原油 · 供需平淡，关注OPEC+产油国动向|OPEC_新浪财经

来源：中信建投期货微资讯

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本文作者 | 董丹丹中信建投期货能源化工首席分析师

本报告完成时间 | 2024年4月27日

主要逻辑

主要逻辑：

国际原油期货过去一周止跌企稳，主要驱动在于地缘的重新发酵，以及OPEC+产油国临近给出减产补偿计划。

过去一周以色列加大袭击力度是油价走高的主要原因。中东地区所有的地缘冲突都因以色列的好战而开展，红海物流以及伊朗的反击均由此派生，当前以色列仍在持续加大对拉法地带袭击，后期再有动荡的可能性也相应提升。与此同时，胡塞武装领导人也表示，该组织寻求扩大在印度洋的行动。

OPEC+在4月3日召开会议时曾要求超产国家在4月30日前提交详细的减产补偿计划。这将是对OPEC+团结性的一种考验，对原油市场的走向具有较重大的意义。过去一周哈萨克斯坦首先表示，会在2024年接下来的时间内逐步降低产量，以弥补第一季度的超产量，该国3月份超产13万桶/日。组织中伊拉克和阿联酋两国的超产幅度较大，这两国家的动向才是影响油价的关键。如果后期较好的遵守配额，OPEC+产量将有50万桶/日的环比降幅，如果能跟作出补偿性减产，降幅将更大。

美国核心PCE从前一季度的2%跃升至3.7%。这高于经济学家的预期并导致美国国债暴跌，交易员进一步推迟对降息时间的押注。降息推迟不利于大宗商品消费的复苏。

展望后市，原油市场出现了连续第三周的累库，过去一周累库主要发生在欧洲，原油月差持稳，成品油中柴油裂差继续下滑，汽油裂差回升。原油价格走势短期将取决于OPEC+成员国的动向，若较为积极则可能再度冲高，若没有给出有力的减产计划，油价将延续横盘整理。

投资建议：

暂时观望，下方空间有限。

风险提示：

全球经济出现较大风险事件。

建投视角

01原油价格

1.1 原油价格及相关价差：地缘和宏观主导油价波动

由于中东地区的紧张局势仍在持续，对供应的担忧支撑了油价。以色列总理内塔尼亚胡表示，国际刑事法院的任何裁决都不会影响以色列的行动，但会“开创一个危险的先例”。国际刑事法院正在调查哈马斯10月7日对以色列的袭击和以色列对加沙的军事攻击。随着紧张局势升级，以色列军方4月26日表示，其空军袭击了黎巴嫩西贝卡地区，并击毙了一名推进对以色列袭击的武装分子。

美国商务部4月25日报告称，美国第一季度国内生产总值(GDP)环比增长年率为1.6%，低于访查经济学家预期的2.4%。美国3月个人消费支出(PCE)物价指数环比上涨0.3%，同比上涨2.7%。3月核心PCE物价指数环比上涨0.3%，符合预期，同比上涨2.8%，高于经济学家预期的2.7%。

Brent周度上涨2.22%，WTI主力合约周度上涨1.89%；SC周度上涨0.25%。

过去一周Brent的月差全线走高，SC和WTI的月差均回落，WTI月差跌幅较小，整体持稳为主。三大基准油月差均维持Back结构。

Urals油相对于Brent的价差持稳于-12美元/桶。

Brent相对于Dubai的价差从2.05美元/桶上升到2.47美元/桶。

Brent与LLS的价差从1.5美元/桶上升到2.7美元/桶，美国石油出口积极性周度回升。

Brent CFD1-6价差周度从0.18美元/桶上升到1.19美元/桶。

WTI相对于Midland、LLS价差周度回升，相对于WCS的价差周度下滑。

按4月25日的日盘SC、Brent收盘价算，SC与Brent的价差从4.34美元/桶下降到到3.47美元/桶。

1.2 成品油：汽油裂差再度走高，柴油裂差继续回落

4月26日当周，能化品相对于SC的裂解价差周度整体下滑，仅沥青裂差周度持稳略升。各个能化品裂差绝对值排序依旧是EB>PP>L>PTA>LU>Bu>Fu.

