【建投有色】基本面压力凸显，镍及不锈钢或高位回落|镍_新浪财经

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　　作者 | 王彦青中信建投期货研究发展部

　　研究助理 | 刘佳奇中信建投期货研究发展部

　　本报告完成时间 | 2024年4月14日

　　摘要

　　宏观方面，美国通胀压力显现，欧央行即将开启降息，市场做多动力逐步减弱。

　　纯镍：俄镍受制裁影响或较为有限，但不排除情绪驱动镍价短期上涨，随着宏观压力渐显以及基本面疲软，镍价依然有高位回落的可能。

　　硫酸镍：中间品供需偏紧的扰动已大幅减弱，硫酸镍支撑亦因此减弱，伴随着产能逐步复产，后市硫酸镍或震荡偏弱。

　　镍矿：镍矿环节扰动虽减弱，但短期看市场博弈依然存在，或将对镍不锈钢产业链形成支撑。

　　镍铁：供应端缩减或将对镍铁过剩形成修复，但目前仍未见实际落地的成交，预计产业链博弈仍将继续。

　　不锈钢：目前不锈钢现货销售以及库存均存在压力，虽然目前从价格上观察存在涨价挺价的情况，但我们认为在需求乏力的背景下，不锈钢价格或难维持坚挺。

　　总的来说，市场持续做多的力量减弱，镍价有所承压，且考虑到基本面乏力，镍价后市存在下跌风险，但短期内或因俄镍遭制裁引发市场担忧驱动镍价短期上涨。不锈钢同时面临需求承接以及库存高位的双重压力，持续挺价动力或不足。沪镍2405参考区间130000-140000元/吨。SS2405参考区间13300-14300元/吨。

　　操作策略：操作上，短期沪镍存在高位回调压力，中期宽幅震荡思路对待，若因俄镍遭制裁使得镍价涨至14w上方可逢高布空，不锈钢轻仓做空。

　　不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏，印尼政策

　　一

　　行情回顾

　　本周宏观因素仍在影响镍价走势，但是基本面的利空因素也在不断显现。受美国通胀超预期等因素影响，美联储提前降息的预期正在不断减弱，市场进一步做多的动力不足，基本面角度看镍及不锈钢的需求均为出现明显修复，支撑力度较为有限。周内沪镍涨幅2.78%，伦镍涨幅5.5%，不锈钢涨幅2.38%。

　　二

　　价格影响因素分析

　　1、宏观面

　　1·1、国外

　　地缘政治动荡加剧，当地时间14日凌晨，伊朗伊斯兰革命卫队开始对以色列目标发动大规模导弹和无人机袭击。这一事件发生前，4月1日，伊朗驻叙利亚大使馆遭到以色列突然空袭，伊朗对以色列的行动乃是报复行为。当前，中东局势紧张程度显著升级，后市避险情绪或显著上升。

　　美国方面，通胀再超预期，美联储降息预期进一步推迟。本周美国重磅通胀数据发布，CPI与PPI数据均超市场预期。美国3月CPI同比上涨3.5%，创2023年9月以来新高，预期3.4%，前值3.2%；环比上涨0.4%，预期0.3%，前值0.4%。美国3月核心CPI同比上涨3.8%，预期3.7%，前值3.8%；环比上涨0.4%，预期0.3%，前值0.4%。美国3月PPI同比上升2.1%，创2023年4月以来新高，预期2.2%，前值1.6%；3月核心PPI同比上升2.4%，预期2.3%，前值2.0%。在超预期的通胀数据之下，美联储威廉姆斯表示对此失望，市场降息预期也有所下滑。美联储博斯蒂克亦表示，可能需要进一步推迟降息，重申其预计2024年通胀回落步伐缓慢，对于2024年的展望是在年底前降息一次。美联储柯林斯表示，降息的信心可能需要更多的时间才能恢复，最近的数据缓解了对迫切需要降息的担忧。在超预期的通胀数据发布后，美联储6月降息的概率已不足三成。

　　欧洲方面，欧央行释放更为明确的降息预期。欧洲央行利率决议维持三大利率不变，符合市场预期。欧洲央行明确暗示即将降息，称大多数潜在通胀指标正在放缓，如果相信通胀将达到2%，利率可能会下降。欧洲央行行长拉加德表示，不会预设利率路径；到6月将获得更多数据，6月将有最新的预测，绝大多数成员希望等待到6月再作出决策。欧洲央行管委卡扎克斯表示，如果没有意外发生，将在6月进行降息。欧洲央行管委斯图纳拉斯认为，现在欧洲央行货币政策“过于谨慎”；重申2024年四次降息呼吁，通胀率有低于2%的风险。

　　1·2、国内

　　中国3月CPI同比上涨0.1%，预期涨0.3%，前值涨0.7%；3月食品价格下降2.7%，非食品价格上涨0.7%，消费品价格下降0.4%，服务价格上涨0.8%；3月CPI环比下降1.0%。1-3月平均，全国CPI与上年同期持平。

