡胶行情以震荡整理为主，单边风险较高，观望为宜；套利策略上，9-1反套可以继续持仓；值得一提的是，近期合成橡胶行情剧烈波动，合成橡胶主力合约价格大幅高于天然橡胶主力合约，建议可以逢低布局RU-BR 9月合约的正套。
风险点：宏观经济波动；产区天气情况。
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