观点：海外担忧仍存，国内市场震荡反复
9月26日，沪指跌0.43%，报3102.27点，深成指跌0.6%，报10060.15点，创业板指跌0.77%，报1989.83点。工业母机概念股走强，游戏、互联网、通用设备板块涨幅居前，能源金属、化学原料、医疗服务板块跌幅居前。北向资金大幅净卖出62.96亿元。
海外方面，美国谘商会发布的数据显示，9月份美国谘商会消费者信心指数下降至103，该指数8月经修正后的数据为108.7；反映消费者对未来六个月展望的预期指标跌至73.7，创5月份以来最低。摩根大通CEO杰米·戴蒙周二警告称，可能需要进一步加息以抑制通胀，这番言论加剧了市场的看跌情绪，美股和美债双双下跌。同时美国国会预算法案备受关注，如果不及时通过美国政府面临关门，影响信用评级加大市场波动。在海外长假风险因素的干扰下，国内市场节前震荡反复的可能性较大。
投资策略：节前轻仓持仓观望。
观点：原油价格止跌上涨，黄金价格调整新低
隔夜WTI原油调整结束后止跌上涨，驱动美元指数和美债利率持续上行，美债利率触及4.57%关口，贵金属价格大幅调整，CMX黄金价格跌破9月低点1920美元/盎司关口，技术性走势破位，跌幅0.82%，CMX白银价格同步下跌，回到23美元/盎司附近。日内将公布欧元区8月货币供应和美国8月耐用品订单数据，关注数据对贵金属价格带来的扰动。短期来看，在能源价格持续上涨的背景下，美联储释放鹰派信号抑制通胀预期的抬升，就业市场在6-7月加速趋冷后8月迎来一些反复，叠加欧元区经济在能源价格冲击下有望进入衰退，驱动美元指数持续上涨，综合推动美债利率趋势性上涨，给贵金属价格带来短期调整压力。
中期来看，当前美国利率已经处于非常高的水平，并且美债长短端价差深度倒挂维持较长时间，给利率敏感部门制造业、房地产等已经带来显著冲击，对于利率相对不敏感的部门来说，当前正处于存量债务到期的关口，新的融资成本飙升必然带来融资主体行为的变化，这一影响通常滞后几个月后再发酵，因此，我们判断在高利率的冲击下美国经济难以实现软着陆，经济衰退只会迟到但不会缺席，而在经济衰退前夕，名义利率下降幅度会远远快于通胀预期下行速度，实际利率的大幅回落将驱动贵金属价格迎来最后的疯狂上涨。综合来看，我们对于贵金属走势短期相对偏悲观，但中长期我们仍然维持高度乐观，短期在实际利率趋势上行的驱动下，CMX黄金价格有望回调至1750-1850美元/盎司区间，白银因工业需求旺盛，库存降至中性水平，且累计涨幅不大，预计价格调整空间相对较小，CMX白银价格可调整至20.5-21.5美元/盎司区间布局中长线做多机会。国内贵金属因人民币趋势贬值推动维持较高的溢价，并且这一溢价已经触及历史震荡区间上沿，若人民币不再加速贬值，内外盘贵金属价格走势或将保持一致，外盘贵金属的调整将带动内盘跟随。
投资策略：人民币贬值对贵金属的推动或减弱，外盘贵金属面临调整压力，建议反弹短空沪金；沪银价格高位震荡，建议采取低买高卖的思路操作，也可参与空黄金多白银套利。
观点：节前市场情绪低迷，钢材跌破关键支撑位
钢材接连大幅下挫，跌破关键支撑位，夜盘略有企稳。宏观方面，美联储鹰派发言导致降息前景不明，欧元区PMI显示衰退风险，海外传导的压力仍偏大；国内方面，宏观数据显示消费修复速度偏慢，制造业仍在主动去库，原料备货意愿不强。产业来看，高炉铁水产量小幅增加；电炉大面积亏损，供应无增加空间；需求方面，节前刚需补库谨慎，市场成交偏弱。综合来看，亏损并未开始引发减产，建材库存去化优于板材，由于亏损尚未开始引发减产，叠加旺季需求表现不佳，市场仍受到旺季弱预期和负反馈的压制，但考虑到短期跌幅偏大，且节前资金情绪降温，预计后两个交易日将有一定修复，节后重点关注下方成本底和政策底的支撑力。策略方面，单边低位多单谨慎持有，01卷螺差收窄继续持有，关注螺纹1-5正套30以内做多机会。
