第一部分 综述
11月份消费旺季已过，下游需求转差，欧洲疫情二次爆发导致部分国家取消圣诞节订单，下游订单减少，导致11月份棉纱和棉花价格都出现了下跌。国内市场供应端有大量新花上市，短时间内棉花供应充足，但是因成本价较高，因此现货价格不低。国内价格高而国外棉花价格相对低，导致内外棉价差较大，进口棉近期的进口量也较大，这也给供应端增加了压力。需求端虽然消费不及9、10月份的旺季，但是国内的消费数据以及出口数据来看，消费还不错。随着国内经济复苏以及国家提倡的国内外双循环概念，未来下游的消费可期。国外市场，美棉签约销售情况较好，基本面也偏强。印度市场由于有最低籽棉收购做支撑、国际棉花价格上涨以及近期印度国内的洪水波及产棉区，因此印度国内的棉花价格也偏强走势。内外棉花均走强，但是国内棉花涨幅更大，导致内外棉价差也大幅拉升，10月份进口棉花和棉纱量都增加。
12月份棉花供应稳定有保证，消费在11月份转差，预计12月份消费情况也在正常区间内。棉花短期内有需求端缺乏提升的动力，棉花的价格在目前的价格区间附近震荡，但是长期走势仍需看下游需求。
第二部分 综合分析
一、国际市场
全球：美国农业部11月份全球棉花供需报告显示，11月份全球棉花产量和消费量变化不大，其中巴基斯坦产量下调17.4万吨至108.9万吨，中国上调5.4万吨至598.7万吨，其他国家和地区产量及消费量变化都不大，最终期末库存上调6.5万吨至2208.5万吨。目前北半球大部分棉花产区已经完成收获或者正处于收获期，棉花产量相对确定，预计未来一段时间棉花的产量变化不大，主要看下游消费端是否会由于疫情等原因做出调整。
表1：美国农业部（USDA）2020年11月份全球棉花产销预测
数据来源：银河期货、USDA
美国：2020/21年度美国棉花产量下降，根据USDA最新报告，本年度美国棉花产量较上一年度减少近62万吨至372万吨，且目前来看本年度美棉收获进度较快。根据USDA最新报告，截至11月12日一周，美陆地棉累计签约209.41万吨，签约进度为68%（5年均值为61%），其中中国签约量占比达38%，截至当周美陆地棉累计装运85.47万吨，装运进度为28%（5年均值为17%）。
美棉的销售签约情况很好，装运进度也非常不错。但需美棉的签约合同中，出口中国市场的占比较大。中国履行中美第一阶段贸易协议大量采购美棉，使得中国占到新年度美棉签约出口的37%，由于中美关系仍存在较大的不确定性，使得美棉的销售情况也不稳定。
表2：新年度美棉签约出口情况
数据来源：银河期货、USDA
印度：印度本年度棉花播种进度较快，播种面积较比5年均值增加超过5%，但是由于印度的洪灾导致许多地方的棉田被淹，因此印度棉花的最终产量还不确定。消费方面由于其国内的疫情影响，消费受影响大幅度减少，但是从印度的新冠新增人数可知印度最坏的时候已经过去了，未来随着印度疫情的好转以及全球经济的复苏，印度国内的需求也将好转。而印度国内的最低籽棉收购价格政策又对印度国内棉花有较大支撑，因此从印度国内的情况来看，印度国内棉花价格在新年度不会太低。
图1：印度棉花现货S-6价格走势
数据来源：银河期货、wind
图2：印度棉花现货S-6价格季节性走势
数据来源：银河期货、wind
二、国内市场：旺季需求已过，消费回归常态
概述：10月份由于国内外终端需求都出现大幅好转，棉花市场上下游价格也相应的出现大幅上涨，下游的纱布库存大幅下降，纺织企业也积极备库。但是进入11月份之后季节性消费旺季过去，下游的需求转差，棉花以及下游棉纱价格也都出现较大幅度的回落。11月份新棉继续大量上市，棉花商业库存大增。进口棉方面由于内外棉价差大，且增发的滑准税配额在9、10月份也陆续到了纺织企业手中，9月份棉花进口量大增，预计10月份的进口量仍大。需求端回归常态，虽然不及9、10月份的旺季，但是仍比之前好很多，特别是内需增幅明显。
表3：中国棉花供需预测（2020年11月）单位：万吨
数据来源：银河期货、wind资讯
1、新花大量上市，商业库存大量增加
商业库存：新年度开端新花大量上市，国内棉花商业库存快速增加。据中国棉花信息网数据，2020年10月末，我国棉花商业库存量为319.2万吨，环比增加109.9万吨，同比减少3.23万吨，其中新疆库库存量为218.5万吨，内地库库存量为81.5万吨，保税区库存量为19.2万吨。
