【建投能化年报】甲醇：供需紧平衡，价格重心或上移_新浪财经

专题：中信建投期货2025年报汇总

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　　作者姓名：刘书源

　　邮箱：liushuyuan@csc.com.cn

　　期货从业资格号：F3066303

　　期货投资咨询号：Z0017242

　　电话：17783266162

　　发布日期：2024年12月16日

　　主要逻辑

　　2024年甲醇期价呈现W走势，全年振幅400元/吨，年末期价重心上移明显。

　　成本方面，2024年中国煤炭供需宽松，港口大幅累库。煤炭价格下行明显，预计2025年煤炭的供需延续宽松格局，2025年化工煤价的重心较2024年偏低，对甲醇的成本支撑减弱。供应方面，2024年，全球甲醇产能1.76亿吨，产能增加600万吨，同比增速4%。预计2025年全球甲醇投产1325万吨，产能达到1.89亿吨，同比增加8%。2024年，中国甲醇装置新投产420万吨，同比增加4%，产能达到1.1亿吨。预计2025年甲醇产能新增加820万吨，同比增长7%，2025年中国甲醇产能达到1.18亿吨，但单套煤制甲醇产能投产接近尾声，都为甲醇上下游一体化装置投产。

　　需求方面，2024年全球消费量继续增加，预计以4%的增速增长至1.39亿吨，未来甲醇主要需求集中在中国和印度、印尼、马来西亚。2024年，中国甲醇表观消费量10510万吨，同比增长7%。下游投产方面：MTO投产，2024年，已经投产宝丰一期100万吨/年，2025年，投产宝丰二期和三期、山东联泓格润配套的烯烃装置，共计237万吨/年。2026年为中煤榆林二期、神华包头、广西华谊等甲醇配套下游的一体化装置，内蒙荣信烯烃装置，共计420万吨/年。从非烯烃下游投产观察，2024年-2025年，BDO、醋酸、碳酸二甲酯等下游产能进一步扩张，对甲醇需求产生明显提振。预计2025年甲醇需求增加750万吨，同比增长7%，2025年中国甲醇表观消费量达到11268万吨。

　　进口方面，作为甲醇主要进口来源国的伊朗、新西兰和特立尼达和多巴哥，单月合计的平均进口量占比约60-70%，其中伊朗月均进口占比稳定50-60%。通过研究发现，伊朗、新西兰和特立尼达和多巴哥的天然气产量逐年下降，缺乏新的资本开支，气田存在枯竭的可能性，导致甲醇的产量相应出现减少，2025年中国甲醇的进口压力或减轻，年度甲醇进口量同比减少6%至1260万吨。

　　后市展望：

　　从当前推演的甲醇供需平衡表观察，2025年一季度甲醇供需偏紧，阶段性去库，二季度至三季度，伊朗装置逐步重启，供需偏宽松，甲醇价格或出现回落，但四季度在进口减量的预期之下，甲醇价格可能重新走强。预计2025年，甲醇2505期价重心或先高后低，建议逢低试多，但需注意下游是否产生负反馈。

　　风险提示：

　　宏观经济恢复情况；化工煤价波动；烯烃工厂开停情况。

　　012024甲醇行情回顾：全年价格呈现W走势

　　回顾2024年甲醇期价，受中东地区2023年12月装船较多，导致2024年1月累库较多，叠加节前下游停车检修落地，甲醇期货价格走弱；2月，伴随降雪增多、内地物流价格抬升，伊朗冬季检修预期发酵，甲醇价格逐步走强；3月，伊朗寒潮持续，中东装置接近全停，进口预期大幅走弱，叠加节后备货与港口烯烃开车，供需矛盾冲突下，甲醇主力期货价格上冲至年内最高位；4月-5月，受春检、港口库存长期处于往年偏低位置，价格继续震荡走强；6月，甲醇下游负反馈明显，港口外采烯烃装置开工率大幅走低，进口量恢复正常，累库格局初显，期价震荡走弱；7月-9月，甲醇期价缓势下跌，因传统旺季不及预期，于9月收跌至年内最低点，后受宏观政策与下游国庆备货共振推涨；10月，上游工厂排库和预期好转，价格触底反弹；11月，伊朗寒潮提前来袭，部分装置陆续停车，港口有去库预期，叠加内蒙宝丰MTO装置外采，期价重心逐步上移。12月，进口减量兑现，下游刚需维持，甲醇期价窄幅震荡后再度走强。

