方正中期：尿素供需矛盾趋于缓和期现价差有望收敛|现货_新浪财经

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　　2021年尿素上半年行情回顾与下半年行情展望

　　作者：方正中期煤化工研究组魏朝明、王骏

　　内容摘要

　　◆供需紧张态势于二季度激化：二季度化工品价格整体高位运行，下游产品价格高涨带动尿素工业需求快速攀升，成为支撑尿素价格走强的关键因素之一。有坚挺的农业需求做基础，工业品的高利润高需求成为尿素价格最重要的推动力，华北现货价格于6月末突破2800元/吨关口。

　　◆极端低库存形势已有所改观现货价格高点已现： 2021年4月份至6月份尿素企业库存处于历史同期低位且持续下降，一度不及5万吨，极端的低库存推升现货价格至极端水平。随着尿素企业库存再度回到20万吨上方，尿素现货价格的下跌态势有望延续。

　　◆下半年供需矛盾趋于缓和期现价差有望收敛：随着现货价格的趋势性回落，预计2021年期货价格高点已现，建议把握09合约2300元上方的逢高抛空机会。同时尿素受成本推动整体价格中枢上移，1月合约2000元下方的买入保值机会亦值得把握。

　　跨品种套利方面，以尿素与动力煤价差所揭示的尿素生产利润当前处于相对高位，后期有进一步下降空间，比较稳妥的做缩利润操作机会一般出现在12月份，因为此时是煤电需求高峰，尿素生产利润将受到阶段性的供应过剩与持续攀升的煤炭成本的双重挤压。

　　第一部分尿素行情回顾

　　一、国内现货市场走势回顾

　　（一）尿素长期走势回顾：

　　第一阶段：煤炭天然气价格高企尿素价格高位运行

　　2011年-2012年，国际能源价格包括煤炭天然气均处于历史高位，尿素生产成本高位运行。国内尿素价格在成本支撑下窄幅波动并保持在2000元上方，且数次短暂冲至2400元/吨一线。尽管尿素价格处于相对高位，高企的原燃料成本限制了厂家的利润空间，相当比例的企业在盈亏的边缘徘徊。价格高位运行有较好的延续性，煤价高位回落后，尿素企业盈利空间有所回升。

　　第二阶段：煤价下行成本坍塌尿素价格迭创新低

　　2013年-2016年年中，尿素价格经历一轮大的下行周期，出厂价看从2013年一季度的2200元/吨一线跌至2016年8月初的1150元/吨，跌幅近50%。该轮下跌幅度大持续时间长，主要受以下几方面因素共振叠加：一是煤炭天然气价格下行，成本支撑力度趋弱；二是尽管农业需求保持稳定，相关化工品价格趋弱，尿素工业品需求量有所下降，总需求下滑；三是前期尿素价格和利润高峰时段新装置陆续投产加大了尿素的供需失衡状况。

　　第三阶段：供给侧结构性改革助力尿素价格重回巅峰

　　2016年7月-2018年10月是尿素价格的大的上行周期。该周期跟随煤炭价格的上行趋势，同时也得到了价格低迷期产能收缩的加持。行业积极探索，适应新的变化，尿素企业终于从低价亏损的泥淖中解脱出来。

　　第四阶段：期货上市化解市场风险行业无惧扰动运行平稳

　　郑州商品交易所于2019年8月9日上市交易尿素期货合约，从此开启了尿素价格的运行新周期。尿素期现价格相互影响，平抑了市场价格的无序波动。尿素期货价格充分反映现货供需变化，过滤了价格波动，帮助市场主体化解价格风险，有效应对了新冠疫情带来的冲击。

　　（二）尿素现货2021年上半年走势回顾：

　　第一阶段：淡季储备推动尿素价格底部抬升

　　尿素生产过程连续而需求相对集中。在淡季，再低的供应量也都可能表现为企业库存及社会库存增加；在旺季，企业满负荷生产也阻挡不住企业库存及社会库存的下滑态势。淡季阶段性供过于求时现货价格承压，旺季阶段性供不应求时现货价格冲高，循环往复。加大淡季储备力度能显著平抑尿素价格的淡旺季波幅。2020年末至2021年初各级各部门鼓励督促商业化淡储的举措提升了市场主体旺盛的储备意愿和能力，并最终转化为一致的储备行动，尿素现货价格因此保持稳定攀升态势。

