橡胶：季节性规律能否实现？|云南省_新浪财经

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　　来源：棉花软糖

　　核心观点：中性偏空整体来看，目前胶水的紧张和宏观情绪继续推高胶价，但月底预计天气问题得以改善，水杯价差或迎来季节性下跌的规律，但下跌空间有限，主要是由于深色胶作为底部仍然偏强。因此我们对RU持中性偏空观点，对NR持中性观点。

　　天气：偏空国内产区的天气问题预计月底得到解决，泰国高温或许会在下半年改善。

　　胶水：偏空在浓乳强势的年份，水杯价差会有二次上涨、随后下跌的规律。

　　深色胶：中性偏多加工出口利润、内外价差倒挂仍然支撑国内深色胶价格。

　　海外需求：中性海外价格基差小幅走弱，但认为今年国际价格能维持坚挺。

　　NR：中性偏多未来两个月内NR没有仓单注销压力，前期标混价差已经打出低位。

　　浅色胶目前估值如何？

　　目前RU的估值和定价

　　海南与云南定价差异较大。目前海南与云南的胶水价格差异较大，如果按照海南原料的实际价格折算RU01在17000左右，主要原因一是海南降雨过多影响割胶，二是浓乳短期供应紧张，浓乳利润偏高；如果按照云南原料折算RU01在15500左右，差异较大。

　　主要锚定云南定价相对合理。近几年海南主要生产浓乳，而全乳占少数，生产交割品的主力地区在云南，因此我们认为RU应该去锚定云南的价格更加合理。按照这个逻辑来看，今日收盘后下跌目前RU01价格为15800左右，接近云南胶水折算的RU01价格15500，属于相对合理，因为在开割前期会给出加工量利润，但在上量之后加工利润大概率开始季节性走低。

数据来源：大地期货研究院

　　国内产区的问题或许月底可以得到解决

　　国内产区后市情况如何？说完胶水到盘面的估值，那么后市胶水会如何变化？主要关注国内两个产区的问题，首先是云南的干旱问题，从降雨预报来看月底版纳有大量降雨，可以缓解干旱情况；其次是海南降雨偏多，根据数据显示月底降雨会逐步减少。因此国内产区的天气问题或许月底可以得到解决，争抢胶水的情况或许会缓解。

数据来源：大地期货研究院

　　胶水的季节性规律，后市下跌概率更大

　　胶水的季节性规律。胶水受到季节性影响较大，而且受到浓乳价格波动影响同样较大。我们在观察历史水杯价差的过程中发现：在浓乳强势的年份，水杯价差会有二次上涨、随后下跌的规律，如2021、2022年，而今年也有类似趋势。那么造成这一现象可能存在的原因主要有几点，一是浓乳在该时间段往往库存已经消耗完全，而新割季还未上量，存在补前期空单的需求，导致胶水价格二次上涨；二是泰国东北与南部的开割时间有所差异，导致胶水相对杯胶产出更晚，在5月份这个窗口期容易导致水杯价差拉开。按照季节性规律推测，后市5月底、6月初胶水下跌的概率更大。

数据来源：大地期货研究院

　　今年不同点在于烟片，是否会打破季节性规律

　　今年不同点在于前期烟片强势。今年不同点在于前期烟片也存在一轮行情，市场推测胶水的上涨是否也跟烟片也有关系，毕竟是争抢原料的可能不止是浓乳，如果是烟片的需求那么胶水的季节性规律或许也可能打破。

　　认为不是烟片的原因。但是从烟片原料对胶水价差来看，该价差已经从最高的15泰铢回落至5泰铢以内，处于正常价差区间，因此我们认为胶水的高价并非烟片需求，但必须持续观察。

数据来源：大地期货研究院

　　胶水下跌空间也不会像往年这么大

　　胶水下跌空间也不会像往年这么大。按照上文所述的规律，后市胶水应该会有一轮季节性下跌，那么下跌多少比较合适？我们认为今年的价格重心相比往年有所抬升，因此胶水下跌空间也不会像往年这么大。主要原因一是浓乳的手套需求正在平稳复苏，二是杯胶作为底部在持续抬升，三是从泰国工业指数来看，片的库存仍然偏低，整体库存也不高。因此我们认为胶水下跌空间也不会像往年这么大，总的来说价格底部是在不断抬升。