　　02全球甲醇供应进一步增加

　　2.1 新增甲醇供应集中在中国的一体化装置

　　2024年，全球甲醇产能1.76亿吨，新增美国的Methanex Geismar3#的180万吨/年甲醇装置，中国投产共计420万吨，产能增加600万吨，同比增速4%。2025年，中国待投产820万吨，国际上共计505万吨，包括：马来西亚180万吨/年的Pertonas3#，伊朗165万吨/年Di Polymer Arian Petro，伊朗165万吨/年的Dena Petrochemical，预计2025年全球甲醇投产1325万吨，产能达到1.89亿吨，同比增加8%。

　　2.2甲醇主要出口国，面临天然气供给不足的窘境，中国甲醇进口或出现减量

　　作为甲醇主要进口来源国的伊朗、新西兰和特立尼达和多巴哥，单月合计的平均进口量占比约60-70%，其中伊朗月均进口占比稳定50-60%，对伊朗天然气格局研究至关重要。通过我们研究发现，伊朗、新西兰和特立尼达和多巴哥的天然气产量逐年下降，没有新的资本开支，气田存在枯竭的可能性，导致甲醇的产量可能出现明显减少，中国甲醇的进口压力减轻，尤其是一季度伊朗装置持续处于停车期间。

　　对于伊朗来说，国民经济高度依赖天然气，呈现市场封闭、高生产、高消费特征。同时，伊朗天然气开发相对落后，缺少技术、进口设备和资金，所以伊朗等待投产的大量天然气制甲醇的装置有不及预期的可能性。

　　此外，2025年，一旦美国对伊朗的制裁加剧，原油和船运都会影响到甲醇价格，导致烯烃等化工品价格上涨，以及甲醇进口存在减量的风险。从近几年伊朗的冬季气温观察，伊朗面临最严重的缺气问题：2024年冬季预计冷于2023年，略暖于2022年。伊朗从2024年11月11日开始轮流停电，24日停止向伊拉克输气，均表明缺气严重。

　　具体来看，伊朗80%产量来自南帕斯（South Pars）气田，2014-2019年的投产高峰导致伊朗天然气产量出现一轮高增长。2017年，美国全面重启对伊制裁后，南帕斯气田的外国开发者陆续退出，南帕斯气田24个Phase中仅有14个投产。Phase12因钻井失误导致产量持续不及预期，平台转移到Phase11进行开采，实际并未形成新增产能投放。2027年前潜在的投产计划仅有Kish一期（最早2025年，31BcM/年），但实际进度存疑。现有产量面临衰减问题，有研究表明南帕斯从2023年开始每年将减产10BcM。

　　伊朗油田缺乏天然气收集设备，火炬燃烧、运输环节泄露占产量的10%以上。伊朗5%天然气用于油田回注增压，近年来伊朗不断减少回注量以满足天然气需求增长，但进一步压缩的空间有限。2000年后，伊朗天然气发电占比在70%以上，随着2014-2019年南帕斯气田的投产进一步提升至85%伊朗GDP近年增速5%-6%，带动用电、用气增长，据估计伊朗每年天然气消费同步增长3%-7%。2018年后伊朗天然气产量增速从3%逐渐下滑至1%，2022年冬季开始供需矛盾显著放大。

　　2024年，中国从特多月均进口甲醇量维持6.9万吨，同比下降60%。特多天然气产量近15年处于下降通道，LNG码头等设施开工均受限，壳牌对Manatee气田的开发预计2027年投产，所以2025年至2027年不存在新增天然气产量释放。2024年，中国从新西兰月均进口甲醇量维持3万吨，同比下降70%。新西兰天然气投资意愿不足，老旧气田产量逐渐下滑，政府预计2024-2026年产量从2023年的150PJ下降至140PJ，对甲醇产量影响较大。