　　第二阶段：保供稳价措施出台尿素现货震荡运行

　　春节前后，全国大部分地区气温较往年偏高，在春耕需求加快恢复与低库存的共同推动下，尿素期现价格振荡上扬，现货价格突破2100元/吨关口，接近2018年高点水平。尿素供应紧张态势延续，1月中旬尿素企业库存一度探至历史低位30.7万吨。2月8日，国家发改委发布《关于做好2021年春耕化肥生产供应和价格稳定工作的通知》，指出新冠肺炎疫情影响仍在持续，国家粮食安全重要性愈发凸显。化肥是粮食的“粮食”，春耕化肥供应和价格基本稳定事关保护农民种粮积极性、实现全年粮食生产目标大局。2021年全国范围春耕即将启动，为做好春耕化肥保供稳价工作，采取以下五项措施：一、全力提高生产能力，增加春耕化肥可供资源量；二、全力畅通干线运输和末端配送，保障春耕化肥顺畅流通；三、全力做好储备和进出口工作，增强化肥市场调节能力；四、全力加强市场监管，优化春耕化肥市场环境；五、全力提升农化服务水平，指导农民科学用肥。在此指引下，尿素低库存状况迅速改观。春节过后尿素企业库存攀升至阶段新高82.7万吨，较2021年年初低点增加52万吨或169%。尿素现货价格随之趋于平稳，现货价格的稳定趋势延续至4月底。

　　第三阶段：工业需求推动尿素价格创出历史新高

　　二季度化工品价格整体高位运行，下游产品价格高涨带动尿素工业需求快速攀升，成为支撑尿素价格走强的关键因素之一。以三聚氰胺价格为例，一度突破每吨15000万元关口，利润率超过50%，高利润推动下游化工品产量提升，三聚氰胺产量于5月份创出月度历史新高。有坚挺的农业需求做基础，工业品的高利润高需求成为尿素价格最重要的推动力，华北现货价格于6月末突破2800元/吨关口。

　　二、国际现货价格走势回顾

　　国内外价格在大多数时段运行趋势一致，除伊朗外，2018年以来国际价格绝大多数时段运行区间为200-300美元/吨。2018年末国际价格受天然气价格大幅冲高影响而明显上扬，国际价格涨势领先于国内价格。随着天然气短缺恐慌的消退，尿素价格迅速回落到300美元下方。FOB中国价格一般略高于国际平均水平，国内尿素价格在一些时段引领了国际尿素价格的涨势。2020年四季度开始中国尿素受煤炭成本支撑，呈现出高于国际价格的趋势，偏强态势在整个上半年得以保持。

　　三、尿素期货市场行情回顾

　　郑州商品交易所于2019年8月9日上市交易尿素期货合约。尿素期货上市后，加强了相关品种的内外盘联动，尿素期货价格和国内外能源期货价格关联性有所增强。我们可以从尿素期货价格与内盘动力煤及外盘天然气的走势的相似性看到端倪。

　　（一）尿素期货市场两年整体走势回顾：

　　第一阶段：淡旺季特征显著疫情期间探明底部区间

　　上市初期市场短暂冲高，随后开启跌势，01合约跌势延续到2019年四季度，之后跟随煤炭价格企稳回升。2020年年初尿素期货持续走高，05合约最高涨至1834元/吨，充分反映了当季的农业需求，表现好于同期大部分能化品种。4—5月尿素日产量维持高位，给尿素带来较大压力，价格一度跌破1500元大关。

　　第二阶段：供需两端发力助推尿素期货稳定走高

　　2020年6月行业停产检修现象增加，尿素开始触底反弹。受需求旺盛和煤炭天然气价格成本支撑，尿素期货价格延续升势，其中印度招标往往是对尿素上升行情的确认，起到行情催化剂的作用。尿素期货盘面的涨势与现货一致，维持了整整一年。

　　（二）2021年上半年尿素期货市场走势回顾：

　　第一阶段：工农业需求向好预期推动盘面走高

　　2020年粮食作物种植面积企稳回升，2020年末至2021年初各级各部门鼓励督促商业化淡储的举措提升了市场主体旺盛的储备意愿和能力，并最终转化为一致的储备行动，尿素期现价格保持共振攀升态势。

