【建投有色】工业硅年报：产业链亟需再平衡|期货_新浪财经

专题：中信建投期货2025年报汇总

热点栏目自选股数据中心行情中心资金流向模拟交易

客户端

　　CFC金属研究

　　重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

　　作者 | 王彦青中信建投期货研究发展部

　　本报告完成时间 | 2024年12月12日

　　摘要

　　2024年，工业硅期货整体呈下行趋势，且下行行情十分流畅，仅在5月宏观情绪好转下多头稍有抵抗，带来一轮反弹，但全年来看也是昙花一现，行情弱势可见一斑。

　　尽管工业硅新增产能投放放缓，但2024年工业硅产量增长依旧十分显著，开工率的提升是产量增长的主要贡献。

　　需求方面则由强转弱，分行业看，多晶硅从二季度开始出现全行业亏损，产量见顶回落，对工业硅需求从拉动到拖累，行业的回升仍需等待；有机硅产量趋增，但仍受建筑行业拖累，行业仍处低迷状态，未来有机硅对工业硅需求或延续缓慢增长；铝合金产量增长趋缓，对工业硅需求保持低速增长；出口端表现略超预期，下半年或维持上半年出口节奏。

　　总体来看，在下游需求快速走弱之下，上游工业硅也需要及时调整产出以平衡供需，但当前供应仍处高位，产业链再平衡迫在眉睫。从当前的生产节奏来看，预计2025年工业硅供需平衡仍将显示过剩压力，叠加当前已高企的库存，工业硅2025全年行情或相对低迷，从节奏上来看，老仓单库存流向市场与高企的社会库存共同作用下，2025年上半年工业硅行情难有起色，下半年的行情取决于下游需求复苏的进度。2025年工业硅期货价格运行参考区间为：上半年11000-13000元/吨，下半年11500-14000元/吨。

　　风险点：国内外政策变化、地缘政治、国际贸易政策、光伏行业超预期复苏

　　一、全年行情回顾

　　分阶段看，1-2月北方硅企开工一度受到环保及限电因素影响，工业硅产出受限，不过这一时期恰逢春节前后，下游补库需求较弱，工业硅市场支撑仍然疲软。进入3月，传统旺季的需求未能兑现，下游需求表现弱势，下游多晶硅价格快速下跌，而北方供应逐步恢复，工业硅期货随即开启了一轮快速下跌行情，直至4月下旬价格才稍有企稳。4月下旬-5月中旬，工业硅期货在成本线附近震荡运行，现货端报价则几乎没有波动。5月中旬，工业硅期货在宏观利多情绪的支撑下迎来一轮上涨行情，不过由于本轮行情并无基本面配合，多晶硅减产预期下，工业硅期货冲高后很快回落。并且正是因为5月这一轮上涨，给到硅厂卖套保空间，叠加丰水期临近，硅厂开工率快速提升，随后几个月供应增长明显。6月，工业硅增产，多晶硅逐步减产，供需错配之下工业硅期货价格快速下行，并连创工业硅期货上市以来新低。8月，工业硅跌破万元大关，随后进入低位震荡状态。并持续至10月。10月中旬，工业硅主力合约切换至12合约，新老工业硅期货合约规则有序切换，市场一度博弈新仓单货源不足，因此SI2412合约一度表现坚挺，但随着新仓单数量逐步明朗，盘面价格再度走弱。11月底，大厂减产消息反复，盘面一度波动加剧，但在下游多晶硅自律减产预期下，最终工业硅期货价格延续弱势表现。

　　二、价格影响因素分析

　　1、供应：产量历史新高，同比增长显著

　　2024年以来，工业硅新增产能仍有部分投放，但行情低迷之下，投放节奏大幅低于预期。据百川盈孚统数据，截止2024年11月，我国工业硅产能达731万吨，较2023年底的701万吨增长4.3%。

　　尽管新增产能投放放缓，但2024年工业硅产量增长依旧十分显著，开工率的提升是产量增长的主要贡献。2024年1-11月，我国工业硅产量456.73万吨，较去年同期增长111.6万吨，同比增长32.3%。

