豆油半年度总结:上半年震荡盘整,下半年或探首迎望

豆油半年度总结:上半年震荡盘整,下半年或探首迎望
2024年06月27日 10:20 市场资讯

  卓创资讯豆油市场分析师杨光红

  【导语】上半年国内豆油价格重心同比下移,整体低位盘整,国内供需双增,供应增量有限制约了价格跌幅,同时宏观及相关油脂托底豆油市场。下半年需求预期稳步增长,供应增量仍有限,叠加外部利多氛围下,预计豆油行情有望探首回升。

  上半年国内豆油价格走势基本符合年报预期

  上半年国内豆油行情整体重心同比下移,呈震荡盘整局势,与《2023-2024中国豆油市场年度报告》中预测的基本一致,但因年内供应端增量不及预期,供需格局并不完全宽松,阶段内跌幅小于预期。截止到6月26日,一级豆油全国均价为7865元/吨,较2023年末下跌3.71%;从相对水平来看,上半年一级豆油全国均价7989元/吨,较2023上半年下跌8.12%;从长周期运行趋势看,2024年上半年豆油价格整体位于十年均值偏上方位置震荡,并处于继2023年价格高位回落后企稳震荡阶段。

  成本价格重心下移,是年内豆油价格低位盘整的重要因素

  大豆进口成本下降,豆油底部支撑偏弱。大豆进口成本价格由CBOT大豆期价主导,国际大豆丰产预期及产区天气升水的多空博弈下,2024年上半年CBOT大豆期价带动大豆到港成本先跌后涨,重心同比下移。根据卓创资讯跟踪数据显示,年初至今大豆进口成本与豆油现货价格关联度达86%,受基本面等其他因素制约,两者间波动幅度有所差异。截至26日,上半年大豆进口成本均价4150元/吨,同比跌9.49%,较豆油现货跌幅略大1.37个百分点。上半年大豆进口成本重心下移且反复震荡,是导致上半年豆油价格低位盘整的重要因素。

  国内豆油市场供应增量不及预期,制约现货下跌空间

  上半年国内豆油市场供应增量有限,供需格局并不完全宽松,制约豆油价格跌幅。海关数据显示,2024年1-5月份,中国累计进口大豆数量3736.99万吨,同比减少5.42%;仅4月的进口量同比增加,其余月份进口量均同比下滑。大豆进口量出现缩减,进入国内压榨企业的大豆有所受限,但因上半年国储大豆不断拍卖,填补了部分大豆缺口,保障了压榨企业原料的整体供应相对充裕,也同样保证了豆油产出。根据卓创资讯跟踪数据,上半年豆油产量约797万吨,同比增2.84%;需求端看,随着经济回暖及餐饮需求带动,上半年豆油消费量约810万吨,同比增6.16%。供需双增,但供应增幅不及预期,供需格局并不完全宽松。

  基于上述对供需的描述,供需差进一步验证宽松格局有限。卓创资讯监测数据显示,上半年豆油市场月度供需差由年初的-10.43万吨增至1.08万吨;供需差平均值为-2.28万吨,同比去年降低4.22万吨。2024年以来,国内豆油供需差由负转正,对价格提振力度由强转弱,截至6月26日,二季度国内一级豆油均价7974元/吨,环比一季度小跌0.21%。因供需差正值偏低,供过于求格局不明显,豆油价格跌幅受限。

  宏观及相关植物油市场托底,豆油跟随波动

  除了成本及供需面外,国内豆油价格会受到宏观及相关油脂价格的扰动。因国际市场中,豆油、棕榈油及菜籽油为生物柴油的主要掺混原料。由于金融属性较强的原油与生物柴油相互替代,三大植物油及原油间的价格联动性较强,也因此导致豆油市场易受到宏观及相关油脂的影响。上半年看,一季度地缘局势及美联储降息预期驱动下,原油期价领涨国内外植物油市场,叠加产地产量及库存缩减,棕榈油价格一季度上涨趋势明显,3月24度棕榈油价格环比增幅超8%。二季度初随着美国经济增速放缓,通胀预期下调,导致市场对美联储降息预期不断推后,叠加地缘风险溢价的回吐,国内外油脂期价滞涨回落。5月前后正处于播种及生长期的菜籽及大豆产区极端天气扰动,油籽期价上涨自成本端带动豆油及菜籽油止跌反弹,同时加拿大农业部调降菜籽产量助推下,国内菜籽油价格不断趋强。截至6月26日,三级菜籽油全国均价8426元/吨,24度棕榈油均价7795元/吨,较2023年末分别涨3.55%和8.29%,三大植物油拖拽前行。

  下半年内外利多共振,豆油行情或整体趋强

  成本端看,根据最新美国国家海洋和大气管理局的报告则显示,7-9月拉尼娜现象出现概率为65%,而此时正值美豆生长和收获的关键期,或引发市场对作物产量担忧,进而利多CBOT大豆期价,也将自成本端提振国内豆油市场。但根据6月美农供需报告显示,随着厄尔尼诺气候结束,2024/25年度全球大豆产量预估同比增长6.66%,期末库存同比增长15.15%,供应宽松预期不变,或制约下半年CBOT大豆期价上行空间。

  国内供需面看,三季度为巴西大豆集中供应季,因产量较大,且需求支撑,历年来此阶段的中国进口大豆数量普遍高于其余季度,也将保证下半年原料大豆供应,四季度美豆供应季节性缩减,叠加内需增加制约出口量,中国进口大豆量将转下滑,阶段内豆油产量增幅亦将受限。因此下半年豆油供应端预期虽有增长,但增量有限。下半年,油脂需求季节性增加,预计豆油消费量或稳定增长,供需差或先缩小再扩大,对应价格或将先涨后震荡。

  宏观及相关油脂市场给下半年豆油市场提供正向指引。据CME“美联储观察”:美联储8月维持利率不变的概率为88.6%,降息25个基点的概率为11.4%。受通胀压力影响,自年初起美联储降息预期不断后延,6月底美联储再发鹰派发言,表示降息时间或推迟至2025年。但美国宏观数据中不乏透露通胀改善,因此美联储降息预期仍存,美元指数或下跌,利多原油及相关油脂油料市场。相关油脂方面,根据《棕榈油半年度总结:上半年跌宕起伏,下半年或破局上涨》所述,预计下半年棕榈油现货价格重心上移,将给豆油市场带来一定支撑;菜籽油方面,考虑到加拿大菜籽产区同样受到天气扰动风险及供需支撑转强提振,下半年价格预期延续走强。

  综上所述,上半年供需宽松格局不明显,同时宏观及相关油脂托底,国内豆油行情低位盘整。下半年豆油需求增幅预期超供应增幅,同时考虑到宏观利多氛围及相关植物油的扶持,或共同导致豆油行情走高。预计下半年国内豆油行情或继续向上修复,一级豆油均价的波动区间为7800-8800元/吨,整体强于上半年,与《2023-2024 中国豆油市场年度报告》中预测趋势基本一致。

  风险提示:海外经济复苏缓慢、拉尼娜现象强度变化、国际生柴政策变化等对油脂供需的影响。

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责任编辑:李铁民

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