　　第二阶段：保供稳价供需两旺

　　2021年2月保供稳价措施出台后，尿素供应端快速发力，企业库存有所累积，期货盘面连续下挫，主力05合约短暂跌至2000元/吨以下。受农业需求和工业需求携手推动，尿素期货盘面整体维持震荡运行，并延续至4月中旬。

　　第三阶段：期货发挥价格发现功能成为现货行情的稳定器

　　二季度化工品价格整体高位运行，尿素下游产品价格高涨带动尿素工业需求快速攀升，成为支撑尿素价格走强的关键因素之一，期货盘面于4月中旬先于现货走强，价格发现功能充分体现。进入6月份以后，现货价格持续大幅拉升，期货盘面行情趋于震荡，显著弱于现货，体现了旺季过后的价格下跌预期，成为现货行情运行的稳定器。

　　第二部分尿素生产供应及进出口情况分析

　　一、尿素生产供应分析

　　（一）尿素国内供应分析

　　2016年至2020年，尿素在产产能从8429万吨下降至6913万吨，近五年尿素行业经历着行业自发的市场化去产能。这是一个水煤浆新工艺替代固定床旧工艺，更靠近原料地和需求地的新装置替代旧装置的过程。2021年产能触底回升。我们预计2021年尿素装置产能将恢复至增长，增加至约7100万吨。

　　尽管尿素在产产能经历着连续下降，实际产量于2018年见底后保持了连续攀升态势。2018年产量极端低位有一定特殊性，主要受到两方面因素共振。2018年初动力煤价格高企造成煤炭工艺企业生产成本居高不下，煤化工装置大面积停车检修，一季度产量明显缩减；三四季度天然气价格持续拉涨，气荒造成气头装置大面积停工保民生需求。2018年产量的下滑也导致尿素价格冲高至2500元附近的历史高位区间。2019年之后尿素产量恢复性增长，但增幅较小。

　　2020年尿素产量5592万吨，较2019年增长7.8%；2020年较2019年增幅较大，部分因前期基数较低。2020年产量增加主要得益于天然气价格处于相对低位，气头装置开工率明显高于往年水平。由于2020年大部分时间段尿素装置利润处于低位区间，新投产装置规模不大，部分产能在低利润格局下面临退出和置换。天然气的低价格较前期有显著回升，基于此预计2021年尿素产量5400万吨，产量向近年均值水平回落。

　　（二）2021年国内新建装置统计

　　二、尿素出口情况分析

　　（一）出口需求依然强劲下半年出口或有所放缓

　　尿素出口量和尿素的价格呈现反向变动关系。例如，2018年尿素价格高企，出口量较2017年接近腰斩；2019年-2020年国内尿素价格偏弱运行，尿素出口量同比有显著回升。我们认为，随着尿素价格的偏强运行，2021年全年出口量较2020年将有所回落。

　　2021年1-5月中国尿素出口数量为194.22万吨，相比2020同期增加了44.44万吨，增幅为29.67%。从出口的季节性态势看，三四季度是年度出口重心；下半年出口量将显著大于上半年水平，依然值得期待。

　　（二）印度需求成为全年行情的关键驱动因素

　　过去十年，印度始终在我国尿素出口市场中占据重要地位。2010年以来，我国每年出口至印度的尿素总量占我国尿素出口总量的平均比例为36.19%，即使在2017年印尼、马来西亚等东南亚地区的尿素新增产能释放，冲击我国尿素出口市场时，印度仍在我国尿素出口市场中占据21.88%的份额，2012年、2015年、2019年以及2020年的一些时段，印度在我国尿素出口市场份额占比均超过了40%，最高时期几乎占据我国出口市场的半壁江山。

　　2021年1-5月，中国对印度尿素累计出口68.2万吨，同比增加23.1%，依然保持旺盛态势。印度需求对国际市场价格表现扰动显著，印标接连发布，对印出口快速增加的情况下尿素供需格局将维持偏强态势。

