【专题报告——花生】花生期货即将上市，产业分析及行情展望|油脂_新浪财经

报告摘要

走势评级：花生:震荡

报告日期：2021年1月29日

★重大事件

花生期货将于2月1日在郑商所上市，从交割标准看，交易标的偏向油用花生。首批上市交易的期货合约为PK2110、PK2111、PK2112、PK2201，均为21/22年度合约，PK2110将成为主力合约，主要反映下年度花生市场情况。目前交易所挂牌基准价尚未公布。

★花生产业概况及市场特征

1、国内花生年产量已和国产大豆产量接近，超油菜籽产量，在我国油料作物中占有重要地位。中国是全球花生最大的生产国、消费国和进口国，尽管为净进口国，但进口依赖低。

2、国内花生产量排名前二的省份：河南占33%；山东占16%。

3、花生消费主要包括压榨和食用，在中国消费中，压榨消费占比最高，19/20年度占到54%，食用消费占到40%。

4、山东、河南、河北为花生榨油产能前三，分布占到全国总产能的43%、28%、8%，压榨规模集中度较高，大型企业定价权较强。

5、花生与花生油价格走势一致性较高，与整个油脂油料版块既有联系也有自身独立性。花生价格具有较强季节性及周期性特征。

★行情展望

1、全球油脂预期累库，油脂版块料高位有所回落；2、2021年全球走出疫情可期，花生油这类家用较多的小包装油脂需求热度或有所减退；3、食用需求弹性较大，高价令食用消费不振。4、不过，主要争地作物玉米价格强劲，比价效应下，21/22年度花生种植面积或有所下滑，产量增长放缓或将支撑花生价格。PK2110价格总体料震荡偏弱，下方空间有限，运行区间预计在8000-10000元/吨。二三季度为花生种植生长期，密切关注种植生长期的天气变化，若遭遇天气灾害则易引发市场炒作。合约期限结构方面，预计呈现出近高远低的反向市场结构。

★风险提示

主产地天气灾害风险，产业政策风险，疫苗失效、疫情再度恶化的风险。

报告全文

花生品种在全球及中国油脂油料市场的地位

花生，是中国产量丰富、食用广泛的一种坚果。花生中含有25%～35%的蛋白，其营养价值在植物性蛋白质中仅次于大豆蛋白。除了直接食用，花生还可用于榨取食用油，花生粕则可用于生产养殖饲料。目前，国内花生的年产量已和国产大豆产量接近（2017、2018年产量甚至超过大豆，成为国内产量最大的油籽），超过油菜籽产量，在我国的油料作物中占有重要地位。在全球油籽作物生产中，花生排名第四。

花生压榨后的下游产品为花生粕及花生油，花生粕在全球及中国的粕类中占比不高，国内粕类中豆粕仍占据绝对的主导，花生粕仅占4.2%，位于菜粕之后；花生粕的产量在全球占比仅2.2%。花生油产量在全球的比重3%，并不算高，但在中国占到7.7%，位列棕榈油之后的第四大植物油消费量。

花生的消费主要包括压榨、食用两方面，其中食用消费和压榨消费占比接近，在40%-50%。在全球消费中，食用消费占比高于压榨消费，19/20年度中食用消费占到46%，压榨消费占到41%；在中国消费中，压榨消费占比最高，19/20年度占到54%，食用消费占到40%。

花生价格与其他油脂油料既有联系也有一定的独立性。花生的出油率较高，一般在40%-50%，因此和以豆粕作为主要产物的大豆不同，花生油作为花生的主要产品，贡献了花生压榨的核心利润来源，两者价格关联较强。我们将山东花生米、花生油、花生粕、豆油、豆粕价格走势分别做了对比，发现花生米价格与花生油、豆油价格的相关性较高，而与花生粕价格相关性较小。

花生油与豆油相关性尚可、花生粕与豆粕相关性更高，显示出花生油、花生粕作为油脂及粕类规模相对小的品种，价格大趋势基本跟随大品项豆油、豆粕的走势，但是花生粕与豆粕价差波动范围相对较小，而花生油与豆油的价差波动范围则较大，花生油价格不仅贵，波动幅度也明显大于豆油，价格走势出现阶段性背离的情况不少。花生油作为中高端食用油，以小包装为主，有相对固定消费人群，其终端消费相对稳定、对价格敏感性不高，与其他油脂的消费替代不是很明显，因此花生油价格表现相对独立，大多时间与花生价格走势一致。

