半年报 | 碳酸锂：艰难磨底期|碳酸锂_新浪财经

转自：财信期货研究

核心观点

24年上半年碳酸锂价格整体偏弱，但在供需过剩的背景下，碳酸锂走势并没有单边下跌，而是在供给端亏损减产+环保扰动，需求端政策支持+需求前置的驱动下，走出先强后弱的走势。

下半年来看，碳酸锂供需大概率仍然维持过剩。

供给端，随着新增产能的不断释放，叠加环保因素减弱，国内碳酸锂产量仍将维持增长。但随着价格不断下跌，因亏损导致的减产或将增加，不过这部分的减量将由南美盐湖碳酸锂进口的增量来补齐，整体国内碳酸锂供给仍将维持增长。

需求端，国内新能源汽车仍将维持增长，但增速逐渐放缓是市场共识。而受欧美加征关税影响，出口大概率受到一定冲击。储能端维持增长，但绝对增量有限，短期需求难以看见亮点。而中游正极材料环节的产能过剩将导致价格很难向上传导，产业链处于产能过剩的负反馈中。

库存方面，目前的高库存使得价格承压，下半年供需过剩延续，库存难以去化。

整体来看，下半年行业供需过剩的预期不改，碳酸锂价格维持偏弱趋势，随着价格行至低位，市场进入艰难的磨底期。

但跟上半年一样，一些供需的错配可能导致行情出现阶段性的反弹，在整体偏弱的趋势中，关注节奏的把握。主要关注以下变量，如因亏损导致的锂盐厂减产量，终端需求淡旺季节奏、欧美加征关税政策的演变，海外减产或进口政策的变化等。

长期来看，碳酸锂价格走出低谷的关键在于产能何时能够出清，产能过剩的背景下，上游供给的过剩导致价格始终承压，中下游产能的过剩导致需求难以向上传导。行业始终处于负反馈过程中，只有产能出现出清，价格才有望走出谷底，迎来反转。

▌投资策略：

单边：逢高沽空为主；

套利：无

风险点：供给端超预期扰动；需求端超预期扰动；政策超预期扰动。

逻辑梳理

一、24年上半年行情回顾：

2024年上半年碳酸锂价格先走强后走弱，整体走势大致呈“倒V”型。截至6月25日，SMM电碳报价9.18万元/吨，半年度跌幅5.26%；期货主力合约LC2407收盘价9.03万元/吨，半年度跌幅16.71%。

春节前后，锂盐厂亏损加剧叠加假期，导致上游减停产及检修情况增加。但此时终端需求也表现较为疲软，供需双弱使得价格呈现震荡偏弱态势。SMM电碳价格由9.69万元/吨下跌至9.62万元/吨，跌幅0.72%；LC2407收盘价由10.84万元/吨下跌至 9.28万元/吨，跌幅14.39%。

春节后第三个交易日，碳酸锂价格出现超预期上涨，主因环保风波再起，江西及青海地区减产较为明显。而节后下游备货，叠加电动车促销潮导致部分需求前置。供减需增促使价格出现明显上涨，当然期货盘面的超涨也离不开资金的推动。SMM电碳价格最高行至11.33万元/吨，涨幅15.1%；LC2407收盘价最高行至11.99万元/吨，涨幅29.15%。

但随着国内产量和进口锂盐的不断增加，碳酸锂供给不断释放，市场也持续承压。在进入6月后，客供量增加，叠加欧美对中国新能源车增加关税等多重利空影响，市场价格呈加速下跌之势。截至6月25日，碳酸锂期货价格已跌至9.03万元/吨，跌幅24.69%。

同时，上半年碳酸锂期现货和现货的价差逐渐趋于一致，基差波动逐步趋于合理，期货价格发现的功能也进一步提升，期货+升贴水定价已成为现货贸易的主流；而各上市合约之间的价差结构始终维持contango结构，反映短期市场仍然维持偏弱格局。

二、24年下半年供给将继续增加

随着新增产能的不断释放及开工率的上行，2024年上半年我国碳酸锂产能、产量，以及进口量均出现明显增加。

据SMM数据，截至6月底预计国内碳酸锂月度冶炼产能增至9.48万吨，较23年底增加1.53万吨；6月整体开工率62%，较23年底提升16个百分点。1-6月国内碳酸锂产量约29.71万吨，同比增加82%。1-5月我国进口碳酸锂总量约8.68万吨，同比增加43.74%。

