燃料油（Fuel oil）也叫重油、渣油，是石油经过炼化后，除了汽油、煤油、柴油以外剩余的较重的成品油，是一种黑褐色黏稠状可燃液体，常被交通运输、炼化、工业制造、电力等行业用作燃料。交通运输是燃料油消费的主力军，尤其是船舶运输和道路运输。
基于硫含量的不同，燃料油大致被分为高硫和低硫两类。高硫燃料油的硫含量通常超过3.5%，甚至可能达到4.5%或更高，而低硫燃料油的硫含量则不超过0.5%，其应用市场与航运业船舶用户紧密相连。
中国燃料油市场：
从高硫走向高低硫并存
作为世界上最大的能源消费国之一，我国燃料油行业在国内能源市场中占据重要地位。近年来，随着国内经济持续增长和工业化进程加速，燃料油需求量和产能都在不断增加。
由于国际海事组织（IMO）决定自2020年实施低硫政策，以及低硫燃料油出口退税政策落地，国内炼厂纷纷在2019年布局低硫燃料油生产，产量宽幅增加。国家统计局数据显示，2019年，中国燃料油产量达2470万吨，同比增长22%，进口量呈下滑趋势。
2020年，全球限硫令开始执行，燃料油消费发生显著变化，燃料油市场高低硫切换加速，燃料油产量持续增长。2023年，我国燃料油产量达5364.7万吨，同比增长5.8%，燃料油行业各类资源供需稳定，价格受成本端原油价格波动影响呈震荡趋势。受原油进口配额结构及进口政策调整等因素影响，进口燃料油作为替代原料用于加工的需求增加，燃料油进口量同比增长显著。
2023年，受全球经济形势及航运需求影响，中国内贸船用燃料油和保税船用燃料油消费量有小幅下滑。其中，保税船燃消费量为1969.5万吨，同比减少2.5%。供应方面，国内炼厂低硫保税船用燃料油产量约为1317万吨，同比减少14.98%，全年出口配额使用率超过90%。为满足燃料油硫含量政策要求，船只安装脱硫塔的比例增长。叠加高硫燃料油经济性显现，高硫燃料油保税船供应量和市场占比大幅提升。
专家指出，国内燃料油产量增加，缘于国内炼油企业技术水平提升、产能优化配置以及原油供应稳定。随着国内炼油技术不断进步和新建炼油项目投产，未来几年，我国燃料油产能将继续保持增长态势，国内燃料油自给率将不断提升。
未来，环保政策将对燃料油行业产生深远影响。随着环保政策日益严格，企业将面临更严格的环保标准和排放要求，低硫环保型燃料油市场需求有望增加，高品质燃料油出口量也有望增加。这将促使企业加大环保投入和技术创新力度，推动燃料油行业向清洁、低碳、高效的方向发展。
燃料油期货市场：
助力产业发展转型
2004年8月25日，燃料油期货在上海期货交易所（简称上期所）挂牌上市。作为国内上市时间最长的能源期货品种，燃料油期货是建立我国石油期货市场的切入点。
中国是低硫燃料油的生产和消费大国。2020年前后，国际市场尚未形成低硫燃料油定价基准，燃料油市场仍参考新加坡普氏价格给高硫燃料油定价。但由于高硫燃料油现货市场流动性逐渐降低，而低硫燃料油价格锚定主要来自10ppm柴油价格，因此上市低硫燃料油期货合约成为市场众望所归。
随着燃料油产业转型和市场结构调整，为紧跟燃料油逐步转向船供油市场的趋势，2020年6月22日，低硫燃料油期货在上期所全资子公司上海国际能源交易中心（简称上期能源）上市，并首度发布低硫燃料油期货月均结算价，为市场提供与现货月度均价相匹配的期货价格信息，为企业的持续生产经营提供更多贴合实际需求的价格参考，更好满足产业企业对贸易定价和风险管理的需求。
在市场各方的大力支持和积极参与下，燃料油、低硫燃料油期货呈现交易平稳、结算流畅、交割顺利、运用国际化的良好态势，具体呈现出三大亮点。
一是市场规模稳步增长，服务实体经济功能持续增强。低硫燃料油期货上市后，市场交易运行平稳，境内外客户参与积极，同期燃料油期货市场运行稳健，期货功能发挥良好。2018年以来，燃料油、低硫燃料油期货成交量持续位列全球能源类衍生品合约前列，得到了境内外市场参与者的广泛认可。
