报告要点
2021年能耗管控对价格影响较大，不锈钢价大幅波动，走势偏强。2022年能耗管控趋松，镍铁、铬铁、不锈钢供应将恢复；房地产政策有所放松，竣工端逐步恢复，而化工扩产继续，并且不锈钢应用领域逐步扩大，我们对需求谨慎乐观；能耗管控趋松下，不锈钢供需整体偏过剩，价格偏弱运行，预计价格14500-20000元/吨。
摘要：
主要观点：对于2022年不锈钢价走势，我们认为重心下移，价格先扬后抑，二、三季度表现较强，整体波动下降。
主要核心逻辑：
印尼镍铁投产加快，但部分项目转产高冰镍，镍铁供应增量弱于今年，铬铁供需偏松，不锈钢成本下行；国内能耗管控趋松，印尼不锈钢继续冲击国内市场，不锈钢供应恢复；房地产政策趋松，资金压力缓解，竣工端仍有期待，化工扩产继续，不锈钢需求谨慎乐观，整体上，不锈钢供需逐步过剩，价格偏弱运行，预计价格区间14500-20000元/吨。
第一、印尼镍铁投产加快，供需边际趋松：随着疫情缓解，印尼镍铁投产将加快，国内能耗管控趋松，镍铁供应恢复，但由于印尼部分镍铁转产高冰镍，预计镍铁上半年仍然偏紧，之后将逐步转松。
第二、铬铁供应恢复，紧张局面缓和：能耗管控趋松，铬铁供应恢复，供需紧张缓解，但国内严控高耗能行业新增产能，而海外产能扩张较缓，不锈钢需求较强，铬铁供应增量相对有限，并且电价上升提高冶炼成本，铬铁价格不宜过于悲观。
第三、不锈钢供应恢复，消费谨慎乐观：印尼不锈钢产能投产，继续冲击国内市场，而国内能耗管控趋松，供应将恢复，不锈钢供给压力较大；房地产政策底已现，房企资金压力将缓解，企业加快竣工销售，竣工周期有望延续，化工扩产继续，我们对需求谨慎乐观，不锈钢整体供需偏松。
投资建议：2、3季度可以参与多单；其余时间以逢高空为主。
风险因素：不锈钢消费超预期；镍铁进口不及预期；能耗管控超预期。
一、2021年不锈钢市场回顾
今年不锈钢受政策影响比较明显，市场波动大。一季度，由于镍矿持续紧张，镍铁价格坚挺，加上市场情绪缓和，不锈钢价持续拉升，从14000上涨至15500，之后受高冰镍事件影响，不锈钢价回调，跌破14000，之后震荡运行。5月开始，随着海外经济复苏，海外不锈钢需求走强，带来不锈钢价格的一波行情，从14000附近上行至16500。7月，市场传限产消息，在不锈钢旺季需求下，不锈钢价持续拉涨，突破20000关口，之后随着国内稳价保供政策提出，不锈钢产量也并未明显下降，不锈钢价再次回调至17500。
9月，国内能耗管控趋严，江苏、广西能耗管控严格，镍铁、不锈钢限产明显，不锈钢价格再次上行，迫近20000关口，之后福建能耗管控会议也频频释放限产消息，不锈钢价再次拉涨，一路上行，突破22000关口。9月底，国家再提禁止运动式减碳和一刀切式限电，不锈钢价闻声下行，回落至20000附近，开始震荡。10月底，不锈钢企业开始逐步复产，排产量上升，不锈钢产量恢复，而由于房企资金压力大，竣工端开始走弱，供应增，需求减，不锈钢基本面开始走弱，价格进入下行通道，从20000附近持续下行，一度跌破17000，之后开始震荡。
图表1：不锈钢主力合约价格 单位：元/吨
资料来源：Wind 中信期货研究部
二、能耗管控趋松，不锈钢成本重心下移
1．印尼镍铁持续投产，供需逐渐趋松
1.1 国内镍铁产量下降，镍矿偏过剩
今年1-9月我国镍矿进口3312万吨，同比增加21%，其中自菲律宾进口3016万吨，同比增加37%，镍矿进口量大幅增加，主要因为去年4月，菲律宾疫情恶化，政府实施封锁，导致4月、5月镍矿出口量下降，基数偏低。
每年11月到次年4月是菲律宾的雨季，镍矿出口下降比较明显，目前菲律宾进入雨季，但由于今年9月国内能耗管控，镍铁产量下降，镍矿累库较快，当前镍矿库存与去年相当，而国内镍铁产量低于去年，镍矿的紧张程度将弱于去年。预计今年镍矿进口量约4500万吨，2022年随着印尼镍铁的稳步投产，镍铁供需整体偏过剩，镍矿需求下降，矿价或偏弱运行，加上菲律宾镍矿品味降低，预计2022年我国镍矿进口约4200万吨，同比下降6%。
图表2：我国镍矿进口量 单位：万实物吨
资料来源：Wind 中信期货研究部
图表3：我国自菲律宾进口镍矿量 单位：万实物吨
资料来源：Wind 中信期货研究部
图表4：我国主要港口镍矿库存 单位：万吨
资料来源：Wind 中信期货研究部