全球锂资源仍处于产能扩张周期内，预计24年下半年供给端仍有望继续增加。

2.1、锂辉石提锂仍将贡献主要增量，但下半年不确定性较大

据SMM数据，1-6月我国锂辉石提锂12.86万吨，同比增加91.54%，占整体国内碳酸锂产量的43.28%。24年国内碳酸锂增量主要来自辉石提锂，辉石提锂不论增速还是占比，都是最大的。

辉石提锂产量大幅增长主要有赖于非洲矿石供应的增长。我国进口矿以锂辉石为主，2024年1-5月我国进口锂精矿228.85万吨，同比增长45.45%。

分国别来看，澳洲仍是主要进口来源，但受部分矿山产量下滑等因素影响，上半年澳洲进口锂矿同比有所减少。2024年1-5月我国从澳洲进口锂精矿135.32万吨，同比减少3.12%，而进口占比从23年1-5月的88.78%下降至59.13%；

但得益于中资非洲矿山项目顺利爬坡，非洲矿石进口增加明显。2024年1-5月从非洲进口锂精矿约70.11万吨，同比增加344.54%，占比从23年的10.02%增长至今年的30.64%；

而受环保、政策审批等问题限制，我国锂辉石开发速度相对较慢，上半年锂辉石产量不增反降。2024年1-5月SMM的国内样本辉石产量约为1.34万吨LCE，同比23年1-5月减少9.61%。

下半年来看，供给端预计海外矿石产量仍将维持增长，而国内增量有限。

澳洲方面，此前宣布减产的Greenbushes、Mt Cattlin、Finniss、Wodgina几大矿山产量有所下滑，但Mt Holland、Kathleen Valley两大项目已开始投产，以目前的矿石价格，大部分矿山还有利润空间，下半年澳洲仍将是全球锂资源的主要供给来源，但增量或将有限。

非洲方面，随着中矿资源、华友钴业、盛新锂能等大厂在非洲的项目陆续投产，非洲矿石产量不断增加。这些一体化的大厂成本仍具有一定优势，预计下半年非洲矿石产量仍将维持高速增长。

但从需求端来看，随着碳酸锂价格不断下跌，行业亏损范围不断扩大，中下游企业停减产现象逐渐增加，首当其冲的就是外采矿生产的非一体化企业。据SMM数据，截至6月25日，外购锂辉石生产碳酸锂理论生产利润已降至-1.07万元/吨。目前来看，上半年通过套盘面锁定加工利润，然后外采矿加工的这部份量已通通被打掉。下一步就是那些成本不占优势的中小锂盐厂，这部分产量在下半年或将逐渐缩减，但具体的幅度仍存在一定不确定性，要看后续价格能否给出一定的喘息空间。

整体而言，下半年辉石提锂产量仍将维持快速增长，但具体增幅仍然存在一定的不确定性。

2.2、环保影响趋弱，云母提锂维持增长

据SMM数据，2024年1-6月我国云母提锂产量7.96万吨，同比增加33.96%，占整体国内碳酸锂产量的26.78%。2024年1-5月SMM的国内样本锂云母矿山产量约为4.52万吨LCE，同比23年1-5月增加67.76%。上半年云母提锂在江西环保因素影响下仍维持较高的增长。

今年4月，宜春印发《关于进一步加强对全市锂渣利用处置指导的通知》，《通知》表示在2025年9月1日前，库存锂渣可按现有条件进行贮存。2025年9月1日之后，未进行属性鉴别的库存锂渣必须落实相关要求，按危险废物标准进行贮存，关于锂渣的处理问题暂时落地。距离25年9月1日还有约一年的时间，6月底环保组也已撤离江西，短期当地环保问题暂告一段落，预计下半年江西地区云母提锂的产量将维持较高增长。

但云母提锂同样受到成本利润倒挂问题的影响，今年1-2月当地就有众多因亏损而停产的企业。目前碳酸锂价格已行至9万元/吨附近，据SMM数据，截至6月25日，外购锂云母生产碳酸锂理论生产利润已降至-0.43万元/吨。预计下半年江西云母提锂将再度面临亏损减产的问题，这将增加云母端碳酸锂产量的不确定性，但九岭、永兴、江特这种拥有矿权的大厂大概率将维持稳定生产。

2.3、盐湖端释放确定性较强

据SMM数据，2024年1-6月我国盐湖提锂5.64万吨，同比增加42.08%，占比18.97%。虽然也受到环保因素的影响，但24年上半年我国盐湖提锂同比增加42.08%。

