全市场观察｜美联储降息信号强烈，黄金资产展开震荡博弈

  宏观展望：

海外方面，上周美国统计局下调了2023年4月到2024年3月期间非农就业81.8万（初值），基本符合预期，整体体现出就业趋弱迹象。25日美联储主席鲍威尔在Jackson Hole全球央行年会上表示“政策调整时机已至”，9月降息可能基本确定，但降息幅度取决于后续增长就业情况。

国内方面，8月上中旬广义财政部门债券净发行多增，财政政策有所发力；土地成交量价齐跌，基建实物工作量也受天气影响偏弱。10Y和30Y国债利率继续向下，市场风险偏好仍较低。

 A股 

A股方面，近一周市场延续弱势震荡下行，成交量维持低位，市场缺少持续的主线。周末外部环境有边际变化，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上重磅转鸽，9月降息周期开启可能确立。会后与经济需求密切相关的美股、原油、铜均上涨，表征“软着陆”场景。往后看伴随美联储降息，A股面临的外部流动性环境逐步开始改善。

另外内部方面，临近8月底A股二季报业绩披露收官，总量层面关注A股“盈利底”的确认节奏，以及可能带来的一定扰动。结构上，内需疲弱格局未出现明显修复迹象、市场情绪并未得到显著修复，类债属性稳定类资产配置逻辑仍相对顺畅。

 港股 

港股方面，海外降息预期的强化预计有利于港股短期的表现。从中期视角，港股延续上行态势要依赖于国内经济实质性回暖。

 美股 

美股方面，上周美股继续反弹，8月PMI数据虽然不及预期但市场反应相对平稳，杰克逊霍尔会议上美联储主席鲍威尔发表鸽派言论，9月降息已经较为明确。基准情形下美联储可能在9月降息25个基点，如果非农数据再次意外疲软，也有可能降息50个基点。

目前CME降息预期依旧是100%概率9月开启，同时一次性降息50Bps的概率回升至36%左右，全年预估降息105Bps。在降息即将落地的时候，需要注意资产可能已经充分计入了降息预期，同时整体降息幅度也可能有限。

 债券 

债券方面，随着央行等接连出声澄清市场误解，包括“未设置长债利率区间”以及“暂停国债交易为对央行意图的误读”，市场情绪有所缓和，各期限债券收益率整体下行但成交量仍然清淡。影响债市情绪的关键因素可能还是为央行的实际操作，尤其是对资金面的呵护程度。

票据利率加速回落，预计8月信贷数据表现较差，而前期公布的7月经济和金融数据表明经济基本面延续低位偏弱格局，当前基本面对债市仍相对有利。后续关注资金面和逐渐进入开工旺季后经济基本面的变化。

 原油 

原油方面，短期油价还是会受到海外衰退预期的压制，中期取决于降息后经济动能恢复情况以及大选后能源政策差异。

 黄金 

黄金方面，过去的一周，黄金市场围绕美联储即将落地的降息预期震荡交投，美国就业市场走弱的趋势明显。当期经济数据延续回落，8月美国Markit制造业PMI从49.6回落至48，连续两个月低于50荣枯线，制造业前景展望负面，服务业PMI则从55微升至55.2，高于预期的54，服务业呈现温和扩张状态，但是制造业和服务业的分化加剧意味着后续经济面临的不确定性增加，通胀压力的缓和也意味着在需求降温后企业向下传递通胀的能力下降，利润将承压，由此带来的风险对冲需求也在一定程度上支持了黄金的涨势。

美联储主席鲍威尔释放降息信号，但是黄金市场目前对于9月利率会议降息25bp，年内降息100bp已经完全定价，市场还需更多数据或矛盾才能打破当前整体震荡的局面。

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