全球花生生产、消费、贸易格局

近年来，全球花生生产、消费和贸易规模呈现稳步上升的态势。截至2019/2020年度（年度划分10月至次年9月），全球花生总产量为4607.2万吨，总消费量达到4699.5万吨，进出口贸易总量为892.4万吨。

全球花生产量及消费量整体呈现缓慢上升的态势，近四年来产量在4700万吨左右水平，USDA预计20/21年度全球花生产量在4735.7万吨；全球花生消费近20年来的平均年增速不到2%，USDA预计20/21年度全球花生消费量4730.3万吨；全球花生进出口贸易量也呈现缓慢增加的态势，19/20年度全球花生贸易量有较大幅度的增加，贸易量创新高，全球出口量19/20年度突破400万吨，达到468.7万吨，占到全球产量的10%，因此全球花生贸易量并不大。

从全球生产消费及贸易分布情况来看，中国是全球花生最大的生产国、消费国和进口国，占全球相应比重分别逾3成，同时也是全球第四大的出口国，占全球出口11.8%。

产量分布上，中国是全球最大的花生生产国，19/20年度中国花生产量达到1752万吨，占全球总产量的38%，远远高于全球第二大生产国印度的产量625.5万吨，占比13.6%；位居其后的有其它主产国为尼日利亚（350万吨，占比7.6%）、美国（248万吨，占比5.4%）、苏丹（180万吨，占比3.9%）、塞内加尔（142万吨，占比3.1%）等。产量达到100万吨以上的国家一共仅9个，前十产地产量总计占全球比重82%，非洲国家在全球花生的生产中占有较大比重。

消费分布上，中国是全球最大的花生消费国，19/20年度中国花生消费量为1831.7万吨，占比达到38.8%；全球第二大花生消费国为印度（542.5万吨，占比11.5%）；位居其后的其它主消费国为尼日利亚（388.3万吨，占比8.2%）、美国（194万吨，占比4.1%）、苏丹（181.9万吨，占比3.9%）、印尼（146万吨，占比3.1%）等。

进出口分布上，全球花生进口结构较为集中，出口结构则相对分散。进口方面，中国是最大的进口国，19/20年度进口量达135万吨，占比31%，进口的花生多为油料花生，主要用于国内榨油用；其次是欧盟（100.8万吨，占比23%），进口的花生多为食用，对质量要求较高；印尼（44.5万吨，占比10.2%），排名第三。出口方面，目前还没有年度出口量上100万吨的国家，最大的出口国为阿根廷（98万吨，占比20.9%），其次是印度（92.5万吨，占比19.7%），美国（72.9万吨，占比15.6%）、中国（55.3万吨，占比11.8%）分别位居第三和第四。

在主要的花生生产国中，阿根廷生产的花生主要用于出口，出口量占本国产量比重高达71 %，无花生进口。相反，尼日利亚作为全球第三大花生生产国，生产的花生全部用于国内消费，无对外出口，进口量也极小。美国、苏丹、塞内加尔的花生出口占产量比重接近，均约为25%-30%。尽管中国是世界上最大的花生生产国，但由于内部需求较大，花生出口与进口量占产量比重较小，且进口量略大于出口量。

中国花生生产、消费、贸易格局

3.1、国内花生产业链

花生产业链上游种植端为农户或合作社，主要进行种植、收获、晾晒，农户出售的产品为带壳的花生果，是决定花生产量和质量的关键环节。

接下来是贸易商收购、粗加工和筛选阶段：一级贸易商收购地区农户的花生果，并进行粗加工去壳，再初步筛选去杂质，出来的产品为现货市场的花生仁通货；二级贸易商再进行分选分级后对接下游食品加工企业和油厂、或者出口企业。由于花生分选及贸易进入门槛不高，主要以中小型贸易商为主，贸易商起到了组织集中上游货源、粗加工及分选后对接下游企业调配资源的作用。