不论是国内还是海外，盐湖提锂由于提锂成本较低、前期投入较大、投产周期较长等原因，导致盐湖生产较为稳定，不容易产生减产或者停产等现象，因此盐湖端产能释放的确定性较强。

据SMM数据，截至6月25日，盐湖一体化理论生产成本为2.89万元/吨。不同的盐湖项目成本差异较大，但大部分现金成本在5万元以下。因此，预计下半年盐湖端碳酸锂产量仍将维持稳定增长。

但盐湖项目受气候限制，生产的淡旺季较为明显，通常5-10月为传统旺季，11-4月则是相对淡季。因此，预计三季度盐湖碳酸锂产量将达到顶峰，四季度产量相对下滑，整体维持稳定增长。

2.4、回收端难以增产

回收端受利润倒挂影响一直难以增产，2024年1-6月我国回收提锂3.26万吨，同比减少5.09%，占整体国内碳酸锂产量的10.98%。

锂资源回收原料主要来自工厂厂废和电解质回收，厂废主要为工厂生产过程中的不良率，电解质回收则主要来源于新能源车退役贡献的锂电池，目前市场主要以第一种为主。

由于回收渠道和原料的不同，目前锂回收领域碳酸锂生产成本较为模糊。据SMM数据，截至6月25日，外购磷酸铁锂极片黑粉生产碳酸锂理论生产利润为-1.12万元/吨；外购三元极片黑粉生产碳酸锂理论生产利润为-2.41万元/吨。具体来看各家企业情况不同，但整体来看，行业大部分回收提锂均已至成本线下生产。

因此短期来看，回收提锂利润回升难度较大，下半年预计回收端碳酸锂产量仍难以增长。

2.5、进口有望维持高增长

我国是碳酸锂净进口大国，2024年1-5月我国进口碳酸锂总量约8.68万吨，同比增加43.74%，进口碳酸锂维持较高增长；1-5月我国出口碳酸锂总量约0.15万吨，同比减少72.35%，出口量占比较小。

我国碳酸锂的进口来源主要以智利和阿根廷两国为主，上半年进口增加得益于南美碳酸锂产量不断增加，尤其是在阿根廷的中资项目逐渐开始兑现。24年1-5月我国从智利进口碳酸锂6.87万吨，同比增加28.19%，进口占比从23年同期的88.75%下降至79.15%；1-5月我国从阿根廷进口碳酸锂1.62万吨，同比增加164.31%，进口占比从23年同期的10.15%上升至18.67%；

24年下半年来看，南美碳酸锂产量仍将维持高增长，预计国内碳酸锂进口量还将持续增加。

智利SQM扩建工程已经完成，产能处于爬坡阶段，虽然天齐和SQM因国有化的问题仍有纠纷，但目前并没有影响其生产。

而阿根廷则是下半年盐湖新增产量的核心地区。据彭博社6月29日报道，阿根廷四个新锂矿项目将在未来几周至几个月内陆续投产，分别是中国青山控股的Centenario Ratones、紫金矿业的Tres Quebradas、赣锋锂业的Mariana以及韩国浦项控股的Salde Oro。四个锂矿项目投产后，阿根廷的锂生产能力将几乎翻倍，年产能将大幅增加79%，达到20.2万公吨当量。

而盐湖提锂明显的成本优势，使得其在碳酸锂价格下行阶段，所受影响最小，预计未来这部分的进口或将持续增加，以弥补国内因亏损而导致减产的这部分减量。

三、需求端：需求增速边际趋缓

碳酸锂下游应用十分广泛，但主要以锂电池领域为主。根据百川盈孚数据，2023年全球锂下游应用中锂电领域约占88%，陶瓷、玻璃、润滑脂、铸造熔剂、医药等传统领域占比12%。而锂电池行业主要主要分为动力锂电池、储能锂电池和消费锂电池，随着全球能源结构改革的推进和深化，新能源领域的增长带动锂电池需求高速增长。

据SMM数据，2024年上半年中国碳酸锂表观需求约为34.53万吨，同比增长31.94%。预计2024年下半年碳酸锂需求将继续维持增长，但增速或将放缓。

3.1、国内新能源汽车稳步增长，欧美加征关税势必影响出口

动力电池主要应用在新能源汽车领域，近几年随着新能源汽车产量的爆发式增长，动力电池产量和装车量也维持高速增长。

据SMM数据，2024年1-5月我国动力电池产量238.3Gwh，同比增长64.16%；1-5月我国动力电池装机量160.6Gwh，同比增长64.16%；1-5月我国新能源汽车产量392.4万辆，同比增长30.67%；1-5月我国新能源汽车销量389.4万辆，同比增长32.54%；新能源汽车销售渗透率达到39.51%。