　　三、尿素生产利润分析

　　国际市场主要是以天然气为原料生产尿素，但是由于我国“富煤少气贫油”的资源结构，导致了我国的尿素生产工艺主要是以煤炭为原料。近年来随着先进的水煤浆法对旧式的块煤法进行替代，烟煤褐煤用料占比提升，无烟煤用料占比下降。新投产装置以水煤浆法为主。与块煤法固定床工艺相比，水煤浆法流化床工艺的原料更广泛，可以采用烟煤等，合成气质量较高，污染小等优点，但是初始投资相对较大。煤炭法尿素的生产成本主要包括原料价格、电费和加工费等。煤头尿素的生产成本主要由“两煤一电”组成，“两煤”是原料煤和燃料煤；两煤一电的成本占尿素总成本的70%左右。气头尿素的生产成本主要由天然气价格、电费和加工费组成。2018年上半年，能源价格高位回落给了尿素更多利润空间；2018年末开始，随着煤炭价格的企稳及尿素价格回落，利润总体呈现下降趋势。2020年，生产利润呈现两头高中间低状态，且年中波动剧烈。

　　2021年上半年尿素行业利润稳步走高，二季度末利润攀升至1000元/吨上方。后期随着农业需求的走弱，下半年现货价格及利润难以维持在这一历史高位。

　　第三部分尿素下游需求情况

　　一、尿素下游需求概览

　　我国尿素下游应用主要为农业领域，占据50%以上的尿素消费市场。近些年随着环保治理标准的提高，尿素在众多污染物治理环节大显身手，如汽车尾气污染的处理，重化工生产流程中的烟气治理等。环保领域成为尿素消费新的增长点。2017年至2019年尿素表观消费量窄幅波动，稳定在4750万吨附近。2020年尿素表观消费量5047万吨，较以往年度有显著增长。

　　2021年1-5月份，中国尿素表观消费量为2041.3万吨，较2020年同期下降6.7%，我们认为部分原因是2020年四季度商业淡储于2021年上半年释放造成的年度间隐形库存转移。

　　二、农业需求高峰已现将季节性走弱

　　2020年全年农作物播种的面积1.658亿公顷，较上年增长0.23%，为恢复性增长。其中，粮食作物播种的面积1.19亿公顷、油料作物种植面积1.31万公顷，较上年分别增长1.64%和2.33%。

　　农作物价格提高，意味着农业领域对尿素价格的敏感程度下降，单位面积尿素施用量将在合理范围内略有增加；价格的生产指挥棒作用也会体现在农作物的耕作面积上。单位面积尿素施用量和耕作面积同步上行带来农业需求的稳步提升。除了价格这只看不见的手外，政策这只看得见的手也在促进耕作面积提升。2020年我国加大双季稻种植补贴支持力度，双季稻种植面积扩大，为粮食丰收奠定了基础。粮食种植结构也在持续优化，优质小麦、优质稻谷种植面积进一步扩大，大豆播种面积持续增加。

　　三、工业需求有望维持增长态势

　　尿素的主要工业应用领域有三聚氰胺、人造板、环保用途及化妆品医药等。

　　（一）三聚氰胺产量利润齐升

　　三聚氰胺性能优良，用途广泛，目前主要用作粘合剂生产人造板，受房地产市场影响较大。三聚氰胺以尿素为原料，生产1吨三聚氰胺约需3吨尿素。三聚氰胺与甲醛缩合聚合可制得三聚氰胺树脂，可用于塑料及涂料工业，也可作纺织物防摺、防缩处理剂。其改性树脂可做色泽鲜艳、耐久、硬度好的金属涂料。其还可用于坚固、耐热装饰薄板，防潮纸及灰色皮革鞣皮剂，合成防火层板的粘接剂，防水剂的固定剂或硬化剂等。

　　三聚氰胺下游需求为浸渍纸、板材、模塑料、油漆涂料及其他。其中浸渍纸广泛的用在橱柜、衣柜、强化复合地板的贴面中。板材全称是三聚氰胺浸渍胶膜纸饰面人造板。是将带有不同颜色或纹理的纸放入三聚氰胺树脂胶粘剂中浸泡，然后干燥到一定固化程度，将其铺装在刨花板、防潮板、中密度纤维板、胶合板、细木工板、多层板或其他硬质纤维板表面，经热压而成的装饰板，常用于室内建筑及各种家具、橱柜的装饰上。一些面板，墙面，柜面，柜层板等。模塑料更高的几何尺寸稳定性、更耐极端高热高湿复杂环境、耐化学品腐蚀、高机械强度等特点。运用于航天航空、海军舰艇和民用船舶、枪械、电子和电器零部件、电力设备部件等行业。

