来源：广金期货
01
金融期货和期权
股指期货
品种：IF、IH、IC、IM
日内观点：震荡偏强
中期观点：偏强
参考策略：HO2404卖出宽跨式组合/IM2404轻仓短多
核心逻辑：
1、基本面数据分化，市场信心有待进一步修复。积极因素方面：工业增加值和制造业投资走势相对较强，显示当前经济修复内生动力已在积累中；消费增速回升，服务消费表现亮眼；出口超预期走强。不过1-2月金融数据在去年高基数下同比明显回落，同时也反映出当前国内融资需求的恢复尚不稳固，且房地产市场景气度仍不高，房地产施工、新开工面积进一步放缓，居民购房意愿和能力改善程度有限，二手房高频成交数据虽好转，但新房销售仍疲弱，可能继续掣肘国内经济修复。
2、资金面看，近期权益市场交易活跃度明显提升，2月以来两市日均成交额从1月约7400亿元上升至万亿水平，近6个交易日连续突破万亿成交额。外资是重要增量，节后A股北上资金累计净流入额664.75亿元。杠杆资金也明显回流，当前融资买入额占A股成交额比重由此前的低点5.6%上升至当前的8.2%。ETF期权结算日或短暂对市场造成扰动，预计影响后恢复涨势概率偏高。
3、政策面看，近期一系列政策密集出台对市场信心提振明显。今年两会报告明确宏观政策取向，近期政策已经在逐步落地，其中大规模设备更新、消费品以旧换新成为政策亮点。此外，资本市场层面改革政策频出，在基础制度、市场机制、机构服务、监管执法等多方面持续推进改革，投资者信心逐步积聚。
国债期货
品种：TS、TF、T、TL
日内观点：短债窄幅震荡，长债稍弱
中期观点：长债调整
参考策略：持有多TF2406空TL2406对冲组合
核心逻辑：
1、资金方面，央行公开市场逆回购操作维持高位水平，银行间市场资金面压力有限，主要回购利率小幅走低，交易所市场隔夜回购利率上行。长期资金继续持稳，国股行1年同业存单二级报价在2.25%附近。3月MLF缩量平价续作，且政府工作报告提及“避免资金沉淀空转”，短期资金价格难以明显下行，需要注意季末和政府债券后续供给变化的影响和扰动。
2、供给方面，政府工作报告提出拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元，短期供给端对债市带来一定负面影响。30年国债收益率与1年MLF政策利率再度倒挂，30年与10年国债利差缩窄至历史极值水平，超长债调整风险加大。
3、经济改善持续性有待观察，金融数据层面仍呈现出一定经济修复压力，1-2月信贷、社融增速偏慢，实体内生性融资需求和资金活性的改善较为有限。央行官媒金融时报文章指出，融资成本仍有下降空间，息差压力下，商业银行存款利率调整预期再度升温，央行副行长再提降准工具，政策端宽松预期仍较强。
02
商品期货和期权
金属及新能源材料板块
品种：铜
日内观点：72300-75000区间波动
中期观点：62000-75000区间波动
参考策略：日内震荡操作思路
核心逻辑：
宏观方面，美联储官员表示目前不急于降息。
供给方面，印尼从6月开始对铜精矿实施出口禁令，全球铜矿供应将趋紧。国内铜精矿供需偏紧进一步加剧，加工费跌至6.9美元/干吨，据SMM了解，CSPT小组于今日上午在上海召开2024年第一季度总经理办公会议，CSPT小组再次倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。，预料3月国内精炼铜产量或下降。
