来源：广金期货
01
金融期货和期权
股指期货
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：震荡偏弱
中期观点：蓄力待涨
参考策略：卖出H02407-P-2350虚值看跌期权继续持有
核心逻辑：
1、5月金融数据总体偏弱，政府债券发行提速是社融的主要支撑，其他分项均弱于季节性均值水平；M1、M2增速持续下行，当前企业部门资金活化程度依然偏弱，融资需求有待进一步改善。5月金融数据有所修复，但整体中枢依然偏弱，实体预期仍有待政策进一步提振。
2、海外方面，6月美联储维持目标利率区间不变，但点阵图显示年内降息预期大幅走弱，年内降息1次甚至不降息成为市场主流观点。虽然美联储“首降”时点较为谨慎，但关键指标核心通胀及就业均处于边际走弱的态势，降息预期反复扰动金融市场。
3、央行、证监会、金融监管总局在陆家嘴论坛重磅发声，政策预期快速升温。此前证监会市场监管司发表文章，推动保险资金、社保基金、养老金等长期资金积极入市，有助稳定并提振市场情绪。7月三中全会前夕，政策预期逐步升温，亦有助市场信心修复。
国债期货
品种：TS、TF、T、TL
日内观点：短债震荡，长债偏强
中期观点：偏强
参考策略：T2409多单持有
核心逻辑：
1、资金方面，税期影响尚未结束，央行公开市场逆回购大幅缩量，银行间市场流动性有所收紧，存款类机构回购利率多数上行。长期资金方面，国股行1年期同业存单二级成交在2.03%附近，连续多天低位持稳，继续托底债市。
2、5月金融数据总体偏弱，社融结构呈现“债券放量+信贷低迷”格局，信贷增速续创历史新低，对社融增速是主要负拖累。M1、M2增速持续下行，企业部门资金活化程度依然偏弱，融资需求改善有限，实体预期仍有待政策进一步提振，利多债券市场。
3、“手工补息”被禁后对活期存款的扰动快速显现，活期存款出表驱动M1增速深度转负，存款资金追逐银行理财产品，进一步加剧“资产荒”，带动收益率下行。50年特别国债发行结果，票面利率低于30年期特别国债，侧面反映当前“资产荒”仍然是债券市场的主线。
4、央行行长在明确支持性货币政策立场不动摇同时，详细阐释了未来的政策框架，尤为值得关注的是7天逆回购的作用在政策利率中被“拔高”。央行讲话引发市场对于短端利率可能下行的预期，不过市场对央行二级市场买卖国债迟保守态度，长端相对暖势。
02
商品期货和期权
金属及新能源材料板块
品种：铜
日内观点：78500-80000区间波动
中期观点：66000-90000区间波动
参考策略：卖出cu2407-C-84000 ,卖出cu2407-C-82000
核心逻辑：
宏观方面，欧洲央行官员表示若通胀放缓，将进一步降息。
供给方面，2024年4月，全球铜矿产量为186.83万吨。2024年1-4月，全球铜矿产量为749.49万吨。2024年4月，全球精炼铜产量为237.16万吨，消费量为249.25万吨，供应短缺12.09万吨。2024年1-4月，全球精炼铜产量为943.81万吨，消费量为940.37万吨，供应过剩3.44万吨。
需求方面，日本5月铜线铜缆国内销售和出口量同比增加6.3%，至48,200吨，4月为52,392吨。现货市场方面，上海广东地区现货商逢低采购，华北及重庆地区现货商观望为主。
库存方面，6月20日，上海期货交易所铜库存下降1928吨至256122吨，国际铜库存下降21008吨至10689吨。LME铜库存增加3225吨至161925吨。
展望后市，铜价持续下跌后，下游采购情绪出现好转。预料铜价低位波动为主。
品种：工业硅
日内观点：承压运行，运行区间：11800-12300
中期观点：围绕生产成本上下波动，运行区间：10000-13000
参考策略：卖出SI2407-P-13000
核心逻辑：
1.供应方面，1-5月我国工业硅累计产量182.4万吨，同比增长27.54%。
2.需求方面，工业硅下游多晶硅、有机硅价格维持低位，表明下游需求一般，难以提振硅价。
3.社会库存方面，截止6月14日金属硅社会库存合计39.9万吨，社会库存继续处于高位，利空工业硅价。