产业链下游企业主要包括食品加工企业和榨油企业，其中食品加工企业数量多、规模小且分散，龙头企业不多；而榨油企业则集中度较高，鲁花、益海嘉里及中粮等大型企业压榨产能占据全国市场份额接近一半，这三家企业油用花生的报价对市场有一定的定价指导作用，因此加工企业及贸易商面临的市场风险要大于油厂。

终端销售方面，食品加工企业生产的花生小食品或饮料、花生酱等除了自营销售外，一般都通过经销商进入商超、批发市场和农贸市场进行销售；油厂生产的花生油一般以高档小包装食用油进行销售，花生粕则销往饲料厂。

3.2、生产

3.2.1、面积、单产和产量

中国的花生产量虽是全球最大，但并未形成规模化种植，以小农经营为主，种植品种多样，种植区域较为分散、不连片，依赖人工操作，种植成本较高，种植面积提高缓慢。据USDA的数据20/21年度中国花生种植面积460万公顷，已连续第四年维持在该水平。但国内花生单产水平较高，由于抗病旱、高油花生品种的研发投产及花生栽培技术的提升，国内花生单产水平的快速提升。虽然印度是全球种植面积最大的国家，但由于中国单产水平较高，中国花生产量仍远高于印度。根据USDA的数据，20/21年度中国花生单产达到3.8吨/公顷，高于全球平均单产（1.7吨/公顷），但低于美国单产水平（4.25吨/公顷），美国正是由于高单产水平而成为全球第四大花生主产国。USDA预计20/21年度中国花生产量预估1750万吨，已连续第四年维持在1700万吨之上；天下粮仓预计20/21年度中国产量将增至1738万吨。

3.2.2、生产分布

我国花生种植分布广泛，主要分布于黄淮海产区、长江流域产区、东部沿海产区、东北产区、黄土高原产区以及西北内陆产区等，其中黄淮海花生产区集中程度较高，也是我国花生优势突出的生产区域。河南、山东、河北、辽宁、湖北、安徽、广东、四川等地是花生主产省，其中，河南和山东是我国花生种植面积和产量最大的两个省份。2019年，河南省的花生产量位居全国第一，总产量达到576万吨，占比32.92%；山东省的产量为285万吨，位居全国第二，占总产量的16.25%；河北、辽宁、湖北、安徽、广东、四川的产量较为接近，均占总产量的5%左右。

3.2.3、花生种植生长特性

花生生长期较长，一般早熟品种100～130天，中熟品种135～150天，晚熟品种150天以上；花生生长期分为播种出苗期、幼苗期、开花下针期、结荚期、饱果成熟期五个生育期。我国的花生种植时间一般集中在春播（春花生，占比50%左右）和夏播（夏花生，占比30%左右），对于山东河南，春花生一般4月中旬-5月下旬播种，8月下旬-9月成熟；夏花生一般5月中旬-6月中旬播种，9月下旬至10月上旬成熟。而东北春花生一般在5月上旬-6月上旬播种，9月中旬-10月上旬成熟。总体来看，播种期4-6月份，收获期9-10月份。

生育期中，对产量形成影响较大的时期是开花下针期、结荚期、饱果成熟期。开花下针期及结荚期是花生生长需水多、对水分敏感的时期，其田间耗水量约占全生育期耗水量50%左右。开花下针期所开的花及所形成的果针有效率高、饱果率也高，是后期产量的主要组成部分；而结荚期所形成的果数占最终单株总果数的60%-70%，是决定荚果数量的时期。结荚期是花生一生中吸收养分和耗水最多的时期，对缺水干旱最为敏感。

新收获的花生，成熟荚果含水量50％左右，如不及时晾晒，易发生霉烂、变质或遭受冻害，需要将其降到8％以下才能进行安全贮藏和流通。

3.3、消费

3.3.1、花生消费：油用、食用

我国花生的主要消费形式为油用和食用，剩余的很少部分主要用于种用和出口。根据天下粮仓的供需平衡表，20/21年度全国花生总需求预估中，油用消费占47%，食用消费占比约为42%，种用和损耗占8%，出口占3%。