铁矿持续承压回落，关注830附近支撑力。海外发运再度回落，其中澳洲发运降幅偏大，控发运情况明显，巴西发运仍然保持高位稳健。高炉铁水产量高位保持刚性，北方秋冬季环保限产再发文，但市场普遍预期整体限产力度有限，由于钢厂亏损面继续扩大，目前已处于负反馈边缘，等待验证后续减产力度。尽管成本压力较大，但铁矿资源偏紧和长假临近仍然激发了钢厂的补库意愿，钢厂对生矿和烧结矿的持续补库力度均超此前预期，预计节前还有小幅补库空间。目前铁矿冲高逻辑从刚需转向主动补库，但考虑到负反馈临近，对原料端仍有一定压制，所以十一前后核心逻辑在于负反馈能否形成，节前轻仓谨慎观望。
观点：国庆期间蒙煤主要通关口岸闭关，双焦大幅回调
26日双焦大幅回调，夜盘震荡运行。焦炭方面，二轮提涨部分落地，焦企亏损有所缓解，个别焦企因亏损、环保有所限产外，整体供应端保持高位。需求端上周铁水248万吨，钢厂开工高位，日耗增加，对焦炭采购需求较强。焦煤方面，近期安全事故多发，产地安全检查形势依然严峻，产地供应短期紧张格局未有明显改善；进口蒙煤甘其毛都口岸日通车数因临近假期降至800车以内；澳煤上涨后，进口利润倒挂，进口窗口难以打开。需求端，焦企利润修复后对原料煤采购积极，煤矿订单情况良好。短期炼焦煤供应端仍有一定干扰，下游高铁水维持，钢焦企业减产不明显，对原料需求支撑较强，产业面驱动继续偏多。目前矛盾点主要在材，市场担忧长假过后材的供需压力增加，累库加重，盘面率先回调。策略多单离场，假期主要关注政策面、成材需求情况。
昨日，玻璃主力01合约收盘价1680元/吨（以收盘价看，较上一交易日-11元/吨，或-0.65%），夜盘小幅震荡下行。现货方面，沙河安全报价1872元/吨（较上一交易日+0元/吨）。产销高位略有转弱，主力01小幅转弱。
供需方面：浮法玻璃在产日熔量为16.96万吨，环比-0.24%。浮法玻璃熔量118.51吨，环比+0.09%，同比+1.64%。浮法玻璃开工率为81.36%，环比+0.05%，产能利用率为82.8%，环比+0.08%。9月至今冷修2条产线（共2000吨），点火、复产4条产线（2500吨）。
库存方面：全国浮法玻璃样本企业总库存4164.2万重箱，环比-0.06%，同比-43.9%。折库存天数17.5天，较上期-0.1天。
利润方面：煤制气制浮法玻璃利润225元/吨（-21）；天然气制浮法玻璃利润233元/吨（-3）；以石油焦制浮法玻璃利润541元/吨（+3）。行业利润有所回落仍处于高位。
宏观情绪：地产刺激政策有所增加。
策略：近期玻璃产销仍在高位，整体略有转弱，下游需求以刚需为主，短期小幅去库，在绝对库存偏低的情况下，厂家仍有一定挺价意愿，下游补库后，后期观察需求的兑现力度与持续性，十一节前主力减仓，注意控制跨节风险。
工业硅
昨日，工业硅主力11合约日内震荡，收盘价14525元/吨（以收盘价对比，-5元/吨；-0.03%）。现货参考价格15570元/吨（+3元/吨）。近期现货市场成交有所好转，大厂上调销售价格，同时西南地区丰水期进入中后期，电价或有上涨动力。
基本面方面：工业硅产量83430吨，环比+1.48%；总库存132240吨，环比-7.81%；行业平均成本新疆地区13676元/吨，四川地区13842元/吨；综合毛利新疆地区1952元/吨，四川地区1328元/吨；短期行业生产利润小幅改善。