4.工业硅供应增加明显，且下游需求表现一般。基本面偏空，令工业硅价格继续承压。
品种：铝
日内观点：小幅回暖，运行区间：20300-20700
中期观点：蓄力突破，运行区间：20000-22500
参考策略：卖出虚值看跌期权持有
核心逻辑：
1、日前，国务院印发《2024－2025年节能降碳行动方案》。方案指出，要严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理布局硅、锂、镁等行业新增产能。大力发展再生金属产业。方案中长期利好铝价。
2、2024年5月，我国电解铝产量363.7万吨，铝水占比为73.23%。铝水占比高，将导致交割品铝锭减少，支撑铝价。
3、社会库存方面，截至6月11日，SMM统计的5地电解铝社会库存为78.4万吨，较上周增加0.70万吨。去年同期库存为55.1万吨。当前库存处于5年同期的第2低位。
4、铝基本面依然尚可，且隔夜无明显利空消息出现，预计铝价将小幅回暖。
品种：碳酸锂
日内观点：承压运行，运行区间：9.2万-9.7万
中期观点：围绕生产成本上下波动，运行区间：9万-12万
参考策略：卖出以LC2407为标的虚值看涨期权持有
核心逻辑：
1.从现货价格看，6月20日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）跌620.0元报9.48万元/吨，创逾2年新低，连跌17日，近5日累计跌4480.0元，近30日累计跌17170.0元；氢氧化锂（56.5% 电池级粗颗粒/国产）跌1100.0元报8.47万元/吨，创逾4个月新低，连跌22日，近5日累计跌4100.0元，近30日累计跌15500.0元。碳酸锂现货价格阴跌，利空期货价格。
2.从成本方面看，目前碳酸锂成本维持稳定。截止6月20日，外购锂云母生产成本为92410元/吨。碳酸锂生产成本小幅上涨，给期货价格提供了一定的支撑。4月30日，永兴材料（002756）在与机构投资者的电话交流会上透露，目前公司碳酸锂不含税完全成本已经降到6万元/吨以下。行业龙头企业生产成本依然很低。
3.技术上看，12万整数关口存在较大压力。
4.碳酸锂供应过剩格局明显，价格将围绕行业平均生产成本上下波动。
黑色及建材板块
品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：短期偏弱
参考策略：做多10合约卷螺差（多HC2410，空RB2410）
核心逻辑：
1、近期建材消费持续萎靡，钢材整体需求进入淡季，环比继续转弱，上周钢材消费来看，五大品种钢材消费量888.47万吨，环比-0.40%。库存方面，五大品种钢材总库存量1766.80万吨，环比增8.74万吨，库存环比连续第二周回升，对市场预期继续产生边际利空。
2、分品种来看，热卷需求驱动稍好于螺纹。一方面，地产、基建项目投资增速放缓，今年以来全国各大施工单位普遍反映项目总量同比有所减少，建筑项目弱开工拖累螺纹钢需求；而另一方面，汽车、造船业订单状况表现较好，对热轧卷板等钢板材消费有支撑作用。从卷螺价差历史来看，热卷、螺纹生产成本相差50-100元/吨，卷螺差继续走弱的合理空间较小，因而做多卷螺价差策略易于设置止损。
养殖、畜牧及软商品板块
品种：生猪
日内观点：稳中偏弱
中期观点：先抑后扬
参考策略：养殖端使用看跌期权进行套保
核心逻辑：
1、供应方面，从生猪出栏体重来看，据钢联数据统计，截至6月14日，当周全国生猪出栏均重为123.98kg，较上一周上涨0.04公斤。随着猪价的上涨，养殖行业利润回升，近期部分二次育肥陆续出栏大猪，规模企业来看，养殖场亦多滚动增重，提重出猪降低成本压力，增加自身盈利。行业养殖红利支撑养殖户出栏大猪情绪，预计生猪出栏均重易稳难降。
2、需求方面，从屠宰端来说，据钢联数据统计，6月14日当周屠宰开工率24.94%，较上一周下跌0.02个百分点。当前终端消费不旺，各地气温普遍升高，白条走货减淡，厂家没有利润，基本缩量挺价为主。目前厂家无去年同期入库操作，整体开工低于去年。同时，气温升高加快，不利于猪肉消费，尤其南方中大猪消费还会有所减弱，预计近期厂家仍或有小幅下降。