02原油供应—4月30日临近，OPEC+产油国减产补偿计划将出台

2.1 原油产量：OPEC+的3月产量环比下滑，OPEC国家超产配额较多

资询机构Platts对OPEC+调查显示，3月份OPEC+在3月份生产了4,125万桶/日原油，较2月水平增加4万桶/日。OPEC产油国产量增至2666万桶/日，被其盟友产量下滑4万桶/日所抵消。3月份，伊拉克和哈萨克斯坦等几个国家超产。调查显示，执行减产的OPEC+国家在3月份的产量超出配额16.5万桶/日，这代表执行率为97.9%，主要受OPEC成员国的推动，而不是俄罗斯为首的盟友。该联盟在1月和2月份的产量也超出了目标，减产执行率分别为96.5%和97.8%。

截至4月21日当周，俄罗斯海运原油日均减少50万桶至345万桶，回吐了之前一周的大部分涨幅；波动较小的四周均值基本持平于366万桶，为6月以来最高水平。每周原油出口比5月和6月的平均水平低约135,000桶/日，比俄罗斯4月份的目标低约15,000桶/日，四周均值比目标高出约195,000桶/日。

美国能源企业石油钻机数降幅创2023年11月以来最大。能源服务公司贝克休斯在其备受关注的报告中表示，截至4月26日当周，未来产量的先行指标-美国石油和天然气钻机总数下降6座，至613座，为自2022年2月以来最低水平。

尽管本周钻机数增加，贝克休斯表示，钻机总数较去年同期少142座，或18.8%。

贝克休斯表示，本周石油钻机数下降5座，至506座；天然气钻机数量减少1座，至105座，为2021年12月以来最低水准。

4月钻机总数减少8座，为连续第二个月下降，其中石油钻机数持平，而天然气钻机数下降7座。

美国原油产量周度持稳于1310万桶/日。

数据提供商Enverus4月24日表示，美国第一季度石油和天然气交易达到创纪录的510亿美元，延续去年以美国页岩油田为中心的激烈的并购步伐。能源公司急于扩大石油和天然气钻井库存，尤其是在西德克萨斯州和新墨西哥州交界的二叠纪盆地，当地生产商的盈亏平衡成本约为每桶64美元。Enverus计算显示，上一季度交易数量上升至27笔，去年同期为20笔，第一季度交易价值的60%来自二叠纪盆地。

2.2 库存：全球石油库存连续第三周增加

EIA库存报告对原油价格影响偏多，因石油总库存周度下滑。美国原油商业库存周度下滑640万桶，库欣库存下滑66万桶，汽油库存下降63万桶，馏分油库存增加160万桶，不包括SPR在内的石油总库存周度下降380万桶。

Vortexa数据显示，截至4月19日至少停泊7天的油轮运力降至7,545万桶。这比4月12日的9,210万桶减少了18%。亚太和北海地区浮仓下滑，其余地区浮仓增加。

新加坡成品油库存周度整体下滑，其中重质馏分库存下滑最多，跌至五个月低位，轻质馏分库存持稳略增，中质馏分库存升至33个月高位。

4月26日当周INE原油库存持稳于560万桶。

03原油需求：中国炼厂检修逐步达到高峰

3.1 美国表需周度持稳

美国能源信息署最新统计显示，截至4月17日当周，美国石油表需周度增加32万桶/日，主流油品中航煤表需增加，汽柴油表需略降。

美国炼厂开工周度增加0.4%至88.5%。

欧美国家炼厂毛利持稳，新加坡地区炼厂毛利小幅回落。

3.2 中国原油加工量升至五个月高点

彭博新能源财经持续追踪中国主要城市道路车流量和拥堵水平，截至4月24日当周，中国的交通流量增长1.7%，达到2021年1月水平的147.5%。上周交通流量从节假日低点反弹，而之前一周交通流量在4月初的清明节假日期间出现了近两个月内的首次下滑。

4月25日当周，中国主营炼厂常减压产能利用率为77.59%，环比下跌0.23%，镇海炼化检修继续小幅降负荷。中国成品油独立炼厂常减压产能利用率为55.95%，环比上周下跌1.17个百分点。炼厂端利润空间有所收窄，东北大区部分独立炼厂轮检开始，国内独立炼厂开工负荷降低。

