瑞达期货：铝厂减产需求修复 后市或将延续走升

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　　内容提要：

　　1、截至4月28日，全球新冠病毒感染病例超300万例，美国确诊超100万例。

　　2、截至4月24日，全球铝显性库存报1798633吨，较上月末增加117297吨，其中LME铝库存1317925吨，较上月增加186250吨；上期所铝库存458403吨，较上月末减少69669吨。

　　3、2020年3月（31天）中国电解铝产量303.6万吨，同比增加1.9%，截至3月末，全国电解铝运行产能规模3621万吨/年，建成年产能规模4123万吨/年，全国电解铝企业开工率为87.8%，整体开工率水平较2020年2月末降低1.5个百分点。

　　4、2020年1-3月铝材生产累计为1052.4万吨，同比增加1.16%。3月份国内疫情得到好转，铝型材加工企业开工率达到54.92%，环比大幅回升26.3%，同比下降5.49%。

　　5、粗略估计，截至4月28日，合计生产一吨电解铝的较低成本约为12392.6元/吨，成本较上月末下降555.15元/吨。

　　策略方案：

　　风险提示：

　　1、全球疫情扩散时间延长，对经济冲击加剧，多单减仓离场。

　　2、铝厂投复产加快，供应端压力增大，多单减仓离场。

　　宏观面，全球疫情仍持续蔓延，全球新冠确诊病例已超过300万例，并且供应过剩的原油市场导致原油价格跌至地位，欧美3月份PMI数据均录得糟糕表现。基本面，上游铝土矿进口量同比增加，国内氧化铝产量延续下降；中游电解铝产量小幅增加，沪铝库存拐头向下；下游铝材产量环比回升，铝材进口增加而出口下降，终端行业整体有所复苏。

　　一、铝市基本面分析

　　1、全球原铝市场供应过剩

　　世界金属统计局（WBMS）公布的数据显示，2020年1-2月全球原铝市场供应过剩68.4万吨，2019年全年为供应过剩49.2万吨。2020年1-2月全球原铝需求为1，040万吨，较2019年同期增加41.1万吨。2020年1-2月全球原铝产量较上年同期增加8%。2020年1-2月总的可报告库存下降，较2019年12月水平减少15.9万吨。1-2月，LME库存下降，多数集中在亚洲仓库。截至2020年2月底，伦敦、上海、美国和东京四大交易所持有的库存总计为153.1万吨，较2019年12月底减少14.4万吨。整体来看，2020年1-2月，全球产量同比增加8.3%。鉴于铝土矿和氧化铝供应增多，中国产量预计为606.2万吨，目前约占到全球总产量的55%。1-2月，中国表观需求量同比上升6.2%。今年前两个月，中国成为未锻造铝的净进口国。1-2月，中国半成铝制品净进口量为59.5万吨，上年同期为76.1万吨。1-2月，欧盟28国原铝产量同比增长0.9%，北美自由贸易区（NAFTA）产量同比上升3.5%。欧盟28国需求较2019年同期减少17.8万吨。1-2月全球原铝需求较2019年同期增加4.1%。2020年2月，原铝产量为553.92万吨，消费量为514.36万吨。

　　国际铝业协会（IAI）公布数据显示，全球3月原铝产量增加至547.7万吨，2月修正后为514.5万吨。3月中国原铝产量预估增至310万吨，2月修正后为290.9万吨。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　2、供需体现-全球铝显性库存走升

　　截至4月24日，全球铝显性库存报1798633吨，较上月末增加117297吨，其中COMEX铝库存22305吨，较上月末增加716吨；LME铝库存1317925吨，较上月增加186250吨，伦铝库存在今年年初大幅下降之后，在3月下旬出现回升；上期所铝库存458403吨，较上月末减少69669吨，在今年1月库存出现拐头回升，在3月底出现回落态势。整体来看，全球铝显性库存整体延续增长，由于伦铝库存大幅走升，另外沪伦库存走势分化，也对沪伦比值形成一定支撑。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　二、铝市供应

　　1、铝土矿进口量延续增长

　　中国铝土矿虽然分布集中，大中型矿床较多，但不易开采，不像国外那些适合露天开采的红土型铝土矿，因此我国铝土矿对外依存度约60%。根据中国海关的最新数据，2020年3月中国铝土矿进口1000.6万吨，较去年同期增长10.6%。2020年1-3月中国铝土矿累计进口2841.44万吨，同比增加10%，其中，中国主要的铝土矿供应国分别为几内亚、澳大利亚、印度尼西亚，1-3月份来自这三个国家的铝土矿共计2733.7万吨，同比增加13.38%。随着我国氧化铝产能的不断扩大，铝土矿的进口需求也持续上升，近几年我国铝土矿进口量呈现逐年增长态势。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　2、氧化铝-氧化铝产量延续下降

