[有色金属]
铜：国内需求韧性支撑，但内外宏观偏弱压制，弱势震荡
【现货】5月30日SMM1#电解铜均价65695元/吨，环比+170元/吨；基差375元/吨，环比+30元/吨。广东1#电解铜均价65605元/吨，环比+215元/吨；基差160元/吨，环比-30元/吨。
【供应】铜精矿进口指数89.06美元/吨，周环比上涨0.93美元/吨。据SMM，4月中国电解铜产量为97万吨，环比增加1.86万吨，增幅为2%，同比增加17.2%；5月预计95.35万吨。进口和仓单资源预期逐渐流入市场，现货资源转宽裕。
【需求】精铜制杆周度开工率80.33%，周环比上升0.34百分点；再生铜杆39.04%，周环比下滑14.07个百分点。精废价差走弱至1079元/吨，周环比减少71元/吨。五月步入消费淡季，线缆企业新增订单明显放缓，家电和电动工具补库表现欠佳，漆包线行业订单下滑。
【库存】海外累库，国内延续去库。5月26日SMM境内电解铜社会库存11.84万吨，周环比减少0.51万吨； 保税区库存11.46万吨，周环比减少2.41万吨；LME铜库存9.77万吨，周环比增加0.58万吨；5月25日COMEX铜库存2.76万短吨，周环比持平。全球显性库存35.58万吨，周环比减少2.35万吨。
【逻辑】国内政策预期和中下游逢低补库对铜价形成支撑，但内外宏观经济现实偏弱、欧美通胀韧性或令高利率长时间持续会引发衰退交易反复，以及产业供需边际走弱令铜价上方承压，关注本周将公布的内外经济、就业等数据，沪铜主力参考 63000~66000元/吨，反弹试空。
【操作建议】反弹空，主力参考63000~66000元/吨
【短期观点】谨慎偏空
锌：部分冶炼厂减停产，短期价格获支撑
【现货】：5月30日，SMM0#锌19670元/吨，环比-70元/吨，对主力+165元/吨，环比-10元/吨。
【供应】：2023年4月SMM中国精炼锌产量为54万吨，环比减少1.67万吨，同比增加8.97%。1-4月精炼锌累计产量达到210.9万吨，同比增加7.22%。进入5月，多数炼厂检修恢复带来增量，且云南限电影响有所减轻，部分炼厂产量计划回归到正常水平。
【需求】：下游弱复苏。5月26日当周，镀锌开工率59.97%，环比-2.5个百分点；压铸锌合金开工率48.04%，环比+0.7个百分点；氧化锌开工率60.9%，环比-0.6个百分点。
【库存】：5月29日，国内锌锭社会库存10.63万吨，较上周五+0.26万吨；5月30日，LME锌库存约7.4万吨，环比持平。
【逻辑】：4月中国CPI同比上涨0.1%，环比回落0.6个百分点。4月社融新增不及预期。宏观数据偏弱。需求端，地产数据偏弱，小五金出口收缩、国内汽配类订单疲软，终端消费平淡。供应上，海外冶炼厂复工。原料上，6月zn50国产锌精矿TC4850元/金属吨，环比+50元/金属吨。加工费环比小幅回升，原料供应仍显充裕。4月受湖南、陕西、云南、甘肃等地常规检修，产量边际小幅下滑。锌价大幅下挫，部分冶炼厂减停产，驰宏会泽、呼伦贝尔计划减产。短期锌价下方获支撑。
【操作建议】：观望
【观点】：中性
铝：云南减产或不及预期，铝锭延续去库，价格获支撑
【现货】：5月30日，SMMA00铝现货均价18350元/吨，环比-10元/吨，对主力+90元/吨，环比-30元/吨。
【供应】：据SMM，2023年4月份国内电解铝产量334.8万吨，同比增长1.5%。4月份广西、贵州等地区持续复产。1-4月份国内电解铝累计产量达1326.5万吨，同比增长3.9%。4月西南地区铝中间制品产量攀升，国内铝水比例环比增长2.4个百分点至73.4%。预计5月电解铝产量345万吨。
【需求】：下游开工弱复苏，5月25日当周，铝型材开工率67%，周环比-0.5个百分点；铝板带开工率74.8%，周环比-1个百分点；铝箔开工率80.3%，周环比持平。汽车型材订单下滑，光伏型材开工较好。
【库存】：5月29日，中国电解铝社会库存62.1万吨，较上周四-3 ．6万吨。5月30日，LME铝库存58.7万吨，环比+0.7万吨。
【逻辑】：4月中国CPI同比上涨0.1%，环比回落0.6个百分点。4月社融新增不及预期，宏观数据偏弱。需求端，地产数据偏弱，下游企业多按订单生产，汽车订单走弱，光伏订单尚可，整体增速放缓。供应端，四川、广西、贵州复产，云南生产维持稳定，据了解，6-7月后才可能复产，同时铝厂复产谨慎，当前云南复产可能性较小。国内库存延续大幅下滑，铝水比例上升，或阶段性加剧锭的紧张。铝锭库存低位，云南复产可能性降低，短期铝价获支撑。
【操作建议】：观望
【观点】：中性
镍：俄镍集中到货压制升水，逢高试空
【现货】5月30日，SMM1#电解镍均价179050元/吨，环比+4750元/吨。进口镍均价报177950元/吨，环比+5650元/吨；基差6150元/吨，环比+150元/吨。
【供应】据SMM，4月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比上调0.17%，同比上升36.35%。新增产能集中在年中投放，但电积镍生产经济性下行给新增产能如期投产增加不确定性，部分已知的新增产能延期。俄镍长协订单流入，清关条件并不受进口是否盈利而限制，补充国内供应。