新疆棉出疆速度加快，据中国棉花协会棉花物流分会统计，10月，新疆棉花专业仓储库出疆发运量为21.93万吨，环比增加4.37万吨，同比减少3.88万吨。2020年（2020年9月-2020年10月）出疆棉公路与铁路共发运39.49万吨，同比下降2.98万吨。
今年新花采摘期比去年提前了，到10月末北疆新花采摘基本上结束，而南疆到现在基本上也结束了采摘。当前是轧花厂大量加工新花的时候，根据i棉网数据，截至11月16日新疆棉累计加工量为289.58万吨，比去年同期增加了12.5%，棉花检验量为227.4万吨，比去年同期增加8.5%。
图3：全国棉花商业库存走势
数据来源：银河期货、中国棉花信息网
图4：新疆棉出疆量统计
数据来源：银河期货、中国棉花信息网
2、内外棉价差拉大，棉花进口量增加
国家在9月份增发滑准税配额近期陆续到了企业手中，且近期内外棉价差大幅拉大，进口棉需求增加，港口库存下降明显。据海关统计数据，2020年9月我国棉花进口量21万吨，较上月环比增加50%，较去年同期增加1.6倍。2020年我国累计进口棉花140万吨，同比减少7.7%。
图5：中国进口棉花情况
数据来源：银河期货、中国棉花信息网
图6：1%征税下内外市场棉花价差
数据来源：银河期货、中国棉花信息网
3、工业库存增加，纱布库存大幅下降
下游需求季节性好转以及外单的回流导致下游企业积极采购原料，下游库存快速消化，纺织企业纱、布库存大幅下降。根据中国棉花信息网数据，截至10月底我国工业库存量为72.12万吨，环比增加6.26万吨，同比增加1.16万吨。根据中国棉花信息网数据，截至10月底我国纱线库存为13.43天销售量，环比减少10.39天，同比减少10.44天；坯布的库存为18.53天销售量，环比减少12.61天，同比减少9.83天。
图7：棉花工业库存走势（万吨）
数据来源：银河期货、中国棉花信息网
图8：棉花工业库存走势（万吨）
数据来源：银河期货、中国棉花信息网
图9：下游纱布库存周期走势（天）
数据来源：银河期货、中国棉花信息网
4、内需同比大幅增加，出口情况仍不错
9月份和10月份国内外的订单都出现了增加明显，10月份无论出口数据还是国内的消费数据都很亮眼，国内纺纱、织布、印染、服装各个行业也经历了多年不见的快速上涨行情。但是进入11月份旺季消费过去，消费回归常态，订单较10月份出现了较大幅度的下降，欧洲二次疫情的爆发甚至导致部分欧洲的圣诞订单都取消，因此11月份消费环比转差。然而由于国内的经济恢复以及其他国家疫情较严重，国内的纺织品服装订单虽然不及旺季，但是订单情况比之前好很多。
出口：据海关统计，2020年10月，我国纺织品服装出口额为248.45亿美元，环比下降12.45%，同比增加8.64%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为116.617亿美元，环比下降11.33%，同比增加14.84%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为131.830亿美元，环比下降13.41%，同比增加3.7%。2020年1-10月，我国纺织品服装累计出口额为2406.287亿美元，同比增长7%，其中纺织品累计出口额为1296.118亿美元，服装累计出口额为1110.169亿美。虽然国外需求较好，但是近期人民币持续走强，由5月底的7.2附近跌至近期低点6.55，跌幅达9%，这对于在外贸出口的企业而言影响也很大。假如人民币继续升值，国内的纺织品服装在出口市场的优势将逐渐减弱，从长远来看不利于出口企业。
内销：国家统计局数据：10月份，社会消费品零售总额38576亿元，同比增长4.3%，增速比上月加快1.0个百分点，其中限额以上服装鞋帽、针织品类零售额为1274亿元，同比增加12.2%。1-10月份，服装鞋帽、针织品类累计零售额为9339亿元，同比减少9.7%。
图10：我国纺织品出口额统计
数据来源：银河期货、海关总署
图11：我国服装出口额统计
数据来源：银河期货、海关总署
