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来源：银河农产品及衍生品
研究员：刘大勇
期货从业证号：F03107370
投资咨询证号：Z0018389
第一部分 前言概要
9月玉米行情回顾：
9月USDA报告，全球供应压力仍较大，美玉米继续上调单产，美玉米底部反弹，400美分/蒲支撑较强。国内华北玉米陆续上市，玉米现货持续下跌，但东北地区有减产预期，进口谷物开始收紧，10月后仍有收储政策影响。华北玉米与东北玉米价差扩大，盘面01仍在底部震荡。
国内外行情展望：
国际方面，美玉米底部基本出现，400美分/蒲支撑较强，后期随着非商业净空的减少，美玉米仍有走高可能。巴西出口增加，单产量可能会低于预期。
国内方面，10月华北玉米集中上市，玉米现货会出现季节性低点。新作种植成本下降，养殖需求会下滑，新作玉米价格会继续下跌，国内玉米也会长时间处于低波动阶段，考虑到减产预期及收储政策的不确定性，华北玉米2100以下空间有限，东北玉米1900以下空间有限，预计北港平仓价在2130-2320之间。由于副产品处于低位，且深加工亏损时间较长，预计01玉米和淀粉价差仍会维持高位。
策略推荐：
1． 单边：美玉米12合约400美分/蒲以下入场，目标450美分/蒲。国内01玉米维持2130-2320震荡，05玉米2200以下做多。
2． 套利：01玉米和淀粉价差在360-480之间逢低做扩。
3． 期权：观望。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。
第二部分 国际玉米基本面情况
一、全球玉米供应充足，新作玉米处于低位震荡
2024年9月USDA报告全球玉米产量略下调，但产量和库销比仍处于高位。24/25年度全球玉米产量预期12.19亿吨，略低于去年的12.24亿吨，也低于上月的12.20亿吨。其中饲用玉米消费7.72亿吨，高于去年7.66亿吨，国内总消费12.14亿吨，高于去年的12.10亿吨，预计期末库存3.084亿吨，低于去年的3.096亿吨，库销比25.40%。其中美国产量3.857亿吨，出口5842万吨。巴西产量1.27亿吨，出口4900万吨。阿根廷产量5100万吨吨，出口3600万吨。乌克兰产量2720万吨，出口2400万吨。全球供应压力仍较高，优良率处于高位，价格重心下移，但消费仍在增加，库销比下降，压力减轻。
二、美玉米单产继续上调，库存略上调
9月报告美玉米种植面积维持不变，单产继续上调。24/25年美玉米成本线480美分/蒲附近，美玉米面积9070万英亩左右，低于去年的9460万英亩。单产由8月的183.1蒲/英亩上调到9月的183.6蒲/英亩，今年美玉米优良率较高，截止9月8日，美玉米优良率64%，高于去年同期的52%。
美国乙醇产量处于高位，产量高于去年，最近维持在110万桶/日附近，美玉米净空减少，但仍处于高位。截止9月3日，美玉米非商业持仓净空为9万手，净空持仓比上月继续减少。
三、巴西玉米出口低于去年，二茬收割进度加快
巴西二茬玉米收割进度加快，巴西出口量仍低于去年。8月巴西出口643万吨，1-8月巴西累计出口1706万吨，低于去年2468万吨，目前巴西处于出口旺季。但出口总量仍低于去年同期。截止9月8日，巴西二茬玉米收割99.7%，高于去年同期的93.1%。
第三部分 国内玉米基本面分析
一、种植成本下降，新作产量预期减产，但收获季压力较大
从9月底开始，华北玉米与东北玉米开始大量上市。9月底华北玉米陆续上市，10月东北玉米陆续上市，新作供应压力在9月底陆续呈现。10月华北供应压力最大，会出现价格低点，10月中旬后压力会减轻。
