外盘强势领涨铜价向上还有多少想象空间?|铜价_新浪财经

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　　一、上周COMEX铜市场回顾

　　COMEX铜价显著上涨，周内最高触及4.95美元/磅一线。上周驱动铜价反弹的主要因素还是在于俄乌冲突的进一步发酵，随着西方国家对俄罗斯制裁的进一步深化，在航运、物流、贸易等领域，与俄罗斯有关的大宗商品均出现了强烈的外生因素的扰动。铜价也受到波及，跟随原油、铝、镍等金属上涨。另外，上周鲍威尔连续两天发表了讲话，但总体几点先鸽派后鹰派，让市场出现了一定的跳动，同时周五非农就业数据表现靓丽，但是对于铜价而言都在地缘因素的冲击下变得更加平淡，现在市场更加笃定在加息方面3月FOMC会议的最终决议将是加25BP而不是此前一度预期的50BP，因此对铜价的影响并非是现阶段的主要因素，主要因素还是要聚焦于俄乌冲突已经相应的航运、物流等问题上来。

　　上周COMEX铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线近端出现back结构。在价格大幅拉涨的过程中，价格曲线还呈现出明显的back结构，不得不说这是一种较强的信号，也与我们此前在周报中反复提出的择机进行borrow操作吻合。此前一段以来COMEX曲线的近端就围绕着平缓的结构上下摆动，并没有特别明显的趋向性。此前北美地区的精炼铜显性库存有所增加，有主要的市场玩家在向美国地区搬货，这种情况的原因是地区价差带来的。不过目前这种情况可能会出现变化，地区价差回到了此前的正常水平，预计向美国搬货的情况会有所缓解，最近一到两周COMEX库存开始出现连续下降，同时俄乌冲突的影响可能也会对北美地区精炼铜的贸易和物流产生扰动，更加刺激库存的去化，因此我们认为价差结构可能将在一段时间内维持back，甚至变得更为陡峭。

　　二、上周SHFE铜市场回顾

　　SHFE铜价上周连续上扬，节奏与COMEX铜价保持一致，但是上涨更多是受到了外盘的拉动。反观国内市场，需求仍然没有明显起色，尤其是天津、广东地区的消费依然显露出明显的疲态，在冶炼厂加大出口的背景下，库存仍然迟迟不见去化足以折射消费的疲弱，预计在绝对价格大幅拉涨之后，下游采购意愿更加谨慎，去库的拐点还要后移。不过我们仍然对需求抱有乐观预期，周末两会上再次强调了稳增长的重要性，我们认为后续相关政策必定继续发力，要想完成5.5%的经济增长目标，仍然需要在相关领域有所作为，因此我们并不认为需求会持续疲软。在外盘铜价因为地缘问题大幅拉涨之后，后续铜价的走向更多需要依靠国内需求来定价，我们仍然认为在需求的回升之下库存有持续去化的空间，铜价还远不能说就已经见到今年的高点。

　　上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向下，价格曲线近端整体表现较为平缓，但是升水出现了明显回落，节后下游需求迟迟不见明显起色，下游开工率恢复较慢，同时又有大厂因为资金紧张在市面上抛货，因此目前仍没有看到去库的迹象。从地区来看，上海的累库幅度偏低，而广东相对偏高，这可能也反映了出口需求的暂时疲软。不过从我们的整体预估来看，今年国内铜还是存在缺口，需要通过进口来补充，在进口偏少的时间窗口下现货和月差更有可能走强。我们认为可以考虑逐步择机布局borrow头寸，但是时点上仍然需要观察。

　　三、国内外市场跨市套利策略

　　SHFE/COMEX上周比价运行重心大幅下移，目前铜现货进口窗口持续关闭，进口亏损从之前的600元/吨左右扩大至上周五的2200元/吨左右。从短期看，造成外强内弱的主要原因还是在于俄乌冲突市场引发的对于海外供应扰动担忧。而国内方面，由于国内精铜处于季节性累库的过程中，暂时不需要进口来弥补，因此窗口打开的需求暂时不强，比价往上的空间较小。不过我们仍然认为基于月度平衡表，国内精铜后续存在缺口，将出现持续去库，届时需要窗口打开来补充，因此我们建议可以持续观察铜的反套时机，如果国内价差结构出现小幅back，加之比价打到低位，同时俄乌冲突更加明朗，可以逐渐布局内外反套头寸做多比价。