政策暖风吹来，非银金融因何乘势而上？

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（来源：富国基金）

近期，一系列资本市场支持性政策出炉，9月26日中共中央政治局会议召开，会议再次强调活跃资本市场，非银金融成为核心受益板块之一，9月23日-27日，申万非银金融行业指数累计上涨23%。从非银金融板块的反弹逻辑来看，当前有怎样的利好逻辑支撑，后市行情又应如何把握呢？

近期，资本市场支持性政策批量落地，央行创设结构性货币政策工具，政治局会议强调引入中长期资金，打通社保、理财、保险资金入市堵点，鼓励上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革等。

➤首先，央行为证券、基金、保险公司提供互换便利，有利于提升非银机构的资金获取能力和股票增持能力。央行支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，从央行换入国债等高流动性资产，有望改善非银机构流动性，带动加杠杆能力提升。2022年以来，上市券商杠杆率整体呈下行趋势，截止2024H1，申万证券II指数成分股平均杠杆率为4.5x，存在一定上升空间。

➤第二，政策引导中长期资金入市，有助于发挥长钱的“压舱石”作用。对非银机构而言，一方面，政策要求完善中长期资金三年以上长周期考核机制、打通长期投资障碍，有助于改善险资、养老金等资金的长期投资环境，助推资金配置优势权益资产；另一方面，权益是险资增厚投资收益的重要来源，资产端有望受益于政策提振下的权益市场回暖。

➤第三，新“并购六条”有望促成并购重组交易数量和规模的进一步增长，近期券商板块已有重大合并事件推出，结合历史经验，券商合并潮往往是市场回暖的前奏，也有望助力非银板块的活跃表现。

分母端修复行情有望持续演绎，分子端待政策效果兑现

从板块反弹的阶段演绎来看，当前处于反弹的第一阶段，政策是驱动板块回暖的主要因素，预期改善下分母端率先受益。截至9月26日，申万非银金融行业指数PB估值处于近十年12.55%的低分位水平，当前非银金融板块仍存在较多破净公司，9月24日，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》，提出要求长期破净公司披露估值提升计划，关注破净公司的估值修复情况。总体而言，政策带动下非银金融板块估值修复存在较大空间，分母端修复逻辑有望持续演绎。

分子端，政策传导至盈利层面的效果仍待观察。从1H24非银金融各版块业绩来看，券商板块营收同比-13%、净利润同比-22%，业绩仍明显承压；保险板块持续降本，盈利表现有所回暖，中报业绩好于预期。向后看，分子端仍待政策效果兑现，布局方向上，券商盈利下行空间有限，上行弹性或较大，关注破净且经营风险较低的传统券商；险资考核周期拉长有望提升长期投资回报率，短期关注强β标的；此外，金融科技赛道受益于市场风险偏好改善或迎来较大修复弹性。

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