3、综合来看，现货方面，前期挺价情绪有所调整，上涨态势放缓，猪价高位震荡，但当前正处于理论供应低点，短期难有大幅下跌。而盘面对于未来价格较为担忧，一方面消费仍无起色，另一方面前期压栏仍未大量出栏，且冻品压力仍在，期货价格呈现“跟跌不跟涨”格局，短期或仍将维持弱势调整。策略方面，建议养殖端等待盘面价格反弹后入场套保，同时可参与场外期权套保。
品种：白糖
日内观点：（6000，6180）区间震荡
中期观点：震荡偏弱
参考策略：9-1正套持有
核心逻辑：
国际市场：巴西最新产糖数据不及市场预期，近期印度部分产糖区天气偏干以及提高最低销售价为多头带来炒作题材，但中长期来看，24/25榨季全球食糖仍持过剩预期。
国内市场：①供给端，23/24榨季全国食糖产量996万吨，同比增加11.03%，5月份进口数据偏利多，但进口压力后置；②需求端，随着国内食糖市场渐入传统消费旺季，截至5月底，23/24年度全国累计销售食糖659万吨，比上年度同期增34万吨，增幅5.46%；③库存端，工业库存偏低（位于近五年低位），且广西第三方库存处于极低值，对糖价有一定的支撑作用。
展望后市：由于本年度全球食糖市场供应趋于宽松，叠加原油震荡走弱、我国食糖进口配额外进口利润打开，随着进口糖到位，预计郑糖上方压力较大，内驱力不足使反弹高度有限，全球食糖市场供应趋于宽松。近强远弱，短期建议9-1正套，中长期维持偏空的观，后期需密切关注甘蔗、甜菜主产区天气变化。
品种：蛋白粕
日内观点：弱势磨底
中期观点：天气正常则宽幅震荡，天气异常则震荡上涨
参考策略：卖出m2409-P-3250虚值看跌期权
核心逻辑：
接近7月，北美大豆逐渐进入生长期。上周6月13日，USDA公布了新月报；本周一全美油籽加工商协会NOPA公布月度报告，5 月份美国大豆压榨步伐超出预期，美国会员企业豆油库存超预期减少；周二公布了作物生长报告，美豆播种和优良率良好。于是6月17日、18日美豆大跌，短期内豆粕或将跟随弱势磨底。
近端南美大豆方面，6月USDA月报预估23/24 年度巴西大豆产量1.53亿，相比前月1.54亿下调幅度不及机构预估巴西暴雨减产的[200,300]万；阿根廷方面变数不大，机构预估[4980,5050]万，实际报告维持5000万。本周截至6 月16 日，美国大豆播种工作完成93%，上年同期为97%，五年平均为91%。大豆优良率为70%，上年同期为54%。6月底的种植面积有继续上调的风险。
菜籽方面，欧菜籽“倒春寒”减产反映在了USDA月报告中；加拿大播种良好，加拿大萨省播种进度为93%，阿省为96.3%天气良好利于播种。豆菜粕价差本周继续高位。
国内方面，当前到港的进口大豆有比较高的压榨利润；美豆持续走弱情况下，豆粕m2409有少量继续下跌的空间。
策略方面，马来棕榈油6月前半出口较弱，前期多头可离场。7月到9月是大豆生长期，易有天气炒作，建议大豆低位看多为主；可考虑卖出9月份豆粕虚值看跌期权持有至到期。
能化板块
品种：原油
日内观点：底部抬升
中期观点：先涨后跌
参考策略：用油企业买入看涨期权进行保护
核心逻辑：
供应端，三季度OPEC+产油国继续维持减产政策，加之夏季石油消费旺季支撑，这为油价在三季度趋势上行提供较强支撑。有机构预测三季度全球石油供需缺口在每日130万桶以上，市场也在提前消化这一预期，近期油价趋势上行。目前地缘风险目前对油价影响有限，供应端也未出现中断事件。市场持续关注到产油国减产执行情况及OPEC剩余产能对油价构成的威胁。如果四季度OPEC+产油国同时增产，油价可能快速回落。
需求端，驾车旅行旺季到来之际，美国汽油需求提升至每日900万桶水平，但仍不及去年同期水平。目前美国炼厂开工率已经上升至五年同期最高水平，但关注到美国汽油裂解价差反季节性下降，预计将影响炼厂开工积极性。EIA数据显示，上周美国炼厂开工率在95%，同比增加1.3个百分点。目前亚洲市场原油加工需求表现欠佳，统计局数据显示，1-5月中国累计进口原油22903万吨，同比下跌0.4%。今年以来地方炼厂加工利润低迷而主营炼厂加工利润波动较大，拖累原油加工水平。成品油市场方面，高温天气对车用汽油需求有一定支撑，但新能源汽车的替代可能压制需求上升空间；因南方梅雨季以及高温天气影响终端项目施工，柴油需求仍受抑制。