短期去库速度加快，总库存持续回落，下游采购心态有所改善，近期期价随之持续反弹，后期关注原料及电价变动情况。
策略：近期现货销售情况改善，企业上调售价，贸易商前期悲观情绪有所缓和，库存一定程度去化。后期关注丰水期过后电价提升情况。
4
有色金属
观点：风险情绪受抑，铜价承压运行
铜
昨日铜价继续下挫，价格贴近67000一线，现货升水回升，但交投情绪有所下降，美元指数持续走高抑制风险偏好。美联储议息会议落地，美国经济韧性，通胀粘性，以及高利率预期均得到上调，致使鲍威尔表态比较鹰派，美元仍在高位偏强震荡，美债收益率新高和美股回落压制风险偏好，在节假日期间海外公布物价指数与就业数据，引发加息预期博弈，风险偏好承压；基本面方面内强外弱，国内期限结构维持在150-200，升水略有企稳回升于150元附近，国内铜价存在一定支撑，但海外方面对铜价则显示支撑不足，深度贴水叠加持续交仓仍在继续，LME铜库存已经超出近两年同期水平。节假日期间需要关注海外宏观偏空预期发酵，叠加偏弱的基本面，铜价承压运行，短线关注67000关口博弈情况。
铝
国外宏观偏弱，国内社库持续低位，沪铝价格维持高位。宏观方面，受国外美联储影响，短期大宗整体情绪偏空，而国内政策依然稳健，房地产政策陆续出台并得以落地，从房地产高频数据来看有所改善，中长期偏乐观。基本面方面，近期国内外能源价格上涨，引发电解铝行业成本上涨担忧，同时国内电解铝社会库存持续低位，促使铝价易涨难跌。预计沪铝主力合约价格偏强运行，建议关注节后下游开工及库存情况。期货策略上可多单轻仓持有，期权策略推荐卖看跌期权，推荐11合约19000附近的期权，或买看涨期权赌节假日大波动，推荐11合约20000附近的期权。
锌
隔夜锌价走势略弱。海外，美联储上调美国经济预测，美国经济韧性持续凸显，欧洲、日本、韩国等经济体韧性略弱，总体上海外消费未出现快速滑坡，表现为温和回落态势；国内弱复苏延续，8月经济数据边际回暖，但基础仍不牢靠，尤其地产数据延续下行趋势，基建投资韧性延续，但亦无太大的边际亮点，汽车、家电消费表现较强，整个锌终端的拖累项仍在地产。近期逆周期调节政策推出较多，尤其地产政策密集推出，不过对于落地后的长期效果市场仍有所疑虑。供给端，据smm统计，8月国内精炼锌产出为52.65万吨，受预期外检修影响，产量不及预期，随着检修结束，预计9月份产量能够重回55万吨以上高位。总体而言，前期的低位锌价使得一些高成本矿山相继出现减停产，海外经济的韧性及国内的政策预期使得锌过剩预期有所削弱，锌现货阶段性紧缺放大了这种情绪，不过长远来看，需求增速仍是落后于供给的，过剩趋势较难逆转，将明显限制锌价上方空间，节前下游备货，天津地区现货仍偏紧，支撑期货盘面价格，预计节前锌价延续高位震荡。
5
化工品种
原油
油价反弹，仍在高位区间波动。API显示，上周美国原油库存增加,汽油和馏分油库存减少。截止9月22日当周，美国商业原油库存增加158.6万桶；汽油库存减少7万桶，比五年同期水平约低3%。根据美国石油学会数据推算，4月份以来，美国原油库存净下降超过了5100万桶。路透社认为，由于炼油和出口需求强劲，美国库欣的原油库存处于14个月来的最低水平，引发了人们对剩余石油质量的担忧，以及降至最低运营水平以下的可能性。
供应端，贝克休斯公布的数据显示，截止9月22日的一周，美国在线钻探油井数量507座，为2022年2月以来的最低水平，比前周减少8座；比去年同期减少95座。持续减产对供应的缩减仍在支撑油价，但短期价格走高后，更多反应边际量变化。
