瑞达期货：疫情冲击短期需求 纸浆呈现低位震荡走势

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　　内容提要：

　　1、全球木浆出运量增长

　　11月全球木浆出运量为434.5万吨，同比增长9%。针叶浆出运量199.1万吨，同比增长10.2%；阔叶浆出运量218.8万吨，同比增长6.4%。

　　2、全球木浆生产商库存下降

　　截至2019年11月，全球木浆生产商库存天数为41天，针叶浆生产商库存天数为34天，阔叶浆生产商库存天数为48天。11月份欧洲木浆港口库存为184.2万吨。欧洲木浆港口库存高位小幅下降，全球木浆生产商继续呈现去库存态势。

　　3、国内港口库存回升

　　截至1月下旬，国内三地库存合计约167.5万吨，环比增加9.9万吨，增幅为6.3%，同比增幅为3%。临近春节期间，港口库存环比出现回升，青岛港环比小幅回升，常熟港库存环比增幅较大。

　　策略方案：

　　一、基本面分析

　　一、纸浆供需状况

　　1、全球木浆出运情况

　　据PPPC统计数据显示，2019年11月全球木浆出运量为434.5万吨，同比增长9%。其中，针叶浆出运量199.1万吨，同比增长10.2%；阔叶浆出运量218.8万吨，同比增长6.4%；1-11月全球木浆出运量为4291.7万吨，较上年同期增长0.6%。其中，针叶浆出运量2044.6万吨，较上年同期增长4.1%；阔叶浆出运量2108万吨，较上年同期下降2.9%。

　　图1：全球木浆出运量

　　图2：木浆出运量（阔叶/针叶）

　　2、全球库存情况

　　截至2019年11月，全球木浆生产商库存天数为41天，环比下降1天，同比则增长1天；针叶浆生产商库存天数为34天，环比增加1天，阔叶浆生产商库存天数为48天，环比下降1天。从欧洲库存来看，11月份欧洲木浆港口库存为184.2万吨，环比降幅为1.5%，同比增幅为20%。

　　欧洲木浆港口库存高位小幅下降，全球木浆生产商继续呈现去库存态势。

　　图3：全球生产商库存天数

　　图4：欧洲木浆港口库存

　　3、国内进口状况

　　海关总署数据显示，12月纸浆进口量为218万吨，环比下降15.8%，同比增长23.2%；1-12月纸浆累计进口量为2719.6万吨，较上年同期增加240.6万吨，累计同比增长9.7%；累计进口金额为1178.3亿元，同比下降9.3%，累计进口均价为4333元/吨，较上年同期下跌910元/吨，跌幅为17.4%。

　　12月纸浆进口量环比下降，这有利于缓解港口库存压力。

　　图5：纸浆进口量及均价

　　4、国内港口库存状况

　　据数据显示，截至1月下旬，青岛港木浆库存为100万吨，环比增加2万吨，增幅为2%，同比降幅1%；常熟港木浆库存59万吨，环比增加7万吨，增幅为13%，同比降幅为1.7%；保定木浆库存8.5万吨。三地库存合计约167.5万吨，环比增加9.9万吨，增幅为6.3%，同比增幅为3%。

　　临近春节期间，国内港口库存环比出现回升，青岛港环比小幅回升，常熟港库存环比增幅较大。

　　图6：国内纸浆港口库存

　　5、交易所仓单

　　据上海期货交易所公布数据显示，截至1月23日，上海期货交易所纸浆库存约14.54万吨，较上月增加8067吨；纸浆期货仓单为13.24万吨，较上月增加26348吨；预计纸浆2001合约交割5.6万吨左右，纸浆期货仓单仍处于高位水平。

　　图7：上期所纸浆库存

　　图8：纸浆期货指数与仓单走势

　　6、纸浆价格指数

　　据中国造纸协会公布数据显示，2019年12月，中国造纸协会纸浆价格总指数为89.19点，较上月下跌0.87点，跌幅为1%，同比跌幅为28.7%；其中，漂针木浆价格指数为92.43点，较上月下跌0.52点，跌幅为0.6%，同比跌幅为28.4%；漂阔木浆价格指数为84.75点，较上月下跌0.97点，跌幅为1.1%，同比跌幅为29.2%；本色浆价格指数为90.9点，较上月下跌1.56点，跌幅为1.7%，同比跌幅为28%。

　　纸浆物量总指数为80.37点，较上月上涨0.8点，涨幅为1%，同比涨幅为2.5%。其中，漂针木浆物量指数为82.3点，较上月上涨1.04点，涨幅为1.3%，同比涨幅为1.6%；漂阔木浆物量指数为78.12点，较上月上涨0.55点，涨幅为0.7%，同比涨幅为6.4%；本色浆物量指数为80.36点，较上月上涨0.74点，涨幅为0.9%，同比跌幅为3%。

　　12月纸浆价格总指数呈现小幅下跌，漂阔木浆价格指数跌幅高于漂针木浆。纸浆物量总指数小幅上涨，漂针木浆物量指数涨幅大于漂阔木浆。

　　图9：纸浆价格指数

　　图10：漂针木浆价格及物量指数

　　二、观点总结

　　全球木浆出运量小幅回升，欧洲木浆港口库存高位小幅下降，全球木浆生产商继续呈现去库存态势，澳大利亚大火影响中国木片的进口量，印尼苏门答腊岛南部降雨减少及智利Mataquito河水流量显著减少，木浆供应有收紧迹象；春节期间国内港口库存出现回升，仍面临去库存压力。

　　整体上，新冠疫情冲击短期国内经济，下游复工推迟，需求端恢复仍有待观察，国内港口纸浆库存压制纸浆期价，而国际木浆供应有收紧迹象，浆价连续下调至相对低位，成本支撑增强，预计2月纸浆期价将呈现低位震荡趋势，预计纸浆期价将有望处于4200-4600元/吨区间运行。

　　三、操作策略

　　SP2005合约趋于考验4200-4300区域支撑，上方面临4500-4600区域压力，预计2月份纸浆期价处于4200-4600区间波动，建议可适当低位采取短多策略。

　　图11：上海纸浆主力合约走势

　　1、短线策略

　　1月份纸浆主力合约期价呈现探低回升走势，整体波动区间较上月扩大，月度波动幅度在300元/吨左右，月度波动幅度在10%左右。预计2月沥青期价呈现低位震荡走势，建议日内交易以40-90元/吨区间为宜，周度交易以80-160元/吨区间为宜；注重节奏的把握及仓位控制，作好资金管理。

　　2、中线交易策略

　　（1）资金管理：本次交易拟投入总资金的15%-25%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的30%。

　　（2）持仓成本：SP2005合约采取低位适当短多策略，建仓区间4200-4240元/吨，持仓成本控制在4220元/吨左右。

　　（3）风险控制：若收盘价破4130元/吨，对全部头寸作止损处理。

　　（4）持仓周期：本次交易持仓预计1个月，视行情变化及基本面情况进行调整。

　　（5）止盈计划：当期价向我们策略方向运行，目标看向4490元/吨。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。

　　（6）风险收益比评估：预期风险收益比为3：1。

　　【风险因素】

　　（1）新冠疫情影响扩大 经济数据疲弱

　　（2）国际木浆价格大幅下跌

　　（3）国内港口库存大幅增加

　　3、企业套保策略

　　2月份，纸浆贸易企业可待SP2005合约期价处4200至4250元/吨区域，适当介入买入套保，防范纸浆价格出现反弹，锁定采购成本。

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