　　整体来看，由于原料高成本和绿色能源的导向，加拿大和美国天然气制甲醇装置都已经宣布停止生产，未来全球甲醇装置投产集中在东南亚、非洲、阿联酋等新建设天然气管线或资源丰富的国家，但除了马来西亚的装置2025年大概率投产之外，其余装置投产进度或都有延后。

　　2024年中国甲醇进口量为1337万吨，同比2023年的1455万吨减少118万吨，或-8%，主要来自于非伊甲醇进口量的减少。究其主要原因：一方面新西兰、北美和南美等天然气制甲醇生产装置检修较多，停车时长超预期，欧洲价格偏高，中国价格偏低，转口偏多，且马石油3期的175万吨/年装置推迟至2025年投产（已中交，原定于2024年投产），导致非伊进口偏少（单月同比低于往年水平）。另一方面，伊朗2023年9月新投产一套165万吨/年装置，导致2024年伊朗进口同比上升，尤其是2024年9-11月，伊朗生产负荷逐步提升后，伊朗进口量同比往年都处于历史偏高水平。根据伊朗和非伊的具体统计，2023年，中国进口伊朗甲醇量为737万吨，月均进口量为61万吨；预计2024年，中国进口伊朗甲醇量为867万吨，同比2023年增加17%，月均进口量为72万吨。从非伊甲醇进口量观察，2023年非伊朗甲醇量为702万吨，月均进口量为108万吨；预计2024年非伊朗甲醇量为479万吨，同比2023年减少31%，月均进口量为73万吨。预计2025年，中国甲醇进口量略微减少，降至1260万吨，主要由于非伊和伊朗进口量同比减少。

　　2.3 2025年中国甲醇仍有新增一体化产能，同比增长7%

　　2024年甲醇装置新投产420万吨，同比增加4%，产能达到1.1亿吨。预计2025年甲醇产能新增加820万吨，同比增长7%，2025年中国甲醇产能达到1.18亿吨。2024年我国甲醇总产量9184万吨，同比提升9%，上半年高开工集中在第一季度末，随着煤炭价格同比下行，甲醇现货价格逐步回暖，内地山西、河南等甲醇工厂生产利润明显好转。随着6-8月秋检，甲醇产量出现阶段性减量。然而，8月至年底，煤制工厂的现金流利润维持50-200元/吨不等，甲醇持续高开工，产量逐步提升，同比达到往年最高水平。预计2025年，在新产能释放和生产甲醇偏高利润的情况之下，开工率进一步提升，2025年中国甲醇总产量达到9800万吨，同比增加616万吨，或6.7%。

　　2024年新增产能方面，前几年“双碳”政策出台（能耗指标和碳排放更为严格）以及煤化工项目投资成本高，煤制装置经济效益并不理想，导致新增煤制甲醇装置的投产已经明显减少，基本以上、下游一体化的装置投产为主，结合煤炭资源禀赋，更多的在新疆、内蒙、陕西等地区。

　　2.4 煤炭供需矛盾缓解，2025年煤价重心下移，成本支撑减弱

　　2024年，预计全国原煤总产量达到47亿吨，同比增加约0.65%。2025年，在陕西、内蒙、新疆等煤炭主产区进一步释放煤炭产能后，产量同比增加1%，达到48亿吨。进口方面，海外供需宽松和贸易商进口长协量偏多，2024年11月达到历史单月最高水平的煤炭进口量，11月单月进口5498万吨，环比增加19%，同比增加26%。2023年中国进口4.74亿吨，预计2024年中国进口5.35亿吨，同比增长约13%，2025年中国进口5.9亿吨，同比增长10%。

　　中国煤炭供应出现明显增量，中国原煤产量增加和年度进口量同比大幅增加，而煤炭需求方面，在风、光装机延续强势之后，2024年1-10月的火电发电量同比增加不及2%，而风和光分别同比增加13%和27%，系新能源对传统燃煤发电需求替代效应明显增强。在供强需求的格局之下，中国煤炭港口库存量也达到历史同期最高水平，直接导致2024年四季度的中国港口煤价下行明显，预计2025年煤炭的供需格局进一步宽松，2025年化工煤价的重心较2024年偏低，对甲醇的成本支撑减弱，但警惕阶段性的安全检查和事故是否会对煤价产生扰动。

