来源：紫金天风期货研究所
五一过后的四个交易日，玉米主力合约C2407一改节前颓势，节后首日震荡上涨0.88%，5月7日又大涨1.2%，今日午间收盘再度上涨0.9%，累计涨幅高达3.7%。玉米节后涨幅一度收复3月18日的高点，节后如此“狂飙突进”，原因几何？
首先，五一期间产地端扰动因素频出。巴西南里奥格兰德州自进入5月份以后连降暴雨，引发洪水和山体滑坡等自然灾害,而中部地区则面临干旱天气的扰动，巴西作为我国第一大玉米进口来源国，自然市场担忧情绪升温。其次，阿根廷玉米主要产区目前正在遭受虫害的侵扰，产量预计将大幅下降。这使得全球玉米供应可能遭受冲击。受巴西阿根廷等产区天气及病虫害炒作的利好，外盘玉米期货在五一假期期间大幅上涨，在情绪上刺激了国内盘面价格。
其次，华北地区售粮进度已经超过8成，余粮进一步减少，粮权逐渐转移至贸易商和深加工手中，玉米价格重心有所上移。另外，假期期间山东深加工门前到车辆大幅减少，供应压力有所下降，深加工企业提价促收，甚至出现一日涨价2-3次的现象，这也在一定程度上利好玉米价格。
最后，市场目前也较为关注小麦市场情况，作为玉米饲用端替代品的小麦，假期前一周，临储小麦及中储粮小麦竞拍暂停，提振市场看涨情绪，粮商售粮积极性放缓，粉企上量稀少。五一期间，粉企接连提价促收。玉麦价差走阔，在一定程度上也促使玉米价格走强。
展望后市，玉米短期在政策和交割逻辑影响下比较强势，对于旧作玉米，5-8月份面临的交易题材比较多：渠道库存低位、产地端天气扰动、新作种植面积、政策等，这些因素的变化很容易影响玉米期货价格。后续仍需重点关注上述因素的扰动给盘面带来的阶段性影响，另外，新季玉米对应的远月合约，如果天气不出现极端变化，玉米的整体运行区间预计还有下行空间。
1 国外产地天气扰动 外盘情绪刺激价格
巴西南里奥格兰德州自进入5月份以后连降暴雨，引发洪水和山体滑坡等自然灾害，巴西气象部门数据显示，部分地区在不到一周的时间内降雨量达到300毫米，南里奥格兰德州497个城市中超过三分之二受到洪水等灾害影响，部分道路和桥梁被冲毁。当局表示，这是南里奥格兰德州历史上最严重的自然灾害。巴西全国谷物出口商协会（Anec）周二表示，通往巴西南部一重要谷物港口的公路和铁路线路因受到严重洪灾的影响而中断。Anec表示，通往港口的铁路服务已经中断，而公路封锁迫使满载谷物的卡车通过其他路线额外行驶400公里才能到达港口，提高了货运成本。船运公司Cargonave表示，在暴雨袭击了巴西最南端的南里奥格兰德州后，抵达里奥格兰德的谷物运输速度有所放缓。巴西南部南里奥格兰德州是巴西第二大大豆、第六大玉米州，近期洪水袭击该州，对当地巴西玉米收获带来影响。南里奥格兰德州玉米和大豆生产者协会主席Luiz Fernando Fuch称:“这基本上影响了所有尚未收获的作物，约有150万公顷(370万英亩)。那些受影响的地区将完全损失。”根据气象服务机构Climatempo的预测，情况可能会恶化，巴西南部的降雨将在5月上半月持续。据预测，5月13日之后，一股冷锋将打破大气阻塞，并将降雨推向北部的帕拉纳州、马托格罗索州及戈亚斯等州。
图1：巴西南里奥格兰德州降水情况
数据来源：紫金天风期货图2：巴西南里奥格兰德州交通状态
数据来源：Wilson Sons、紫金天风期货另外，在巴西南部遭受洪水的同时，中东部玉米主产区正在遭受干旱的困扰。巴西中部的阻塞高压天气系统令巴西中部大部分地区炎热干燥，同时阻碍了任何冷锋进入该地区。高压系统正将亚马逊州的湿气从巴西西部输送至南里奥格兰德州，造成后者出现历史上最严重的洪水。南里奥格兰德州的降雨在周末有所缓解，但预计本周还会有更多降雨。巴西中南部的天气可能会导致第二茬玉米收成欠佳。问题在于巴西马托格罗索州和戈亚斯州的良好收成是否能够弥补帕拉纳州、南马托格罗索州和圣保罗州预期减少的产量。此外，二茬玉米种植面积依然存在不确定性，因为业内对种植面积的估值范围很广。巴西中南部的第二茬玉米不仅受到炎热干燥天气的影响，还受到帕拉纳州玉米叶蝉虫害的侵袭。一些生产商不得不每三天施用一次杀虫剂，试图控制叶蝉，但收效甚微。
图3：巴西玉米主产区
数据来源：Czapp、紫金天风期货图4：马托格罗索州降水情况
数据来源：USDA、紫金天风期货图5：巴拉那降水情况
数据来源：紫金天风期货其次，阿根廷玉米主要产区目前正在遭受虫害的侵扰，产量预计将大幅下降。这使得全球玉米供应可能遭受冲击，玉米价格或出现上涨。有气象专家预计，阿根廷今年或将再次经历暖冬，叶蝉虫害传播可能会持续。有玉米种植户表示，下一季度将减少种植玉米，转而种植大豆等其他作物。阿根廷罗萨里奥谷物交易所上月将阿根廷今年的玉米产量预期进一步下调650万吨至5050万吨。