近年来，我国花生消费呈缓慢上升态势，据USDA数据，19/20年度花生消费量达1832万吨，增长率达到历史最高6.77%。主要是压榨油用消费增长较快，同比增长8%至990万吨；食用消费也增长快于往年，同比增加4.6%至722万吨，而消费增长率在10/11-17/18年基本稳定在1.6%左右，显示出疫情非但没有对花生的油用及食用消费带来减量，反而令需求有所增长，因疫情令居民外出就餐减少，家庭消费增加，而花生油作为小包装及散装销售的食用油在家庭消费中占比较大，同时居家时间较长也增加了花生食品的消费。USDA预计20/21年度中国油用消费将有所下滑，总消费量预计同比减少2%至1790万吨；而天下粮仓预计20/21年度国内需求量在1778万吨。

国内花生油需求及花生压榨需求相对刚性，呈现出平稳上升的态势；而花生食用需求则弹性相对较大，消费受价格影响较大。

3.3.2、加工分布情况

榨油方面，我国的花生榨油企业分布于花生主产区山东、河南、河北、湖北等省份，其中山东和河南的花生榨油产能最大，占到全国总产能的70%以上，2019年全国花生油加工10强企业中有9家在山东，1家在河南。国内花生压榨规模集中度较高，鲁花、益海嘉里及中粮等大型企业压榨产能占据全国市场份额接近一半，油厂的花生收购价对现货市场价格影响较大，他们定价权较强。

鲁花集团是国内最大的花生油压榨企业，占国内花生油总产量的比重超过10%；其次是益海嘉里，占国内花生油总产量的比重也超过10%，旗下知名花生油品牌有金龙鱼、胡姬花；排名第三的是中粮集团，旗下知名品牌为福临门。除这三家大型企业外，山东和河南的民营企业也发展迅速，如青岛天祥食品集团、莒南金胜粮油、山东兴泉油脂、濮阳训达油脂、河南三源粮油等，日榨花生产能超过500吨。

食用方面，花生加工食品，比如各种花生炒果、花生饮品、花生酱等。花生零食在国内市场越来越受欢迎，花生饮品由于营养价值高和口感较好被很多消费者青睐，花生酱则主要用于出口。花生食品加工企业也多分布在花生主产区山东、河南、广东等地，在花生非主产区也有分布，企业数量多、规模化程度低。

3.4、进出口

3.4.1、花生进出口

我国已经从花生净出口国转为了净进口国，由于国内需求的增长，我国花生进口量从14/15年度以来逐步增加，尤其19/20年度我国花生进口量高达135万吨，同比增长189%，主要是内外价差较大、进口利润丰厚导致了进口量的大增，刷新历史记录。国内进口花生仁绝大部分来自于非洲，如塞内加尔、埃塞俄比亚、苏丹等，由于含油率较高，主要用于榨油；而一些未去壳的进口花生主要来自于美国，多用于食用。2020年我国进口花生仁76.5万吨、带壳花生果32万吨。

出口方面，我国花生出口量较少，因巴西及美国花生出口的挤占，自2002/03年度国内花生出口量一路下滑，近些年基本稳定在60万吨左右，占国内产量仅3%-4%。出口的花生规格、质量较高，以烘焙花生和去壳花生为主，有小部分以花生酱和花生罐头出口，主要出口市场为亚洲（日本、香港、东盟等）、欧盟等地。

随着国内消费的增加以及一带一路政策的深化，未来进口花生量预计还将继续提升，但由于主要进口来源地非洲生产效率偏低、产量难以快速提升，且中国的大量进口也影响到了非洲出口国国内的使用，一些国家对出口开始设限，因此未来进口的增长预计是一个缓慢的过程。

从进口的季节性看，国内进口主要集中在上半年，对国产花生季节性供应减少的时期给予补充。花生仁进口来自于非洲，基本12月开始装运，5-6月发船基本结束，船期50天，3-7月为进口到货高峰期。

3.4.2、花生油粕进出口

我国花生油、花生粕贸易均处于净进口格局，但进口量不大。花生油方面，近年来，我国花生油进口量逐年上升，2019年进口量达到22万吨，同比增长27.9%。进口来源国主要为巴西、印度、阿根廷、塞内加尔、尼加拉瓜、美国、苏丹。我国花生油出口量远远小于进口量，且历年来比较稳定，2019年出口量仅为1.2万吨，主要出口去向为香港、马来西亚。花生粕方面，国内进口花生粕10来万吨， 2019年进口量达到13万吨，同比增长46%，主要进口来源为苏丹；出口量极小。

