贵金属：美联储货币政策预期变化，多头思路|贵金属_新浪财经

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金融分析师

蒋文斌

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西南财经大学会计硕士，理工和财务复合背景，曾任职于多家私募基金负责股票的投研工作，擅长把握产业发展的脉络，自上而下挖掘产业成长中的投资机会。目前负责宏观、股票及国债的研究工作。

贵金属分析师

钟俊轩

从业资格号：F03112694

贵金属在去年十一月末迎来强势上涨的行情后，后续总体价格表现偏弱。前期市场对于美联储降息的货币政策预期进行过度定价。随着偏强经济数据的发布以及美联储官员偏谨慎的表态，这一宽松的货币政策预期在近期出现回落，对贵金属价格形成利空因素。但美联储在今年步入实质性的降息周期是具有确定性的，金银价格短期的回调是对于前期过度定价的修正，在联储货币政策面临转向的时间点中，对贵金属价格仍应当保持多头思路。

报告要点

一、近期贵金属价格受到货币政策预期变化的影响有所走弱

受到美联储宽松货币政策预期回落的影响，本月黄金白银价格呈现偏弱走势。截止至1月19日，COMEX金价格下跌0.46%，报2031.8美元/盎司；COMEX银价格下跌5.64%，报22.75美元/盎司。黄金价格表现强于白银，金银比价由12月18日的85上升至1月19日的89。

当前贵金属价格运行的主逻辑是美联储的后续货币政策走向，前期市场过度交易美联储降息预期。据芝商所利率观测器数据显示，市场对于美联储三月议息会议降息25个基点的预期概率在1月12日达到高位的76.9%。但随着近期美国劳动力市场数据以及零售销售数据的发布，宽松货币政策预期有所回调。对于三月份议息会议降息25个基点的概率在1月19日下降至46.17%。

同时，美国2年期与10年期国债的利差倒挂在经历了12月份以来的收窄后，再次出现走扩趋向，短期限国债收益率相比于长期限国债收益率更能体现出当前货币政策的预期，两年期十年期利差倒挂走扩，显示出短期限国债收益率上行幅度大于长期限国债收益率，短期货币政策预期有偏紧的走向。

从通胀预期的角度来看，美联储12月议息会议表态偏鸽派后，通胀预期有所上行。在1月中旬后受到货币政策预期的影响也同样出现回落。

二、美国经济数据分析

居民消费对美国总体经济增长具有较大的贡献比例，因此，零售销售数据往往对联储货币政策预期以及贵金属价格具有重要影响。

美国零售销售数据超预期，显示占美国经济比重较大的居民消费仍具一定韧性，美国 12 月零售销售环比值为 0.6%，超过预期的 0.4%和前值的0.3%。美国 12 月核心零售销售环比值为 0.8%，超过预期的 0.2%和前值的 0.7%。从同比值来看，美国12月零售销售同比值达到5.59%，10月份以来逐月走强。

劳动力市场方面，1月5日公布的美国就业数据超预期，美国12月非农就业人口变动数为21.6万人，高于预期的17.5万人和前值的17.3万人。但11月新增非农就业人数出现下修，由19.9万人修正至17.6万人。美国12月失业率为3.7%，低于预期的3.8%。

从分项来看，服务业仍是新增就业人数的最大贡献项，受到圣诞假期的影响，休旅和住宿行业新增就业人数为4万人，显著高于11月的水平。零售业新增就业环比也同样受节假日的影响出现较大幅度增长。商品生产就业方面，制造业新增就业人数由于前期汽车工人罢工影响的消退，在十一月表现强劲，十二月制造业就业仍延续增长态势，但增长幅度小于十一月份，新增就业人数为6000人。近期美国房地产市场数据偏强，建筑业新增就业表现较好，新增就业人数为1.7万人，是12月商品生产新增就业人数的最大贡献项。

美国12月新增非农就业人数有所回弹，但观察2023年以来的趋势，2023年下半年以来总体的新增就业情况弱于2023年上半年。美国劳动力市场在加息周期后仍具备较强韧性，主要原因在于，新冠疫情发生后，美国控制疫情不力，受到长新冠以及美国对财政对居民端转移支付的影响。2020年美国劳动力人口数下降幅度达394.7万人。随着美国财政对居民端转移支付的退坡，这部分人口重回劳动力市场，助推美国劳动力市场的火热。但随着劳动力回归的结束，高息环境下火热的就业市场是不具备持续性的。

三、贵金属行情展望

从CFTC发布的最新持仓数据来看，金银的管理基金净多头持仓均出现一定幅度的回落，COMEX金管理基金净多头持仓由2023年12月19日的10.83万手下降至今年1月16日的8.32万手，当前净多持仓量仍处于近一年来偏中上的位置。COMEX银管理基金持仓同样出现下降，净多持仓由12月26日的1.68万手下降至1月16日的6223手。

SLV白银ETF持仓在本周出现较大边际变化，其持仓量先前由12月26日的13631吨下降至1月19日的13452吨。1月19日至1月22日，其出现较大幅度流入，持仓量增加503吨至13955吨，超过一个月前的水平。ETF的持仓显示对于国际白银价格，即使在货币政策利空因素的影响下，多头氛围相对较为坚挺。

从中期来看，美联储在今年进入降息周期是具备确定性的，对贵金属应当保持中长期的多头思路，但近期宽松货币政策预期有所回落，金银价格短期预计仍将承压，策略上建议待其回调企稳后，结合后续美国经济数据寻找做多机会。需要重点关注北京时间2月1日凌晨美联储议息会议中联储官员的具体表态。