云晨期货2022年锡期货展望：需求向好关注供应端干扰和政策收紧影响_新浪财经

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　　2021年锡期货市场回顾及2022年行情展望

　　——需求向好，关注供应端干扰和政策收紧影响

　　文：云晨期货李春燕

　　核心观点：

　　2021年锡价呈单边强势上涨走势，沪锡指数累计涨幅88.58%，伦锡累计涨幅为92.10%。主要受到全球通胀推升、欧美经济复苏需求增加，供应端受疫情干扰等多重因素影响，供需矛盾较为突出。展望2022年沪锡价格走势，随着新冠特效药的面世，疫情影响将逐步减轻，焦点或转移到各主要经济体在处理通胀的政策和沪锡供需矛盾是否突出问题上。需求端由于电子化、智能化、光伏、新能源等领域的发展前景良好，锡需求或将延续良好增长态势；

　　供应端中短期或难以放量，受限于矿山投资周期较长、弹性较小影响、供不应求局面或将延续。但随着全球通胀接近历史偏高水平，在流动性方面，各主要经济体或难以继续维持低利率、大规模释放流动性的举措，对锡价将产生压制。综上所述，2022年锡价整体以高位震荡为主，分阶段来看，呈现先扬后抑的走势，价位波动区间参考23-33万。

　　一、行情回顾：价格震荡下行，重心下移

　　图1：沪锡指数周线图

　　数据来源：文华财经、云晨期货研发部

　　图2：伦锡指数周线图

　　数据来源：文华财经、云晨期货研发部

　　由图1、2可见，2021年锡价呈单边上涨走势，沪锡指数累计涨幅88.58%，伦锡累计涨幅为92.10%。10月之前的上涨主要受到佤邦地区疫情加剧紧急封城、银漫意外停产、4、5月份云南地区开始限电、马来西亚锡冶炼集团银疫情封锁等因素导致供应端受到干扰，需求端因为欧美经济复苏，需求稳步向好以及联储维持宽松货币政策等因素影响，推升锡价上涨超过80%。自10月开始，受到国内黑色系品种大幅下跌、加工费上涨等因素影响，沪锡开始陷入震荡。

　　二、主要影响因素分析

　　（一）供应端：国内供应逐步恢复，锡锭进口补充减少，但供应矛盾不突出

　　国内供应端包括国内锡精矿产量、锡精矿进口量、锡锭产量、锡锭进出口量。

　　国内锡精矿供应方面：国产矿：据国家统计局公布，今年1-10月累计产量为62966.05金属吨，累计同比下滑13.74%。年初受锡价持续上涨刺激，中国锡矿产量一季度大幅增加，月均产量为8343吨，累计同比增幅约38%。但4月份之后受限电和环保督察影响锡矿产量逐渐收缩，月均产量降为5950吨。考虑到高锡价和近年矿山整治后较为规范等原因，预计2022年国产锡矿产量与今年持平或小幅增长。进口锡矿砂及精矿方面，今年1-11月累计进口量为170975毛吨，累计同比增加29067吨，增幅20.4%。其中从缅甸进口137708.14毛吨，较去年同期增加6367毛吨（增幅为4.85%），全年来看缅矿进口基本与去年持平。今年缅甸矿占总进口量占比约为80.56%，较往年占比有所下滑，主要由于缅甸疫情反反复复影响工人通关，部分矿底发生淹水情况等，但在缅甸政府进行了抛储有所弥补。加工费方面，今年年初至9月初，60%矿加工费维持在9000元/吨左右，40%矿加工费维持在13000元/吨左右。自9月中旬开始，由于缅甸矿在整个三季度进口量较大，且冶炼厂因资金压力较大，利润率较低，开工率不足。据上海有色网的报价，40%矿加工费于9月28日突破2万元，60%矿加工费于10月22日也突破2万元，目前稳定在2万元附近。鉴于，预计明年国产锡矿供应可能较为稳定，缅甸矿因劳动力恢复和疫情缓解，2022年整体锡矿供应将会小幅提升，因此加工费整体或维持中等偏高的水平。