3.5、季节性及价格波动特征

3.5.1、生产、消费及价格的季节性

花生作为季产年销的农产品，其生产、消费及价格均存在明显的季节性特征：

供应方面，根据花生种植生长期，4-6月份花生种植期，9月开始，花生陆续收获，进入集中购销期，农户出售花生一般持续到4月，但春节后农户销售会变得相对被动，需要抓紧处理余粮。10-12月份花生集中上市期，是市场供应最多的时候。由于4月之后各地气温回升，花生霉变风险大、储存成本高，因此油厂一般新花生收获上市期加紧收购，在3月前基本完成加工，以花生油的形式进行储存、销售、流通，因花生油相对于花生更容易储存，通常油厂是“存油不存米”。3-8月市场供应量减少,7-8月为青黄不接的时期。

消费方面，旺季主要集中在7月份至次年1月份：7-8月份天气炎热，水煮和油炸花生需求量较大；9月-次年1月，传统节日密集期，食品厂集中采购备货，其中10-12月随着新花生大量上市，油厂也开始集中备货，通常油厂是一次性备完一年的用量。淡季主要在2-6月份，春节后花生下游产品需求转淡，5月气温回升令储存难度加大，市场购销转弱，6-7月购销基本结束，只有中间商有少量库存，质量问题风险大。

生产和消费的季节性特征导致花生价格波动也存在季节性的规律。由于花生购销期短，10-12月份新花生大量上市带来的供应压力下，价格往往走弱；春节后市场进入消费淡季，3-4月份价格上行动力仍不足，若农户手中余粮偏多，则价格将维持低迷，5-8月份市场供应趋紧，且7-8月份夏天食用需求旺季，市场将进入青黄不接的时期，价格逐步回升，因此大多年份花生价格大多时候是呈现出前高后低的走势。

3.5.1、花生价格周期特征

历史数据显示，国内花生价格波动幅度较大，且呈现出周期性的特征，在2009年迄今，花生价格已经经历了三轮上涨行情、两轮下跌行情：

（1）2009年-2012年，上涨，历时两年，价格从6000元/吨涨至12000元/吨左右，涨幅接近一倍。因花生种植面积下降（比较效益下，部分地区农户倾向于种植玉米）和部分产区雨水天气影响，以及雨水灾情令部分产区单产下降，而花生消费需求却出现大幅增加（新增压榨产能不断投建），再加上宏观面通胀的压力，推动了价格的走高。

（2）2012年，高位震荡，历时一年，价格从12000降至6000元/吨。国内花生种植面积及产量稳中有升，种植成本高企支撑花生原材料采购成本，但高价令消费增速放缓。

（3）2013年，下跌，历时一年左右。由于全球大豆、菜籽等油料作物的产量大增，植物油市场整体供应充裕，三大油脂下跌，花生油与豆油价差处于历史高位，国际市场花生价格走弱，国内花生也出现积压，价格大幅下滑，跌幅近40%，花生种植收益明显下降，挫伤农户种植积极性。

（4）2014-2016年，上涨，历时2-3年。在2014年，由于上年种植收益下降影响农户种植积极性，新花生种植面积下滑，同时恶劣天气也影响了花生产量，供需趋紧推动价格上行。2015年震荡回调后，在2016年冲高回落，花生种子及栽培技术的提升令产量回升，导致棉花价格上行受阻回落。

（5）2017-2018年，下跌，历时1-2年，价格从9000跌至6000元/吨。因种植面积从2016年的445万公顷增加至460万公顷，同时单产水平进一步提升，致使年产量从1630万吨升至1700万吨以上，而下游需求逐渐趋于饱和，再加上2018年油脂及粕类全线下滑，进而使得花生价格走出下跌行情。

（6）2018年-迄今，上涨，历时2-3年，价格回升至10000元/吨以上。由于疫情令花生食用和油用消费增加，需求的提升使得19/20年度供应偏紧，再加上整个油脂版块因为棕榈油的减产出现强势上行的行情，这也对花生及花生油价格形成一定的提振，花生价格走高。