数据来源：大地期货研究院

　　高温影响割胶是否会持续一整年？

　　高温或许会在下半年改善。按照目前除了干旱之外，泰国的高温同样阻碍胶树产出，高温归结为厄尔尼诺现象所致。那么我们同样去对比厄尔尼诺转向拉尼娜的年份——2010、2016年，这两年天气同样4、5月份达到历史高温，随后下半年气温下降，接近历史均值水平，因此我们认为今年高温同样会在下半年改善。下半年可能主要关注的是雨水影响割胶，而非是干旱与高温。

数据来源：路透大地期货研究院

　　深色胶后市如何演绎？

　　出口利润倒挂仍然严重

　　出口利润倒挂仍然严重。从出口利润来看，目前泰国卖中国利润仍然倒挂，甚至从数据来看比前期更严重，对国内价格的支撑还是存在的，主要原因是杯胶原料价格的上涨。杯胶的上涨原因可能有两个，一是上游一直存在补库需求、二是受到胶水价格影响而上涨。前者不太好判断转折点，可能是今年上游工厂对于EUDR市场的争夺，更加偏向于主观动作，而后者存在一定的季节性因素。

数据来源：大地期货研究院

　　海外价格基差走弱

　　海外有所走弱。印尼FOB价格相对SICOM基差开始走弱，海外价格走势明显没有前期强势，主要原因可能是印尼进入高产期。从内外价差来看，印尼价格仍然是高于NR，但已经收窄。普遍认为印尼海外价格为NR的顶部，因此判断本轮NR的上涨空间没有一季度大。

数据来源：大地期货研究院

　　国际轮胎厂出现补库现象

　　国际轮胎厂有补库迹象。挑选几家头部轮胎厂进行观察，普利司通、大陆、固特异、倍耐力库存都出现了止跌企稳、略有回升，经历了一年多的去库之后，首次出现了补库迹象。当然，由于轮胎厂库存一半左右是原料库存，其中橡胶价格上涨较多，也有可能是价格上涨导致，但至少说明去库速度是在放缓的。类似2022年那样主动去库不会再发生，因此海外的价格预计仍然维持坚挺，没有明显利空的点。

数据来源：Bloomberg 大地期货研究院

　　欧美进口轮胎创新高，但进口橡胶较少

　　欧美进口轮胎创新高，但进口橡胶较少。从欧美的终端需求来看，至少一季度对于橡胶的需求仍然偏少，增量主要在于进口轮胎的需求。主要原因仍然是轮胎产业转移，主要体现在中国、东南亚的出口轮胎上，这一点我们在季报中做过详细分析。

　　欧盟并没有提前囤货的现象。由于EUDR的影响，前期市场猜测欧盟需求前置、提前囤货，但从进出口数据来看也没有发生这种现象，目前提前囤货的行为主要还是发生在上游，原因是有利润驱动。

数据来源：欧盟海关大地期货研究院

　　RU对老全乳溢价较高

　　RU对老全乳溢价偏高

　　RU对老全乳溢价偏高。RU对老全乳的基差来看，处于近几年历史偏高位置，主要原因一是今年RU存在一定的金融溢价，包含了对宏观情绪、长周期供需预期的计价，产业外资金参与较多；二是现实老全乳去库速度偏慢，浅色胶需求仍然是偏弱，导致现实端较弱。

　　后市预计溢价会减少。一般而言，RU对老全乳的期现回归是存在一定的硬逻辑，毕竟都是老仓单，历史数据也能印证，因此我们预计后市RU对老全乳溢价会减少。

数据来源：大地期货研究院

　　深浅色的现货价差空间已经不大

　　深浅色的现货价差空间已经不大。除了RU对老全乳的溢价偏高之外，现货端深浅色价差空间都已经不大，因此深浅色价差策略或许盈利空间也并不大。

数据来源：大地期货研究院

　　标混价差存在走强的可能性

　　前期标混价差已经打出低位

　　前期标混价差已经打出低位。前期标混价差已经打出低位，直接原因是NR05仓单中存在5000吨印尼胶需要消化，反应到5-6月差接近-200，吸引贸易商接货，最终交割1.46万吨。

　　未来两个月标混价差或许会走强。主要逻辑有两点，一是NR的下一轮印尼胶到期大致是在8-10月份，因此在未来两个月内NR没有仓单注销压力，资金不需要担心接货的问题。二是由于标胶的弱势，可能导致贸易商切换混合胶积极性提高，进一步导致标混价差的走强。所以我们认为随着深色胶持续去库，NR作为定价深色胶的合约可能会受到资金炒作。