综上，受巴西阿根廷等产区天气及病虫害炒作的利好，美玉米期货在五一假期期间大幅上涨，基金空头回补，较2月23日高位累计减空近10万手。国外较为亢奋的情绪在五一过后传导至连盘，在一定程度上刺激了07合约的增仓上行。后期重点关注USDA5月供需报告、美玉米春播天气以及 7-8月的关键生长期天气。美国农业部即将发布5月份供需报告。分析师预测巴西的玉米产量将下调150万吨，至1.225亿吨。分析师还预计2024/25年度美国玉米产量为148.87亿蒲，比上年的153.42亿蒲减少3%。
图6：CBOT玉米基金空头持仓
数据来源：紫金天风期货图7：CBOT玉米基金多头持仓
数据来源：紫金天风期货图8：CBOT 玉米基金净持仓
数据来源：紫金天风期货2 国内余粮加速消耗 供应压力有所减弱
5月7日，山东深加工出现了一天上涨两次的企业，虽然还有落价的企业，但下落的空间和幅度正在趋缓。种种的迹象在表明，华北市场的压力在放缓，也意味着华北玉米将要出现拐点。一个是天气的原因，一个是基层的余粮也在陆续减少。当下河北、山东想要再大量的出粮，已经开始枯竭，主要是河南、安徽、江苏等地的玉米一直在流动。这才导致山东深加工收购价格一直在反复的波动。随着玉米快速的外流，河南、安徽等地的贸易商也察觉到了余粮在减少，而且已经有存粮的动作和预期。反观东北玉米市场，港口的报价会影响一部分的情绪，但基层已经在有所行动，一部分是因为自然干玉米正在快速的流通，一部分进入到国储。另外南方的客户采购东北玉米开始缓慢的增多。
图9：华北玉米销售进度（%）
数据来源：紫金天风期货图10：东北玉米销售进度（%）
数据来源：紫金天风期货图11：全国玉米销售进度（%）
数据来源：紫金天风期货5月开始，华北地区玉米价格窄幅上涨。相关机构监测数据显示，截至7日，玉米市场均价为2190.71元/吨，较4月30日涨0.49%；山东深加工企业玉米收购价较节前涨30-60元/吨。前期玉米价格跌至低位，加之基层余粮减少，基层农户售粮不积极，贸易商惜售，玉米供应收紧。
图12：山东地区深加工平均收购价（元/吨）
数据来源：紫金天风期货图13：山东深加工玉米收购价（元/吨）
数据来源：紫金天风期货图14：山东深加工晨间到车量（车）
数据来源：紫金天风期货3 小麦停拍短期利好 玉麦价差再度走扩
国内方面，4月29日，国家粮食交易中心发布公告，将暂停新疆地区临储小麦交易；4月30日，中储粮发布公告称，自5月6日起，将暂停中央储备小麦轮出，直至本年度新季小麦售粮旺季结束，恢复时间另行通知。假期前一周，临储小麦及中储粮小麦竞拍暂停，提振市场看涨情绪，粮商售粮积极性放缓，粉企上量稀少。五一期间，粉企接连提价促量。截至5月7日，小麦市场均价2619元/吨，玉米市场均价2332元/吨，小麦玉米价差287元/吨，较节前上涨24元/吨。玉麦价差走扩，对玉米价格仍有支撑。
图15：临储小麦竞拍成交情况
数据来源：我的钢铁、紫金天风期货图16：玉米小麦价差情况（元/吨）
数据来源：我的钢铁、紫金天风期货图17：主产区小麦价格走势（元/吨）
数据来源：我的钢铁、紫金天风期货图18：郑州小麦收购价（元/吨）
数据来源：紫金天风期货国外产地端，作为世界头号小麦出口国，俄罗斯的小麦生产和出口对全球小麦价格有着重大影响。从历史上看，俄罗斯70%以上的小麦为冬小麦，其中30%位于俄罗斯南部。俄罗斯南部天气干燥，部分地区5月份出现霜冻，威胁小麦作物生长，促使市场增添天气风险升水。俄罗斯沃罗涅日地区州长称，当地因农作物遭受霜冻而进入紧急状态。咨询公司IKAR上周下调了俄罗斯小麦产量预测。Sovecon咨询公司称，俄罗斯4月份的小麦、大麦和玉米出口量预计为570万吨，低于3月份的610万吨。
欧洲地区方面，法国和欧盟其他地区寒冷多雨。去年秋季的寒冷潮湿天气限制了冬小麦种植，种植面积同比大幅减少，春季的天气情况也没有改善，更多的降雨和寒冷的气温导致法国小麦生长不佳。许多私人机构已经下调了欧盟小麦产量预估，预计今年欧盟小麦产量将降至2020年以来的最低水平。国际产地端的减产担忧导致外盘小麦期货价格在假期上涨，一定程度上刺激了国内的做多情绪。
展望后市，临近新麦上市，市场普遍看好今年小麦质量、产量，新麦购销心态较为谨慎。后期关注面粉需求变化及麦长势情况。
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