　　SMM数据显示，3月（31天）中国氧化铝产量566.8万吨，其中冶金级氧化铝543.4万吨，冶金级日均产量17.53万吨，环比下降1.75%，同比下降9.72%。3月国内氧化铝厂增减产并行，主因2月下旬山西地区的减产产能逐渐反馈至3月的减量，3月因原料供应紧张程度缓解，个别电解铝厂有增产行为，但增量较为有限，故3月整体日均产量环比小幅下降。截至4月上旬，冶金级氧化铝运行产能增至6428万吨，预计4月（30天）冶金级氧化铝产量525.7万吨，冶金级日均产量维持在17.5万吨附近。但因当前氧化铝价格较年后高位已跌超400元/吨，国内高成本氧化铝产能将再次面临减产选择，需持续关注矿石成本变动及氧化铝市场价格走势。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　3、电解铝-电解铝产量仍有小幅增加

　　SMM数据显示，2020年3月（31天）中国电解铝产量303.6万吨，同比增加1.9%，截至3月末，全国电解铝运行产能规模3621万吨/年，建成年产能规模4123万吨/年，全国电解铝企业开工率为87.8%，整体开工率水平较2020年2月末降低1.5个百分点，截至3月末，国内电解铝运行产能规模较2月底下滑39万吨/年。3月中旬至今，国内已有10家电解铝企业受铝价下跌影响集中检修，SMM统计累积检修产能规模上升至65.5万吨/年，且随着铝价持续低迷，现金亏损产能比例居高不下，从而带动电解铝减产规模继续提升。2020年第一季度，国内电解铝累积产量897.6万吨，同比增加4.0%，今年1季度国内电解铝累积消费量为750.6万吨，同比减少9.0%，供需错配导致国内电解铝社会库存持续走高。进入4月以后，受铝价低迷影响预计电解铝减产产能规模仍将扩张，且云南、内蒙古、广西等省部分新增产能将延迟投产，SMM预估4月（30天）国内电解铝产量为292万吨，同比增速下降至1.0%。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　三、铝市需求

　　1、需求—铝材产量环比回升进口增长出口下降

　　铝合金方面，我国多年来一直是铝合金的生产大国和净出口国，但出口基数较低，对铝价影响有限。铝材方面，根据中国国家统计局的数据，2020年1-3月铝材生产累计为1052.4万吨，同比增加1.16%。3月份国内疫情得到好转，铝型材加工企业开工率达到54.92%，环比大幅回升26.3%，同比下降5.49%，由于前期积累订单以及国内需求的好转，加之当前铝材加工费大幅调升，利于铝材产量进一步增加。不过海外疫情对出口需求造成影响，对需求前景带来一定负面影响，未来铝材产量预计维稳。

　　根据海关数据显示，2020年1-3月未锻造铝及铝材进口累计为30.26万吨，同比增长152.02%；出口累计为11.88万吨，同比下降17.52%。因2月国内疫情导致铝材企业开工率较低，出口出现下降，而进口需求大幅增加。3月国内铝材企业复工加快，而海外疫情蔓延，国内供给增加将导致铝材进口需求下降，而外贸出口则依然面临较大压力。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　2、房地产投资同比有所修复，汽车行业产销量环比改善

　　对发达国家而言，铝的最大消费行业为交通运输，而中国铝材的终端消费中，房地产、交通和电力方面占比较大，其中房地产约占32%，交通约占14%，电力约占14%。此外，对中国而言，未来铝需求的增长点主要以轨交、航空航天以及特种结构件等涉及高端装备制造和顺应环保降耗要求下的轻量化应用，行业将逐步从注重量向注重质的方向发展。

　　根据国家统计局公布数据显示，2020年1-3月份，全国房地产开发投资21962.6亿元，同比下降7.73%，1-2月开发投资完成额累计同比下降16.33%，房地产开发投资增速在今年首次跌至负值，不过在3月份同比降幅得到一定修复。2020年1-3月份，全国房屋新开工面积累计28203万平方米，同比大幅下降27.2%，同比降幅依然较大，不过较1-2月的44.9%得到一定修复。房地产开发投资金额以及房屋新开工面积都出现大幅下滑，并且销售情况也表现不乐观，房地产行业作为资金密集型产业，在疫情的冲击下，中小房地产企业的资金链承压，2020年至今，全国已有超过百家房企宣告破产，而规模型房企在融资方面优势更加突出，房地产投资将受到较大影响。不过随着疫情好转，房产投资及项目施工开始回升，将逐渐缓解疫情产生的冲击影响。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　汽车产销方面，根据中国汽车工业协会发布数据显示，2020年3月中国汽车产量和销量分别完成142.2万辆和143万辆，环比分别增加399.23%%和361.05%，同比分别下降44.47%和43.29%。累计方面，2020年1-3月中国汽车产量和销量分别完成347.4万辆和367.2万辆，产销量比上年同期分别下降45.2%和42.4%．随着国内经济活动逐渐恢复，3月汽车产销量环比出现明显增长，预计二季度产销量将进一步得到好转，汽车市场有望延续复苏势头，不过同比来看当前产销量较去年同期相比仍有较大的差距。

