锡：宏观因素拖累期价将迎来买入时机|新冠肺炎_新浪财经

原标题：锡：宏观因素拖累期价将迎来买入时机

征稿(作者：方正中期期货史家亮）--二次疫情、美国大选政治不确定性和新一轮财政刺激磋商困境下，美元指数底部反弹，沪锡跌破14万整数关口。供需基本面方面暂无明显的变化，依然处于供需双弱的格局，对锡价的影响有限。沪锡价格从历史高位回落，但是依然处于之前的预测区间之内，10月沪锡的运行空间相对有限，支撑位为13.5万，跌破13.5万的可能性小，13.5-13.8万均是加仓做多的好机会。2020年剩余时间，不会存在较长时间/较大幅度的单边上涨或下跌行情，沪锡会在13.5万-15万区间内震荡调整。

一、沪锡V型反弹后跌破14万整数关口

2020年1-7月，疫情冲击下，沪锡期货大跌大涨，整体呈现V型走势；受美元弱势、市场情绪和资金的拉动，沪锡最高冲至154400元，据157560元的历史最高位置仅一步之遥。8月，随着全球货币政策趋于稳定、市场情绪回归理性以及美元震荡调整等宏观利好因素的降温，锡市回归基本面，供需双弱背景下，锡期现货价格震荡调整。9月以来，全球疫情仍无好转的迹象，美印疫情依然处于失控状态，欧洲二次疫情全面爆发，需求担忧再度冲击有色板块，锡价亦震荡偏弱；9月下旬以来，在二次疫情、美国大选政治不确定性和新一轮财政刺激磋商困境下，美元指数底部反弹，相对于其他有色金属品种，锡价表现出了较强的抗跌性，然而有色板块持续走弱下，沪锡大幅下跌，跌破14万整数关口。

二、美元指数反弹拖累沪锡

9月以来，美印疫情依然处于失控的状态，欧洲二次疫情全面恶化，经济封锁再度提上日程，美国经济基本面的比较优势显现；美国大选进入关键期，政治不确定性大增，新一轮刺激法案仍然僵局中，政治风险加大，流动性和避险需求支撑美元；英国硬脱欧风险持续加大，美国再度制裁伊朗等地缘政治风险，增加避险需求。灰犀牛和黑天鹅风险再度集中爆发，市场风险偏好持续低迷，美欧股市集体大幅下挫，避险情绪高涨，持续底部震荡调整的美元指数，在流动性和避险需求的推动下强势拉涨；9月23日，美国众议院通过临时支出法案，避免政府关门，助力美元突破94关口。

美元指数的本轮上涨是美元指数持续下跌后的反弹，是当前宏观经济风险释放的表现，并非开启新一轮的上涨。短期内，避险情绪高涨，欧洲二次疫情再度冲击经济，欧元和英镑的弱势，将会继续支撑美元小幅走强，95将是强阻力位。长期来看，超宽松货币政策和财政政策冲击美元信用体系、超低利率和新的货币政策框架，美国经济基本面的相对弱势，疫苗的问世将会增加市场风险偏好，美元震荡偏弱的趋势依旧，将会在90-95区间震荡走弱，2021年不排除跌破90的可能。

三、供应端虽有回暖，但是依然偏紧

生产数据方面，2020年8月份国内精锡产量总计13790吨，与上月相比增加4214吨，环比大涨44.01%；同比增加1426吨，增幅达到11.53%；2020年1-8月国内生产精锡总计86484吨，同比减少12078吨，降幅达到12.81%，疫情影响依然存在且严重。8月国内精炼锡产量环比及同比均有所回升，供给趋紧的弱化在一定程度上使得沪锡价格失去大幅上涨的动力。8月精炼锡产量的回升，主要是大厂云锡结束了前期检修，投入正常生产，增量较多，同时江西及广西地区产量也有一定增长，叠加7月的低基数效应，导致整体产量增幅在8月较为明显。因缅甸地区疫情新增新冠确诊较之前期增加，疫情防控管制期限由此前的8月31日延长至9月30日，进口矿的恢复一直在延迟，原料供应仍无法提升，对炼厂生产有一定影响；且市场进入淡季，下游需求弱化，炼厂增产意愿有所下降；随着欧洲二次疫情的爆发，需求预期下降，当然欧洲矿端可能会受到一定的影响；预计9-10月产量将窄幅下行，整体在125000-13000吨附近。

锡锭冶炼行业开工率方面，自二月因春节和疫情影响大幅下挫后，3月开工率大幅增加，而4-6月份则稳定上升；7月份因为云南锡业股份和银漫矿业的减产检修，银锭行业开工率出现明显的回落。7月底随着云南锡业股份和银漫矿业的复产，欧美日韩经济的复苏，电子产业链和半导体产业链将会加快复苏步伐，缅甸锡矿的供应亦会逐步恢复正常，8月国内锡锭冶炼行业开工率大幅回升至63.76，旺季不旺的金九银十，预计锡锭冶炼行业开工率新一步上行的幅度和可能性小，四季度则因季节性而再度回落。

