简述：上游美豆销售逐渐好转但中美摩擦不断，而南美但货源开始趋紧，装船量也从同期高位环比逐渐回落。中游实际到港持续保持高位，而大豆压榨量也持续保持较高位置，大豆库存也逐渐增加。下游饲料生产连续增长，生猪存栏处于持续上升趋势，非洲猪瘟仍零星发生，非洲猪瘟疫苗也已经进入临床阶段，禽类养殖利润下跌但当前存栏仍然较高，整体而言饲料需求较好。
要点：
美豆销售向好，巴西干旱，美豆预期高位震荡
国内压榨保持高位，豆粕库存同比高位有所回落
饲料需求继续回升
观点和操作策略：美豆最近的优良率和产量下调，再加上中国大豆采购转向北美，以及巴西干旱导致大豆播种滞后，因此美豆大幅上行，后期美豆产量落地以及新豆销售加速，北美利多消息进入消化阶段，但考虑到拉尼娜现象，巴西干旱问题可能进一步发酵，预期美豆价格后期继续高位震荡为主，如果巴西干旱和中国采购超预期，美豆可能再度上行。
一、基本面分析
1、美豆销售向好，巴西干旱，美豆预期高位震荡
图1：美国大豆供需平衡表
数据来源：Wind，倍特期货
2019/20年度，美国大豆产量同比减少19.86%，出口同比减少3.18%，期末库存同比-76.34%，上月-67.02。
2020/21年度，美国大豆产量同比+21.41%，上月+24.56；出口同比+26.49%，上月+28.77，期末库存同比-19.95%，上月-0.84%。
图2：美豆收割进度
数据来源：Wind，倍特期货
图3：美豆优良率
数据来源：Wind，倍特期货
据USDA周度生长报告，截至10月13日当周，美豆落叶率93%，前值85%，去年85%，五年均值90%；收割进度61%，前值38%，去年26%，五年均值42%；优良率63%，前值64%，去年同期54%。
图4：美豆出口量图
数据来源：Wind，倍特期货
图5：美豆出口中国数据图
数据来源：Wind，倍特期货
2019/2020年度，美国大豆出口累计4493万吨，同比-3.93%；美国对华出口1627万吨，同比+21.66%。
2020/2021年度，截至10月1日当周，美国大豆出口累计468万吨，同比+56.57%，前值+70.89；美国对华出口315万吨，同比+316.93%，前值+265.87。美豆装船量近期表现大幅好转，且随着中国采购转向美国，后期装船量预计还会增加。
当前巴西大豆播种进度非常缓慢，主要原因是干旱少雨，但近期当地出现了一些降雨。据马托格罗索州模拟工业经济研究所数据，截至上周，马托格罗索州的大豆播种完了3%，去年同期18.7%。播种最快的地区是西部，当地已经完成13.7%，上年同期为31.1%。
美豆最近的优良率和产量下调，再加上中国大豆采购转向北美，以及巴西干旱导致大豆播种滞后，因此美豆大幅上行，后期美豆产量落地以及新豆销售加速，北美利多消息进入消化阶段，但考虑到拉尼娜现象，巴西干旱问题可能进一步发酵，预期美豆价格后期继续高位震荡为主，如果巴西干旱和中国采购超预期，美豆可能再度上行。
2、国内压榨保持高位，豆粕库存同比高位有所回落
图6：中国大豆进口月度数据
数据来源：天下粮仓，倍特期货
据海关数据，自2019年10月起，截至2020年9月，中国进口大豆累计9848.07万吨，同比+18.95%，上月+18.06。
据cofeed数据，2020年10月预报到港866.3万吨，11月份预报到港850万吨，12月份预报到港810万吨，1月份预报到港750万吨。
图7：全国大豆周度压榨量图
数据来源：天下粮仓，倍特期货
据天下粮仓数据，截至10月9日当周，全国各地油厂大豆压榨量138.75万吨，环比-48.6，-25.94%，开机率39.95%，环比-13.99。
2020/21年度全国大豆压榨量192.28万吨，同比-3.19万吨，-1.64%。
图8：大豆库存图
数据来源：天下粮仓，倍特期货
图9：豆粕库存图
数据来源：天下粮仓，倍特期货
截止10月9日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量596.35万吨，环比+26.74，+4.69%，同比+45.88%，上周+0%；豆粕总库存量为93.96万吨，环比-2.13，-2.22%，同比+78.93%，前值+0%。
从国内来看，随着中美贸易协定的继续执行，美豆进口也会不断增加，且南美大豆继续保持供应，俄罗斯进口也增加，再加上我国大豆进入收割阶段，可以预计大豆供应总量仍较为充足。
当前大豆到港量保持较高，但预期后续将继续回落，大豆库存仍保持高位，压榨开工也维持较高水平，且近期压榨基本保持稳定，所以豆粕供给压力也保持稳定。而豆粕采购再度回到高位，供应相对稳定导致豆粕库存开始回落，所以后续豆粕价格将主要关注需求增长和供给增长的相对节奏上来，整体来看，短期豆粕供给压力保持稳定而采购需求支撑仍将继续。
3、饲料需求继续回升
图10：饲料产量图
数据来源：wind，倍特期货
截至2020年8月，饲料当月产量同比增加15.5%，较上月19.3%继续保持高增长；饲料累计同比增加5.1%，较上月增速4.5%继续提高。
据国家统计局数据，截至2020年8月，生猪存栏25935.51万头，环比+4.7%，同比+31.1%；能繁母猪存栏2696.16万头，环比+3.5%，同比+37%。从数据来看，能繁母猪存栏已经连续3个月实现同比回升，生猪存栏增长形势继续向好。
截止2020年10月9日当周，仔猪价格105.14元/kg，同比+47.01%，环比-9.4%；生猪价格32.39元/kg，同比+13.53%，环比-3.08%；猪肉价格49.57元/kg，同比+25.15%，环比-1.74%。
至10月16日，自繁自养生猪养殖利润1807.32元/头，同比-26.71%，环比-13.48%，外购仔猪养殖利润401.88元/头，同比-81.63%，环比-39.62%。
图11：生猪和能繁母猪存栏图
数据来源：wind，倍特期货
图12：仔猪、生猪和猪肉价格图
数据来源：wind，倍特期货
图13：下游养殖利润图
数据来源：wind，倍特期货
生猪养殖市场受养殖利润较好、生猪和能繁母猪存栏双双继续回升、非洲猪瘟基本缓解但局部仍有零星发生、国内肺炎疫情基本得到控制但国外情况仍较严峻、以及政府连续出台政策鼓励企业恢复生猪生产的多重影响下，预期后期生猪存栏数据将继续上行，因此整体饲料市场也将继续恢复，近期整体豆粕采购再度回到较高水平，因此需求支撑较为明显，后续豆粕采购仍将继续向好。
二、策略概述
由于预期豆粕高位震荡，所以才用区间操作：逢高做空，逢低做多。
投资策略一：短期逢高做空M2101
建仓区间：3230-3350
第一目标位：3100
第二目标位：3000
止损：3400
投资策略二：逢低做多M2101
建仓区间：3000-3100
第一目标位：3200
第二目标位：3300
止损：2950
持仓比例：不超过50%
三、风险因素及应对措施
风险因素：巴西干旱加剧，美豆销售超预期
应对措施：紧密跟踪相关因素变化，严格止损
倍特期货策略队 唐超
责任编辑：宋鹏
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