需求方面，短期美国汽油需求和馏分油需求增加，俄罗斯出口禁令提振油品市场，道琼斯网站MarketWatch援引凯投宏观(Capital Economics)大宗商品经济学家Edward Gardner周五的一份报告中说:“我们认为，禁令将至少持续一个月左右，直到收获季节结束。然后，预计欧洲某国将解除禁令，以利用裂解价差增强（原油与成品油之间的价差）获利。然而，禁令结束后仍将支撑原油价格，因为较高的裂解价差将刺激非欧洲某国炼油厂增加原油加工量。
策略：俄罗斯出口禁令的消息提振下油价反弹，原油市场难有基本面较大的利空及负反馈，更多的需要警惕宏观层面带来的压力。操作上原油存在技术性回调需求，基本面短期难以大跌，建议卖SC看涨期权。
原油高位整理，PTA供应小幅收窄，聚酯需求延续弱势，预计短期PTA区间震荡。现货方面，市场货源供应稳定，节前买家零星刚需补货，日内现货价格延续下跌。9月26日PTA现货价格收跌28至6172元/吨，现货均基差收跌5至2401+20。9月主港交割01升水20、25成交，个单偏低，10月主港交割01升水25、30附近，交投一般。加工费方面，PX收1110.33美元/吨，PTA加工费至159.51元/吨。
9月26日，逸盛大化1#降负，PTA开工83.08%，聚酯开工86.21%。截至9月21日，江浙地区化纤织造综合开工率为65.59%，较上周开工下降0.23%。部分织造生产基地开工负荷小幅下降，内贸外贸订单多以小单为主。下周来看，国庆将至，部分工厂存放假考虑，多在1-3天附近，开工负荷存下降预期。
综合来看，原油供应仍偏紧，高位支撑仍存，PTA加工费低位，但亚洲PX检修基本结束，PTA检修力度不足，聚酯因亚运影响减产，终端无实际好转，供需累库。
策略：短期供需延续弱势，但加工费低位下深跌受限，预计短期PTA区间震荡为主，假期期间由于外盘风险较大，建议轻仓或对冲为主。
MEG
乙二醇成本高位运行，形成一定支撑，但供需结构缺少持续利好，预计短期乙二醇整理为主。现货方面，张家港现货价格在4095附近开盘，盘中商谈重心下移，临近收盘时跌势扩大，现货商谈降至4060-4065商谈。9月26日张家港乙二醇收盘价格下跌39至4088元/吨，华南市场收盘送到价格稳定在4250元/吨。基差方面，略有走强，全天基差围绕01-130附近商谈。
9月26日国内乙二醇总开工58.51%（平稳)，一体化58.75%（平稳)，煤化工58.04%(平稳)。截至9月25日，华东主港地区MEG港口库存总量108.8吨，较9月21日增加3.98万吨。港口实际到港量偏多，下游降负采购积极性下降，本周华东主港库存出现累积。
聚酯开工86.21%，截至9月21日，江浙地区化纤织造综合开工率为65.59%，较上周开工下降0.23%。部分织造生产基地开工负荷小幅下降，内贸外贸订单多以小单为主。下周来看，国庆将至，部分工厂存放假考虑，多在1-3天附近，开工负荷存下降预期。
总体来看，乙二醇加工利润呈现下滑趋势，成本支撑仍存，9月底开始部分装置有检修计划，进口量下降，总供应压力减少，但需求有下滑预期，供需结构缺少实质性利好，乙二醇短期弱势运行。
策略：乙二醇供需结构受下游集中检修影响进一步转弱，叠加临近假期，商品市场避险情绪升温，预计短期乙二醇弱势运行，假期期间由于外盘风险较大，建议轻仓或对冲为主。
昨日PVC期货继续震荡下行，市场点价成交为主，低价成交尚可，下游陆续低价补货，终端节前采购接近尾声。PVC生产企业出厂价格普遍下调，目前山东出厂6090-6110元/吨；内蒙出厂5800-5850元/吨；河南出厂5905-6150元/吨；山西出厂5950-6000元/吨；河北出厂6000-6050元/吨。华东乙烯法送到报价6550-6750元/吨。
