（来源：诺安理财狮）
上周四特朗普当选后市场普遍认为在高关税的预期下国内内需刺激空间或将被打开，大消费和地产链集体上涨，进攻情绪占据了主导地位；而到了上周五，市场上的防御避险情绪又开始升温。延续到这周，市场交投活跃，情绪高涨，但也波动较大，阴晴变化难料。
对于咱们投资者来说，具体要向哪些方向去布局呢？不妨结合外因、内因的变化，来思考一下这个问题。
一、外部的变局
特朗普政府的政策导向，对于未来几年的全球政治经济格局都将产生重大影响。
具体来看，特朗普政府的政策导向，可能在加关税、支持传统能源、支持AI发展、对华加强限制等方面，对我国的外部经济环境也会产生一些变化。
贸易方面：或将重启关税工具，平衡美国贸易逆差。此前特朗普曾表示若当选将对所有进口商品征税10%，对中国商品的加征幅度达60%。
能源方面：重视传统能源发展，中止新能源车补贴。特朗普在共和党竞选党纲中提出要全面提高能源产量，终止对石油、天然气和煤炭的扭曲市场的限制，并取消拜登政府对新能源汽车的补贴。
科技方面：支持AI发展。2019年特朗普曾签署《美国人工智能倡议》，从国家战略层面积极推动AI产业发展。本次竞选党纲表示将废除拜登政府的《关于安全、可靠地开发和使用人工智能的行政命令》，以加速人工智能创新。
外交方面：或取消中国的“最惠国待遇”，逐步取消基本商品进口，阻止中国对美国工业和房地产的投资等。
当然，最后具体的施政情况还需要观察政策兑现情况，回顾特朗普上一执政期中的政策兑现情况可以看到，特朗普政府在财税（降企业税和个人税）、贸易（推出TPP，发起关税战）、能源（实现传统能源独立）领域政策承诺兑现度还是比较高的。
图片发布日期: 2024年11月10日
本次特朗普竞选的主要政策主张，延续了第一任期的政策基调，在部分领域可能会采取更极端的措施，对各类大类资产价格会产生什么影响呢？
海通证券复盘了特朗普上一任期中，四个不同阶段里，不同政策重点对资产价格的影响。
阶段一、2017Q1-2017Q4：此阶段特朗普政府发动多个贸易调查，以重振美国能源工业为核心的能源政策逐步确立。
对应到资产价格表现，减税预期与弱监管推动美股上涨，A股受贸易冲击，但依然在波折中上行；
美债利率受加息影响震荡上行，中债利率也上行；
降低逆差导向的贸易政策导致美元在加息背景下走贬，人民币升值；贸易摩擦带来的避险需求导致黄金上涨。
阶段二、2018Q1-2018Q3：此阶段特朗普政府对外加征关税逐步落地，针对中国的科技制裁苗头初现，减税法案正式落地，“美国能源优先计划”继续推进。
对应到资产价格表现，减税法案落地刺激美国经济、推动美股上涨，A股则受关税落地冲击明显下跌；
美债利率由于加息延续上行，中债利率则受国内流动性宽松推动下行；
美元在减税提振增长预期及加息环境下升值，人民币走贬；
由于前期贸易摩擦预期已经充分消化，金价、铜价均小幅下跌。
阶段三、2018Q4-2019Q4：此阶段特朗普政府在科技领域发起对华为的制裁、同时加大对美国AI支持力度，中美贸易摩擦再度升级，能源政策强调削弱新能源扶持。
资产价格表现上，美股受益于加大AI投入等因素明显上涨，A股在外需冲击与内需政策刺激的对冲下震荡上涨；
美债利率受经济预期走弱影响下行，中债利率也下行；
美元小幅升值，人民币震荡走贬；
受中美贸易摩擦加剧影响金价再度走强，削减新能源支持制约铜价继续上行。
阶段四、2020Q2-2020Q4：此阶段美国政策重心在科技制裁，同时坚持振兴美国能源工业、削弱新能源领域的政策支持力度。
这一阶段美国政策对资产价格的影响趋弱，资产主要定价新冠疫情影响，其中美股、A股出现超跌反弹；
美债利率在快速降息结束后略微抬升，中债利率走势类似；
