2022年9月3日 农产品-纸浆
浆价还能维持多久？外需或成关键
观点概述：
近2周纸浆快速反弹，然后维持高位震荡。供应端国产木浆产量仍维持高位，9-10月智利的浆厂逐步复产和新投产；需求端，宏观上高通胀影响最大的是包装纸，近期欧美的回收纸OCC价格下滑明显，欧洲能源价格高企，部分纸厂有停机风险，利空纸浆直接需求，国内白卡纸价格近期也有所下滑。整体上，供应端看逐步恢复，在加息打压高通胀的宏观背景下，海外需求的变动或成为关键因素，近期针叶浆厂库存环比增加明显，部分针叶浆报价下调，维持远月逢高空的判断。
供给：智利Arauco的Valdivia项目（50万吨/年）预计在9月初开始以80%的产能生产。
需求：北美包装纸订单有所下滑，欧美OCC价格下滑明显；国内需求端整体表现一般，表观需求处于同期低位。
利润：银星报价970美元/吨，较上一轮下降40美元/吨，盘面仍旧是贴水；下游造纸利润仍较差。
库存：本周国内纸浆显性库存环比小幅下降；7月浆厂库存天数环比小幅增加。
策略建议：
远月逢高空
风险提示：
纸浆进口数量大幅减少，宏观风险。
一
全球供需
1.1全球供应
近期变动：智利Arauco的Valdivia项目（50万吨/年）预计在9月初开始以80%的产能生产。
新增产能：智利MAPA156万吨阔叶浆项目继续推迟到2022年10月底；UPM位于乌拉圭中部Paso de los Toros附近210万吨的桉木阔叶浆厂暂定于2023年3月底投产；Paper Excellence将重启阿尔伯特王子浆厂，漂针浆产能约35万吨/年，预计最快将于23年恢复生产；芬宝预计23年3季度工厂升级投产，新增漂针浆产能60-90万吨，约占全球产1.5%-2.5%;智利Arauco于6月22日宣布，将在巴西中西部马托格罗索州建立一家年产能250万吨的纸浆厂，预计在环境许可证发放后，建筑工程将于2025年动工，2028年投入生产。
退出产能：2022 年底前，加拿大 West Fraser将永久削减 Hinton 纸浆厂的海豚针叶浆产能（共42万吨），两条生产线中的一条将关闭，其余生产线将生产本色浆；美国Westrock宣布在6月份关掉Panama City,FL浆纸厂，箱板纸、牛皮纸、绒毛浆总产能约65万吨。
1.2纸浆贸易
2022 年 7 月全球纸浆发运量环比下滑，同比高于去年；7月美国、欧洲发运量环比降幅明显，发往中国仍持平于去年。
备注：商品化学浆包括：漂针浆、漂阔浆、本色浆、漂白亚硫酸盐木浆
分品种来看，全球7月份漂针浆的发运量环比小幅则更加，同比仍低于正常水平；漂阔浆发运量同比要高于往年。
1.3全球需求
根据IMF预测2022年全球增速为3.6%，较前期下调0.8%；其中中国预计增速4.4%，较前期下调0.4%；美国预计增速3.7%，较前期下调0.3%；欧盟预计增速2.9%，较前期下调1.1%。随着海外通胀高企，美联储加息进程加快，经济衰退预期升温，宏观上利空商品需求。
2022年6月全球印刷与书写需求环比有所下降，同比低于去年同期。
分地区来看，2022 年 7 月北美文化用纸需求略高于去年；6月亚洲地区和欧洲地区文化用纸需求同比低于去年
分纸种来看，2022年6月双胶纸和双铜纸的需求同比低于去年。
欧美疫情的放开，居民倾向于旅游，对于包装纸的需求有所下滑；北美包装纸需求连续4个月同比有所下滑，7月可能会下滑的更明显；西欧5月包装纸板需求仍处于高位，预计高通胀对需求端的影响逐步显现。
1.4 全球库存
7月份漂针浆库存天数环比继续上升，库存压力有所增加；漂阔浆库存天数环比小幅增加，处于过去几年低位，预计与近期漂阔浆发运量增加有关。
6月欧洲港口库存环比较大幅度下降，物流的影响仍然存在，通过欧洲5月港口库存增加判断供应拐点可能仍存在一定延迟。
7月北美双胶纸和双铜纸库存天数环比小幅下滑，同比仍处于近几年低位。
二
国内供需
2.1国内供应
7月国内木浆总供应环比小幅下滑，同比要高于去年，累计同比下滑1.2%，下降幅度有所收窄。
22年1-8月国内木浆产量累计同比增加15%，1-7月木浆进口量累计同比下降9.1%。
22年1-7月漂针浆进口量累计同比下降18%，7月进口量仍较低；本色浆累计同比增加34%，其中加拿大和俄罗斯浆厂转产本色浆后，出口至中国本色浆增加明显。