图表5：菲律宾镍矿价格（CIF）单位：美元/湿吨
资料来源：Mysteel 中信期货研究部
1.2 印尼镍铁投产恢复正常，高冰镍项目减缓过剩压力
今年7、8月，印尼新冠肺炎新增病例大幅增加，疫情恶化，印尼对海外劳工入境进行限制，镍铁项目投产受影响，而10月以来，镍铁冶炼设备也屡次出现故障，镍铁产量不及预期。今年1-10月印尼镍铁产量73.4万金属吨，同比增加56%，7月以来，印尼镍铁产量基本保持平稳，预计今年印尼镍铁产量约89万金属吨，同比增加50%。2022年，随着印尼疫苗接种率的提升，印尼镍铁项目建设将回归正常，预计印尼镍铁产量约125万金属吨（含高冰镍），同比增加40%，由于青山高冰镍年底投产，预计2022年产量将达10万金属吨，缓解印尼镍铁投产对国内镍铁的压力。
2021年，海外不锈钢需求旺盛，印尼不锈钢产量大幅增加，1-10月不锈钢产量414万吨，同比增加92%，预计2021年不锈钢产量506万吨，同比增加86%。2022年，随着德龙印尼项目投产，而海外不锈钢需求仍然较强，预计印尼不锈钢产量640万吨，同比增加26%，保持较快增长。
图表6：2022年印尼拟投产镍铁项目
资料来源：SMM 中信期货研究部
图表7：印尼原生镍产量 单位：万金属吨
资料来源：SMM 中信期货研究部
图表8：印尼不锈钢产量 单位：万吨
资料来源：SMM 中信期货研究部
今年海外不锈钢需求旺盛，印尼镍铁、不锈钢产量均大幅增加，镍铁出口增长较少，导致我国镍铁进口量增量远不及预期，1-9月我国镍铁进口280万吨，同比增加14%；其中进口自印尼镍铁236万吨，同比增加20%，自其他国家进口镍铁43万吨，同比下降11%。
由于印尼镍铁镍含量较低，所以今年我国镍铁进口金属量与去年基本持平，1-9月进口42.6万金属吨，同比增加1.4%。去年4季度，我国自其他国家进口镍铁大幅增加，今年进口量可能保持平稳，预计今年我国进口镍铁金属量同比基本持平。2022年随着印尼投产恢复正常，印尼不锈钢产量增量有所下降，以及部分镍铁项目转产高冰镍，预计我国镍铁进口约73万金属吨，同比增加26%。
受能耗管控影响，今年国内镍铁产量下降明显，1-10月镍铁产量36.7万金属吨，同比减少15%，考虑到镍铁利润承压，后续产量恢复有限，预计2021年镍铁产量43万金属吨，同比下降16%。2022年印尼镍铁冲击将增强，加上电价上升推高冶炼成本，国内镍铁企业利润将承压，部分镍铁项目可能面临转产或停产，预计2022年国内镍铁产量40万金属吨，同比下降7%。
图表9：我国镍铁产量 单位：万金属吨
资料来源：SMM 中信期货研究部
图表10：我国镍铁进口量 单位：万金属吨
资料来源：SMM 中信期货研究部
图表11：我国自印尼进口镍铁量 单位：万吨
资料来源：Wind 中信期货研究部
图表12：我国自其他国家进口镍铁量 单位：万吨
资料来源：Wind 中信期货研究部
2．能耗管控趋松，铬铁产量恢复增长
2020年，南非因为疫情，港口封锁一个多月，导致去年铬矿进口基数较低，2021年我国1-9月铬矿进口量1134万吨，同比增加14%，由于国内能耗管控，铬铁产量小幅下降，铬矿需求有所下滑，截止11月18日，铬矿库存320万吨，处于历史高位。2022年国内能耗管控压力缓和，铬铁产量将会上升，预计铬矿进口约1610万吨，同比增加4%，铬矿库存保持平稳。
图表13：我国铬矿进口量 单位：万吨
资料来源：Wind 中信期货研究部
图表14：我国铬矿港口库存 单位：万吨
资料来源：铁合金 中信期货研究部
2020年内蒙为能耗一级预警区域，今年1季度能耗管控比较严格，春节后铬铁企业复产较弱，7月因为电力紧张，铬铁再次限产，9月、10月广西能耗管控严格，国内铬铁产量处于低位，1-10月我国高碳铬铁产量459万吨，同比下降2%，预计2022年产量约600万吨，同比增加9%。
由于海外不锈钢需求旺盛，产量保持高位，2季度以来，我国铬铁进口持续下降，1-9月我国铬铁进口212万吨，同比下降0.8%，预计全年下降3%。2022年，海外不锈钢产量仍然较高，铬铁需求旺盛，而国内铬铁产量恢复，预计铬铁进口285万吨，同比增加5%。
图表15：我国高碳铬铁产量 单位：万吨
资料来源：铁合金 中信期货研究部