供应端：短期部分电石厂在成本压力下出现停炉或降负荷现象，下游到货整体较好，短期电石供应仍显充裕。短期PVC新增检修减少且部分存量装置恢复，行业开工继续提升中。临近国庆假期，部分PVC生产企业积极销售假期货源，短期生产端压力不大。华东/华南库存在出口单交付下仍有小幅去化。成本端：昨日局部电石采购价下调，其余维持稳定，短期电石货源仍显宽松但考虑到电石厂承受能力，预计电石价格逐步企稳。目前外采电石PVC企业延续亏损态势，近期烧碱价格上行使得氯碱企业综合处于盈利，烧碱利润依旧在补充PVC部分。需求端：下游国庆假期仍会放假，目前陆续低价补货，但终端节前采购接近尾声，另外国内当前出口接单依然无改善迹象，整体看国庆节前需求难有明显好转。
策略：短期供应有所增加，终端节前补货接近尾声，需求或难有明显好转，基本面略有转弱，宏观层面缺乏明显驱动，节前或区间震荡偏弱，但 PVC整体估值不高，下方空间或也有限，节前仍是建议控制仓位。
昨日纯碱盘面震荡下行，现货市场价格窄幅波动，轻碱微降重碱趋稳。昨日主要区域重碱价格：东北送到3300-3400，华北送到3300-3400，华东送到3200-3300，华中送到3050-3250，华南送到3600-3700，西南送到3400-3600，西北出厂3000-3050。供给端：短期装置负荷波动不大，随着集中检修结束，行业开工呈现增加趋势，另外新产能出量正常，整体供给端继续提升中。目前碱厂订单波动不大，执行订单为主，碱厂库存仍有增加趋势，下游玻璃企业纯碱库存略有所增加。需求端：纯碱需求相对稳定，目前市场轻碱下游表现弱，重碱也随着产量的提升，货源紧张程度有缓和，整体来看，由于市场预期偏弱，下游按需采购为主。昨日全国玻璃价格2066元/吨，环比持平；华北成交一般，价格大稳小动，下游适量采购备货；华东成交相对持稳，价格无变动；华中价格持稳，中下游保持刚需拿货；华南价格多数维稳，部分下游节前适当补货。
策略：目前在远兴一二线出料稳定、集中检修结束及部分进口碱到港下，供给逐步满足需求，纯碱弱预期格局正逐步落到现实，只是目前碱厂待发订单尚可，节前重碱价格预计维持相对稳定，轻碱已经提前有所反应，预计国庆节后累库幅度或更加明显，届时现货降价预期增强，然而盘面整体仍处贴水状态，近月10合约走交割逻辑，短期走势会较为反复，远月合约或有所回调，但从合约价差可以看到，远月合约前期多已反应未来现货下跌预期，预计下跌道路预计也不会很顺畅。假期时间较长，建议轻仓过节，节后再寻机会入场空单。
观点：关注竞拍情况，郑糖震荡调整思路
近期内外糖价走势分化，对于原糖而言，厄尔尼诺对于北半球白糖产量的影响成为市场交易的主要逻辑。随着北半球印度和泰国同比降雨量下降，两国产量和出口政策方面的炒作愈演愈烈，推升原糖一度创出新高。不过昨日印度政府官员表示9月份印度降雨改善后印度不缺糖，导致原糖大幅下挫。
国内方面，供需形势同样紧张，即将见底的工业库存、依旧严重倒挂的进口利润、消费旺季之下，新旧作交替期内的可能断供风险，终于迎来了国储糖的入。周五北京华商储备商品交易所有限责任公司发布公告，计划公开竞卖食糖，竞卖数量为12.67万吨。从公告情况来看，竞拍量为12.67万吨，和之前传的40万吨量级差距较大，一级糖的竞拍底价7300元/吨，基本和偏贵的陈糖现货价格平水。总体来看抛储数量不及预期，竞拍价格高于预期，预期差对盘面形成支撑。