需求方面，乘联会数据显示，3月1-24日，新能源车市场零售49万辆，同比去年同期增长39%，较上月同期增长84%，今年以来累计零售155万辆，同比增长38%;3月1-24日，全国乘用车厂商新能源车批发50.8万辆，同比去年同期增长33%，较上月同期增长110%，今年以来累计批发164.4万辆，同比增长30%。
库存方面，3月28日，上期所铜仓单增加1992吨至219453吨。
展望后市，国内炼企将联合减产，后市铜供需存在着趋紧的预期对铜价构成一定的提振。
品种：工业硅
日内观点：承压运行，运行区间：11900-12400
中期观点：缓慢摩底，运行区间：11800-13000
参考策略：卖出虚值看涨期权策略持有
核心逻辑：
1、供应方面，云南依然处于枯水期，水电价格上涨，当地硅企减产，支撑硅价。
2、社会库存方面，截止3月22日金属硅社会库存合计36.5万吨，社会库存高企，利空工业硅价。
3、云南减产利好工业硅价格，但库存高企，且下游尚未完全开工，需求表现一般，工业硅价格上行动能有限。
品种：铝
日内观点：小涨，运行区间：19300-19700
中期观点：区间波动，运行区间：18800-19700
参考策略：卖出虚值看跌期权持有
核心逻辑：
1、据SMM调研显示，近期云南省外送电力量有所下降，且省内风、光等电力补充较好，省内电力出现富余，云南省政府及相关部门鼓励工业用电，经过省内专班会议决定， 省内将于近期释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产 ，折合电解铝年化产能52万吨左右。具体各家企业复产的量，暂未有准确的文件披露，企业反馈近期或有启槽的情况。但经了解，目前云南地区干旱，且当地电解铝企业复产尚未落地，该消息利空效果将逐步减弱。
2、2024年2月，我国电解铝产量333.3万吨，铝水占比为64.3%，高于去年同期的62.7%。铝水占比高，将导致交割品铝锭减少，支撑铝价。
3、社会库存方面，截至3月25日，SMM统计的5地电解铝社会库存为87.1万吨，较上周增加1.90万吨。去年同期库存为112.5万吨。当前库存处于5年同期的最低位。偏低的库存将提振铝价。
品种：碳酸锂
日内观点：低位运行，运行区间：10.5万-11万
中期观点：回暖，运行区间：9 万-13万
参考策略：在10.5万附近做多
核心逻辑：
1、从现货价格看，3月28日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）价格持平报10.96万元/吨，近5日累计跌3050.0元，近30日累计涨12510.0元；氢氧化锂（56.5% 电池级粗颗粒/国产）跌130.0元报9.89万元/吨，近5日累计跌450.0元，近30日累计涨13670.0元。
2、从需求方面看，三、四月份为下游的补库期，目前补库力度一般，并超出预期。
3、从成本方面看，目前碳酸锂成本维持稳定。截止3月27日，外购锂云母生产成本为91470元/吨。碳酸锂生产成本维持稳定，给期货价格提供了一定的支撑。
4、虽然碳酸锂成本维持稳定，但现货价格近日转跌，利空期货价格。
黑色及建材板块
品种：螺纹钢、热轧卷板
日内观点：震荡回调
参考策略：做多05合约卷螺差（多HC2405，空RB2405）
核心逻辑：
1、从成品钢材供需来看，钢材开始小幅去库，钢联数据统计的五大品种钢材本周总库存量2340.29万吨，环比减少100.47万吨，下降4.1%。但从钢材产销季节性来看，今年成品钢材库存天数仍处于往年春节后同期较高水平，表明目前钢材库存周转缓慢，在存货压力下，预计成品钢材价格中长期表现仍将受压制。