　　2017年年末三聚氰胺曾短暂逼近10000元关口，该价格是2020年之前年度的顶峰，随后波动回落。2020年初尿素价格大幅攀升，但受疫情冲击下游需求低迷，三聚氰胺价格毫无波澜的跌势延续至2020年6月中旬，4700元/吨是其历史性的价格低位。此后三聚氰胺价格维持了攀升态势，截至2020年末三聚氰胺生产利润恢复至往年平均水平。

　　三聚氰胺价格攀升态势在2021年1-4月份得到延续。2021年5月初，三聚氰胺价格历史性地冲高至15000元/吨上方，较去年同期的历史价格低点涨幅约200%，利润率更是达到8000元/吨的水平。此后生产利润尽管有所回落，仍远高于历史均值水平。

　　与高利润如影随形的，是三聚氰胺产量的稳步攀升。2021年5月三聚氰胺月度产量创出13.44万吨的历史新高，6月产量12.2万吨环比稍有回落，仍创出了当月历史新高。1-6月份三聚氰胺产量累计为69.8万吨，同比增长11.32%。我们预计，随着终端需求的增长及高利润的引领，2021年下半年三聚氰胺产量有望维持增长态势。预计全年产量将增加20万吨至151万吨，拉动尿素需求增长60万吨或2%。

　　（二）人造板产量前低后高后疫情时代需求可期

　　人造板是以木材或其他非木材植物为原料，经一定机械加工分离成各种单元材料后，施加或不施加胶粘剂和其他添加剂胶合而成的板材或模压制品。主要包括胶合板、刨花（碎料）板和纤维板等三大类产品，其延伸产品和深加工产品达上百种。人造板的诞生，标志着木材加工现代化时期的开始。此外，人造板还可提高木材的综合利用率，1立方米人造板可代替3~5立方米原木使用。人造板主要用于工业品运输、装修装饰及家具制作等，与经济活动诸多领域密切相关。受疫情影响，估计2020年产量31000万立方米，有2%左右的负增长。2021年的后疫情时代产量将重回增长态势，人造板产量将达到32500万立方米。

　　（三）环保领域是新的增长极

　　尿素在环保领域主要用于汽车废气处理、重化工尾气治理等方面。有害废气中的氮氧化物与尿素发氧化还原反应生产氮气，得以无害排放到空气中。

　　机动车尾气成分相当复杂，有100多种以上，排放的污染物主要是一氧化碳（CO）、碳氢化合物（CH）、碳氢氧化合物（HCO）、氮氧化物（NOx）、颗粒物及铅的化合物等，对人们的身心健康和环境空气质量造成了极大危害。

　　目前，机动车尾气污染控制和处理已经成为世界各国面临的共同难题。环保专家认为，减少机动车尾气污染对城市环境的危害，除了调整城市交通政策，优先发展公共交通外，制定严格的排放标准，利用相关仪器设备检测汽车尾气排放，也是非常重要的手段。

　　机动车排放物检测仪器是对机动车尾气排放状况（浓度）进行检测的仪器（包括汽车排放气体测试仪，柴油车排气分析仪），也是机动车排放物检测系统的重要组成设备，主要用于车辆定期检测和日常检修，终端用户为机动车检测站、营运车辆综合性能检测站、城市环境监测站及科研机构等。

　　目前使用的车用尿素溶液一般由32.5%高纯尿素和67.5%的去离子水组成，我国车用尿素标准浓度在31.8%-33.2%之间。车用尿素的消耗标准按照重卡车来算，重卡车车辆配置的尿素罐是32升左右，每72公里大概消耗1升的尿素，一般行驶2300公里加注一次车用尿素。车用尿素现在成为继柴油、汽油、润滑油后，柴油车第四大必需品。现实行车用尿素规范是GB29518-2013的国家规范。

　　5月14日，生态环境部、工信部等四部门联合发布《关于调整轻型汽车国六排放标准实施有关要求的公告》。《公告》指出自2020年7月1日起全国范围实施轻型汽车国六排放标准，禁止生产国五排放标准轻型汽车，进口轻型汽车应符合国六排放标准。我国对于机动车污染物排放控制越来越严，重型车辆的国六标准不是在国五标准的基础上简单升级——不仅对污染物排放数值要求更加严格，而且对检测方法、检测仪器等的要求更加细致，尤其配备OBD系统后，每辆国六车的排放数据将直接传到中控系统，不达标的车辆运行会直接受到干预和限制。据悉，目前国六后处理系统采用的主流技术路线之一是“DOC+DPF+SCR+ASC”技术，即通过对尾气的氧化催化（DOC）、颗粒物过滤净化（DPF）、选择性催化还原（SCR）、氨净化催化的处理（ASC）。随着环保标准的不断提升及执行力度的增大，相关尿素用量有进一步增长空间。我们预计2021年车用尿素与化工废气处理用尿素合计将提升尿素需求量0.5%。