图12：国内限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售额走势
数据来源：银河期货、国家统计局
图13：国内限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售额同比走势
数据来源：银河期货、国家统计局
5、需求旺季已过，棉纺原料价格回落
随着纺织行业的传统旺季已过，棉纺织类原料和纱线价格开始松动，纯棉纱C32S价格在10月中下旬的高点22800元/吨价格开始下跌，跌至当前的20950元/吨，跌幅达8%。纯涤纱T32S价格也出现了下跌，由最高点10850元/吨下跌至目前的10470元/吨，跌幅3.5%。粘胶纱价格变化不大，仍维持在14000元/吨附近。棉纺织原料中，棉花和涤纶短纤价格都出现了比较明显的下跌，粘胶短纤价格相对坚挺，变化不大。
图14：棉纺织原料价格走势
数据来源：银河期货、wind
图15：纱线价格走势
数据来源：银河期货、wind
6、仓单
仓单方面，截止11月20日郑棉已经生成的仓单有5566张，有效预报量为1456张，按照每张仓单40吨计算，总仓单量合计折合棉花28.09万吨，这个量要远低于前两年同期的量，主要是因为今年棉花期现价格倒挂，皮棉成本较高，期货市场不给企业套保机会，因此企业制作仓单的积极性相对较低。
图16：仓单数据（仓单+有效预报）季节性变化情况
数据来源：银河期货、wind
7、纺企利润下降
随着纺织旺季过去，棉纱价格快速下滑，纺织厂利润下降，部分纺织企业利润由正转为负。按照现货棉纱和棉花的价格来计算，且按照加工成本较低的企业（5800元/吨）来计算，当前纺织企业每吨纱线盈利其情况在近1000元/吨。而棉纱期货1月的盘面利润再次转差，从盘面来看每吨仍亏损800-1000元上下。
图17：棉纱现货利润
数据来源：银河期货、wind
图18：棉纱1月合约盘面利润
数据来源：银河期货、wind
三、月差
近期无论是1-5价差还是5-9价差都出现走强的趋势。市场主要考虑的是当前仓单量迟迟没有上来，对于期现倒挂的状态市场多不愿意接受，且目前轧花厂和贸易商刚刚收购没多久，手中资金充裕，抗市心态重，导致近月1月合约和现货贴近，价格较高，而5月合约相对较远，时间长代表着机会多，因此更愿意在5月建仓空单，导致5月价格相对更弱。相对而言5-9价差就没有那么强的逻辑在里面，而且目前位置也比往年要高，因此可以考虑空5-9价差。
图19：CF1-5套利走势
数据来源：银河期货、Wind
图20：CF5-9套利走势
数据来源：银河期货、Wind
第三部分 现货策略分析
宏观方面，美国总统选举靴子落地，拜登当选对中美贸易应该算是有利好预期，此外新冠疫苗研制成功也为防治疫情带来了乐观预期，未来全球经济复苏可期，未来消费可期。国外市场，本年度美棉大部分已经收购，产量基本确定，未来注意力在销售出口端，而销售出口方面，目前美棉的签约销售进度非常好。国内市场，供应端棉花有大量商业库存+大量新棉+进口棉，短时间内棉花供应充足；需求端，消费旺季已过回归常态，外需近期由于欧洲疫情的二次爆发，部分出口订单有取消的情况，国内消费尚可，预计11月、12月的整体消费不如10月份旺季，但是仍比之前好。国内基本面短期内不乐观，宏观层面相对利好，从长远来看，消费可期。郑棉多空因素交织，短期内郑棉一旦价格上涨，上方将有大量套保盘压力，二一旦跌至14000附近，支持作用又很强，因此短期内郑棉价格区间震荡。
策略
1、单边：近期市场消息较多，美国选举出结果大概率会缓和中美贸易关系叠加新冠疫苗研制成功的发布预示着未来疫情可控，消费可预期，消费端利好郑棉，但是考虑盘面套保压力，短期内郑棉震荡走势。棉纱跟随棉花走势。
2、套利：由于有仓单开始大量生成，考虑持仓成本，可做空1-5价差。
3、期权：建议卖出5月合约的虚值看跌期权。
4、期现：最近期货价格震荡偏弱，建议企业随用随买，不囤货。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）
银河期货 刘倩楠
责任编辑：宋鹏
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