能化专题 · 聚酯：纺服内外需交接棒，出口回暖进行时|美元_新浪财经

来源：中信建投期货微资讯

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本报告完成时间 | 2024年4月26日

主要逻辑

2024年，供应过剩是聚酯链条的主旋律，已经经历过一轮爆发式增长的内需似乎很难再起波澜，表现亮眼的一季度出口数据成为市场的救命稻草。本文尝试从宏观数据出发，解构中国纺服出口的增量何在，并站在全球范围内出口国和进口国的角度交叉验证外需是否已经回归。

解构中国纺织服装出口结构，服装出口是整体纺服出口的晴雨表。2024年一季度，中国纺服出口累计207亿美元，同比增长2.0%。对第十一类出口商品进行拆解，我们发现服装出口牵动着整体纺服出口的表现。今年一季度以来，纺服出口显著回暖也得益于服装出口金额的大幅攀升，其中61章-非针织或非钩编的服装及衣着附件贡献最大，1-3月累计出口金额达174.3亿美元，同比增长2.9%，对整体纺服出口金额增长形成较大拉动。

从出口国视角，我们发现除了中国以外，东南亚主要纺服出口国出口表现也正逐步回暖。全球纺织服饰行业主要集中在中国、印度、越南和孟加拉国。越南纺织品出口金额近期回归正增长，1-3月出口合计76亿美元，同比2023年增长2.01%；孟加拉国服装出口虽仍处负增长区间，但整体幅度收窄，趋势向上；印度纺织品出口整体趋势向上，1-3月出口金额合计310.5亿美元，同比2023年下降3.3%，但降幅明显收窄。其中印度棉纺织品出口表现良好，截至2024年2月，棉纱线出口额同比增长4.8%。

从主要进口国视角，我们发现欧盟、美国、日本纺服销售和库存数据均有好转。从销售角度来看，美国服装及服装配饰店零售销售表现良好，维持稳定正增长，优于整体零售销售表现。欧盟销售数据自2023年下半年开始逐步回暖，同比降幅有所收窄，零售有逐步改善的迹象。日本纺织服饰批发销售表现显著好转，其中服装表现突出，2024年二月服装及配件批发销售额同比增加11.3%。从库存角度来看，美国自2022年中旬开始持续去库存，于2023年8月基本触底。同时，无论是服装批发商还是零售商，库存同比均处1993年以来历史低位，尤其批发商库存同比接近历史最低点，可以认为后续仍有较大的补库空间。日本纺服库存自疫情起经历一轮大幅去库，纺织产成品库存长期处在历史低位，结合已逐步好转的批发商销售表现，有望迎来新一轮补库，拉动进口。

后市展望：

海外纺服需求正逐步回暖，出口表现乐观看待

风险提示：

海外宏观经济条件快速转弱，地缘冲突蔓延

建投视角

2024年，供应过剩是聚酯链条的主旋律，已经经历过一轮爆发式增长的内需似乎很难再起波澜，表现亮眼的出口数据能否成为救命稻草？本文尝试从宏观数据出发，解构中国纺服出口的增量何在，并站在全球范围内出口国和进口国的角度交叉验证外需是否已经回归。

01一季度中国纺服出口回暖，增量在哪里？

进入2024年，纺服出口表现出现明显回暖。从数据上来看，一季度中国纺织服饰（HS第十一类）出口金额总计655.2亿美元，同比2023年增长2.0%。在2023年疲软的外需，似乎正在回暖。从细分月份上看，1-2月出口表现亮眼，3月出口表现对整体形成拖累，成因或是今年春节偏晚形成的出口前置。但利用移动平均的方式剔除短时间的冲击后，仍然可以看到，中国的纺服出口实际上自2023年下半年开始就正在逐步改善。

解构中国纺织服装出口结构，服装出口是整体纺服出口的晴雨表。对第十一类出口商品进行拆解，不难发现，服装由于自身体量大、货值高的原因，牵动着整体纺服出口的表现。2023年出口金额下滑主要原因就在于服装（61-63章）出口金额出现大幅下滑。同样的，今年一季度以来，纺服出口显著回暖也得益于服装出口金额的大幅攀升，其中61章-非针织或非钩编的服装及衣着附件贡献最大，1-3月累计出口金额达174.3亿美元，同比增长2.9%，对整体纺服出口金额增长形成较大拉动。

