（来源：鹏华基金鹏友会）
导 语
在全球金融市场的海洋中，美国固定收益类基金以其丰富的品种和创新的投资策略，吸引了众多投资者的目光。无论是追求稳定收益还是寻求超额收益的投资者，都能找到找到适合自己的固收类基金。今天《鹏友会·海外固收观察站》，我们就来一起深入了解美国市场上几种典型的创新型固收类基金，看看它们是如何通过独特的投资策略，完善金融市场结构，提供更多元化的投资品种的。
市价法货基：JPMorgan Prime Money Market Fund
美国货币市场基金主要由摩根大通（JPMorgan）、高盛（Goldman Sachs）、富达基金（Fidelity）、贝莱德（BlackRock）、联邦投资（Federated）五家基金公司管理，这五家公司管理的货币市场基金规模占整个货币市场基金规模的60%以上。
JPMorgan优质货基（JPMorgan Prime Money Market Fund，VPMXX）是美国目前规模最大的浮动净值法货基。截至2024年6月末，其规模达到了约556亿美元。相比之下，JPMorgan Government Money Market Fund（OGVXX）虽然也是JPMorgan旗下基金，但采用的是摊余成本法估值，规模更为庞大，达到了约2553亿美元。两者虽然同成立于1993年，但由于估值方法的不同，规模相差悬殊。
从收益率来看，在美国退出量化宽松政策后，优质型货基的年化收益略高于政府型货基约20个bp。但在货币宽松时期，两者收益相差无几。优质型货基通过分散投资来提高收益，主要投资于存款凭证、金融公司商业票据、不可转让定期存款和其他回购协议等。而政府型货基则较为单一，几乎80%投资于美国国债回购协议以及美国国债。（数据来源：JPMorgan，东方证券研究所）
从流动性角度来看，优质型货基持有的流动性资产比例较低。例如，JPMorgan Prime Money Market Fund的周流动性资产比例仅为41.5%，而政府型货基则高达90%。
债券指数基金：Vanguard Total Bond Market II
截至2022年6月末，美国规模最大的指数基金为先锋总体债券市场指数II (VANGUARD TOT BND MKT II-INV,VTBIX)，规模高达2361亿美元。该基金成立于2009年1月，追踪指数为彭博美国整体浮动调整债数指数。规模第二大的指数基金同样是来自先锋基金的全债券指数基金，名为VANGUARD TOT BD MKT IDX-INST，VBTIX)，规模为2053亿美元，成立于1995年，是美国第一只债券指数基金。除了这两只基金外，其余债券指数基金规模均不超过1000亿美元。（数据来源：Bloomberg，东方证券研究所）
截至2022年6月末，美国规模最大的指数基金是先锋总体债券市场指数II （Vanguard Total Bond Market II,VTBIX），规模高达2361亿美元。该基金成立于2009年，追踪彭博美国整体浮动调整债数指数。规模第二大的指数基金同样是先锋基金的全债券指数基金，名为VANGUARD TOT BD MKT IDX-INST，VBTIX)，规模为2053亿美元，成立于1995年，是美国第一只债券指数基金。就收益而言，VTBIX作为一只指数基金，其整体表现并未能超越其所跟踪的指数，该指数近一年的收益率为0.33%。（数据来源：Bloomberg）在费率方面，VTBIX的总费率为0.9%，相较之下，Fidelity和Ishare旗下的两只综合债券指数基金的费率则低得多，分别为0.025%和0.03%，可见VTBIX在费率上并不具备竞争优势。（数据来源：Bloomberg，东方证券研究所）然而，从基金规模上看，VTBIX自成立起便呈现出稳步增长的态势。
先锋集团是美国排名第二大的基金公司，更是第一大FOF基金管理人，1985年Vanguard就推出了第一只公募FOF基金，
随着401(k)计划的普及，FOF（基金中基金）因其分散风险及追求稳定回报的特性，恰好契合了养老金资金的投资需求，从而踏上了迅猛发展的快车道。FOF产品主要以养老基金的形式存在，分为目标日期基金和目标风险基金两大类。至2021年，FOF基金的规模已膨胀至3.24万亿美元，其中Vanguard占据了约20%的市场份额。鉴于Vanguard所管理的养老基金规模持续扩大，公司于2009年推出了VTBIX基金，专为自家FOF产品提供投资渠道，以降低交易成本。VTBIX作为追踪综合债券指数的被动型基金，成为众多FOF产品的重要持仓之一。
核心+债基：Fidelity Strategic Advisers Fidelity Core Inc