8月国产阔叶浆和化机浆产量均处于同比高位，部分弥补前期进口浆的减少；7月漂阔浆进口量环比小幅下滑，累计同比下降5%; 化机浆进口量环比小幅下降，累计同比下降24%。
2.2国内需求
22年7月份四大纸种总表需环比小幅增加，1-7月累计同比去年降低6.7%。
2022年7月白卡纸表需环比小幅下降，同比处于近几年最低水平；生活用纸的表需环比有所增加，同比高于去年。
2022年7月，双胶纸表需环比有所增加，双铜纸环比下降明显。
疫情逐步缓解，2022年7月饮料+烟酒+家电音响+中西药零售总额环比有所下滑，预计对包装材料的需求有所下滑；2022年1-7月，杂志的订购量同比小幅增加，对双铜纸的需求有所支撑；中国人均生活用纸量增长约7%-8%，中国人口总数增速放缓约0.2%，预计生活用纸需求随着疫情的好转，经济的企稳回升而稳定增长。
2.2.1 国内纸产能
2021年白卡纸、双胶纸、生活用纸产能同比均增加超过10%。
2.2.2产能利用率
产能利用率方面，本周生活用纸开工负荷增加明显，其余纸种开工均明显下滑。
月度数据上看，8月生活用纸产能利用率有所上涨，白卡纸和文化用纸产能利用率环比有所下滑。
2.2.3 纸产量
22年8月，四大纸种产量环比有所下滑，同比略高于去年；本周四大纸种总产量环比小幅下降，其中生活用纸产量环比增加明显。
7月除生活用纸外，其余纸种产量均有所上涨，其中文化用纸环比增加明显。
2.2.4 纸的进口量
2022年7月四大纸种进口仍处于近几年低位。
2.2.5 纸的出口量
2022年7月四大纸种出口环比有所增加，同比处于过去几年高位，欧于能源成本的增加，纸价大幅提涨，预计利好国内出口。
7月白卡纸和白板纸出口仍维持增加趋势。
7月文化用纸出口明显增加，预计和能源价格高企，国内成品纸价格仍较低有关，利好国内成品纸出口有关。
2.3 国内库存
2.3.1成品纸库存
22年8月国内下游纸总社会库存环比小幅增加，同比持平于去年。
8月白卡纸社会库存增加明显；生活用纸社会库存环比小幅下滑。
8月双胶纸社会库存有所增加，双铜纸社会库存小幅下降，仍处于历史同期高位。
2.3.2 港口和期货库存
22年8月底主要港口和地区总库存环比小幅增加，持平于去年同期；本周港口库存环比有所下滑，仓单注销减缓。
三
价格和利润
近期漂针浆现货仍维持在约7200元/吨，针阔价差400-500元/吨。
近期主力合约换月后，银星基差大幅增加；月差结构为back。
根据最新9月银星的报价970美元/吨，较上轮下降40美元/吨，盘面仍是贴水状态。
随着7月欧美新一轮报价小幅上涨或持平，国内报价下架，目前欧美与国内价差在走阔。
通过发运数据来看，预计9月进口量恢复仍偏慢。
近期白卡纸价格明显走弱，下游造纸利润仍处于低位。
四
美国木材
4.1供应端
2022年3月，北美的木材产量环比继续增加，北美的锯木厂产能利用率继续回升。
2022年7月已获批新建私人住宅数小幅下滑，2022年6月木材进口额小幅下滑，整体供应端的压力有所减缓。
近期加拿大铁路运输有所恢复，但浆纸运载量仍处于近几年较低位置。
4.2需求端
2022年7月美国已获批新建私人住宅数和新屋开工量均小幅下滑；2022年7月新建房屋的销售环比继续下滑，终端需求受到利率上涨的压制明显。
4.3库存
22年7月美国成屋可供应月度环比继续小幅增加，7月新建住房以及成屋可供应月度（库销比）环比增加明显。
22年6月木材批发商库销比环比有所上升，木材期货价格近期持稳，木浆走势高位震荡。
五
总结
近2周纸浆快速反弹，然后维持高位震荡。供应端国产木浆产量仍维持高位，9-10月智利的浆厂逐步复产和新投产；需求端，宏观上高通胀影响最大的是包装纸，近期欧美的回收纸OCC价格下滑明显，欧洲能源价格高企，部分纸厂有停机风险，利空纸浆直接需求，国内白卡纸价格近期也有所下滑。整体上，供应端看逐步恢复，在加息打压高通胀的宏观背景下，海外需求的变动或成为关键因素，近期针叶浆厂库存环比增加明显，部分针叶浆报价下调，维持远月逢高空的判断。
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