　　2.5 2025年煤价下行，中国煤制甲醇生产利润进一步修复

　　2024年，多数煤制甲醇工厂开始出现持续的正向现金流利润，一改2020年-2023年长期亏损现金流的局面。2024年3月开始，多数内地煤制甲醇企业按现金流成本计算，利润由负转正，内蒙煤制甲醇工厂现金流利润达一度高达到400-500元/吨，而边际产能，河南、山东煤制甲醇工厂都存在阶段性的现金流利润。然而，西南期价从2.1元/立方米上调至2.2元/立方米，天然气制甲醇利润走弱明显，目前气头利润处于历史最差水平附近，但气头产能总占比仅12%，对甲醇价格影响有限；焦炉气制甲醇装置利润尚可，整体维持平稳。

　　预计2025年，煤价中枢出现下移，中国煤制甲醇生产利润进一步修复，产业链更多赋予煤制甲醇工厂利润，煤制甲醇开工负荷预计同比偏高水平运行。

　　2.6 国内甲醇出口保持低位

　　中国作为甲醇主要需求区域，出口规模整体较小。2024年中国甲醇出口量或不超过12万吨，整体出口量有限，主要以出口至东南亚周边国家为主。

　　2.7 甲醇全国总库存同比处于中性水平

　　2024年，甲醇港口库存整体呈现前低后高运行，于四季度更是走上近五年最高水平。分季度来看，一季度受伊朗寒潮影响，港口库存平稳低位运行，库存水平与23年接近；二季度开始由于港口烯烃装置悉数重启，叠加到港进程较缓，出现显著的去库现象，库存水平在历史同期中处于较低值，仅略高于22年；三季度库存出现快速增长，部分终端下游受港口价格高昂影响存在一定负反馈情绪、提货意愿较弱，加之伊朗到港平稳维持，峰值接近23年同期。四季度，由于进口减量，需求维持刚性，港口库存出现回落态势。整体来看，2024年港口库存整体处于中低位，仅在个别月份（如8月）达到较高峰值，库存压力较19与21年更小；季节性规律仍然显著，如4-7月的库存去化周期及8-10月的累库阶段。

　　03甲醇下游以醋酸、BDO需求增长为主

　　全球甲醇下游主要以甲醛、MTBE、醋酸等，中国主要以MTO需求为主。2024年全球消费量继续增加，预计以4%的增速增长至1.39亿吨，未来甲醇主要需求集中在中国和印度、印尼、马来西亚（B40政策推广，棕榈基生物柴油强制掺混比例从目前的35%提高到40%，目前甲醇占生物柴油需求的80%）。中国需求方面，2024年中国甲醇表观消费量10510万吨，同比增长7%。中国主要需求仍在MTO，需求占比44%，其余为甲醇燃料和醋酸，分别占比10%和6%。预计2025年，在MTO、醋酸和BDO等下游投产之下，需求增量为800万吨，同比增加约8%。从MTO投产来看，2024年，投产宝丰一期100万吨/年，2025年投产宝丰二期和三期共计200万吨/年，联泓格润配套烯烃装置，共计237万吨。2026年为中煤榆林二期、神华包头、广西华谊等甲醇配套下游的一体化装置，但内蒙荣信并没有配套甲醇装置。

　　3.1 2025年，中国甲醇供需可能开始失衡

　　如果计算理论上的需求增量（根据下游投产折算），主要以非烯烃下游为主（因为非烯烃下游没有配套上游的甲醇装置，只有外采当地或者周边甲醇），算上2024年和2025年非烯烃下游的理论增量，近1000万吨，占比2023年9800万吨的表观需求10%，而中国2024-2025年的单套甲醇产量的增量为50万吨，即使算上2023年投产的单套甲醇产能释放的产量126万吨，再将1000万吨的增需求打折一半计算，也为500万吨。因此，2025年，甲醇国内自身供需大概率开始出现失衡。