总体来看，花生呈现出周期性波动特征，既有供需面因素主导，也受整个油脂版块市场行情的影响。从历史情况来看，上涨行情持续时间一般在2-3年，下跌行情持续时间一般1-2年，而2021年正是本轮上涨行情的第三年，价格是否会见周期顶，拭目以待。

花生期货拟上市合约及交易交割规则设计

4.1、期货合约设计

花生期货将于2021年2月1日在郑商所挂牌上市交易，首批上市交易的花生期货合约为PK2110、PK2111、PK2112、PK2201，均为下年度21/22年度的花生期货合约。

值得注意的是，和其他农产品不同，根据花生的生产消费特点，交易所设置了10、11、12、1、3、4月合约，而没有设置5-9月的合约。因花生在10月大量上市后，至次年4月为贸易流通最活跃的时间段。进入5月后，随着气温的回升及降雨的增多，花生储存难度增加，易发生霉变、酸价升高等问题，且进入5月后流通领域库存减少，下游企业大多于6月之前备足库存，此后花生原料的采购较少，而9月新花生刚开始上市，量还很少，水分也高。为了保证可供交割品的充足，避免交割风险，交易所没有设置5-9月的合约。

另外，上市当日花生期货合约涨跌停板幅度执行标准为±7%，最低交易保证金为8%，较合约设置的标准有所提升。同时，根据《郑州商品交易所风险控制管理办法》有关规定，上市当日涨跌停板幅度为实际执行标准的2倍，即合约挂牌基准价的±14%。

按照目前山东临沂花生米(含油≥45%)现货价格10000元/吨计算，一手花生期货合约价值50000元，按8%的保证金比例，一手花生期货的交易保证金为4000元。

4.2、相关交割细则

（1）交割质量指标

花生期货交易标的为油用花生仁。其实油用花生和食用花生没有严格的区分界线，各占比50%左右，其中食用花生品级相对更高，下游食品加工企业对花生原料需求个性化较强，而榨油企业对油用花生采购时采用质量指标标准化程度较高（主要以含油率、酸价等指标定价），油用花生在市场中的流通量相对更大一些，大宗商品属性也更强一些。因此郑商所设计的花生期货的标的为油用花生，以含油率为【45%，46%）、酸价≤1.5mgKOH/g、霉变粒≤1%等为基准品，并对可交割的替代品主要质量指标设置了升贴水，其中霉变粒的升贴水幅度采用扣量方式。

（2）交割方式

交割基准价：为该期货合约基准交割品在基准交割地汽车板交货的含税价格（含包装）。

交割单位：为5吨，与期货合约交易单位一致。

花生期货没有设置仓库交割，采用的是“车（船）板+厂库”交割的方式。

基准交割地为河南省、山东省和河北省，三省的车（船）板交割服务机构和指定交割厂库的地区升贴水均为0元/吨。

花生包装要求：采用塑料编织袋。编织袋应当坚固、清洁、干燥，使用缝包机封口，不得产生撒漏或对花生造成污染。单包装载花生重量50kg±2kg，且单个包装物重量不得超过125g。同一客户同一批次交割的花生包装要求规格统一。

交割费用标准：1、指定花生交割厂库收取仓储费用标准为0.6元/吨·天。2、车（船）板交割服务机构出入库等服务费标准为：入库费15元/吨，出库费15元/吨，配合检验费10元/吨，临储费0.6元/吨·天。上述车（船）板交割服务费由卖方客户根据实际发生情况直接交付给车（船）板交割服务机构。花生出库时，客户可针对检验项目中的一个或多个指标提出质检申请，根据质检结果由过错方承担相应的检验费用。

标准仓单：厂库仓单、通用仓单

仓单有效期：每年1月、4月第15个交易日（含该日）之前注册的仓单，应当在当月第15个交易日（含该日）之前全部注销。每年4月第16个交易日（含该日）至8月最后一个交易日（含该日）不受理标准仓单注册申请。

（3）风控制度

上市当日花生期货合约涨跌停板幅度执行标准为±7%，交易保证金为8%；上市当日涨跌停板幅度为实际执行标准的2倍，即合约挂牌基准价的±14%。