　　第四部分尿素库存情况分析

　　尿素企业库存有着相对清晰的季节性规律，库存高点一般出现在春节后1-2周，随后农业需求启动带动尿素企业库存持续回落；尿素库存年中低点经常出现在三季度；四季度尿素库存波动回升，并于11月下旬出现次高峰。从库存的觉得量来看，与国内很多大宗商品的库存状况类似，尿素企业库存高点出现在2020年疫情高峰期间，企业库存低点出现在2021年二季度。

　　港口库存方面，2017年初以来，“三去一降一补”改变了行业面貌，其中去库存方面成效明显，2020年港口库存处于低位波动状态。2020年年末港口库存回落至25万吨一线的历史低位区间，与2020年年初相比下降10万吨。2021年初港口库存水平较低，在保供稳价及春节因素影响下二季度初一度冲高至70万吨上方，随后逐步回落至近年均值水平附近。2021年4月份至6月份尿素企业库存处于历史同期低位且持续下降，一度不及5万吨，极端的低库存推升现货价格至极端水平。随着尿素企业库存再度回到20万吨上方，尿素现货价格的下跌态势有望延续。

　　港口库存显露国内供需状况，同时还对应着出口任务的变化。2020年8月末9月初及10月末港口库存短暂上冲50万吨，2021年4月港口库存上冲70万吨，即是该时段有集中出口的体现。

　　第五部分供需平衡表预测及解析

　　一、2021年度供需平衡表预测

　　二、2021年度供需平衡表解析

　　（一）产量延续增长态势增速将有所放缓

　　2020年尿素产量约5650.4万吨，较2019年增长9.2%；2020年较2019年增幅较大，部分因前期基数较低，从绝对量看2020年尿素产量仍低于2016年及2017年。2020年产量增加主要得益于天然气价格处于相对低位，气头装置开工率明显高于往年水平。由于2020年大部分时间段尿素装置利润处于低位区间，新投产装置规模不大，部分产能在低利润格局下面临退出和置换；天然气的低价格在2021年延续性存疑。基于此，预计2021年尿素产量5400万吨，产量较2020年有所下降。

　　（二）农业需求和工业需求刚性增长

　　2020年国内尿素消费量将达到5400万吨，很大一部分因国内重视农业生产，扩大粮食和蔬菜种植面积。2021年随着后疫情时代生产生活的常态化，对尿素有刚性需求，但尿素价格的持续攀升将引发一定程度的替代效应，尿素农业需求或稳中有降；工业生产增速加快，将带动尿素需求增长约2%。2021年度出口量受到高价格的抑制将有所回落，略低于近两年平均水平。

　　（三）企业库存逐步累积尿素供需紧张态势将告一段落

　　在工农业需求协同增长的引领下，尿素库存去化速度加快，2020年末库存较年初有明显下降，从平衡核算的角度看，已经处于需求大于供给的状态。由于2020年年中部分时段尿素价格及利润处于低位，尿素的产能释放和置换速度不及预期，2021年产能及实际产量增量有限。我们预计，在需求大概率刚性增长的情况下，尿素厂家库存及社会库存有进一步下降可能，尿素供需状况将处于紧平衡状态。

　　第六部分期现或跨期跨市套利机会展望

　　一、尿素期现操作机会

　　尿素需求有清晰的淡旺季，但企业对市场预判的主动补库去库及淡储旺销的商业活动都会对价格形成影响，价格具有一定的波动性。同时尿素属于重要农资，价格的波动幅度相对于其它化工品较小，可以择机把握价格低位的盘面买入套保及价格高位时的盘面卖出套保两方面机会。

　　尿素需求的季节性高峰为7月份，此后将波动回落，2021年尿素现货价格高点或已经出现，后期将稳步回落。期货盘面对现货仍有一定贴水，基差过大时不宜贸然追空，但同时不应放弃期现价差收敛后期货盘面的逢高抛空机会。2021年下半年价格低点或出现在1月合约上，2000元下方是买入套保的机会。