策略：结合当前国际国内市场供需格局和政策导向，糖价整体仍将延续多头格局。国内第一阶段抛储政策落地，数量和价格均不及预期，在前期盘面已经大幅下跌的情况下，形成利空出尽后的支撑，但在印度官方口径反复之下，原糖出现回调，今日国储糖竞拍，关注实际成交情况，郑糖预计震荡调整为主，节前观望为宜。
观点：食品企业旺季生产结束，蛋价节前继续回落
9月下旬鸡蛋需求转淡趋势不变，蛋价强势格局难以维持。贸易环节风控下各环节库存保持低位。蛋价下跌后商超及农贸市场接货，产区内销略加快，市场看空情绪缓和。贸易商拿货偏谨慎，以清库存为主南方销区到货量增加，走货基本正常。产销环节比较谨慎，生产环节挺价情绪下滑，不过中秋及国庆双节提升线下消费，或支撑蛋价，预计近期鸡蛋价格稳中偏弱。需要警惕终端消费进入疲软状态，所以之前的低位多单，需要逢高减仓，新仓节前观望。
观点：美玉米低位震荡，国内玉米总体偏弱
隔夜玉米走低。
国外，美玉米当前优良率有所改善，但玉米收割则显偏慢，目前巴西玉米仍处集中出口阶段，美玉米出口受挤占程度偏强，而季度库存报告出台前，市场交投偏谨慎，美玉米盘面保持低位震荡。
国内供应方面，玉米市场整体形势未变，东北新季玉米少量上市，新陈玉米价格分化，且整体偏弱；华北玉米上市逐渐增多，但受天气影响，华北深加工门前到车辆减少，玉米价格保持坚挺；进口玉米到港大幅增加，抵消内贸玉米到港减少并使得南港玉米库存大幅增多；另外定向稻谷持续投放且成交活跃，从而对玉米盘面形成压制。
需求方面，替代谷物逐渐消耗完毕，下游饲企对玉米需求增加，饲企对玉米保持刚需采购，玉米库存小幅回落；华北加工企业受新季玉米上市，开机率增加；东北加工企业维持检修计划，开工整体偏低，从而玉米加工消耗偏低，企业库存出现回升。
总的来说，季度库存报告发布前，美玉米总体震荡；国内新季玉米上市逐步增加，但下游消费尚未有明显提升，东北与华北玉米走势均显偏弱，短期玉米仍保持回落。
观点：美豆震荡走升，国内豆粕仍显偏弱
隔夜豆粕震荡走低。
成本端，当前时期是美豆盘面走势的分水岭，在6月-8月大炒美豆新作减产后，9月USDA报告的软减产使市场主导聚焦美豆需求，临近9月底美豆季度库存报告出台，美豆及全球大豆旧作出口炒作或将走向终结，四季度美豆盘面或将重回美豆减产逻辑及上市节奏定价，此时更应关注美豆供需差异带来的变化。
国内，进口大豆到港偏低，而油粕盘面持续下行一方面使压榨利润走低限制油厂开机，另外在买涨不买跌逻辑下下游采购偏弱，不过油厂豆粕提货量巨大提醒我们下游需求仍整体偏强，预计四季度生猪或有二育及压栏情况，从而带来豆粕需求提升，即便当前油厂豆粕库存以回归正常，但后期依然无法摆脱去库节奏。
总的来说，季度库存报告发布前，美豆大概率企稳；国内豆粕供需均有提升，油厂豆粕再次累库表明去库节奏混乱，短期豆粕大幅下行空间或有限，短期维持震荡格局。
观点：马棕震荡企稳，国内棕榈油或震荡偏强
隔夜棕榈油继续反弹。
产地，高频数据显示9月1-25日马棕产量减少，但出口大幅增加，从而对盘面形成支撑；同时国际原油仍处高位偏强震荡，临近9月美豆季度库存报告发布，美豆携美豆油表现偏稳，外围油脂下跌势头有所减缓，BMD棕榈油低位企稳。
国内，近期国内棕榈油到港增加，临近双节棕榈油下游消费提升，国内棕榈油及三大油脂库存均有回落，油脂盘面整体震荡。
总的来说，短期压力减弱，BMD棕榈油震荡企稳；国内棕榈油及三大油脂总库存出现回落，短期棕榈油或震荡偏强。
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