来源:永安研究
摘要:
年前开始,市场对纯苯的预期就较为乐观,纯苯一路“顶”着苯乙烯上行。年后回来,由于苯乙烯自身需求表现一般,下游表现出了高价的抗拒,限制了此轮上涨的高度。展望后续,纯苯全年偏紧的格局并未缓解,成本支撑犹在,但若是苯乙烯自身的需求不见起色,对上方高度恐存制约。
一、行情回顾
开年以来,苯乙烯价格延续了年前的涨势,几次回调都较为有限,一路上行直至突破9700元的大关后迅速回落。回顾一季度的行情,其实春节回来现实端是偏弱的,港口库存累积到较高位置,下游复工相比往年也较为缓慢。但由于海内外苯乙烯装置都有计划外的停车,供应减产的利多不断,下游开始逐渐接受高价格的苯乙烯,同时出口陆续兑现,因此港口开始加速去库,基差走强,叠加今年对于纯苯的预期较好,下方给出较强支撑,才使得苯乙烯价格一路上行。但与此同时,需求对绝对价格的制约也较为明显,9500元往上苯乙烯的上涨动能明显不足,节后两次突破前高之后都是迅速回落。
图1:苯乙烯盘面价格、基差
![数据来源:Wind、永安期货研究中心](http://n.sinaimg.cn/spider20240522/484/w863h421/20240522/ca5c-6904af5c0d043aaeb3e6dbe35115ec0c.png)
二、供应扰动不断,国产替代进口
供应方面,1-4月苯乙烯无新增投产,国产量累计同比+4.9%。由于纯苯供需状况一直偏紧,“顶”着苯乙烯价格抬升,而苯乙烯下游需求又一般,对高价格的苯乙烯一直较为抵触,导致苯乙烯供需较为宽松,利润被迫压缩,边际装置陆续出现减产,开工一直处于历史较低位置。进口方面,进口量1-3月累计减少18.7wt。随着国内这几年产能的不断投放,今年进口合约量明显减少,国产替代进口一直在进行。出口方面,1-3月出口量累计减少2.3wt。今年一季度欧洲、美国装置都有意外检修,内外价差拉开,国内出口有成交,4、5月份出口量预估合计在10wt左右,同比去年有一定增量。
图2:苯乙烯开工、利润
![数据来源:隆众资讯、永安期货研究中心](http://n.sinaimg.cn/spider20240522/676/w508h168/20240522/ac29-093ef8fca4365b4b6c42342e9831ea38.png)
图3:苯乙烯进出口
![数据来源:中国海关、永安期货研究中心](http://n.sinaimg.cn/spider20240522/710/w549h161/20240522/ccc7-34cc61d8f1fc2297c7244547b3ac6ffd.png)
展望后续,4-5月是苯乙烯常规的检修季节,而6月以后苯乙烯计划检修较少,装置预计大量回归。同时,二季度京博石化68万吨的苯乙烯装置有投产计划,如果下游需求仍不见起色,那么可能需要通过压低利润的方式去保持供需的平衡。
表1:苯乙烯投产计划
![数据来源:永安期货研究中心](http://n.sinaimg.cn/spider20240522/325/w231h94/20240522/52f0-d8c667ee0dc9522a203f20ad919e88c9.png)
三、需求未见起色,旺季不及预期
需求方面,今年以来下游需求表现一般,金三银四的旺季不及预期。从数据来看,1-4月总需求累计同比为-0.2%,EPS需求累计同比+15.2%,PS需求累计同比+3.5%,ABS需求累计同比-11.3%,其余需求累计同比-3.7%。由此可见,三大下游中今年需求最好的是EPS,其次是PS,最差的是ABS,和三大下游的行业利润也能基本吻合。
分下游来看,EPS一季度无新增投产,开工基本符合季节性,由于去年有效产能释放,因此产量保持着较高增速,与此同时利润能够一直保持在小幅盈利水平,证明终端需求尚可。根据调研了解,今年得益于家电产量的较高增速,家电包装需求表现不错,此外随着电商的发展,果蔬类的包装需求也表现良好,但和地产紧密相关的保温板材需求一般。
图4:EPS开工、利润
![数据来源:隆众资讯、永安期货研究中心](http://n.sinaimg.cn/spider20240522/721/w547h174/20240522/acd7-f81b3dcfdf3aeb2ec71181c49ab38e44.png)
