“调整政策的时候到了(The time has come for policy to adjust)。”在8月23日的杰克逊霍尔央行年会上,美联储主席鲍威尔透露出明确的政策转向信号,市场将此解读为9月降息的“官宣”。此前市场对于美联储9月将会降息的预期已经较为强烈,鲍威尔讲话结束后,市场对9月份可能出现更大幅度降息的预期出现升温。
国内投资者更关心的是,美国进入降息周期后,对A股将会带来哪些影响?
通胀和就业——美联储降息的锚点
美联储货币政策的两个主要影响因素是通胀和就业。鲍威尔在此次讲话中透露出的一个信号是,美联储对于就业的关注在提升,他表示,美国通胀的上行风险已经降低,就业的下行风险有所增加。
从就业数据来看,近期美国就业市场全面降温。7月美国非农就业人口新增11.4万人,为2020年12月以来的最低纪录,较预期和前值均大幅下降。7月失业率较上月上升0.2个百分点至4.3%,为2021年10月以来最高纪录。
![数据来源:wind,2015/01-2024/07](http://n.sinaimg.cn/spider20240827/14/w1080h534/20240827/98af-aa36a88a98022f2d7d53e70d010fa274.png)
美国失业率与NBER衰退期
![数据来源:ifind,1970/01-2024/07](http://n.sinaimg.cn/spider20240827/777/w1080h497/20240827/fb8c-f216912ede21a479c1b64d76bf53b058.png)
非农就业大幅低于预期,加上ISM制造业PMI大幅低于预期都明显加重了市场对于美国经济走向衰退的担忧。纵观1970年以来美国历史上失业率与衰退期的数据,失业率的持续上升和美国国家经济研究局(NBER)认定的衰退期基本重合,有较强的指示作用。当前美国增长放缓是不争的事实,但是否指向衰退仍需要后续数据验证。
从通胀数据来看,近期美联储更加接近2%的通胀目标。今年7月美国消费者价格指数(CPI)环比上涨0.2%;同比上涨2.9%,连续第四个月回落,是自2021年3月以来最小同比增幅。市场普遍认为美国通胀在持续降温。
![数据来源:wind,2019/01-2024/06](http://n.sinaimg.cn/spider20240827/90/w1080h610/20240827/9951-a16c49a9cd5784535f6c83c9f491d19d.png)
对于利率政策,投资者们一般关注美联储点阵图所透露出的信息。今年6月的点阵图显示,美联储委员们的降息预期相较于3月有所下降,其背后的原因是6月前通胀治理效果一般,逼近2%的速度不够快。但结合新的经济数据,通胀走低,就业降温,6月点阵图的指示作用有待更新。
在本次鲍威尔讲话之前,CME利率期货显示市场预期美联储9月降息25个bp的概率超过85%;鲍威尔讲话之后,市场预期降息50个bp的概率有所增加。
降息直接影响——中美利差缩小
美联储开始降息后,对我国的直接影响将是中美利差缩小。
如果美国利息边际下降,那么美国国债市场的收益率会提前反应甚至会加速反应。如果中国国债收益率下降速度慢于美国国债收益率下降速度,中美利差倒挂程度将得到缓解,对中国市场的压力和人民币汇率的压力都会大幅减轻。中美两国基准利率的息差越小,美元套利交易的获利空间越小,就会减轻中国资本外流的压力,增加外部市场对于中国经济的信心,从而减轻中国资本市场的运行压力。
中美利差
![数据来源:wind,2018/01/01-2024/08/16](http://n.sinaimg.cn/spider20240827/88/w1080h608/20240827/2353-02c55873d687c542be559f5bf305c25f.png)
与此同时,由于美国半导体周期继续保持强势,尽管美国就业数据开始出现明显放缓趋势,但美国经济大概率不会进入滞胀状态,更有可能的走向是,美国通胀压力将继续放缓,基本面保持强势。此时,如果美联储开始降息,汇率压力、资本跨境流动的压力和资本市场下行的压力都可以减轻,中国的货币政策空间就可以打开。
降息落地后,对A股影响几何?
美联储降息如果落地,会给A股带来哪些影响?
从直接影响来看,全球流动性宽松,风险偏好将得到改善。从估值层面来看,降息对利率敏感性资产(如景气成长板块)影响较大,但A股成长性资产定价长期以基本面为主导,影响幅度或有限。例如,2023年11月-2024年1月,美债利率持续下行超过100个bp,全球权益资产的风险偏好提升;在此期间,A股资产的盈利预期持续走弱,新能源行业股价同样下行,这就是缘于基本面主导定价,导致A股像新能源这样的行业对美债利率变化并不敏感。
![数据来源:wind,2020/01/01-2024/08/16](http://n.sinaimg.cn/spider20240827/87/w1080h607/20240827/5506-6465089f16c454f6407b8655916b6623.png)
因此,美联储降息对A股的间接影响更大。如前文分析,美联储降息后,人民币汇率压力缓解,中国货币政策空间打开,存在进一步宽松的空间。
从过往降息前后的美国和全球资产价格表现来看,在美联储预防式降息的情况下,美国经济韧性往往较好,经济复苏情绪较高,一般会产生交易机会,一方面是北美的地产行业将得到恢复,另一方面也会推动全球制造业PMI回升。
![数据来源:wind,2010/6-2024/6](http://n.sinaimg.cn/spider20240827/52/w1080h572/20240827/06a9-34348a312b9ac79f365a57e6d50c75b9.png)
美联储降息对A股的影响,更多作用于外需层面,传导逻辑如下:
● 全球降息周期开启➞北美地产周期加快复苏➞北美耐用品需求回暖➞中国新出口订单回暖
● 全球降息周期开启➞全球制造业PMI回升➞全球定价资源品(如铜)需求回暖➞资源品盈利上行
不过,尽管市场认为美联储9月降息几乎没有悬念,但降息的幅度仍存在变数,后续的货币政策也没有明确路线图。连世界顶尖的投资机构都无法掐准降息的节奏,作为普通投资者,我们可以淡化对于“何时降息、降息多少”的预判,避免单边押注。尽量分散化、多元化配置,或许是更好的抵御风险的方式。
文/兴证全球基金深圳分公司 程禹逍
![](http://n.sinaimg.cn/finance/cece9e13/20240627/655959900_20240627.png)
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起![新浪财经公众号 新浪财经公众号](http://n.sinaimg.cn/finance/72219a70/20180103/_thumb_23666.png)
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)