这几天在准备投资相关文档时，同事突然随口一问：“自上而下”与“自下而上”的差别在哪？原本朗朗上口的投资术语，一时之间也很难完整解释，在浏览了权威资料以后，才比较好的理清思路，跟大家探讨两者的差异！
概括的说，自上而下方法（top down）是从一般性到具体性（from the general to the specific）的分析过程，相反地，自下而上方法（bottom up） 则是从具体性到一般性。在投资领域的应用，自上而下分析是在投资决策过程中考量广泛的因子种类，这些因子往往和宏观经济密不可分，如经济增长驱动力，就业情况，利率走势甚至物价水准变化等，基于这些因子的综合判断，然后在市场周期中挖掘投资机会。相比之下，自下而上方法则采取完全不同的分析框架，从个别的基金（或股票）开始，基于微观的维度来分析其基本面表现，同时评估对应的估值水位，然后从中挖掘获利机会，
这两类分析方法各自有不少的投资大师级人物，以自上而下投资方式著称的，美国量子对冲基金创始人索罗斯先生可谓最佳代表。他最经典的宏观投资案例，是在1992年英国决定加入欧洲汇率体系（简称ERM）时，索罗斯基于对欧洲各国汇率体系的理解，判断英国的加入是不智之举，所以决定大肆放空英镑，因而从中获取丰厚收益，之后英国也被迫退出ERM。索罗斯独到的眼光对整个金融体系有深入的认识，在发现其中的失衡关系后以合适的投资标的（如期货，期权，以及股票）从中获利；这样的交易机会不多，但一出手就是大买卖，此即自上而下宏观投资策略很重要的特征。
市场中更不乏自下而上的投资者，人称股神的美国投资家巴菲特即是个中好手。他对投资股票有独到的眼光，能从个股标的中把握现金流机会，同时对所处行业有深刻认知，由于研究足够深入透彻，持股信念（conviction）强，所以往往能把握个股的主升段，因此带来长期丰厚的投资收益。个人也接触不少以选股著称的基金经理。他们对持有的重仓股也有深入的认识，市场中充斥不少公开信息，大数据挖掘能力也越来越强，然而这些基金经理从对持仓个股所在行业的理解深度，对管理层经营执行能力的判断，到估值体系的搭建，都是很宝贵的经验，以至能享受A股丰厚的超额回报。
至于个人的投资经验则是“自下而上为主，自上而下为辅“。在部分基金经理人选中，察其言、观其行，在认同他们的投资理念和策略后，再分析其在不同时段的业绩表现和风险特征，看看做的是否和说的一样，一旦投资后就长期持有，然后在市场相对高点时进行获利了结！当然过往也有长期持有长期套牢的失败经验，幸好投资金额不多，最终也仍然回本。
那么大家又是怎么考虑投资这件事呢？促使各位进场或出场的原因，是自上而下看到政策方向的明朗？还是对宏观走势有了预判？或者跟我类似，自下而上碰到看好的专业基金经理，就长期坚定不移的持有呢？
其实不同的投资方式都有赚钱的时机，只要找到自己的方法，也接受自己的能力界限，就遵守投资纪律；在此同时，最好也能保持开放的心态，尽可能了解其他人又是怎么想怎么做的？长期而言，必有相对好的投资回报！
（编者注：作者是基金行业资深人士）
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责任编辑：曹婕
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