　　分区域来看，新疆显现出较以往更强的产出能力，其中合盛硅业成为了产量增长的绝对贡献。根据合盛硅业公告，2024年前三季度，合盛硅业工业硅总产量141.4万吨，已超过其2023年135.5万吨的全年产量。按照合盛硅业前期生产情况推算，其全年产量将超180万吨。由于合盛硅业产能主要分布在新疆，因此成为新疆地区工业硅产量增长的核心驱动。

　　西南地区硅企产量在前三个季度与2023年同期基本持平，四季度后由于行情低迷，产量快速下滑，并逐渐低于往年同期。

　　此外，内蒙和甘肃两地近年新增产能陆续释放，成为产量增长的又一贡献力量。

　　展望未来，由于工业硅生产利润愈发微薄，行业面临持续的逆风，尽管行业仍有部分规划与在建产能，但产能继续投放的意愿不足，近两年已普遍出现缓建、停建、建好后迟迟不投产等情况。2024年投产的项目主要是特变电工、其亚、宝丰、通威等企业，以上下游一体化产能为主，但基本也仅是规划产能中的小部分投产。预计2025年或有部分新投产的工业硅项目包括，天合光能、通威、新安（盐津）、永昌硅业、其亚，但投产节奏或大幅不及预期。值得注意的是，尽管存在新投产产能，但行业低迷之下，开工或持续下行，新建产能投产的同时，或压低老产能的开工率。

　　2、需求：光伏增长大幅放缓，多晶需求拖累明显

　　2024年工业硅各下游需求的表现分化明显，多晶硅需求在其产量新高后快速回落，有机硅、铝合金需求则表现相对稳定，海外需求同比回升幅度超市场预期。2025年，预计光伏装机需求仍较保持中低速度增长，但目前光伏产业链高库存的现状仍待改善，未来一段时间行业的主要任务在于消化高企的库存，而行业自律行动将进一步降低多晶硅开工率，从而使得多晶硅对工业硅需求难有增长空间。有机硅的需求或将保持低速增长状态，终端消费的好转对行业需求有带动作用，行业利润预计小幅修复，但地产行业仍是主要拖累项，综合来看有机硅对工业硅需求或小幅增长。铝合金产量增长势头在2024年中逐渐放缓，或主要受到光伏装机需求放缓拖累，不过由于光伏用铝含硅量较低，铝合金产量波动对工业硅需求影响有限，预计后续需求以稳为主；2024年工业硅出口有所好转，在海外经济修复背景下，预计2025年工业硅出口或持平与2024年。

　　2.1光伏行业增长放缓，多晶硅产量见顶回落

　　2024年上半年，多晶硅新增产能陆续投放，且有前期投产产能爬坡，使得多晶硅生产持续放量。但下游需求增速赶不上上游供应增速，国内装机增速放缓，海外需求亦受到贸易政策扰动，多晶硅库存持续积累。从数据来看，2024年1-11月我国多晶硅产量达165.4万吨，同比增长22.6%，但多晶硅产量的增长主要来源于上半年，下半年从8月开始，我国多晶硅产量已进入同比负增长状态；需求端，1-10月，我国光伏新增装机181.3GW，同比增长27.17%；1-10月我国光伏组件出口214.1GW，同比增长24.4%。尽管从供需增速来看，多晶硅产量与光伏装机及组件出口基本匹配，但技术进步导致单W组件对多晶硅的消费量持续降低，因此原料端的供应增速仍显著大于需求增速，中间库存积累的压力持续加大。

　　2024年初，多晶硅价格稳定运行了一段时间，但在产量的持续增长之下，库存压力越发显著，4月起，多晶硅价格迎来一轮快速下行行情，N型多晶硅从年初的6万元/吨以上的价格一路下行至4万元/吨附近，全行业均陷入亏损的境地。因此，自5月起，硅料企业陆续开启检修减产，多晶硅产量见顶并持续回落。不过，减产并未使得多晶硅价格反弹，高库存及弱需求背景下，多晶硅价格持续底部运行。

