专题：量化巨头灵均投资“卖空”被刷屏！沪深交易所出手，网友：又一类量化策略要“收摊”了
最近，量化行业成为投资者关注的热点。
2024年开年以来，大量量化产品的净值都经历了一轮断崖式下滑，量化私募集体上演超额大回撤，回撤幅度是五年来甚至十年来的极值。
龙年第一个交易日，号称私募四大天王之一的灵均，在开盘一分钟之内卖出25.67亿股票砸盘，公开做空国家队，被两家交易所采取限制交易，并启动公开谴责程序。
最近又传出量化交易限制，DMA业务收紧的消息。有业内人士透露，后续杠杆比例、规模等方面的管控会相对严格。
量化行业将何去何从？
灵均为何要做空国家队？
灵均的交易策略里明确写过：
据证券时报等多家媒体报道，宁波灵均表示，2024年春节前的两周时间，市场短期经历了巨大的波动与前所未有的挑战，雪球的敲入，短期的风格极致反转，流动性的踩踏以及基差的急速收敛等极端环境轮番上演，在短期非正常的市场环境中，（量化投资）模型遭遇到了重大的冲击。
灵均还表示，随着雪球产品大面积敲入之后，市场整体进入极度悲观甚至恐慌的状态，也带来很多非理智的交易，小微盘股票流动性开始枯竭，这些压力在最后一周内变成现实。“2024年2月5到8日，市场上大量资金避险式地扎堆进入到中证500/1000 ETF成份股里，导致成份股内股票相对于成份股外股票出现了明显的上涨，伴随着市场波动的进一步加剧，更多管理人开始收紧风格敞口来贴近指数，这直接引起了中证2000及2000外股票的进一步流动性踩踏问题。在这种环境下，风控中对于非线性市值等因子的风控条件直接走出了 10年以来5倍标准差的幅度，短期风控的条件则完全与模型是否在中证500/1000指数之内拿了足够多的股票正相关，这直接导致了本轮超额的大幅回撤。”
在市场极端情况发生之初，灵均投资称，投研团队也在第一时间就收紧了模型对于多头端的股票风控，并同时着手调整整体持仓分布，但由于流动性及不可抗力等原因，策略还是发生了一定的超额回撤。
上述说明中涉及不少量化专业名词，非业内人士可能感觉有点云里雾里，翻译成大白话，则可以简单理解为：由于市场风格的突然切换，大量资金扎堆进入中证500/1000 ETF成份股里，中证2000及2000外股票相应流动性出现了减少，虽然我们第一时间采取了措施，但依旧难以抵挡大势所趋。
灵均是何方神圣？
先来聊下，做空国家队的灵均投资究竟是何方神圣？
据悉，灵均投资与幻方、九坤、明汯并列量化私募行业的四大顶级头部。公开资料显示，灵均投资成立于2014年6月，是国内知名的量化私募巨头之一。公司官网资料显示，灵均投资在2018年首次突破百亿规模，至2022年资产管理规模已经超过了600亿元。第三方平台数据显示，截至2023年11月，公司有超400只产品处于运营状态。不过2024年以来，其业绩不尽如人意，旗下不少股票策略产品回撤超过20%。截至2月8日，“灵均中泰量化30专享领航8号”今年以来的亏损率为29.83%。
公司的经营团队，更是堪称豪华：据官网显示，宁波灵均董事长蔡枚杰（女）系浙江大学经济管理学硕士，曾就职于中金公司、鹏华基金、浙商基金。蔡枚杰当时曾转发了一篇为量化辩解的文章，并配文道：“中国量化已经承受了太多莫须有的恶意，说量化砸盘纯属无知，不是傻就是坏。永远满仓的中国量化基金，才是大A的脊梁。”
马志宇担任公司首席投资官。据称，马志宇系斯坦福大学金融数学与电子工程专业双硕士，曾供职于美国著名对冲基金千禧年基金旗下世坤投资，历任全球研究副总监、中国区副总经理、中国区研究总监。
那么灵均内部究竟是如何运作的？据证券时报消息，蔡枚杰曾对媒体透露，宁波灵均内部治理中推行“相对收益+”的比拼模式，她本人负责管理规模排名，首席投资官负责业绩排名，二人就此进行竞争性考核机制。以自然年度排名结果比较，输的一方就要扣掉年末20%的分红奖金。
目前，灵均投资受托外部资产超过600亿元，与九坤投资、明汯投资等机构规模旗鼓相当。
在道歉公告中，灵均投资表示，深刻吸取教训，通过改进交易模型，严格把控交易进度、交易约束、控制交易节奏，确保在交易全过程做到平滑交易、均衡交易。并称，长期看好并坚持做多中国股市，股票仓位始终坚持接近满仓状态。
对量化行业有多大影响？
灵均投资事件，对量化行业有多大影响？
伴随着对灵均投资的处分，两大交易所的“量化交易报告制度”平稳落地！
该制度的起点是源于证监会在去年9月1日发布的《证监会指导证券交易所出台加强程序化交易监管系列举措》，同日上海、深圳、北京三大证券交易所发布了《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》。而同年的12月29日前监管要求机构做好股票程序化交易报告工作，未完成将被处罚。
目前上述制度的平稳落地，表明自去年开启的针对存量程序化交易投资者的报告工作已按要求如期完成，增量投资者开启落实“先报告、后交易”的准入安排。下一步，两大交易所表示，除了严格落实上述要求外，还将完善异常交易监测监控标准，加强异常交易和异常报撤单行为监管；加强对杠杆类量化产品的监测与规制，强化期现货联动监管等。特别需要指出的是，对于影响市场秩序的异常交易，交易所将坚决采取自律管理措施，涉嫌违法违规、情节严重的将上报证监会查处。
从公开信息来看，此次量化交易走上台前，定性的方向还是涉及异常交易行为。作为交易所甚至是证监会，并没有否定量化交易作为一种交易方式的重要性和积极作用。毕竟工具本身并没有好坏之分，关键还是看谁在使用，要达到什么目的。
另据此前证监会公布的政策安排，量化中的重要工具转融券3月份将迎来新的规定。将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。这项措施将自3月18日起实施。
DMA业务收紧
针对有媒体报道私募基金DMA业务收紧，证监会表示，根据中证机构间报价系统股份有限公司数据，春节后开市以来DMA业务规模稳步下降，日均成交量占全市场成交比例约3%。DMA业务平稳降杠杆，有助于市场风险防控，有利于市场的平稳健康运行。
这里的DMA（Direct Market Access，直接市场准入 ）俗称“多空收益互换”，通常指私募管理人通过和券商进行收益互换，搭配股指期货、融券、期权等做空业务的交易模式，以市场中性策略为主，并带有2到4倍交易杠杆。
对于DMA规模，业内推测截至去年年底，存量规模或已达到千亿，算上4倍杠杆，撬动市场资金约为4000亿到5000亿左右。
对于市场的冲击有多大呢？某机构分析估算，规模到换手有一定的递减效应，观察来看，百亿私募在5亿的时候换手率可以做到200倍，40亿的时候大约120倍，百亿规模换手率约在30到40倍之间，由此也参考DMA的换手率情况。回归到监管所提“在一些时点也存在策略趋同、交易共振等问题，加大市场波动”，也是有迹可循。
对于量化而言，过去两年，量化私募的超额收益经历了2022年和2023年两个稳定年份，从净值上看，曲线十分完美，不少投资者沉浸在量化指增吊打指数和主观策略的印象，甚至量化投资被“神话”。经历此次，不少人的信仰或破灭。
责任编辑：江钰涵
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