PS一季度恒力石化有10万吨的新投产,开工处于季节性低位,透苯利润前期较差,近期有明显修复,目前利润盈亏附近,而改苯利润较好。PS去年有效产能释放也较快,但显然需求跟进相对乏力,市场相对饱和,导致总体利润一般,开工处于历史较低位置。根据调研了解,透苯下游如注塑板、导光板,地产属性相对更强,表现一般。但改苯下游家电厂订单较好,3-4月需求强劲,改苯表现良好。6月以后,家电订单预计进入淡季,改苯需求可能会转淡。
图5:PS开工、利润
![数据来源:隆众资讯、永安期货研究中心](http://n.sinaimg.cn/spider20240522/722/w550h172/20240522/98bc-869b296d6d071f7a06cd9c9c7058fbe3.png)
ABS一季度漳州奇美新增产能15万吨,开工在历史性低位,利润也处在历史最差的水平。去年ABS有效产能同比增加30%以上,由于投产过快,ABS市场一时供大于求,行业内卷,利润恶化严重,行业开工率明显下滑,1-4月产量累计同比-11.3%。尽管ABS的终端消费结构中家电占比较大,但今年ABS的需求似乎和下游家电订单并不匹配。根据调研了解,是社会库存较高所致。在去年的高投产下,ABS表需也有+20%的增长,有效承接了新投产的压力,一方面是去年需求表现确实不错,但另一方面是隐含了一部分贸易商的投机需求,社会库存有所累积,年后ABS价格跟随原料上涨,贸易商开始获利了结,价格比工厂更低,因此一季度其实消耗了很多社会库存。4月以后,工厂通过进一步降负保利润,ABS利润开始明显修复,目前行业开工已经开始企稳回升。
图6:ABS开工、利润
![数据来源:隆众资讯、永安期货研究中心](http://n.sinaimg.cn/spider20240522/734/w547h187/20240522/3e1e-43157f0812e69310d552e2d447903a42.png)
四、纯苯格局偏紧,成本支撑较强
图7:纯苯结构、库存
![数据来源:隆众资讯、永安期货研究中心](http://n.sinaimg.cn/spider20240522/721/w540h181/20240522/9250-54486337ec22997e0a8b6e292704604a.png)
年前市场对苯的预期都比较乐观,在纯苯低库存、投产格局好的大背景下,纯苯的估值不断抬升。现货端,由于上下游产业链对纯苯的持货意愿都比较强,纯苯的流动性一直处于偏紧的状态,基差较强。随着绝对价格的抬升,3月开始下游苯乙烯、苯酚、己内酰胺利润都开始亏损,出现了不同程度的负反馈,导致纯苯1-4月份去库实际一直不及预期。
图8:国内纯苯开工率
![数据来源:隆众资讯、永安期货研究中心](http://n.sinaimg.cn/spider20240522/721/w539h182/20240522/86b9-69b03bc98ec007e0c350131af7906af5.png)
供应方面,石油苯国产量1-4月累计同比+14.8%。1-3月,在高利润刺激下,石油苯开工保持历史较高水平,4月以后石油苯迎来春检,开工下滑较为明显。根据检修计划,几家大炼厂预计5月开始会陆续回归,开工预计逐步回升。加氢苯方面,1-4月加氢苯产量同比增速为-6.6%,由此可见加氢苯并没有提供增量,反而有所下降。原因在于,今年焦化厂的利润同比去年较差,粗苯开工有所下滑,国内的加氢苯产业是缺乏粗苯原料的,因此尽管加氢苯跟随石油苯涨价,利润却并没有增加,因此加氢苯开工反而有所下滑。从新投产角度看,今年石油苯投产较为有限,目前看后续供应增量有限。而对于加氢苯而言,由于粗苯原料短缺的问题尚未解决,因此即使有新投产能,但行业总体产量预计提升幅度有限,行业开工预计会下降。
表2:纯苯投产计划
![数据来源:永安期货研究中心](http://n.sinaimg.cn/spider20240522/444/w288h156/20240522/a8da-3a711da285f87c37e0d1fb63115db31a.png)