2、分品种来看，热卷需求驱动稍好于螺纹。一方面，地产、基建项目投资增速放缓，今年以来全国各大施工单位普遍反映项目总量同比有所减少，建筑项目弱开工拖累螺纹钢需求；而另一方面，汽车、造船业订单状况表现较好，对热轧卷板等钢板材消费有支撑作用。从卷螺价差历史来看，热卷、螺纹生产成本相差50-100元/吨，卷螺差继续走弱的合理空间较小，因而做多卷螺价差策略易于设置止损。
养殖、畜牧及软商品板块
品种：生猪
日内观点：稳中偏弱
中期观点：先抑后扬
参考策略：养殖端把握节奏性套保时机
核心逻辑：
1、供应方面，从标肥价差来看，近期标肥价差有一定缩窄，但缩窄幅度较小，由于前期肥猪价格相对高位，养殖端压栏情况增多，叠加部分二育入场，造成当下市场肥猪数量增加，肥猪价格优势减弱，且随着气温回暖，市场对大猪需求下降，屠宰企业多以收购标猪为主，进一步造成肥猪市场供大于求，肥猪价格下行。而标猪市场由于二育截流猪源支撑，价格偏强运行。由于前期二次育肥及养殖端压栏增重，将利空接下来的肥猪行情。
2、产能方面，中期来看，生猪出栏量取决于新生仔猪数和仔猪料。根据各大机构公布的新生仔猪数量，从去年11月份仔猪出生量显著下滑，其对应5-6月后的生猪供给也将出现明显下降，因此预计5月份是供需改善的起点，目前暂未到理论供应减量的时间节点，同时由于是从高位回落，供应压力缓解程度有限，二季度价格反弹上方承压。
3、短期来看，前期的供应后移对近月合约存在利空影响，长期需关注产能去化速度减缓对于远月合约的影响。对于养殖端来说，目前07、09合约已给出了一定的利润空间，建议养殖端把握节奏性的套保时机。
品种：白糖
日内观点：（6300，6600）区间震荡
中期观点：近弱远强
参考策略：5-9反套持有
核心逻辑：
巴西方面，据巴西蔗糖行业协会（Unica）3月12日发布的数据，自2023年4月1日开始的2023/24榨季，截至3月1日巴西主产区（中南部地区）甘蔗产量为64715万吨，较上年同期同比增长19.12%；已产糖4218.1万吨，较上年同期增长25.66%。其中甘蔗用于生产食糖的比例从上榨季同期的45.94%提高至49.02%，除了主产区（中南部地区）的产量以外，巴西其他蔗糖产区每个榨季大约还有300-400万吨的产糖量，合计起来2023/24榨季巴西全国的食糖产量将超过4500万吨，再创历史新高。
国内方面，据国家统计局最新发布的数据，2024年1-2月份我国成品糖产量为539.9万吨，同比上年同期增长2.9%；2023年1-12月份我国累计成品糖产量为1270.6万吨，同比上年同期减少13.2%。从国内生产情况来看，目前供应相对宽松。同时，海关也在20日公布了进口数据：据海关总署3月20日公布的数据显示，2024年2月我国进口食糖49.49万吨，环比减少29.06%，同比增加58.76%。其中，2月份我国进口糖来源最多的国家是巴西，当月从该国进口糖42.25万吨，占比85.37%。其次为从萨尔瓦多进口4.5万吨、从韩国进口2.17万吨。2024年1-2月份我国累计进口糖119.25万吨，同比上年同期增长35.4%。综合考虑生产和进口情况，国内白糖供应较为宽松。
展望后市：23/24年度巴西强大供应将弥补北半球产糖缺口，加之国内丰产格局逐步明朗，基本面偏利空，然而我国库存低位，制糖成本抬升，短期内白糖可以继续保持高位震荡，多空因素交织，23/24榨季一季度主要在（6300，6600）区间震荡。受厄尔尼诺影响，未来巴西降雨量或同比减少，令24/25榨季产量将有所下滑，24/25榨季全球食糖将呈现缺口，因此中长期来看，糖价呈现先抑后扬格局。
品种：蛋白粕
日内观点：跟随外盘宽幅震荡
中期观点：豆粕主力6月底前运行区间[2900,3600]