受疫情冲击和美联储降息影响，美元明显走贬，人民币走强；
疫情爆发叠加中美科技领域冲突导致避险需求激增，金、铜价均显著走强。
图片发布日期: 2024年11月10日
整体来看，在特朗普政府上一任时期，美股持续上行，A股受到一定压力，但仍在波折中展现出韧性；美债利率下行，中债利率小幅下行；美元整体走贬，人民币小幅升值；黄金明显上涨。
因此，本次特朗普上台后，如果政策延续上一任时期及竞选时期的所述方向，可能会对涉及贸易及科技，出口等方面造成一定扰动。
海通证券认为，贸易摩擦或阶段性冲击我国出口，但对于具备供需优势的高端制造影响较小。在特朗普第一任期内，美国对中国商品多次提高了关税，据PIIE统计，截至19年底，至少超过60%的中国出口商品受到影响。
尽管如此，一些行业如美容、轻工业、医药、电力设备、电子和家电的出口仍然保持增长，且盈利增长超过了平均水平。往后看，具备供需优势的高端制造有望在贸易扰动下表现稳健。从供给端看，当前我国高端制造拥有集群优势、工程师红利和技术积累；从需求端看，东南亚需求强劲，已成我国制造出口新动能，我国出口到东南亚的份额提升。
同时，对于科技制裁，正如我们上周在文章《【理财狮talk秀】大“瓜”终于落地了，怎么吃？（科技篇）》 中所说的那样，过去美国对中国进行的三轮科技制裁最终都以失败告终，且在此过程中，国内科技企业加快了国产化进程，尤其是在芯片设计、制造设备、材料等关键环节上的布局，催生了A股国产替代行情。
海通证券也认为，未来若中美科技领域摩擦延续，或许可能会再度催生A股国产替代行情。事实上，据Wind数据显示，自9月特朗普胜选概率上升以来，半导体和信创板块已开始明显跑赢全A。此外当前全球半导体周期正处于回升周期，或进一步支撑科技板块国产替代需求。
二、内因起作用
不过通过上面的复盘，我们可以发现一件事——无论外界局势如何变化，更多是“外因”的影响，真正想要影响我国的内在经济环境，“外因”还要通过“内因”起作用。所以，接下来不仅外部的冲击值得关注，我国政策如何发力、发力的动向也非常重要。
回顾本次政策发力节奏，年初以来以新“国九条”为代表的资本市场改革拉开帷幕，中长期资本市场发展蓝图逐步明晰。9月24日以来一揽子政策组合拳陆续出台，政策效果已经开始逐步体现在近期的经济数据上，例如，根据wind数据显示，10月PMI逆季节性回升，自今年5月以来首次处于扩张区间；10月末地产销售超季节性回升，上周30大中城市日均新房成交面积同比增速由-17.9%回升至10.5%；10月出口金额当月同比为12.7%，较9月的2.4%明显回升。海通证券认为，未来随着政策持续发力，内需有望持续提振。
图片发布日期: 2024年11月10日
11月8日下午，十四届全国人大常委会第12次会议举行了闭幕会。本次会议共部署地方政府化债三支箭——新增限额6万亿元、专项债运用、棚改专项。除了地方政府债务化解，此次人大常委会新闻发布会还明确了后续多项增量财政政策，可以说是“剑在鞘中”，后续会适时出击。
新闻发布会后，此次财政政策力度引发投资者热议，大家对于刺激规模的预期各不相同。
其实，或许政策思路的转变比具体的数字更为重要。
从9月24日到11月8日的一系列发布会中，政策层面开始更加注重预期管理，通过公开透明的沟通和适时的政策调整，旨在稳定市场信心并减少波动风险。如何在支持经济的同时，又不能引发市场的非理性恐慌和狂热，其实是非常困难的。
但是政策层现在更加注重预期管理：一方面，以更加公开透明的姿态，真诚地与市场交流，积极回应市场关切，在出台政策的范围和力度上超出市场预期，坚定市场信心；另一方面，提示政策的出台会分多个阶段和步骤，后续还有进一步加码的空间。