　　图3：国内锡矿月度产量（单位：吨）

　　数据来源：Wind、云晨期货研发部

　　图4：锡矿砂及精矿月度进口量（单位：毛吨）

　　数据来源：Wind、云晨期货研发部

　　图5：缅甸矿月度进口量（单位：毛吨）

　　数据来源：Wind、云晨期货研发部

　　图6：国内锡精矿加工费（单位：元/吨）

　　数据来源：SMM、云晨期货研发部

　　锡锭供应方面：国内产量：冶炼对供应的限制主要是来源于5月开始的限电和环保检查，导致部分炼厂出现停工限制了精锡产出。据上海有色网统计，1-11月产量为151220吨，较2021年同期增加18651吨，同比增长14.07%。考虑到明年锡矿产出可能出现修复，冶炼厂在锡价高位且加工费较高，生产积极性较高、生产周期缩短，加快生产，锡锭产量有增加的预期。锡锭进出口方面，1-11月份，中国精锡进口量为4588吨，较2020年同期减少12473.9吨，降幅为71.8%；1-11月未锻轧的非合金锡累计出口为13882吨，较2020年同期增长9788.46吨，增幅为239.7%。2020年以进口为主，而今年以出口为主，主要是由于去年国内经济率先复苏，需求强劲，内外比值偏高，进口窗口持续打开，而今年则反过来，欧美经济复苏，需求有所转移，内外比值收窄，促进出口。鉴于2022年全球需求整体向好，可能由于海内外供应在不同阶段出现波动而产生进出口机会。

　　整体来看，2022年供应端，疫情缓解，海内外矿端会有所修复，冶炼产出也相应增加。但需要关注能源紧缺可能带来的限电和双碳政策带来对供应端的短期干扰，所以在不考虑特殊情况的话，供应或增加。

　　图7：国内锡锭月度生产量（单位：吨）

　　数据来源：SMM、云晨期货研发部

　　图8：锡锭月度进出口数量（单位：吨）

　　数据来源：Wind、云晨期货研发部

　　图9：锡锭进口盈亏及沪伦比值

　　数据来源：Wind、云晨期货研发部

　　（二）需求向好，但下游对高价锡容忍度较高

　　2020-2021年由于疫情影响，远程办公和线上会议的变革，使得3C产品销量较好，且随着智能化、电子化、互联网化的趋势在多个领域展开，加上各国大力发展新能源，新能源汽车、光伏装机量增加让全球半导体材料生产商满负荷开工也无法满足终端需求，焊料需求长期向好。从终端产品的产量角度也验证了这一点，由图8、9可见，锡相关终端产品产量同比增幅大致已恢复至疫情之前，尤其是半导体和玻璃行业指数维持高位。这一趋势在明年即将延续。但今年国内房地产行业景气度快速降低，锡作为PVC树脂的热稳定剂，产量或将受到影响，锡化工领域明年消费可能会小幅下滑。但由于锡对于下游产品的成本占比较小，下游生产商对于高价锡的容忍度较高，价格高对于抑制需求的作用不会过于明显。

　　图10：部分电器及电子产品当月产量同比变化（单位：%）

　　数据来源：Wind、云晨期货研发部

　　图11：申万（锡下游相关）行业指数走势

　　数据来源：Wind、云晨期货研发部

　　图12：重点企业镀锡板（带）月度累计值（单位：万吨）

　　数据来源：Wind、云晨期货研发部

　　（三）库存：需求向好，供应增量有限，库存或维持中等偏低水平

　　库存方面：截止至2020年12月24日，上海期货交易所锡库存为1345吨，较年初5474吨减少1254吨，降幅为75.43%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。主要受到今年国内出口窗口长期打开影响，出口出现超两倍的增幅。截止至2021年12月24日，LME锡库存为1795吨，较年初1890吨减少95吨，降幅为5.03%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。主要由于欧美经济复苏、主产国因疫情干扰，对库存有所消耗。另外社会库存也处于历史偏低水平。主要是由于锡价过高导致持有库存对资金压力较大。鉴于2022年需求向好，供应增量有限，库存或难以长期维持高位。

　　图13：上海期货交易所库存

　　数据来源：Wind、云晨期货研发部

　　图14：LME库存与注销仓单比率

　　数据来源：Wind、云晨期货研发部

　　（四）期货市场资金状况

　　图15：期货公司会员前五、十、二十沪锡净持仓情况（单位：左轴为手，右轴为元/吨）

　　数据来源：Wind、云晨期货研发部

　　2020年以前，从近三年会员净持仓与价格之间的关系来看，前5、10、20会员持仓呈现净空头时，且净空头水平达到1000或者2000以上时，一般对应沪锡价格的水平为阶段性高点，相反，呈净多持仓对应阶段性低点价位。但由于自疫情爆发以来，沪锡受资金关注度较高，持仓量创历史新高，最高达到8万手附近，因此近两年净持仓绝对值相比2020年前有所增加，最大值达到9000-10000手。建议2022年在净多单持续处于高位的情况下，避免沽空操作。

　　三、后市展望与操作策略：先扬后抑，延续宽幅震荡

　　图16：沪锡周线图