今年3月13日，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》；4月26日，商务部等7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确汽车以旧换新补贴标准细则；随后各地政府陆续发布与之相关的落地方案。受益于相关政策支持，及年初车企间激烈的降价促销，刺激部分需求有所前置，使得上半年新能源汽车产销维持较快增长。

下半年来看，新能源汽车领域仍是我国经济的关键动力，随着系列政策的逐步落地，国内新能源汽车板块仍有望维持增长，但我国新能源车渗透率已经接近40%，继续提高难度较大，增速有放缓预期。

而海外来看，受欧美对华电动车等商品加征关税影响，未来出口势必受到一定冲击。

5月14日，美国宣布对中国进口电池、电动车等加征关税，其中电池关税由7.5%提升至25%；电动汽车关税由25%提升至100%。由于我国出口美国电池及电动车比重较小，因此对我国相关产品的出口需求影响较小。

但随后，6月12日，欧盟声称将从7月4日起，对进口自中国的电动汽车征收高达17.4%-38.1%的额外关税。叠加原有的10%关税，中国电动车出口欧盟的税率将增至27.4%-48.1%。

SMM数据2023年中国车企（扣除特斯拉）出口欧洲23万辆左右，特斯拉约出口20万辆左右，合计占欧洲份额的15%，占有率相对较高，欧盟加征关税对我国锂电产业出口或产生不小的冲击。SMM初步预期，此次加征关税会对中国新能源汽车出口的量级影响在10万台左右。

未来对于中国车企来说，出海是必经之路，但是产业的转移和布局仍需时间，加征关税对于下半年需求的负面影响或将难以避免。

整体来看，下半年动力电池产业仍将维持增长，但增速将逐渐放缓是市场普遍共识，对锂资源的需求增速也将有所放缓。但由于基数较大，动力电池对碳酸锂的需求增量仍将是整个下游需求最大的增量来源。

3.2、储能需求维持增长，但绝对增量有限

储能是锂电池应用的另一重要板块，受益于风电和光伏发电的迅速发展，储能板块对碳酸锂的需求拉动明显。

2024年上半年我国储能中标规模有明显增长，2024年1-5月，我国储能中标容量总规模51.41GWh，同比23年1-5月增长138.34%。

但储能电芯产量增长有所放缓，2024年1-6月，我国储能电芯产量106.94GWh，同比23年1-6月增长约18.57%。

上半年大储中标的高速增长有望支撑下半年装机规模增长，而随着电改持续推进，独立储能电站和工商业储能项目经济性提升，装机规模有望进一步放量，储能行业基本面有望持续改善，对储能电池的需求也将增加。但介于储能板块的低基数，对需求拉动的绝对增量相对有限。

3.3、中游材料端产能过剩，三元铁锂分化明显

2024年上半年，产业中游正极材料产量仍然维持较好的增长态势。具体来看，三元和铁锂出现明显分化，产量增长主要依靠铁锂端的拉动，三元增长动力不足。

SMM数据显示，2024年1-6月，预计中国正极材料产量约129.02万吨，同比增加42.15%，环比增加11.67%。其中三元材料产量为33.2万吨，同比增加14.71%，环比减少0.48%；磷酸铁锂产量为86.35万吨，同比增加60.13%，环比增加17.78%；锰酸锂产量为5.4万吨，同比增加18.47%，环比增加17.48%；钴酸锂产量为4.07万吨，同比增加21.97%，环比减少4.47%。

从产能利用率来看，整体中游产能过剩较为严重，各板块开工率基本在50%以下。上半年三元材料平均开工率约为39%，磷酸铁锂开工率为40%，锰酸锂开工率为45%，钴酸锂开工率为51%。

下半年来看，由于中游材料端产能过剩较为严重，若终端需求没有强劲的驱动，很难带领行业走出产能过剩的负反馈。随着行业内卷加剧，下游需求向上传导刺激价格抬升的渠道也将受阻。叠加当下5-6月各板块排产已初现走弱端倪，预计下半年中下游仍将承压。但随着产能开始逐渐出清，龙头企业份额或将逐步扩大。