图9:美亚价差和国内进口量
![数据来源:中国海关、永安期货研究中心](http://n.sinaimg.cn/spider20240522/708/w552h156/20240522/611a-72dbd6b9ef377a4acddac3855c4610e5.png)
进口方面,1-4月纯苯进口量预估同比增速为8.4%,来自韩国、东南亚的进口有一定增量,弥补了中东、日本的减量。中国最大的纯苯进口国是韩国,占比约50%。韩国纯苯主要是发往中国和美国,根据经济性对发运比例进行调节。其中1-3月韩国出口中国的同比增速为+25%,比去年同期多发运了9万吨。1-3月韩国出运至美国的同比增速为+9%,增量为2万吨。当下了解到韩国纯苯库存压力不大,后续国内仍然需要维持进口纯苯来缓解国内的供需矛盾,因此实际上中美两国对韩国纯苯有一定竞争关系。美国方面,5月仍有数套苯乙烯装置预计回归,对纯苯存在一定增量需求。此外,尽管近端看到的汽油数据不强,但旺季预期仍然存在,纯苯的调油需求可能仍有潜在空间。
图10:纯苯下游综合利润和开工
![数据来源:隆众资讯、永安期货研究中心](http://n.sinaimg.cn/spider20240522/682/w519h163/20240522/2510-235a3211b74a7958c414b0ef27e68c70.png)
需求方面,1-4月纯苯总需求同比增长+12.1%,其中除苯乙烯以外的需求同比增长+18%。由于纯苯价格不断上涨,纯苯五大下游的综合利润明显走弱,处于同期最低位置。3、4月份纯苯下游已经发生过负反馈,下游综合开工有一定程度下滑。纯苯下游中,利润最为脆弱的下游是苯乙烯,早在年前边际装置就已经有减产降负。其次是苯酚,利润同期也较差,4月开始有装置减产降负,但由于有效产能在不断释放,产量增速同比仍有16.3%的增速。5月开始下游开工预计陆续提负,需求短期见底,进一步负反馈暂时难以看到。
五、库存及后续展望
图11:纯苯、苯乙烯综合库存
![数据来源:永安期货研究中心](http://n.sinaimg.cn/spider20240522/382/w758h424/20240522/20cd-f42d54a91ea080a50eb85241b2743dbc.png)
展望后续,纯苯全年的平衡表还是偏紧的格局。纯苯的矛盾在于供应端的弱弹性以及现实端的低库存,只能通过价格上涨的方式去抑制需求或给出进口利润,从而达到供需的平衡。而对于苯乙烯而言,现实的库存已经去化至中性偏低的水平,但供应端仍然是有弹性的,如果需求端没有起色,苯乙烯的平衡只能通过压缩利润的方式去实现。
具体来看,纯苯5月供减需增,去库较为确定,6月供应有所回归,但还有炼厂检修,去库幅度有所减弱,但仍是去库的预期。苯乙烯5月库存预计小幅去化,供应方面工厂逐步回归,需求方面下游ABS、PS在利润有所修复后,开工有小幅提升。6月家电订单预估有所减少,需求预计将逐步进入淡季,供应也将进一步回升,因此有一定累库预期。但当下苯乙烯生产利润已经较差,纯苯的支撑较强,苯乙烯可能有一定减产的驱动。展望后续,纯苯全年偏紧的格局并未缓解,成本支撑犹在,但若是苯乙烯自身的需求不见起色,对上方高度恐存制约。
![](https://n.sinaimg.cn/finance/transform/340/w170h170/20220415/bd6a-a2376d5226aaa796dfdca62b1d9b1fcb.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/cece9e13/20200514/343233024.png)
责任编辑:赵思远
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起![新浪财经公众号 新浪财经公众号](http://n.sinaimg.cn/finance/72219a70/20180103/_thumb_23666.png)
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)