截至2022年6月末，美国规模最大的核心+债基是Fidelity旗下的Strategic Advisers Core Inc（FIWGX），规模达到495亿美元（数据来源：Fidelity,东方证券）。该基金主要投资于中高等级债券，不高于30%可投资于高收益债券和新兴市场债券，业绩比较基准为彭博美国综合债券指数。
从收益率来看，FIWGX的表现优于市场平均水平。近三年来，其收益率为0.18%，而彭博美国综合债券指数的收益率为-0.93%，收益远超基准，也优于核心+债基的平均水平。（数据来源：Fidelity，东方证券研究所）即使2020年美国市场下跌，FIWGX的回撤幅度也低于市场平均水平。
FIWGX比同类产品的平均投资期限略长，大约是7.16年，而同类产品的平均期限大约是6.21年。在FIWGX的投资组合里，债券占了将近99%，其中政府债券占了35%，是主要的投资品种。它还买了很多高信用等级的债券，AAA级的债券占了58%，远高于平均水平。（数据来源：MorningStar）再来看它的重仓，前十大项目的投资加起来占了59%，投资比较集中，而且主要是投资自家的基金，特别是Fidelity SAI Total Bond这只基金，占比高达26%。（数据来源：Vanguard）
主动管理债基更侧重
策略创新和大类资产配置
美国固定收益类基金中，被动型产品（如指数基金）越来越受欢迎，规模不断增大，但有些主动型基金的重仓也是以指数基金为主。不过，值得注意的是，美国的债券基金投资策略其实更加多样化。被动型产品变得越来越精细，这为那些主动管理基金的经理提供了更多元的投资选择。而这些主动管理的基金经理更专注于研究如何优化资产配置，即在不同类型的资产间做选择，探索新的投资策略，比如近年来流行的ESG债券基金和多元化债券基金。
策略创新案例：ESG债基
从2016年开始，全球气候变化等环境问题受到更多关注，国外的资产管理公司开始采纳ESG（环境、社会和治理）投资理念。随后，ESG相关主题基金就迅速发展起来。ICI会查看基金的招募说明书，找出基金关于环境和社会治理的特别说明，然后根据ESG标准对基金进行分类。根据ICI的统计，截至2021年，已经有740只ESG相关基金，总规模达到5290亿美元，而在2020年底这个数字还只是3810亿美元，也就是说，一年内规模就增长了39%。
ESG基金主要投资于股票，不过从2017年开始，投资债券的ESG基金增长相对更快。但由于股票型的ESG基金起步早，所以现在大部分ESG主题基金还是投资于股票，而固定收益类的产品则出现得比较晚。根据彭博的数据，截至2021年，美国共有56只ESG债基，而且大部分是2015年之后才发行的。
目前美国规模最大的ESG债基为PIMCO的Total Return ESG(PTSAX)， PIMCO公司表示，他们希望能成为ESG固收投资领域的领先者。他们在2017年建立了一个专门的ESG投资平台，从那以后，PIMCO就把ESG因素纳入了他们的投资决策里。根据UNPRI年度评估，PIMCO在所有固定收益投资类别中都得到了A+。除此以外PIMCO还聘请了一些专业人士，来改进债券ESG信用评分方法。
在晨星分类里，这只基金被归作是“核心+债券基金”。从资产配置来看，PTSAX的投资更多元，有20%投资于其他类资产。（数据来源：MorningStar）
大类资产配置：多元债券基金
在低利率时代， 资产管理公司一直在寻找新的投资品种和策略来获取超额收益。这几年，多元债券债基规模越来越大。多元债基的信用风险比“核心+债券基金”要高一些，会把1/3到2/3比例的钱投资于高收益债券上。多元债基的投资范围很广，包括公司债、发达国家和新兴国家的政府债，还有一些非机构抵押贷款的股份。
目前规模最大的多元债基是Fidelity Strategic Income Fund（简称FADMX），投资于全球各地的多种固收类资产。成立于1994年，2018年调整了投资策略，现在35%-55%的钱投资高收益资产，20%-40%投资美国政府债券或投资级资产，5%-25%投资新兴国家的债务上，还有0-20%投资海外发达国家的债务。（数据来源：Fidelity，东方证券研究所）
多元债基的收益能力与股市关系紧密。在2021年，超额收益比较明显。不过，多元债基里的高收益资产较多，当股市大涨大跌时，它也会受到很大影响。比如2020年新冠疫情导致股市大跌时，多元债基的表现就比彭博环球债券指数（全球债券标准）差很多。（数据来源：MorningStar）但到了2021年，债券的利息变高了，股市也涨了，多元债基就明显优于指数。正因为多元债基2021年表现较好，到5月底，多元债基的规模一下子就从不到80亿美元涨到了大约160亿美元。(数据来源：Bloomberg)
参考文献
《产品研究 | 他山之石：美国固收类基金的发展借鉴》2022.东方固收
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