国债期货杰出案例评选活动自启动以来，受到了业界广泛关注，各类机构踊跃参评，展现了行业高质量发展的面貌。经层层选拔，招商证券、国泰君安证券、申万宏源证券、华泰证券资管、平安证券、东方证券6家机构申报的案例获评“国债期货杰出案例”，首创证券、天风证券、山西证券、东北证券等4家机构申报的案例获评“国债期货优秀案例”，上述10家机构的郭潇、张凌枫、梅彬、甘华、谭磊、王哲也、杨泽、于兆昕、尹家成、霍建磊评为国债期货实践之星。
即日起，小编将逐一对10家机构的案例进行解密，来看看他们的风采！
申万宏源证券基于国债期货的信用债利率风险管理实践
【获得奖项+团队介绍】
获得奖项：国债期货杰出案例
实践之星：梅彬
团队介绍：申万宏源证券FICC事业部投资团队——以“专业、协作、开放、进取”精神奋楫扬帆，逐浪前行
近年来，申万宏源证券的自营投资业务，秉承“非方向、低波动、绝对回报”的投资宗旨，在向建设国内领先的“交易型投行”的战略转型中取得了长足发展。申万宏源证券FICC事业部投资团队坚持以资产配置视角做好投资研究，依托多品种、多策略、多资产实现稳健的投资表现。对大规模资产组合的长期管理，历练出成熟的投研体系和稳定、专业、高素质的投研团队。通过多年的理论与实践相结合，利用国债期货等利率衍生品配合债券组合，形成了“动态对冲为主、交易增厚为辅，顺周期获取超额收益、逆周期对冲风险”的投资经营模式。
【案例精华】
案例名称：基于国债期货的信用债利率风险管理实践
近年来，为落实国务院关于加强国有企业资产负债约束的整体部署，央企大量发行永续债以优化负债结构，永续债已经成为防范化解重大金融风险的重要渠道之一。针对永续债信用等级高、利率敏感性高的特性，申万宏源证券在永续债投资过程中积极利用国债期货对冲利率风险。在控制风险敞口的基础上，扩大投资规模，助力实体经济融资，践行金融服务实体经济。
2020年下半年，伴随着疫情修复和阶段性宽松货币政策的逐步退出，债券市场出现显著调整，叠加永续债的阶段性供给高峰，永续债市场面临较大压力，3年期AAA永续债利率中枢由2020年4月的2.86%上行至2020年10月的4.25%，累计上行139BP，对应估值跌幅约为3.92%。
对于投资者而言，虽然永续债相比一般信用债更具投资价值，但由于其利率敏感性强，在弱势市场中投资者风险偏好下降，配置意愿收缩，导致永续债发行利率与二级市场收益率交替上行，持续出现发行成本抬升、市场波动加大的现象。在此过程中，申万宏源证券利用国债期货进行组合动态对冲，解决了永续债投资过程中面临的主要约束。具体做法是：构建“永续债+国债期货”投资组合，在一、二级市场持续买入高等级永续债，同时做空国债期货，通过动态对冲利率风险，降低组合波动，支撑长周期投资。
除上述实践外，申万宏源证券还积极探索该模式在银行次级债、地方政府债、绿色债等债券投资中的应用。整体来看，利用国债期货对冲组合利率风险、获取相对价值收益的债券投资模式，为债券组合管理提供了一个新的思路，实现了在低波动、低风险敞口的前提下，增加债券投资规模，支持实体经济融资，真正实现了实体经济、债券市场、金融机构的“三赢”。
【实践之星感言与展望】
梅彬
经过多年的发展建设，国债期货已实现短、中、长期限的全覆盖，其实物交割机制保障了期货、现货市场的高效联动，做市商制度的推出显著提高了市场流动性。近年来，国债期货已经成为金融机构管理利率风险、构建多元化投资策略的有力工具。申万宏源证券持续推进国债期货业务布局，在组合管理中加强应用，积极有效、合规稳健开展做市报价和量化交易等业务，助力提升国债期货市场深度。
申万宏源证券探索了国债期货管理组合市场风险的实践模式，将“永续债+国债期货”经验广泛地运用于地方债、商业银行二级资本债等品种的投资实践中。2020年以来，通过“银行永续债+国债期货”的方式，买入银行永续债，助力银行补充资本；通过“地方债+国债期货”的方式，参与防疫、扶贫纾困等特殊专项债，支持疫情防控工作开展；通过“ABS产品+国债期货”的方式，增加对实体经济有直接扶持效应的ABS产品的投资力度，以促进创新型产品的方式支持实体经济。申万宏源证券将继续“不忘初心、牢记使命”，秉持“专业、协作、开放、进取”的态度，乘着债券衍生品稳步发展的东风，继续探索投资交易的新模式，在助力企业融资、服务实体经济方面贡献力量。
小编提醒
各家机构展示内容不代表本所立场，不构成任何投资建议。同时，风采展示排序不分先后。
（本文由债券事业部供稿）
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