　　二、尿素-动力煤跨品种套利机会

　　我国能源结构“富煤、贫油、少气”，煤头装置在较长时期内仍将是我国主流尿素生产工艺，煤炭价格在尿素生产成本占比举足轻重。

　　以尿素与动力煤价差所揭示的尿素生产利润当前处于相对高位，后期有进一步下降空间，比较稳妥的利润操作机会一般出现在12月份，因为此时是煤电需求高峰，尿素生产利润将受到阶段性的供应过剩与持续攀升的煤炭成本的双重挤压。

　　三、尿素跨期套利机会

　　供应方面，1-2月份产量处于低位，3月供应快速恢复并维持高位运行，4月份临检增多开工率有所回落，5-6月产量波动，日均产量整体维持在高位区间；工厂方面库存持续低位，收单情况良好，报盘坚挺。需求方面，国内工业方面需求旺盛，东北地区需求高峰即将过去，华北玉米追肥备肥需求支撑现货。整体来看，国内供需面维持平稳运行。尿素现货在低库存高成本高需求的推动下近期走势偏强。尿素现货进入调整期，建议现货端谨慎参与避免追高。原料煤炭价格有望高位回落，带动尿素9月走势偏弱，1月处于煤炭需求旺季，有成本支撑；建议9-1反套择机参与。

　　第七部分技术分析与行情展望

　　一、价格季节性分析

　　尿素下游主要消费为农业用肥，农作物的季节性特性决定了尿素需求的淡旺季，因此尿素价格也呈现出季节性变化规律。每年5-7月为我国尿素需求的旺季，5月份开始东北玉米、水稻开始施加底肥，西南地区玉米、水稻等农作物追肥，两湖地区水稻追肥，6-7月华东水稻追肥，东北玉米追肥，西北农作物追肥等等。5-7月份尿素施用量占全年尿素需求量的40%左右。10中旬之后农需基本结束，尿素此时步入淡季。

　　近十年尿素出厂价在1150-2810元/吨之间波动，波动可谓剧烈。从季节性的角度看，价格高点较大确定性出现在二月至四月，此时对应着春耕备肥需求；5月至7月价格倾向于下降，对应着用肥高峰的消退；四季度价格走势在不同年度间分化明显，主要受四季度库存状况及气头装置开工情况影响。

　　今年情况意外之处在于进入4月份尿素生产企业库存持续回落及工业品需求的持续攀升，后期这些推涨因素力度趋弱。

　　二、技术分析品种走势与判断后市

　　2021年尿素期货盘面7月合约强势上行突破2600一线，9月合约亦一度突破2400元上方，后期尽管有所波动，触顶回落的态势已经形成。

　　综合季节性分析与技术走势分析，预计2021年期货价格高点已现，建议把握2300元上方的逢高抛空机会。同时尿素受成本推动整体价格中枢上移，1月合约2000元下方的买入保值机会亦值得把握。

　　第八部分总结全文和2021年下半年度操作建议

　　一、总结全文

　　预计2021年尿素产量5400万吨，产量较2020年有所下降。2021年随着后疫情时代生产生活的常态化，对尿素需求整体保持平稳。尿素价格的持续攀升将引发一定程度的替代效应，尿素农业需求或稳中有降；工业生产增速加快，将带动尿素需求增长约2%。2021年度出口量受到高价格的抑制将有所回落，略低于近两年平均水平。

　　2021年初港口库存水平较低，二季度初一度冲高至70万吨上方，随后逐步回落至近年均值水平附近。2021年4月份至6月份尿素企业库存处于历史同期低位且持续下降，一度不及5万吨，极端的低库存推升现货价格至极端水平。随着尿素企业库存再度回到20万吨上方，尿素现货价格的下跌态势有望延续。

　　二、2021年下半年操作建议

　　预计2021年期货价格高点已现，建议把握09合约2300元上方的逢高抛空机会。同时尿素受成本推动整体价格中枢上移，1月合约2000元下方的买入保值机会亦值得把握。

　　跨期套利方面，尿素现货进入调整期，建议现货端谨慎参与避免追高。原料煤炭价格有望高位回落，带动尿素9月走势偏弱，1月处于煤炭需求旺季，有成本支撑；建议9-1反套择机参与。

　　附录相关股票价格及涨跌幅统计表

　　重要事项：

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