从出口目的地角度拆分，欧美形成较大拉动。在此前的专题报告《纺服出口地位稳固，中美库存共振将修复长丝利润》中我们提到，2024年美国的纺服需求值得期待。这一点在一季度得到了一定验证。拆分一季度纺服出口目的地我们可以看到，欧盟和美国对中国纺服出口形成一定拉动，其中2月出口数据表现尤其明显，3月出口数据虽有减弱，但整体回暖，下降幅度有所收窄。

02出口国视角，需求回暖有迹可循

2.1 成本冲击下，PTA周内冲高回落

除了中国以外，从东南亚主要纺服出口国的出口表现也能窥见全球纺服需求正逐步回暖。全球纺织服饰行业主要集中在中国、印度、越南和孟加拉国等东南亚国家，除了中国外，其余各国的纺织服饰出口自2023年下半年开始逐步回暖。具体而言，越南纺织品出口金额近期回归正增长，1-3月出口合计76亿美元，同比2023年增长2.01%；孟加拉国服装出口虽仍处负增长区间，但整体幅度收窄，趋势向上；印度纺织品出口整体趋势向上，截止3月，出口金额合计310.5亿美元，同比2023年下降3.3%，但降幅明显收窄。

印度纺服出口回暖主要源自棉纺织品。与中国有差异的是，印度纺织品出口以棉纺织品为主，包括棉纱线、棉纺织物及其制品、成品棉花及附属品、棉花原料，四项出口金额占纺织品出口总额的57.4%。从贡献率的角度来看，印度出口回暖主要受到棉花原料和棉纱线的提振，截至2024年2月，棉纱线出口额同比增长4.8%，一定程度上也反应海外纺服需求的回暖。

03进口国视角，消费及库存表现印证需求回暖

3.1 美国：终端销售稳定增长，库存回补仍有空间

美国服装零售表现良好，优于总体零售表现，库存同比处历史低位，仍有补库空间。美国是全球纺织服饰的主要进口国，也是中国纺服出口的首要目的地，美国纺服需求的回暖将对全球纺织服饰出口形成较大的拉动。从销售角度来看，美国服装及服装配饰店零售销售表现良好，维持稳定正增长，优于整体零售销售表现。从库存角度来看，美国自2022年中旬开始持续去库存，于2023年8月基本触底。同时，无论是服装批发商还是零售商，库存同比均处1993年以来历史低位，尤其批发商库存同比接近历史最低点，可以认为后续仍有较大的补库空间。

3.2 欧盟：零售环境改善，纺服进口触底反弹

欧洲逐步走出低迷，零售表现改善，纺服进口触底反弹。由于数据可得性缘故，欧盟不再披露纺服零售数据，因此我们从整体零售数据入手，观测欧盟零售整体表现。从欧盟零售销售指数可以看出，自2022年俄乌冲突以来，欧盟经济受到较大冲击，零售销售急速下滑后持续磨底，但在2023年下半年开始逐步回暖，同比降幅有所收窄，零售有逐步改善的迹象。除此之外，欧盟对中国、越南、孟加拉国纺服进口金额触底回暖，呈缓慢复苏态势，其中对越南、中国进口回升明显。

3.3 日本：纺服批发显著好转，库存处历史低位

日本纺服批发显著好转，零售销售仍在探底，纺服库存历史分位接近最低。从批发零售的角度来看，日本纺织服饰批发销售表现显著好转，其中服装表现突出，2024年二月服装及配件批发销售额同比增加11.3%，显著优于整体批发销售。但面料服装及配件的零售表现仍在探底，尚未见触底迹象，但考虑到批发商明显好转的销售表现，零售环节变现或值得期待。从库存角度来看，自疫情以来，日本纺服库存经历一轮大幅去库，纺织产成品库存长期处在历史低位。结合日本逐步好转的经济表现，若零售销售开始好转，日本纺服补库空间将比较充足。