目前市场焦点开始转向新季玉米收获情况， 10月华北和东北玉米大量上市，价格会承压。9月下旬开始，华北玉米会大量上市，10月后东北玉米大量上市。目前市场交易的核心仍是华北玉米大量上市造成的底价。考虑到新季玉米有减产预期（初步测算减产1000万吨左右，主要集中在辽宁和吉林），我们将华北底价基本在2100元/吨附近。目前华北玉米持续下跌，且仍高于预期新季玉米，预计华北玉米仍会下跌，山东底价可能会跌到2100元/吨附近，东北玉米低点可能在1900元/吨附近。9月底部分黑龙江深加工开秤价低于预期，绥化象屿0.79元/斤，折算干粮1950元/吨，富锦象屿开秤价0.74元/斤。
黑龙江由于今年地租下降，种植成本也在下降。黑龙江地租基本在800元/吨附近，按照1600斤/亩计算，成本基本在2000-2100元/吨，折算到港平仓价基本在2250元/吨附近，01玉米短期仍会围绕成本线以下震荡。
7月进口玉米下降，但替代谷物量高于去年。7月进口玉米109万吨，累计进口玉米1213万吨，低于去年同期12%。玉米、高粱、大麦及DDGS合计进口2720万吨，高于去年同期的2223万吨，国内谷物供应仍较高。但9月开始，进口玉米和其他谷物会受限制，进口量会大幅减少。
二、9月饲料需求继续好转，但消费仍低于去年
根据中国饲料工业协会数据，2024年7饲料产量2650万吨，环比增3.5%，同比下降4.4%，1-7月饲料产量累计17189万吨，累计同比减少4.2%。10月养殖行业利润会下滑，根据饲料需求季节性规律，10月预计饲料需求会减弱。2024年9月养殖利润开始下滑，生猪及鸡蛋价格已经达到年内高点，且利润仍较高，预计10月后生猪和鸡蛋利润会下滑，10月饲料需求可能会减少。根据钢联数据，123家样本企业能繁母猪8月存栏496.41万头，环比涨0.32%，同比减少2.35%。商品猪8月存栏3475.22万头，环比上涨1.22%，同比减少0.79%。截止9月12日，自繁自养利润为720元/头，外购仔猪利润475元/头。由于生猪养殖利润仍较高，生猪母猪和商品猪存栏持续增加，但9月下旬开始，受中秋及国庆影响，生猪出栏量会增加，10月存栏会减少，饲料需求环比会减少。9月肉鸡价格持续处于3.5元/斤的低位，养殖利润亏损，但肉鸡存栏仍较高。鸡蛋存栏高于去年，养殖润仍较高，预计下10月养殖利润会下滑。截止9月12日，鸡蛋养殖成本3.52元/斤，养殖利润1.69元/斤，白羽肉鸡养殖利润-0.4元/只。
三、深加工玉米去库，迎接新玉米
2024年9月玉米价格持续回落，但市场预期新季玉米价格较低，截止9月底，山东深加工玉米在2100元/吨以下。深加工降低玉米库存。截止9月11日，96家深加工玉米库存274.4万吨，高于去年同期15.78%。黑龙江玉米库存83.4万吨，高于去年的10.76%，山东玉米库存48.1万吨，低于去年2.04%，吉林玉米库存34.9万吨，高于去年25.09%。淀粉企业开机率9月仍维持高位，截止9月11日，淀粉企业开机率为56.35%，高于去年的53.8%。淀粉企业淀粉库存也高于去年，淀粉企业亏损开始减少。截止9月11日，黑龙江淀粉利润为-40元/吨，山东利润25元/吨。淀粉库存持续下滑，但仍高于去年，截止9月21日，淀粉库存为88.4万吨，月降幅12.86%，年同比涨幅26.6%。目前深加工企业处于去库阶段，迎接新玉米上市，由于10月华北玉米集中上市，淀粉企业开机率会维持高位，且下游放假原因，淀粉企业库存会继续上升。
2024年玉米消费最大的亮点是深加工的需求，深加工预计玉米消费增加200万吨。新玉米预计价格仍会走低，与木薯淀粉价差较高（目前在1100元/吨以上），会继续替代木薯淀粉及其他需求。由于今年木薯淀粉进口仍处于低位，玉米淀粉仍会替代较多。1-7月木薯淀粉进口205万吨，高于去年同期的168万吨，但仍低于往年的250万吨左右。