3.3 其他国家和地区：印度3月原油加工量同比增加1.6%

印度石油部下属的石油规划和分析小组(PPAC)公布的数据显示，该国今年3月原油加工量增至2340万吨，较上年同期增加1.6%，环比则增加11.9%。

数据还显示，该国3月份国内原油产量为250万吨，环比增加16.2%。

3月份印度国有和合资炼厂原油加工量为1610万吨，而私营炼厂的原油加工量为730万吨。3月份，印度原油进口金额同比下降4.4%，至200亿美元。Vortexa公布的船运数据显示，3月份，俄罗斯连续第18个月为印度最大原油供应来源国。

4月26日公布的政府数据显示，印度3月原油进口量较夫年同期下滑1.1%，至2069万吨。

3月份原油产品进口量较上月下滑6.1%至383万吨，为2023年7月以来最低水平，出口量较上月增长6.4%。

PPAC数据显示，3月份燃料油出口较上月跳增近79%至25万吨，汽油出口较上月增长6.3%至134万吨。

墨西哥的日产量34万桶的0lmeca工厂的开工较预期缓慢，将会削减5月份国内原油的需求。墨西哥国家石油公司(Pemex)正取消5月份削减原油出口至少33万桶/日的计划。

日本财务省周五公布的清关数据显示，日本3月原油进口量为每日253万桶，同比下降4.5%；1-3月原油进口量同比下降9.0%。

数据显示，日本3月液化天然气进口量同比下降3.0%；1-3月液化天然气进口量为同比下6.7%。

全球航空交通周度下行。

未来一周的客运航班计划意味着，全球客运航空燃料需求将小幅下降0.1%至644万桶/日。除亚洲和欧洲外，其他地区的需求都势将出现周度下降，其中以中东和北非地区为首。

根据目前的航班计划，未来四周中国国内航班数量势将增长6%。在欧洲，4月15日至21日当周欧洲空中航行安全组织(Eurocontrol)控制区域的离港航班数与前一周相比相对持平，而此前已经连续七周上升。4月19日离港航班数超过30,800架次，创今年以来单日最高水平。4月13日至19日当周美国乘客数量周环比略有增长，符合季节性趋势。彭博新能源财经预计本月下半月乘客数量将再次开始上升。

04资金和地缘：美国一季度经济增长疲软但通胀居高不下，美联储陷于两难境地-路透新闻

美国第一季度经济增长在近两年来首次低于美国联邦储备理事会(美联储/FED)估计的长期趋势水平，但伴随着增长放缓迹象的是通胀快速攀升，如果这一趋势持续下去，将让美联储陷入两难境地。

在与新冠疫情导致的通胀急升作斗争的大部分时间里，美联储官员都表示，需要经济增长在一段时间内低于趋势水平才能推动价格压力回归目标，而第一季度1.6%的扩张速度达到了这一标准。此前，经济增速在一段时间内都高于1.8%，这是美联储估计的不增加通胀压力的趋势水平中值。

不过，物价压力依然具有粘性。周四公布的数据还显示，第一季度个人消费支出(PCE)物价指数环比增长年率为3.4%，而美联储的通胀目标为2%。

根据芝商所(CME)的FedWatch工具，美联储首次降息的概率全面下降，6月降息的几率现在不到10%，9月降息的几率降至58%以下，12月第二次降息的几率低于50%。

第一季度GDP环比增长年率低于经济学家预期，且较2023年底3.4%的增速明显放缓。

进口和库存对经济增长造成拖累实际上与2022年初的情况如出一辙，当时美国GDP增长在整个上半年都处于下滑状态，引发了经济即将陷入衰退的警告。

GDP中的这两个要素都是不稳定的，就库存而言，一个季度的疲软往往会推动后期的强劲，企业会先出售商品，然后再补充库存。

2022年，在人们预测将陷入衰退后，美国经济有六个季度的增长都高于趋势水平。

美联储现在必须从其他方面--比如就业数据和即将公布的月度通胀数据--来判断经济是否真的趋弱，以及物价压力在过去几个月增速快于预期后，是否能重新开始缓解。

人们将仔细研究周五的3月月度通胀数据，以判断GDP数据中高于预期的季度数据是否会转化为3月物价环比涨幅加速，或对1月和2月的数据进行上修。

4月就业报告将在下周五公布。