图表16：我国铬铁进口量 单位：万吨
资料来源：Wind 中信期货研究部
三、不锈钢项目投产或延缓，产量小幅增长
今年不锈钢需求旺盛，产量大幅增加，限产之前，不锈钢产量同比增速高达26%，但随着9月能耗管控趋严，不锈钢产量大幅下降，今年1-10月不锈钢产量2710万吨，同比增加13%，其中300系产量1360万吨，同比增加11%，占比50%。国内不锈钢项目规划产能306万吨，但目前国内对高耗能行业的新项目管控严格，后续项目的投产可能也是磕磕绊绊。
2021年3月，国务院发布十四个五年规划纲要，要求到2025年单位GDP能耗强度较2020年下降13.5%，碳排放强度较2020年下降18%。今年9月以来，能耗管控严格，不锈钢产量下降明显，能耗管控十四五期间都将存在，将长期化，而明年管控会全年实行，而不是像今年集中在9月、10月，所以影响相对较小。考虑到明年印尼不锈钢项目投产，对国内的冲击，预计2022年不锈钢产量约3350万吨，同比增加4%，300系产量约1730万吨，同比增加6%。
图表17：我国2022年不锈钢粗钢产能预计投产情况
资料来源：SMM 中信期货研究部
图表18：我国不锈钢产量 单位：万吨
资料来源：SMM 中信期货研究部
图表19：我国300系不锈钢产量 单位：万吨
资料来源：SMM 中信期货研究部
四、房企资金压力缓解，不锈钢消费谨慎乐观
2021年是房地产竣工的大年，新开工的小年，主要因为房企融资管控较严，房企为了缓解资金压力，更多通过加快竣工销售，减少新开工，来回笼资金。今年1-10月房地产竣工面积同比2020年增加16%，同比2019年增加8%，保持较高增速，但8月开始，随着房产调控加码，居民住房贷款发放速度放缓，房企销售也出现下滑，部分企业资金压力过大，现金流出现危机，竣工端也开始走弱，需求下降，从房地产竣工属性比较强的浮法玻璃的消费也可见一斑，浮法玻璃需求也从8月开始走弱。
从新开工面积推算，明年房地产仍处于竣工周期，并且房企资金压力导致竣工周期延长，若资金压力缓解，竣工段仍有较好表现。从房企资金压力来看，目前房地产融资端和销售端政策，均有所放松，未来随着稳经济压力显现，政策仍有放松的空间，当房企压力缓解之后，房地产将再次进入，促竣工、促销售，回笼资金降负债的局面，竣工周期将延续，此外对于地方政府来说，保交付，防止烂尾楼，维持社会安定，也会倾向于督促房企加快竣工，而新开工可能仍然面临约束，所以我们对房地产竣工保持谨慎乐观，预计2022年竣工面积增速同比增加3%-5%。
由于能耗管控，部分化工产能有所延后，今年1-10月石油、煤炭等燃料加工业固定资产投资同比2020年增加9%，同比2019年增加14%，整体保持较高增速（高增速可能更多是因为价格上行）。由于部分延后的产能将会投产，预计2022年仍将是化工扩产的大年，投资仍然保持较高增速，但国家对高耗能行业政策愈来愈严格，新产能的批复可能会受限，长期来看，化工行业对不锈钢的需求将会下降。
图表20：房地产新开工和竣工面积 单位：万平方米
资料来源：Wind 中信期货研究部
图表21：石油、煤炭及其他加工业固定资产投资增速 单位：%
资料来源：Wind 中信期货研究部
图表22：浮法玻璃产线开工条数 单位：条
资料来源：Mysteel 中信期货研究部
图表23：全国重点玻璃企业库存 单位：万重量箱
资料来源：Mysteel 中信期货研究部
今年海外不锈钢需求旺盛，1-9月我国不锈钢出口量340万吨，同比增加42%，而印尼不锈钢投产，产量大幅上升，我国不锈钢进口量也大幅增加，1-9月进口217万吨，同比增加91%，整体上，我国1-9月不锈钢净出口量129万吨，同比下降3%，印尼不锈钢对国内市场的冲击愈来愈明显。预计2022年不锈钢净出口量130万吨，同比下降14%，净出口量进一步下滑，明年可能会出现净出口为负的月份。从不锈钢库存来看，季节性比较明显，预计4季度可能进入降价去库的过程，1季度开始累库。
图表24：我国不锈钢净出口量 单位：万吨
资料来源：SMM 中信期货研究部
图表25：无锡和佛山不锈钢库存 单位：吨
资料来源：Wind 中信期货研究部
中信期货 沈照明
责任编辑：宋鹏
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