锡矿进口方面，中国90%以上的锡矿进口来自于缅甸，故缅甸的锡出口数量和品位对国内精炼锡的加工影响相对较大。2020年7月中国共进口锡精矿15335吨，去上月相比减少1092吨，环比降幅达到6.65%，与去年同期相比增加1351吨，同比涨幅达到9.66%；2020年1-7月中国共进口锡精矿94379吨，相比去年同期下降5657吨，跌幅达到5.65%。2020年1-7月份中国锡精矿进口来源国为缅甸、老挝、越南、尼日利亚、俄罗斯、澳大利亚等国；自缅甸进口量为14023吨，占总进口量的91.44%，贡献略有下降。7月国内锡精矿进口量环比小幅下降，但相比于去年同期有所上涨。缅甸供应方面，由于受到雨季影响，缅甸佤邦地区曼相矿区于8月20日发生坍塌，矿山生产受到严重影响，且雨季尚未结束，难以修复矿洞，预计该矿区至少于10月底才能才能恢复生产。据SMM分析，缅甸锡矿此次锡矿减产预计将持续到10月，每个月减少1000金属吨左右。

四、需求端数据强劲，但是预期会走弱

锡精矿表观消费方面，上半年亦受到疫情的影响，出现V型的反弹：1-4月，因为春节和疫情出现大幅下降，随着疫情的明显好转和复工复产的推进，精锡矿表观消费量因为累积的需求的集中释放，5-6月出现明显的回升，7月出现小幅回落，但是回落幅度不大、依然处于高位。随着8月精锡矿产量的增加，预计8月锡精矿表观消费量将会出现大幅增加，四季度表观消费量则会走弱。消费的增加说明锡的需求恢复程度在逐步的加快，这也支撑了沪锡5-8月价格持续上涨。

锡锭表观消费方面，上半年亦受到疫情的影响，出现V型的反弹，2月份因为春节和疫情的影响，环比下跌27.1%至8069吨，3-5月份则是稳定的上涨，5月份锡锭表观消费已经达到14096吨，为近两年来最高消费量，说明下游消费较为强劲，这亦是二季度沪锡实现V型的反弹的核心影响因素之一。锡锭表观消费量因为累积的需求的集中释放，5月以来出现明显的回升；随着累积需求释放后，6-7月锡锭表观消费量出现下滑，产量和进口量的下滑均是影响因素，8月消费量将会回升，锡下游企业开工率的回升亦支撑了这一观点，当然四季度整体依然会因为淡季而回落。消费的增加说明锡的需求恢复程度在逐步的加快，这也支撑了沪锡5-8月价格持续上涨。9月锡的需求出现小幅的回落预期，锡价亦震荡走弱，但是对于锡价的拖累拉动作用相对有限，沪锡大幅下跌的可能性依然较小，同时需求的走弱制约锡价的走强，沪锡大幅走强的可能性亦相对较小。

五、沪锡逐步迎来配置机会

欧洲二次疫情爆发，需求端预期受到冲击，而供给端趋紧的弱化仍在进行中，故锡价在基本面的影响下亦出现震荡走弱的格局；叠加美元走势的影响，沪锡9月震荡走弱。具体来看，不论从锡精矿表观消费量还是锡锭表观消费量来看，国内锡市消费量均大于产量，对外依赖度相对较高，特别是对缅甸的依赖度最高，缅甸锡矿进口恢复后，锡锭供给或有抬升趋势；国内锡锭的需求已经基本恢复到疫情前的水平，并且仍有强劲的表现。整体来看，国内锡市整体依然呈现供需双弱的格局，疫情和贸易争端冲击下的锡市供需均未完全修复，这将会继续制约锡市的走势；在当前锡市影响回归基本面背景下，无论是供给端还是需求端，其变化对于锡价的影响都将会非常显著。

沪锡价格从历史高位回落，但是依然处于之前的预测区间之内，供需基本面变化不大背景下，单边上行或者下跌的可能性依然较小，10月沪锡的运行空间相对有限，支撑位为13.5万，跌破13.5万的可能性小，13.5-13.8万均是加仓做多的好机会；第一阻力位为14.5万元，若突破第一阻力位，则第二阻力位为15万元整数关口。2020年剩余时间，不会存在较长时间/较大幅度的单边上涨或下跌行情，依然适合区间高抛低吸操作。2020年剩余时间，沪锡会在13.5万-15万区间内震荡调整，依然适合区间内高抛低吸操作。

作者简介：史家亮，经济学硕士，方正中期期货有色分析师，研究并撰写各类锡报告数百篇，获得2018年上期所有色金属类产业服务团队奖。擅长有色金属的供需与产业链研究，注重全球宏观经济与有色金属的关联性研究，探寻宏观视角下有色贵金属配置方案，为投资者提供有价值的分析逻辑与操作建议。

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