　　究其失衡的主要原因：1、政策限制产能释放，甲醇供应压力减轻：2022年开始，煤制甲醇低利润和双碳政策管控之下，单一的煤制甲醇供给投产已经逐步接近尾声（近几年释放的都为焦炉气配套的甲醇产能，但仅为10-50万吨不等的小产能）。而天然气制甲醇装置，2024年6月，直接列为禁止的项目（而2021年提到可以建设天然气制甲醇，只要CO2含量20%以上的天然气）。未来甲醇主要以配套下游装置一起投产，单套的煤制甲醇产能增速大幅放缓，供给压力减轻。2、利益驱动，甲醇下游需求提速：2021年，甲醇下游产品生产利润高，导致下游醋酸、BDO等企业纷纷宣布扩大自身产能，2022年开始，待投产的企业陆续开始落地，下游各类产品的产能增速提升明显。未来随着下游的扩产，导致外采甲醇原料的需求不断增加。3、产业链特性：化工产业链讲究吃干榨尽，而前几年作为基础化工原料的甲醇没有被企业榨尽，且单一生产甲醇利润低，抗风险能力弱，所以甲醇进一步往下延伸是必然（甲醇深加工）。近几年此现象明显：比如河南能源鹤壁投产BDO，山东荣信、安徽淮北投产乙醇，华鲁投产碳酸二甲酯、新疆心连心投产聚甲醛、江西心连心投产DMF。

　　2021年开始，甲醇非烯烃下游产能开始大规模投放，产能增速普遍有20%左右，预计2025年之后的产能投放才开始逐步放缓，甲醇的需求格局产生较大改善。

　　据统计，在非烯烃的下游不断扩产的情况之下，2024年，甲醇非烯烃下游出现较多的需求增量，冰醋酸同比增加78万吨，甲醛同比增加39万吨，碳酸二甲酯同比增加32万吨，BDO同比增加28万吨，MTBE同比增加17万吨，2024年可跟踪的非烯烃下游同比增加12%，而MTO需求仅同比增加1.8%。预计2025年，在非烯烃下游进一步扩产后，甲醇需求仍有增量。

　　3.2 下游低利润格局，关注投产进度和终端需求恢复

　　然而，2025年，各种工艺替代之下，MTO低利润的格局延续，也可能限制甲醇阶段性的上涨高度。2025年，沿海地区聚烯烃继续释放供应压力，PE和PP的产能增速分别为8%和6%， 2025年PE产能压力大于PP，关注2025年聚烯烃检修是否会超预期；需求方面，如果国家加大以旧换新等电器补贴力度，带动包装、家电、汽车等消费，聚烯烃需求大概率修复，支撑聚烯烃价格，阶段性减轻甲醇上涨的压力。

　　尽管BDO、醋酸等下游投产较多，但由于其终端需求持续偏弱，生产持续低利润，可能导致下游投产不及预期或停滞，2025年需注意下游利润和投产进度，以及国内经济恢复情况，如果消费力度恢复较强，醋酸和BDO等化工品价格向下空间也相对有限。

　　04后市展望

　　4.1 平衡表推演

　　预计2025年全球供需维持紧平衡，供应增量来自中国产量的增长，需求增量主要来自东南亚棕榈油需求的增长。2025年，中国甲醇产能、产量和表观需求量分别出现约7%左右的增长，出口环比小幅增长3%。总体来看，中国上游甲醇供给（不考虑一体化装置投产）压力释放有限，非烯烃下游需求有明显增量，预计2025年甲醇期价中枢大概率进一步上移，但疲软的煤价和MTO的承受力度有限，或一定程度压制甲醇价格的上行高度。

　　4.2 策略：一季度逢低试多为主

　　行情研判：2025年，甲醇供给（不考虑一体化装置投产）压力释放有限，甲醇非烯烃下游需求有明显增量的情况之下，预计2025年甲醇期价重心大概率上移，且2025年一季度进口压力减轻，建议关注甲醇2505合约的多头机会。

　　风险点：宏观经济恢复情况；化工煤价波动；烯烃工厂开停情况。

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