库存端，美国石油学会数据显示上周美国原油库存增加226.4万桶，打消了市场认为原油商业库存将顺畅去库的预期。目前美国汽油、馏分油等成品油库存仍位于三年同期高位，拜登政府暗示，为了在驾驶季节抑制汽油价格，将从战略石油储备中释放更多石油，并提出从美国东北部的一个储备中出售100万桶汽油的计划。
综上，短期来看，油价底部抬升趋势不变，在这个过程中可能存在部分交易商获利回吐，使得上升并不顺畅。中长期来看，关注石油消费旺季，石油商业库存的实际去库情况，油价维持上涨态势。进入四季度，随着美联储降息落地及产油国相继增产，美国大选前，美国能源部可能继续释放汽油战略储备来压低汽油价格，油价或承压下行。
品种：PVC
日内观点：偏弱震荡
中期观点：关注6000-6100支撑位
参考策略：等待价格企稳
核心逻辑：
1、成本方面，近期受限电影响，电石货源紧张，截至6月20日，内蒙古乌海地区电石价格环比上涨50元/吨至2750元/吨。
2、供应方面，6月中下旬，前期检修的PVC装置重启，预计6月底行业开工率将提升至8成附近，宁波镇洋及陕西金泰新装置将逐步释放产量，预计后期行业供应将继续维持高位。
3、需求方面，目前气温逐渐升高，叠加雨季到来，下游需求转淡，企业订单有所走弱；外贸方面，本周台湾台塑公布7月份合同价格，预售价符合预期，出价后的份额竞争以及仓位预定风险等因素预计仍然持续，出口签单有难度。
4、库存方面，近期行业产量回升，下游消耗小幅走弱，PVC社会库存稳中有增。
5、展望后市，PVC供需面有转弱预期，对价格的驱动不足，PVC盘面逐渐回归现实，建议关注6000-6100元/吨支撑位。
品种：天然橡胶
日内观点：震荡整理
中期观点：偏强震荡
参考策略：9-1反套/RU-BR正套
核心逻辑：
月内橡胶宽幅震荡。前期受天然橡胶产地干旱问题影响，橡胶价格整体走高。6月初合成橡胶原料库存和成品库存达到低位，且多数生产装置停车检修，导致出现逼仓行情，价格再度大涨。但是分品种看，天然橡胶波动幅度小于合成橡胶，反映出天然橡胶当前供需矛盾不如合成橡胶突出。从生产角度上考虑，合成橡胶月产量约10万吨，国内厂商及贸易库存合计峰值约3.5万吨，因此补库难度相对较低，基本面容易出现反转。导致近一周以来合成橡胶回调力度高于天然橡胶。
回归到天然橡胶上，目前各个产区已经基本进入割胶期，供应宽松预期较强，此外，经历了前期的上涨，当前橡胶价格也有利于刺激胶农积极开割。以过去5年国内进口橡胶情况来看，6-8月份月进口量环比均是增长，供应端压力有所增加，抑制上行空间。
需求端表现转空，全钢胎和半钢胎均出现了开工率大幅下降的现象。目前轮胎原料价格偏高挤压利润，另外欧线集运期货走强，导致轮胎出口成本倍增。有轮胎厂反映，出口到欧洲的运费已经达到2000美元/箱，高昂的运输成本限制了外国汽车厂商从中国进口轮胎，转而向泰国等轮胎产地。
目前橡胶板块多空僵持，天然橡胶和合成橡胶基本面存在分歧。天然橡胶虽然供应环比有增加预期，但从全年角度分析，减产依然形成利多，导致目前天然橡胶在15000点的位置较为坚挺，也比合成橡胶更加扛跌。也因为天然橡胶全年存在减产预期，因此月内虽然出现大幅回调行情，但不宜低估天然橡胶的底部，继续看空橡胶的意义不大。
即将进入7、8月份，天气炎热多雨，对天然橡胶来说，有利于多头炒作天气扰动，同时暑期石化企业一般会安排生产装置检修，合成橡胶供给端同样存在利多。因此中期橡胶仍有上行的空间和可能。但是今年厄尔尼诺已然结束，气候逐渐转向拉尼娜，因此下半年至明年物候条件或有利于橡胶增量。因此，下半年橡胶的上涨行情无论次数还是力度，均不太可能超越上半年。
目前橡胶行情以震荡整理为主，单边风险较高，观望为宜；套利策略上，9-1反套可以继续持仓；值得一提的是，近期合成橡胶行情剧烈波动，合成橡胶主力合约价格大幅高于天然橡胶主力合约，建议可以逢低布局RU-BR 9月合约的正套。
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