【需求】纯镍需求整体平稳，终端领域表现分化。不锈钢5月维持高排产，主要系产业竞争和利润小幅修复，需求实际平淡。新能源方面，尽管碳酸锂阶段性止跌企稳，但硫酸镍和硫酸钴仍在降价出售。合金和电镀企业维持逢低补库、高价不采态度。
【库存】5月26日LME镍库存38700吨，周环比减少474吨；SMM国内六地社会库存2899吨，周环比减少1073吨；保税区镍库存3900吨，周环比减少200吨。全球显性库存45499吨，周环比减少1747吨。特别地，精炼镍库存绝对值低位存在多方因素作用，合理考虑隐性库存带来的影响。
【逻辑】整体看，国内现货资源绝对量偏低，镍价大跌后会看到市场成交回暖，低库存去库。盘面对目前产业利空交易充分，估值向下修复明显，继续向下趋势性破位要看到新增产能投放兑现、交割品资源扩充兑现，或者宏观利空强驱动。短期看，俄镍集中到货，有望打压现货高升水，近月月差收窄，期镍盘面承压。若有比较好的安全边际，则逢高试空，注意跟踪宏观逻辑转变和现货成交情况。
【操作建议】逢高试空
【短期观点】谨慎偏空
不锈钢：关注原料走势，反弹空
【现货】据Mysteel，5月30日无锡宏旺304冷轧价格15100元/吨，环比+100元/吨；基差405元/吨，环比+50元/吨。
【供应】5月钢厂排产创新高，但实际产量或不及预期，近期钢厂资源陆续到货。据Mysteel，2023年4月国内新口径国内41家不锈钢厂300系粗钢产量141.34万吨，月环比减少3.2%，同比减少4.3%；5月排产166.71万吨，月环比增加17.9%，同比增加16.8%。
【需求】进入传统高温淡季，后市需求难以乐观。不过当下，贸易商手中资源不多，若盘面拉涨，或有短暂补库行情。
【库存】据Mysteel，5月25日无锡+佛山300系社会库存48.56万吨，周环比减少2.66万吨。另外，4月国内15家主流钢厂300系厂内库存57.4万吨，环比增加0.9%。
【成本】镍元素方面，镍铁利润修复，过剩状态，价格弱稳；铬元素方面，铬矿港口库存低位，铬铁新一轮钢招价格上涨，铬铁价格持稳。按原料即期采购价格算，外采原料生产成本参考15200元/吨，一体化成本更低，成本存在走弱风险。
【逻辑】上涨的驱动来自于，钢厂高排产难以兑现，控制发货导致现货资源受限呈现去库，钢厂空单离场。下跌的因素是，进入高温淡季需求难以乐观，利润若有修复，供应不存在实质性阻碍，且有新增产能有望投放，厂库在累积，后市社库去化仍然存在压力。短期资金或有拉涨出货或者套保的需求，但整体五六月份都是供强需弱的格局，成本端亦难持稳。主力参考14400~15300元/吨，反弹沽空。
【操作建议】14400~15300区间震荡，反弹空
【短期观点】中性偏空
锡：缅甸锡矿政策再度发酵，供给端低弹性提振锡价
【现货】5月30日，SMM 1# 锡210500元/吨，环比上涨7750元/吨；现货升水400元/吨，环比不变。价格延续上行趋势，虽然盘中略微回落，但整体价格依然较高，下游企业采购意愿明显低迷。
【供应】4月锡矿进口18671吨，环比减少14.85%，1-4月累计进口74171吨，累计同比减少29.1%。其中缅甸地区进口锡矿14842吨，环比减少11.58%，累计进口锡矿55759吨，同比减少32.55%。4月国内精炼锡产量14945吨，环比减少1.12%，同比减少1.05%，4月精锡企业开工率63.37%，环比减少0.72%，同比减少3.02%。上周西南某冶炼企业表示进入检修状态，检修将持续1个半月左右，原料紧缺叠加某大厂检修，国内锡锭产量或已进入拐点
【需求及库存】焊锡企业4月开工率81%，月环比不变，仍未恢复至春节前水平。其中大型企业开工率86.1%，环比减少0.1%，中型企业开工率70.7%，环比减少0.5%，小型企业开工率52.2%，环比上升0.7%。4月份国内焊料企业产量和开工率均总体较3月份变动不大，多数焊料企业反馈，企业在4月份的订单情况较3月份未有明显转变，且市场中订单情况较去年仍有约3-4成的降幅。截止5月30日，LME库存1925吨，环比不变；上期所仓单库存8273吨，环比增加73吨；精锡社会库存10702吨，环比减少590吨；4月企业库存3860吨，环比减少950吨。
【逻辑】基本面方面，锡矿紧张情况延续，冶炼厂陆续减停产操作，供应端边际收缩，但目前高库存水平下维持宽松格局，缅甸锡矿政策再出指引文件，引发市场对原料供应担忧，后续跟踪缅甸锡矿政策。需求方面，有半导体行业周期回暖预期，同时终端产量及出货皆有抬头迹象，但终端仍处于主动去库存阶段，仍未反馈至锡下游焊锡环节，焊锡订单未有明显提振，需求依旧偏弱。综上所述，预期短期锡价在缅甸锡矿政策及宏观回暖影响下偏强运行，但弱现实及高库存抑制上涨幅度，后续关注半导体需求是否回暖专递至焊锡消费及宏观方面扰动。
【操作建议】观望
【短期观点】谨慎偏多
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责任编辑：李铁民
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