半年度报告——
LLDPE/PP
政策春风待显，供应秋雨疾来
★成本对PE开工的限制将减弱，注意新增产能对预期的压制
随着油制PE利润的修复，PE存量装置的开工率将在三季度逐步回归。下半年原油价格或以偏弱震荡运行，成本端对PE开工的限制将减弱，且随着天气的转冷，四季度末PE开工负荷也将被动提升。下半年新增产能对供应增长的贡献程度可能较低，但要注意裕龙石化、埃克森美孚的新增产能对预期的压制。
★下半年PP的供应压力可能相对温和
三季度末丙烷将进入燃烧需求的备货期，PDH利润和开工率也将随之压缩，抵消PP部分的供应压力。裕龙石化的投产被推迟到年底，对01合约上的压力比较有限，其余待投产的多为PDH装置，利润收缩之下，PP新增产能兑现到产量的过程可能受阻。
★政策效应显现需时日，下半年需求改善幅度谨慎乐观
在广义财政支出进度加快、地产刺激政策加码、海外需求有韧性之下，下半年聚烯烃需求有望进一步改善，但需求为慢变量，利多的因素需要时间来积累，财政资金支出到基建形成实物工作量往往需要3-6个月。房地产的产业链条较长，政策的刺激到竣工增速的回升或需要以季度为单位，并且上半年竣工端深度负增长，其对地产后周期产品需求的滞后影响或在三季度逐渐显现。近期海运费的大涨或也将在三季度抑制劳动密集型产品和PP粒子的出口，加之7-8月为聚烯烃需求的传统淡季，下半年聚烯烃需求总体上或是前低后高的趋势。
★投资建议
下半年聚烯烃单边价格或偏弱震荡。三季度开始，供应回升的速度相对较快，聚烯烃基本面或将逐步转弱，并且美联储降息预期回落，高利率延续的状态下市场风险偏好预计承压。但政治局会议、三中全会将在7月召开，政策或对地产继续加码，建议关注在会后逢高布空的机会，尤其是油制和PDH等边际产能有生产利润、进口窗口打开时。四季度，在开工率被动提升的背景下，政策发力后需求修复的效果将至关重要，同时要注意裕龙石化、埃克森美孚的新增产能对预期的压制。
★风险提示
美国大选后利率路径和贸易政策的改变，极端天气对于供应和运输的干扰，国内刺激政策的超预期。
报告摘要
研究员简介
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孙诗白——东证衍生品研究院化工分析师
从业资格号：
F3082684
投资咨询号：
Z0018907
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