酒精行业，9月由于玉米现货持续下跌，酒精开机率开始上升，酒精利润也在改善。一般酒精行业受玉米影响较大，开机率和利润呈现很强的季节性规律，且大部分酒精企业在东北地区，9月份玉米现货持续下跌，酒精利润亏损有所改善。截止9月14日，黑龙江利润为-361元/吨，河南酒精利润为151元/吨。预计10月随着新玉米上市，酒精行业开机率会上升，新季玉米价格仍会下跌，酒精利润也会增加。
四、北方和南方港口玉米库存处于下降阶段
9月北港和南港玉米库存处于下降阶段。根据Mysteel玉米团队数据显示，9月6日北方四港玉米库存共计133.4万吨，库存继续下滑。广东港内贸玉米库存25.6万吨，外贸库存15.1万吨，进口高粱66.9万吨，进口大麦57.7万吨，累计谷物库存165.3万吨。南北方港口库存均处于近几年低位。
五、玉米和淀粉交易逻辑
2024年9月玉米现货持续回落，开机率仍处于高位，但副产品价格止跌反弹，淀粉价格回落较小，淀粉企业亏损大幅改善。目前东北玉米回落较多，华北玉米与东北玉米价差开始扩大，但副产品价格仍较低，淀粉企业副产品的贡献也达到19年来新低，其中山东深加工副产品的贡献在550元/吨。9月底华北玉米大量上市，市场预期山东玉米底价基本在2100元/吨附近，山东淀粉底价基本在2750元/吨附近。10月份黑龙江玉米与华北玉米价差可能会继续扩大到200元/吨以上，淀粉企业利润会在10月全部盈利，玉米和淀粉现货价差会走扩，01玉米和淀粉价差预计仍会走扩。
第四部分 行情展望
玉米：
24年全球供应仍充足，9月USDA报告上调单产，美玉米底部基本确立，后期仍有反弹空间。国内9月中下旬华北玉米陆续上市，10月东北玉米大量上市，目前华北旧作玉米供应充足，且新季玉米种植成本下降，预计华北在10月会出现价格低点。10月东北玉米大量上市，11月黑龙江玉米会出现价格低点。预计华北玉米收购价低点在2100元/吨附近，黑龙江玉米低点基本在1900元/吨附近，01玉米预计波动在2130-2320。但今年仍要考虑收储政策的影响，由于去年收储政策较晚，企业收购价格较高，深加工和贸易商亏损较大，预计今年收储政策可能会提前到11月左右，盘面的下跌空间有限。
淀粉：
华北玉米供应量充足，开机率处于高位，淀粉库存仍会处于高位。9月随着华北新玉米大量上市，深加工利润会有所改善。10月华北玉米会出现季节性低点，四季度是传统淀粉需求旺季，一般会有可观利润，按照以往规律，11月深加工利润会达到年内高点，山东淀粉现货2750元/吨附近基本底部，黑龙江2550元/吨附近基本底部。且副产品价格处于低位，预计淀粉与玉米价差仍处于高位，01和11价差仍会走扩，01玉米和淀粉价差大概率在360-480。
【交易策略】：
美玉米下跌空间有限，400美分/蒲支撑较强，随着非商业净空减仓，预计美玉米有反弹空间。国内玉米现货供应充足，9月中下旬新玉米会陆续上市，且新作玉米由于成本下降，预计新季玉米价格仍会走低，01玉米基本在成本线附近窄幅震荡。目前不确定的两个因素，全国减产数量及10月后可能会有收储政策。
1．单边：美玉米12合约400美分/蒲以下入场，目标450美分/蒲。国内01玉米2150以下逢低短多，05玉米在2200以下做多，01淀粉2530-2700逢低短多。
2．套利：01玉米和淀粉价差360-480逢低做扩。
3．期权：观望。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。
责任编辑：张靖笛
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