　　中国3月PPI同比降2.8%，预期降2.7%，前值降2.7%；环比下降0.1%。一季度，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.4%。

　　2024年一季度中国社会融资规模增量累计为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.11万亿元，同比少增1.59万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加1523亿元，同比多增917亿元；委托贷款减少995亿元，同比多减1676亿元；信托贷款增加1983亿元，同比多增2024亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5500亿元，同比多增814亿元；企业债券净融资1.12万亿元，同比多2551亿元；政府债券净融资1.36万亿元，同比少4708亿元；非金融企业境内股票融资763亿元，同比少1386亿元。

　　3月末广义货币（M2）余额304.8万亿元，同比增长8.3%；狭义货币（M1）余额68.58万亿元，增长1.1%；流通中货币（M0）余额11.72万亿元，同比增长11%。一季度净投放现金3766亿元。

　　按美元计，2024年3月中国出口同比-7.5%，预期-2.1%，2024年1-2月同比增7.1%；2024年3月中国进口同比-1.9%，预期0.6%，2024年1-2月增3.5%；2024年3月贸易顺差585.5亿美元，同比-24.0%。

　　2、基本面

　　本周纯镍价格上涨。宏观方面，美国通胀数据超预期使得美联储维持高利率的预期不断增强，欧央行暗示即将降息亦对美元形成支撑，市场继续做多的动力开始不再充分，沪镍难以突破14w上沿。消息面上俄罗斯金属遭制裁，4月13日之后生产的俄镍将不再被LME接受，短期或有情绪的影响，但随着LME来自中国的镍交割品不断扩容，俄镍所受扰动或一部分将被中国产能对冲，故总的来看影响或较为有限。成本角度看，中间品价格回落，对电积镍成本形成压力，或将带动镍价下移。供应方面，电积镍产能投放进度偏缓。需求方面，纯镍成交较为清淡，若镍价高位回落，需求或有改善。库存方面，LME累库压力边际放缓，国内社库维持累库，镍依然面临高库存压力。总的来说，俄镍受制裁影响或较为有限，但不排除情绪驱动镍价短期上涨，随着宏观压力渐显以及基本面疲软，镍价依然有高位回落的可能。

　　本周硫酸镍价格下跌。成本方面，中间品产能逐步释放，硫酸镍成本支撑走弱，驱动硫酸镍价格有所下移。供应方面，受需求端正反馈影响，供应端产能逐步恢复，且原料制约的影响不断减弱，复产产能或将对需求形成承接。需求方面，新能源板块需求依然存在，但随着供应端恢复，需求影响已不是主要矛盾。总的来说，中间品供需偏紧的扰动已大幅减弱，硫酸镍支撑亦因此减弱，伴随着产能逐步复产，后市硫酸镍或震荡偏弱。

　　本周镍矿CIF价格持平。供应方面，印尼RKAB审批扰动减弱，但偏紧的预期依然存在，且印尼因开斋节放假，周内采矿进度亦放缓。需求方面，国内铁厂亏损严重，采买意愿并不强，菲律宾方面则维持挺价，市场较为僵持。总的来说，镍矿环节扰动虽减弱，但短期看市场博弈依然存在，或将对镍不锈钢产业链形成支撑。

　　本周镍铁价格小幅上涨。供应方面，国内部分厂商减产，但印尼方面生产则维持稳定；Mysteel数据显示本期（2024.4.4-2024.4.10）印尼镍铁发往中国发货16.76万吨，环比增幅0.69%，同比增幅282.11%；到中国主要港口14.15万吨，环比降幅28.78%，同比增幅80.53%。目前印尼主要港口共计8条镍铁船装货/等待装货，较上期环比增幅14.29%。需求方面，下游不锈钢价格拉涨，一定程度上刺激镍铁上调价格，但实际成交未有落地。总的来说，供应端缩减或将对镍铁过剩形成修复，但目前仍未见实际落地的成交，预计产业链博弈仍将继续。

　　本周不锈钢现货价格上涨。利润方面，不锈钢上调报价，且涨幅大于成本端镍铁，故钢厂利润得到修复。供应方面，不锈钢排产相对偏高，供应端压力亟待需求来承接。需求方面，不锈钢需求依然偏差，现货商存在低价走货的情况，市场看空情绪较浓，接货意愿较差。库存方面，据Mysteel，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存118.41万吨，周环比上升0.55%。其中冷轧不锈钢库存总量71.77万吨，周环比上升2.70%，热轧不锈钢库存总量46.64万吨，周环比下降2.60%。本期全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存呈现窄幅增量，以300、400系资源增加为主。本周市场到货正常，周内在沪镍和不锈钢期货盘面上扬，叠加钢厂盘价上调带动下，市场询单氛围回暖，但下游对调涨后价格接受度不高，以低价刚需采购为主，因此本期全国不锈钢社会库存窄幅增库。总的来说，目前不锈钢现货销售以及库存均存在压力，虽然目前从价格上观察存在涨价挺价的情况，但我们认为在需求乏力的背景下，不锈钢价格或难维持坚挺。