铁矿石：补库接近尾声中期关注用钢需求|钢厂_新浪财经

热点栏目自选股数据中心行情中心资金流向模拟交易

客户端

下载新浪财经APP，查看更多资讯和大V观点

　　摘要：

　　随着上周内陆钢厂在港口集中补库，铁矿石钢厂库存抬升至去年同期水平，补库驱动接近尾声，在钢厂铁水产量不及去年同期背景下，预期在一季度整体去库效应并不明显，在钢厂高利润背景下，矿石中期走势将与实际用钢需求联动。

　　核心观点：

　　估值：价格历史中位，钢厂利润高位，比价中性，自身进口利润中性，整体估值中性略高。

　　驱动：

　　1、钢厂补库接近尾声；

　　2、唐山、武安一季度限产，但影响铁水产量有限；

　　3、巴西产地供给影响有限；

　　4、基建如何托底一季度用钢需求存疑。

　　综上所述，铁矿我们认为当前铁矿石估值中性偏高，驱动偏弱。从中期来看，矿石库存将延续宽松格局，但在钢厂高利润背景下，矿石走势将密切与用钢需求联动。

　　风险点：

　　1、供给扰动

　　2、政策风险

　　正文：

　　一、估值中性

　　随着山西山东钢厂开启最后一轮集中补库，港口整体交投氛围逐渐平淡，现货价格表现平稳。虽然阶段性海运费明显下滑，到港成本有所走弱，但期货表现依旧强势，在钢厂高利润导向下，矿价水平回归历史中位水平，期货月间结构打平。

　　图1：现货价格震荡上涨

　　数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

　　图2：期现平水，远月微贴水

　　数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

　　二、驱动现实转弱，但预期强势

　　1、汽运面临季节性下滑，补库驱动走弱

　　以焦炭运费数据为例，从介休发往日照与唐山的运费在春节前往往会存在季节性下滑，一方面钢厂冬储补库期间，11月-1月运费属于季节性旺季，推升运费大幅上扬，而今年受制于铁水低产，因此整体补库引发的运费上扬并不明显。钢厂补库结束后汽运面临季节性下滑，历史上看从介休发往日照的运费往往相较于唐山线路更为便宜，这主要是发往唐山的车队大多受众群体大多为钢厂，相较于对应贸易商需求的日照线路，唐山线路需要考虑回货问题。日照线路车队能在运完焦炭的返程途中给内陆钢厂运送铁矿石，因此发往日照的车队性价比会略高于唐山。

　　图3：汽运季节性下滑

　　数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

　　可以看到，山西钢厂库存与其运往港口的车队运费相关度较高，这也一定程度上反映了钢厂补库过程与港口回货车队的高度依赖。截止当前，钢厂整体库存逐渐回升至去年同期高位，虽然相较于2018年历史高位存在差距，但钢厂已经连续2-3年维持160附近的库存，短期来看汽运会进入小淡季，钢厂短期预计将较难再次出现脉冲式需求。

　　图4：补库进入尾声，短期难现脉冲式需求

　　数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

　　2、唐山限产，但基本处于预期范围内

　　12月以来，铁矿石价格明显反弹，247家钢厂日均铁水产量在1月份快速反弹，钢厂库存快速积累也兑现了钢厂的冬储行情。按照1月13日唐山市工业和信息化局以及唐山市生态环境局发布的关于报送2021年-2022年采暖季钢铁行业错峰生产实施方案的报告，唐山市预估在一季度除冬奥会举办期间的铁水有明显加严，额外影响日均铁水约7万吨，铁水从农历季节性角度上看也面临季节性下滑，预期2月份整体的铁水降幅将季节性走弱。

　　图5：钢厂库存回归合理水平，高炉开工率2月份将有所下滑

　　数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

　　限产虽然加严，但整体铁水降幅依旧在预期范围以内，限产更多的是铁矿石一季度的库存节奏，阶段性抑制矿石的需求，在钢厂期现利润均较高的情况下，唐山以外地区铁水预期并不会大幅走弱，铁水超预期下跌至195-200以下的可能性不大。

　　图6：钢厂利润处于高位

　　数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

　　3、供给端影响转弱，巴西东南部累计降雨处于历史中位

　　从VALE与CSN的公告来看，巴西暴雨事件告一段落，阶段性影响了铁矿石的供应量，两家矿山影响产量约220万吨，若累计其他中型矿山，预估影响约为300万吨左右，我们根据路透整理的巴西累计降雨量观测，当前降雨整体处于历史中性偏低水平位置，天气好转不会持续恶化整体供应节奏。

　　图7：巴西周度降雨回落

　　数据来源：路透，永安期货北京研究院

　　4、短期钢厂高利润由投机需求与冬储支撑，中期矿石还得看实际用钢需求

　　12月地产数据环比企稳，同比羸弱，基本印证地产资金仅是改善但无反转。竣工面积回升较大，而新开工疲软，地产后周期逻辑持续兑现。而短期钢厂库存逐渐向下游转移更多为贸易商冬储所致，在实际用钢需求没有释放前，钢厂高利润提前交易了未来的需求强势预期。

　　图8：地产新开工面积仍然羸弱

　　数据来源：wind，永安期货北京研究院

　　在房地产仍然无明显改善的情况下，目前需求仅靠存量需求韧性，但需求整体能否高看一线仍在于基建能否发力。2021年7月发改委要求地方做好专项债项目储备工作，争取2022年专项债券早发行、早使用、尽早形成实物工作量，促进投资稳定增长。2021年中央经济工作会议也同时明确提及“适度超前开展基础设施投资”、“保证财政支出强度、加快支出进度”。专项债发放持续加速，本周国务院常务会议开始强调：力争一季度形成更多实物工作量。预计将给明年一季度基建带来较大支撑。而从12月的基建投资数据来看，有明显的发力迹象，基建或将成为对冲地产下行的有力力量。因此钢厂高利润背景下，铁矿石上涨成为了用钢需求预期抬升的最好表达。

　　图9：基金预期良好，转换为实际用钢量存在不确定性

　　数据来源：wind，永安期货北京研究院

　　综上，铁矿石当下估值中性略高，主要表现为价格中性，月间结构平水，钢厂利润高位。驱动上，钢厂补库接近尾声，铁水需求在河北限产背景下2月份将处于底部区间震荡。中期来看，在废钢库存与产量较低的背景下，高炉铁水将阶段性成为钢材供给端主力，因此铁矿石是交易基建托底用钢需求的最好表达方式，铁矿石价格走势将以实际用钢需求作为导向。

　　风险点：

　　1、供应不及预期

　　2、政策风险

　　永安期货李天佑从业资格：F3048648