　　尽管按照各企业计划，目前仍有超过百万吨的多晶硅产能待释放，但行业低迷状态已使得大部分硅料企业实施检修停产，多晶硅行业开工率整体下压。未来多晶硅产能是否投产对于产量来说已不那么重要，因为当前产能已远超市场实际需求，即使后续有新产能投产，也大概率会导致其他产能受到挤压。因此，未来多晶硅产量或更多由需求以及去库节奏决定。此外，考虑到光伏行业自律行动的陆续落实，未来一段时间多晶硅产量或将保持较低位置，对工业硅的需求亦将低迷。预计多晶硅产量的回升至少需等待至2025年下半年，在多晶硅显示良好去库以及光伏行业出现底部复苏迹象之后。

　　2.2有机硅产量趋增，行业仍处低谷

　　2024年，有机硅DMC价格波动幅度较小，仅在“金三银四”和 “金九银十” 期间出现幅度较大的反弹回落行情，其余时间行业整体表现平稳。

　　供给方面，由于年内仍有部分新增产能投产，如唐山三友、蓝星等，有机硅产量年内仍呈增长态势， 2024年1-11月有机硅DMC 累计产量达220.57万吨，较去年同期增长15.5%。不过，有机硅行业利润仍未转正，部分企业在亏损压力之下降负生产。

　　从需求端来看，国内经济保持平稳增长的态势，给有机硅带来了一定增量需求，但有机硅的最大终端消费领域建筑板块仍有拖累，其他领域的需求增长较大部分被建筑领域抵消，需求增长较为缓慢。

　　下半年，仍将有部分有机硅单体产能释放，不过在行业利润微薄之下，预计各企业仍将放缓产能的释放速度。考虑到经济复苏速度较缓，终端需求也难有较多亮点，预计有机硅整体需求与开工率仍有下调空间。

　　总体来看，有机硅产量保持增长态势，给工业硅带来增量需求，并且未来有机硅仍有新增产能待释放，将给工业硅需求带来增长空间，但终端需求增速的放缓将决定行业较难走出低迷环境，有机硅未来对工业硅价格支撑作用也相对有限。

　　2.3铝合金产量增长趋缓

　　2024年，铝合金行业表现略有起伏，具体来看，一季度稳定，二季度逐渐转弱，三季度行业低迷带动开工率下行，四季度行业出现底部回升迹象。

　　年内，铝合金行业的运行节奏主要受汽车和光伏行业决定。从汽车行业来看，上半年产销节奏逐渐放缓，下半年受消费补贴影响，产销均有所回升，因此汽车行业对铝合金需求是先抑后扬。光伏行业则正好相反，上半年光伏组件产量保持较快增长，下半年产量增速大幅放缓，使得光伏对铝合金的需求呈冲高回落状态。

　　2024年铝合金产量仍然保持同比较快增长，但从年内各月份环比表现来看，增长势头逐渐停滞。特别是三季度铝合金传统淡季叠加整体需求走弱，铝合金加工费承压，甚至一度出现加工利润倒挂，导致铝合金企业开工动力不足，产量一度环比回落。从数据来看，2024年1-10月，我国铝合金累积产量1321.8万吨，同比增长11.7%，月度产量同比增速从年初的20%逐渐下降10月的11%。

　　值得注意的是，尽管铝合金产量保持增长，但铝合金对工业硅需求增长有限。主要原因在于，尽管新能源汽车用铝合金含硅量高，但再生铝合金占比持续提升，单吨铝合金生产耗硅量正在下降；而光伏用铝合金主要为6系，含硅量仅0.5%左右，对硅耗贡献较为有限，叠加光伏增长放缓，使得铝合金对工业硅消费提振力度不足。

　　综合来看，预计2025年铝合金对工业硅需求基本平稳，维持低速增长状态，有利于工业硅消费的稳定，但难对工业硅价格有显著影响。

　　2.4海外需求略超预期，出口量同比显著增长

　　2024年，海外经济复苏带动工业硅需求，各国对工业硅的需求回暖，但受国内行情低迷影响，工业硅出口价格低迷。海关数据显示，2024年1-10月金属硅累计出口量61.41万吨，同比增加30%。

　　2024年上半年，全球制造业PMI持续运行在荣枯线上方，特别是美国经济表现超出市场预期，提振了消费市场。同时，由于前期需求的低迷，海外市场普遍存在低库存运转的情况，海外补库需求在今年有较明显的释放。不过，下半年开始，全球制造业PMI再度转向枯荣线以下，补库需求释放后，工业硅出口量逐渐向历史均值回归。

