征稿（作者：徽商期货 刘娇 ）--今年9月份以来，甲醇期货价格在煤炭价格大涨的影响下，成本支撑明显增强，呈现逐步上行的趋势，涨势一直持续到10月中旬，主力合约最高价触及4235元/吨。随着甲醇价格的不断上涨以及江苏地区的限电政策，内地与港口 MTO 降负与停车外卖，使得供应面压力逐步凸显，加之国家开始调控煤炭价格，甲醇价格也开始大幅下跌。近期，随着煤炭价格企稳，甲醇价格也呈现底部抬升的趋势。
一、供应相对充裕
据隆众资讯统计显示，截至目前，中国甲醇总产能在9644万吨左右，其中以煤为原料的甲醇产能占到88.64%，近三年以来，煤价在甲醇生产成本所占比例不断提高，由2019年的27%-29%提升至目前的28%-40%，随着今年煤价不断创历史新高，甲醇市场价格受其影响增大，甲醇价格与动力煤价格相关性明显提高，相关性升至0.88附近。目前看，煤价已经重新回到900元/吨以内，虽然甲醇生产成本有所降低，但多数甲醇企业依旧处于亏损状态。煤炭主产地在保供增产政策下供应有所增加，而短期在降温预期下，煤炭需求或有所增加，煤炭市场价格或有所企稳。
图1：甲醇家原油价格走势
数据来源：Wind
供应来看，10月我国甲醇装置产量为631.62万吨，较9月增加17.99万吨，环比+2.93%；10月开工率约为70.35%，环比-0.40%。因10月份装置恢复所涉及产能少于开始检修涉及产能，所以10月份产量有所提升。近期甲醇开工率有所提升，截止至11月18日甲醇开工率约在66.18%，从低位有所回升，19日当周甲醇周度产量142万吨，近三周甲醇产量处于回升趋势。后期建议关注限气对西南等地气头装置开工的影响。从具体装置动态来看，据了解兖矿国宏64、陕西凯越60万吨/年负荷提升中；河北金石30、安徽昊源60及云南云天化26万吨/年等装置计划重启，近期内地供应或继续增加。
图2：甲醇开工率（%）
数据来源：Wind
国外供应来看，据隆众资讯统计，截止至11月19日，国际甲醇开工在68.91%，基本维持中等偏上水平，仅伊朗以及东南亚部分装置处于停车状态，伊朗地区整体开工在45.5%附近，不足一半，在库存偏低的前提下，11月装船量较少，截至目前伊朗地区船货装港量约26万吨附近。非伊船货装港速度维持稳定，截至目前非伊船货装港量约17.1万吨附近，整体11月进口表现相对中性化，仍需关注后续沿海区域MTO开停车情况。
图3：甲醇月度产量（万吨）
数据来源：隆众资讯
二、需求有减弱预期
下游需求端来看，近期甲醇传统下游开工小幅提升，冰醋酸：陕西延长40万吨/年醋酸装置恢复满负荷运行，行业开工有所增加。甲醛：金沂（yi二声）蒙、兰考汇通装置提负运行。二甲醚：上周河南心连心两套装置运行，义马开祥装置重启，开工明显增加。MTBE：上周齐发、万华、玉皇、东方宏业、万华等装置继续检修中，鲁深发及玉皇陆续恢复开工，其他装置暂无波动，维持正常负荷为主。
甲醇制烯烃装置开工也呈现提升趋势，截止至11月19日，负荷约在68%，后期市场MTO仍有装置重启预期，MTO利润也在逐步修复，后期需要继续关注MTO装置重启是否会兑现。
图4：甲醇下游产品开工率（%）
数据来源：Wind
库存是基差的首要表现因素，一般来说去库趋势将带来基差走强，反之亦然。但2021年甲醇港口库存与基差却阶段性出现违背反比例关系的情况，其与国产货源打开套利空间关系密切。目前来看，据统计，截止至11月24日江苏甲醇基差在123元/吨，港口库存为76.73万吨，近期呈现累库趋势，但远低于去年同期（去年同期约在107万吨）。近期各区域走势略有差距，江苏主流区域后期提货转弱，伴随卸货速度逐渐缓解，库存略有累库；而浙江地区虽下游需求有限，但周内卸货不多，库存去库；华南地区广东、福建均有船货补充，但提货较前期明显缩量，因此累库明显。建议继续关注长江口进船速度以及国产船货的到货补充情况。
图5：甲醇港口库存（万吨）
数据来源：Wind
三、总结及建议
总体而言，煤炭价格前期大幅下跌，对甲醇的成本支撑较前期有明显减弱，但后期煤炭有企稳预期。甲醇市场供应和需求都有所提升，供需正逐步转好，市场情绪较为谨慎，同时也比较敏感，容易受到市场消息的影响而出现波动。据了解前期市场部分主流仍存看空心态，但操作比较谨慎，而后期在成本端煤炭价格企稳预期、供应端限气停车预期以及下游MTO装置恢复的预期下，我们预计甲醇基本面或有所转好，甲醇价格或将企稳，总体或呈现先强后弱的走势，仍需持续关注煤炭、原油价格及宏观面对甲醇市场大方向的影响。
图6：甲醇期现价格及基差（元/吨）
数据来源：Wind
总结：
总体来看，后期随着MTO装置的预期恢复、醋酸及MTBE装置的负荷提升预期，需求边际或逐步转强，而供应端或同样增加，其中内地检修装置陆续恢复，开工或再次回升至8成附近，进口端8月起或趋于增多，中国甲醇总库存存在增加预期，但幅度有待继续观察。叠加近期油价、煤价的大幅回调，我们预计，短期甲醇或偏弱运行，8月甲醇整体或保持呈现先弱后强的走势，后期若需求走强预期能逐步兑现，则甲醇重心或震荡走高，若不及预期，则行情涨幅或有限。操作上建议波段操作为主。
风险提示：建议关注煤炭及原油走势、甲醇装置运行情况及下游MTO装置恢复情况。
作者简介：刘娇，徽商期货分析师，毕业于诺丁汉大学金融与投资专业，硕士研究生。具有良好的经济学与金融学专业基础，具有金融研究实习工作经验，熟悉行业分析工作。曾在IERI国外期刊、中国留美经济学会（CES）上发表论文。目前在徽商期货研究所从事期货品种分析以及策略研发工作。
（文华财经）
责任编辑：李铁民
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