圆信永丰权益投资观点 | 继续对市场保持乐观，A股反攻有望延续

（来源：圆信永丰基金）

2024

四季度

权益投资观点

经济基本面：数据偏弱运行

三季度经济整体偏弱运行。虽然设备更新、以旧换新补贴等政策对经济产生了一定的支持作用，但国内有效需求不足的问题仍较为严峻，并带动供给、价格、预期等有所回落。7-8月经济环比呈现出下行的走势。往后看，相比于政策和市场，经济基本面是一个慢变量，目前来看，从政策发力传导到基本面或需要一段时间。 

（1）国内经济内生动能有待强化。内需相关的数据中，8月社零同比增速降至2.1%，前值2.7%；固定资产投资累计同比增速降至3.4%，连续5个月下滑；地产销售同比仍在探底。下半年以来需求端疲弱对生产端的牵引逐渐显现，前期相对偏强的生产端呈现收敛态势，8月工业增加值同比增速降至4.5%（前值 5.1%）。

（2）出口展现出较强的韧性，后续外需不确定性增强。8月出口同比增8.7%，增速创年内最高，背后是外需整体仍然处于偏强的状态。但出口趋势上存在走弱的倾向。一是8月摩根大通全球制造业PMI 指数为49.5%，已连续两个月处于收缩区间，释放出外需放缓的信号。二是我国产业转型驱动的出口面临一定的外部阻力，致使出口的不确定性增强。

（3）物价处于低位运行态势，预期改善有助于四季度价格回升。8月CPI同比上涨0.6%，前值涨0.5%，主要支撑在食品项。非食品项价格整体承压，耐用品、服务双双以价换量。8月PPI同比下降1.8%，前值降0.8%。输入性因素和国内需求不足共致 PPI 降幅扩大。价格对预期更为敏感，政策发力的环境下，后续价格有望率先企稳回升。

政策：政策迎来重大转折

9月24日“一行一局一会” 宣布了一揽子超预期的金融政策，释放出政策转向的信号。增量政策主要包含降准0.5%+大幅降息20BP的组合，降低存量房贷利率，降低二套房贷款首付比例等。对于资本市场，发布会提出两项重磅新增货币政策工具，（1）证券、基金、保险公司互换便利，（2）股票回购、增持再贷款，为市场引入增量资金。

9月26日政治局会议确认并强化了政策的积极变化。金融政策“组合拳”之后，在更高级别的政治局会议上再次提出“加大”政策力度，尤其对地产的“稳”，财政的“必要”，全年目标的“努力完成”进行了强调。此外，此次提出“要努力提振资本市场”，提法较7月政治局会议的“提振投资者信心”更加积极，且提出的措施更加具体，包括“大力引导中长期资金入市”、“支持上市公司并购重组”。重要会议后，预计还有一批增量政策正在路上。

图1、9月26日政治局会议要点

数据来源：新华社

流动性：增量资金入场意愿较强

7月-9月中旬，宏观“缩表” 向股市传导。7月、8月信贷数据疲弱，反映居民、企业部门消费、投资需求低迷，M1、M2剪刀差持续创历史新低。同时A股缩量下跌，成交量一度跌破5000亿，A股增量资金不足一定程度上与宏观“缩表”有关。长期来看，股市流动性与M1-M2剪刀差相关性很高。M1-M2衡量资金活化的程度，进而可以反映经济的活跃度。

图2、股市成交见底往往都与M1-M2剪刀差同步

数据来源：万得

9月24日政策出台后，市场信心明显回升，增量资金入场意愿较强。超预期政策出台的影响下，市场迎来快速反弹，A股成交量显著回升。根据我们的观察，节前资金主要来源于宽基ETF大幅净流入与外资加速入场。往后看，伴随A股赚钱效应改善，增量资金短期有望继续流入。中长期而言，可以关注央行互换便利、回购增持再贷款两项工具的落地节奏，以及 “引导中长期资金入市”的政策推动下，社保、保险、理财等资金流入股市的趋势变化。

策略观点

牛市未央

国内股市经历了三年左右的低迷之后，已经反映了诸多悲观预期，绝对估值、相对估值的吸引力凸显。9月政治局会议标志着政策基调已经出现积极的转向，预计还有一批增量政策正在路上。近期A股迎来了一波快速的估值修复，反映资本市场的信心明显改善。我们继续对市场保持乐观，A股反攻有望延续，关注后续政策加码与国内经济数据改善共振的机会。

图3、2024年四季度宏观因子晴雨表

数据来源：圆信永丰权益研究部

风险提示

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