　　从2025年来看，全球地缘政治格局不稳继续给市场带来不确定性，再通胀的担忧仍然困扰西方国家，尽管西方部分国家已经开启降息周期，但降息步伐仍较谨慎，利率仍在高位，叠加特朗普上台后潜在的关税政策，海外经济复苏步伐或仍然艰难。综合而言，我们预计2025年工业硅出口或小幅低于2024年，出口量预计在65-70万吨之间。

　　3、原材料价格小幅回落

　　2024年，工业硅各原材料价格均有不同程度的下降，带动工业硅成本中枢下移。原材料价格下行的主要原因在于经济增长有所放缓，宏观需求下行拖累各原材料价格，叠加工业硅行业也表现低迷，亦给原料端施压。不过总体来看，原料材料价格的波动较缓，成本下行的幅度也较为有限。

　　电价方面，年初新疆地区电价迎来一轮上调，伊犁地区调涨最为明显，推升了地区工业硅生产的电力成本，随后各地电价趋于稳定。西南地区电价基本按照季节性变化，但也存在西南部分地区丰水期电价同比上调的情况，使得工业硅电力成本稍有上行。

　　2025年，国内经济或呈温和增长态势，国际局势动荡，需求不利因素仍然较多，但考虑到前期原料价格已有不同程度的调降，后续工业硅成本进一步下降空间有限。

　　4、积累的库存压力待释放

　　2024年以来，工业硅库存延续较快增长态势，截止2024年12月初，工业硅社会库存与工厂库存共计71.7万吨，较去年同期增长61.7%，而其中仓单库存一度超过30万吨。

　　2024年4月，广期所发布了关于修订《广州期货交易所工业硅期货、期权业务细则》的相关通知，对工业硅期货交割质量标准进行了修改，新增了微量元素检验指标，该修订方案将在SI2412及以后合约上生效。在2024年11月底仓单集中注销后，近30万吨的工业硅由仓单转为现货并陆续进入现货市场流通。同时考虑到新的工业硅期货交割品要求趋严，新仓单的注册数量将难以企及此前规模，这也意味着老仓单的集中注销将给现货市场带来净供给。

　　库存持续积累的核心驱动仍然是下游需求的疲软，当前市场库存已远超产业链的承受能力，特别是此前的老仓单库存大多只能依靠多晶硅磨粉企业，而在当前多晶硅产量持续走低的背景下，工业硅库存的消化任重而道远，库存压力也将持续在价格上反映。

　　三、高库存亟需消化，产业亟需再平衡

　　展望2025年，部分规划与在建的工业硅项目将缓慢释放，继续给工业硅供应带来潜在增量，但从2024年工业硅产能释放十分缓慢的现状来看，2025年工业硅供应较难出现实际增量，部分一体化项目虽有投产的可能，但同时也将压低部分老产能的开工率。我们预计2025年工业硅产量将出现回落，叠加97硅与再生硅的供应，全年总供应量将预计约515万吨，相较于2024年出现约30万吨的缩减幅度。

　　需求方面，光伏自律减产以及库存压力下，多晶硅或难有显著增量需求，预计2025年上半年多晶硅产量将不及2024年同期，2025年下半年或趋于好转，给工业硅需求带来拉动力量。有机硅虽有新增项目投产，但终端消费增长缓慢，预计仅对工业硅消费带来小幅增长。铝合金需求相对稳定，波动预期有限；出口端在海外经济增长趋于平稳背景下或基本持平于2024年。

　　总体来看，在下游需求快速走弱之下，上游工业硅也需要及时调整产出以平衡供需，产业链再平衡迫在眉睫。从当前的生产节奏来看，预计2025年工业硅供需平衡仍将显示过剩压力，叠加当前已高企的库存，工业硅2025全年行情或相对低迷，从节奏上来看，老仓单库存流向市场与高企的社会库存共同作用下，2025年上半年工业硅行情难有起色，下半年的行情取决于下游需求复苏的进度。2025年工业硅期货价格运行参考区间为：上半年11000-13000元/吨，下半年11500-14000元/吨。