参考策略：m2409平值期权跨式组合 择机卖出
核心逻辑：
国内时间3月29日周五凌晨，USDA一季度种植意向调查报告公布，外盘美豆先涨后跌，国际市场资金仍在解读数据；预料周五国内豆粕也会宽幅震荡。近期豆粕m2405上涨，主要是期货向现货价格修复基差，2月底期货比现货便宜300元，目前只贴水100左右。周一豆菜粕显著下跌，阶段性上涨结束。
南美大豆方面，机构AgRural称巴西收割进度69%，总产量逐渐定型。国际商业机构预估巴西产量区间为[1.45, 1.52]亿吨，低于USDA的3月报告预估1.55亿吨。而阿根廷产量方面，USDA和商业机构基本都维持5000万吨不变。今年南美这两国家，大豆总产量比去年高至少1000万吨，在5月收割完集中上市的时候可能迎来利空影响。
国内豆粕方面，豆粕压榨的开机率恢复到春节前平均水平。港口大豆库存有所下降，因3月到港船期季节性偏少；但国内机构们都预计5月后大豆船期非常充足。
国内菜粕方面，本周菜粕各项数据运行平稳。据钢联数据显示，国内菜粕库存3.4 万吨，持平前周3.6 万和春节前3.62 万吨；压榨厂菜籽库存37.1 万吨，略高前周31 万吨和春节前32.75 万吨。本周菜粕产量4.43 万吨，属于正常水平。
策略方面，前几天建议了做一个短期策略“买入m2409平值期权跨式组合”。如果之前没有入场，当下也难有机会；如果之前成功入场，可以考虑在期权组合权利金之和大于300时，卖出平仓离场。
能化板块
品种：原油
日内观点：底部抬升
中期观点：先抑后扬
参考策略：卖出SC2405看跌期权止盈离场
核心逻辑：
1、供应端，东欧地缘局势升级，由于乌克兰无人机对俄罗斯炼油厂的袭击，目前约有90万桶/天的炼油能力处于停产状态。加以停火谈判陷入僵局，地缘风险溢价仍为油价提供底部支撑。从减产来看，预计OPEC+减产同盟国在4月3日的会议上不会对减产政策做出调整。此外，俄罗斯政府已下令企业在第二季度减少石油产量，确保其在6月底之前达到900万桶/日的生产目标，以符合其减产承诺。另一方面，以美国为首的非OPEC供应增加给产油国减产执行施压，EIA数据，截止到3月22日的四周，美国原油日均产量1312.5万桶，比去年同期高7.4%。
2、需求端，主营炼厂和地方炼厂加工利润走势分歧，主营开工负荷从高位回落，而地炼加工负荷窄幅波动。目前中国主营炼厂开工率为80.15%，开工负荷位于五年同期高位水平；中国独立炼厂开工率为61.54%，开工负荷位于五年同期中位水平。进入3月底4月初，部分炼厂进入春季检修，影响国内炼厂原油加工需求。欧美市场方面，随着北半球天气逐渐转暖以及炼厂春检结束，石油需求将逐步提升，但另一方面，美联储官员对于过早降息可能仍持谨慎态度，起码上半年在高利率的影响下，石油消费需求难以有效释放。
3、库存端，上周美国炼油厂开工率继续上升，净进口量激增近800万桶，令美国商业原油库存增加。EIA数据，截止到2024年3月22日当周，美国商业原油库存量4.48207亿桶，比前一周增长316.5万桶。此外，美国能源部近期加速回购SPR，尽管价格已经高出预先设定，但此举有利于吸收过剩的石油库存。
4、展望后市，从短期来看，欧美原油期货价格仍将受到来自东欧及中东地缘风险溢价的支撑。中长期来看，夏季消费旺季前油价在积累一定涨幅后仍有回调可能性，如果地缘风险平息，油价可能有较大的回落空间。关注美联储下半年的降息落地，全球石油消费将逐步回归，油价将再次拐头向上，整体呈现先抑后扬走势。卖出SC2405看跌期权已经积累一定盈利，继续扩大利润的概率较小，可考虑逐步止盈离场。