二是价格发现功能充分发挥，价格运用场景逐步国际化。近年，在能源、船燃市场受地缘冲突、宏观经济形势等多重因素影响出现大幅波动的情况下，燃料油及低硫燃料油期货价格保持了与亚太船燃现货市场的紧密联动。2023年，燃料油期货主力合约结算价与华东380燃料油现货价格、低硫燃料油期货主力合约结算价与华东低硫燃料油现货价格走势继续保持高度相关，相关系数均接近0.9，能够及时反映境内外现货市场变化趋势，有较强的指导和参考意义，已成为国内燃料油企业每日必看的价格之一。
三是期货交割规模稳定，助力企业套期保值。2023年，燃料油期货总成交量为25288.41万手，同比增加20.16%；年末持仓量为55.44万手，同比增加26.13%；累计成交金额达7.88万亿元，同比增加14.79%；累计交割量为41.964万吨，累计交割金额达12.89亿元。在中石油燃料油有限责任公司相关负责人看来，燃料油期货随着燃料油主流用途的变化而变化，反映了上期所秉持的金融服务实体的宗旨，让燃料油这个长寿品种保持了旺盛的生命力。与国际市场同类型品种相比，中国燃料油期货与国内现货市场联系紧密，是开展保税燃料油贸易的重要套期保值工具。
银河期货大宗商品研究所首席分析师冯洁向记者表示，我国拥有全球最大的海运进出口及内贸需求，形成东北亚国际航运中心和国际物流中心需要产融合力。目前，上期所燃料油期货不仅为国内外企业全面管理风险发挥了重要作用，也对全球市场尤其是新加坡交易市场产生了重要影响，当地交易员甚至改变了传统交易时段，以适应这种变化。
中信期货化工组研究员杨家明指出，自2018年燃料油期货重新挂牌上市、2020年低硫燃料油期货上市以来，我国燃料油期货市场经历了具有定价功能、影响力逐步提升的跨越式发展过程。2018年以来，我国燃料油牌照加注企业、船燃加注量呈现增长态势，保税燃油加注量从1300万吨增至近2000万吨，增幅54%；舟山保税船燃加注量从359.29万吨增至704.64万吨，增长96%，成为全国第一、全球第四大的船加油港。同时，我国炼化生产企业抓住IMO高低硫燃料油切换、新旧动能转换机遇，促进国产低硫燃料油份额持续提升，推动出口退税一系列政策落实。
“燃料油、低硫燃料油期货的稳健运行，既服务了传统的船用燃油企业，又为炼化企业提供参考价格，为企业提供稳定、优质的套期保值工具。越来越多的企业使用舟山燃料油保税船供报价，中国保税燃油价格市场影响力持续提升。”杨家明说。
燃料油期现结合：
探索多元化创新之路
上期所持续挖掘拓展燃料油、低硫燃料油期货品种服务境内外船燃实体的深度和广度，探索期货市场多元化创新之路。
2021年以来，上期所与浙江国际油气交易中心（简称浙油中心）、上海石油天然气交易中心合作，连续推出了以燃料油期货、低硫燃料油期货结算价为基准的舟山保税燃料油船供报价和上海保税燃料油船供报价。这是首个以国内期货市场价格为定价基础的人民币报价机制，改变了此前船燃企业定价只能参考境外美元价格的单一局面。
今年上半年，上期所与浙油中心共同发布了POZZ（舟山价格窗口）系统。企业可以在系统中直接生成基于上海低硫燃料油期货价格的现货贸易意向合同，进一步拓展了燃料油期货价格在现货端的应用场景。目前，我国保税油市场已发展成为“国内炼厂出口+海外燃油进口+期货交割+燃油混兑”四位一体的多元化供应模式。截至2024年8月底，POZZ系统实现成交量1.76万吨，涉及金额约为7728万元。
上期所相关负责人表示，未来将不断提升期货市场运行质量，扩大期货价格应用场景，推动国内炼厂、贸易商、船供企业等更多保税船供油产业链企业使用期货定价，拓展期货服务的广度和深度。加快推进低硫燃料油大宗商品期现货市场一体化建设，加强期现融合，为我国保税船用燃料油市场提供库提价、供油价等更多价格参考。推进产品创新，提供广泛匹配保税船供行业计价需求的低硫燃料油月均结算价期货合约等风险对冲工具。持续推动制度型高水平对外开放，加强与国际组织交流，大力提高“上海价格”在国际金融市场的广泛应用，提升中国燃料油期货国际影响力，助力实体经济高质量发展。
转自《中国石油报》 记者 楚海虹
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