这就像我们打牌，对方出了一对3，你手里马上甩出去2个王，一时的气氛是炒热了，后面还怎么玩？
良好的市场预期也是政策效果的一部分，中信建投认为，此次财政政策对市场的影响有以下几个方面：
1、12万亿的规模不是固定的天花板，如果确有需要，财政政策仍会再度加力。且后续政策已经处于酝酿储备阶段，将择机发布，后续财政增量政策依然值得期待。
2、近三年密集安排8.4万亿元，能够显著降低近几年地方需消化的隐性债务规模，但庞大的财政政策也需要货币政策的密切配合，这意味着3-5年内我国货币环境将以宽松为主，为股债双牛奠定政策基础。
3、五年累计可节约地方利息支出6000亿元左右，帮助地方畅通资金链条，增强发展动能。可以将原本用来化债的资源腾出来，用于促进发展、改善民生，将原本受制于化债压力的政策空间腾出来，可以更大力度支持投资和消费、科技创新等，促进经济平稳增长和结构调整，利好内需、科技板块。
4、改善金融资产质量，增强信贷投放能力。地方隐性债务压力对金融地产板块的估值压制有望逐步解除。
总的来看，这次政策层通过预期管理和财政政策的调整，旨在实现经济的平稳增长和风险的有效控制。
三、逢低布局三线索
结合近期外因、内因的影响，我们投资者接下来应该如何布局呢？
1、 布局今年跨年行情
近期市场上最关注的“靴子”们都纷纷落地了，基本上奠定了后市行情的主基调。中信建投认为，认为后市可能出现一定的小幅调整，但震荡上行的大趋势不会改变，在强烈的政策预期和充足的增量资金支持下，今年很有可能出现跨年行情。如果想要提前参与，那么可能就需要在近期积极关注市场动向了。
2、 资产重估，估值先行
在本轮行情开启之前，中国资产经历了很长一段时间被系统性低估的过程，且居民部门积累大量超额储蓄并面临资产荒；而从外围环境来看，美联储降息周期开启，全球股市高位，所以这轮行情启动后，外资才会纷纷追入中国资产，反映出全球资金对中国经济前景与中国资产的信心重估。而在中国资产整体面临重估的过程中，相比起情绪的影响而言，估值因素的影响就显得非常大了。
中信建投认为，随着化债政策将推动金融、央国企、建筑、环保等相关板块的价值重估、特朗普胜选刺激内需和自主可控板块的政策预期也正驱动相关板块估值提升；部分资金可能在年底抢先布局明年高景气行业，推动相关板块估值上行。
3、行业配置上，中信建投复盘了历年Q4和三季报后行业表现规律，部分资金选择在三季报后为明年收益进行布局，通常会预判选择次年业绩靠前的方向，这包括两个方面：一是景气延续，二是困境反转。从历史看，次年业绩排序领先的申万一级板块在当年三季报后常能有靠前的收益表现。
图片发布日期: 2024年11月10日
海通证券认为，在中美贸易摩擦和科技制裁风险的背景下，基本面更优的科技及中高端制造业可能成为股市中期的主线。
科技制造方面，当前科技产业正处在新一轮向上大周期中，中短期看科技产品创新和政策支持正共同推动科技行情演绎。
中高端制造方面，外需韧性支持基本面，叠加我国制造产业优势，景气度有望延续。
总的来看，尽管当前“外因”、“内因”共同发力，市场看起来“信息量很大”，但是还是相对明朗了很多，后市的变数小了不少，不妨把握大趋势，适当为跨年做一些准备了。
参考文献：
1、【海通策略】展望：外部变局下如何看各类资产表现？吴信坤、杨锦、王正鹤、陈菲，海通策略，海通研究之策略，2024年11月10日
2、中信建投陈果：逢低布局三线索，备战跨年行情——“重估牛”系列报告之六，中信建投证券研究，2024年11月11日
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