　　新能源汽车方面，2020年3月中国新能源汽车产量和销量分别完成49517辆和52873辆，较上月分别增加397.61%和309.61%，较去年同比下降61.36%和57.91%。累计方面，2020年1-3月中国新能源汽车产量和销量分别完成105111辆和114040辆，产销量比上年同期分别下降65.36%和61.85%。2月份是受疫情影响最严重的月份，在经历1月份的腰斩下滑后，2月份的新能源市场销量表现再次断崖，3月份新能源汽车产销量明显好于上月。目前来看恢复至去年同期水平，一方面需要全球疫情得到有效控制，经济企稳复苏，另一方面需要各项支持和促进政策的陆续出台，刺激市场消费活力。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　四、成本方面

　　粗略估计，吨铝需要约1.93吨氧化铝，13500度电，以及0.48吨预焙阳极、0.02吨氟化铝、0.01吨冰晶石等，人工及折旧等财务费用平均为2000元/吨。截至4月28日，合计生产一吨电解铝的较低成本约为12392.6元/吨，成本较上月末下降555.15元/吨，长江有色A00铝均价报12590元/吨，环比上月末上涨1110元/吨，电解铝价格重回成本线上方，前期亏损状态得到缓解，由于生产原料价格出现下跌。氧化铝价格方面，贵州一级氧化铝均价报2140元/吨，环比上月末下跌200元/吨。预焙阳极价格方面，西北地区的预焙阳极报价3430元/吨，环比上月末下跌170元/吨。冰晶石报价58500元/吨，环比上月末持平。干法氟化铝报价8500元/吨，环比上月末下跌1000元/吨。此外，电解铝成本占比最大的电力方面，当前我国电解铝工业用电模式主要有网电、自备电两种，比例大致为23：77，其中自备电又分为微电网（约占25%）和并网运行（约占52%）两种，用电成本由低到高分别是微电网、并网、网电，预计我国电解铝平均电价为0.325元/度。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　五、5月份铝价展望

　　宏观面，全球疫情仍持续蔓延，其中欧美地区疫情形势依然严峻，不仅对当地生产活动造成影响，也进一步冲击全球产业链，4月欧美地区的制造业PMI数据表现糟糕，未来经济仍面临较大的衰退压力。同时全球原油市场的过剩供应，导致原油价格暴跌至低位，对市场信心造成打击，且对大宗商品价格造成拖累。

　　基本面，上游铝土矿进口量同比保持较快增长，价格在4月份出现下降，氧化铝生产同比下降，由于前期国内铝土矿供应紧张，以及需求乏力导致氧化铝价格跌至低位，生产利润压缩导致炼厂减产意愿较强，而当前电解铝生产利润修复，后续减产意愿会有所下降，加之新增产能投放，预计产量仍将逐渐上升；下游由于国内终端需求复苏较快，加之近期铝价回升，加工企业大幅调升铝材加工费，也利于刺激铝材企业开工率进一步上升，需求仍有好转预期。展望5月份，铝价预计震荡偏强，建议逢低做多为主。

　　六、操作策略建议

　　1、中期（1-2个月）操作策略：谨慎逢低多为主

　　具体操作策略

　　对象：沪铝2007合约

　　参考入场点位区间：12200-12400元/吨区间，建仓均价在12300元/吨附近

　　止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪铝2007合约止损参考11900元/吨

　　后市预期目标：目标关注13100元/吨；最小预期风险报酬比：1：2之上

　　2、套利策略：跨市套利-4月沪伦比值震荡下行，鉴于沪铝库存持续去化，伦铝库存出现回升，沪伦比值有望偏强运行，建议尝试买沪铝（2007合约）卖伦铝（3个月伦铝），参考建议：建仓位（AL2007/LME铝3个月）8.00，目标9.00，止损7.50。跨品种套利-鉴于当前铜铝比震荡上升趋势，可逢低做多比值，建议尝试买沪铜、卖沪铝操作，参考建议：建仓位（CU2007/AL2007）3.370，目标3.490，止损3.310。

　　3、套保策略：铝价跌至12000元/吨之下，则消费企业可继续为未来的消费进行买入套保，入场比例为20%，在日常经营中以随买随用为主。而沪铝若涨至13500元/吨之上，持货商的空头保值意愿可上升，比例为20%。

　　风险防范

　　全球疫情扩散时间延长，对经济冲击加剧，多单注意减仓离场。

　　铝厂投复产加快，供应端压力增大，多单注意减仓离场。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