品种：PVC
日内观点：区间震荡，区间（5750，5950）
中期观点：高库存和现实需求限制PVC上方空间
参考策略：逢低适量买入
核心逻辑：
1、成本方面，内蒙古地区限电情况有所缓解，叠加近期电石工厂利润修复，行业开工率有所提高，截至3月24日，乌海地区电石价格环比上周提高25元/吨至2900元/吨。
2、供应方面，湖北宜化24万吨/年装置恢复运行，同时部分装置提负，PVC供应环比回升，截至3月21日，PVC周度开工率环比提高1.63个百分点至80.24%，周度产量环比增加0.93万吨至45.60万吨，今年以来PVC整体开工率较去年相比有所提升，4-5月份是PVC的集中检修季，涉及产能接近600万吨/年，占国内总产能的22%左右，但检修计划的具体落实情况还有待观察。
3、需求方面，截至3月21日，PVC下游工厂综合开工率为49.15%，环比提高3.78个百分点，目前国内下游制品企业开工率明显低于往年，受地产行业新开工和竣工表现低迷的影响，PVC制品需求一直难以提振；而出口方面有所放量，上周亚洲4月PVC预售价格环比上涨10美元/吨，提振国内PVC企业出口，上周PVC出口签单量在3.3万吨，环比增加154%，虽然PVC出口表现较好，但多为低价成交，出口依旧维持以价换量。
4、库存方面，截至3月22日，国内PVC社会库存60.07万吨，环比增加0.74%，同比增加14.38%，春节假期已结束一个多月，PVC库存表现不尽如人意，主要原因是供应仍维持高位，3月份装置检修量不多，而下游需求整体反馈一般，制品工厂开工率总体弱于往年同期。
5、展望后市，短期PVC供需基本面仍较弱，装置检修规模有限，下游需求恢复不佳，出口依旧维持以价换量，整体行业库存高企，但成本支撑尚可，4月份后装置检修逐渐增加，PVC深跌的空间不大，预计短期市场将维持震荡运行态势。
品种：天然橡胶
日内观点：偏弱震荡，下方支撑点位14000
中期观点：4月开割季整体回调
参考策略：5-9反套持仓
核心逻辑：
3月以来橡胶主力合约保持强势，上涨幅度超2000元/吨。主要原因系泰国产区原料价格大涨，杯胶和胶水价格涨幅同比超50%。受涨价影响，目前泰国产区的胶农割胶情绪有所提升。此外，产区实际的减产情况还有待证实，据最新数据反映，1月份泰国地区橡胶产量为51.9万吨，同比仅下降0.4%。同时，ANRPC组织上调了橡胶产量，预计1-2月份全球天然橡胶产量为224.6万吨，同比增加0.6%；全年橡胶产量则上调1.5%至1450.8万吨。
需求端方面，短期内轮胎厂高开工有利于扩张橡胶消费需求。但目前轮胎生产成本较高，压缩轮胎厂利润，后续要关注轮胎成品价格走势对出库的影响。另一方面，目前国内汽车市场过度内卷，参考2023年国内各主要车企财报，虽然销量创新高，但利润额和利润率却不及2019年，长期来看可能回有一波产业调整。
自3月8日橡胶大幅拉涨后，橡胶板块已经连续多日上涨。本周冲高回落是可以预见的。从基本面上看，月底各大产区就会进行新一轮的开割工作，市场存在回调的可能；同时，市场炒作产区减产并未得到确认，炒作情绪大于基本面事实情况。
单边交易策略不确定因素较多，多空风险较大，建议观望；套利策略方面，RU5-9价差在3月19日突然收窄至-40点，出现了结构性机会。投资者可以考虑建仓或加仓进行反套操作，预计3月结束前5-9价差将扩大至-200，可以考虑逐步止盈离场；激进投资者可继续持有至4月份，目标区间（-250，-300）。
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