核心观点：
上周利率市场继续下行，上半周牛平，下半周牛陡。中期来看经济压力依旧利好债券市场。10y国债利率距离红线还有4.75BP空间，长端利率来自央行的压力逐渐得到缓解；市场将关注重点转移至资金面的潜在变数，可关注以下带来波动的线索：
（1）周一MLF操作情况。一方面是量级是否能超额（4010亿元）续作，考虑到MLF为利率招标，其投放量将主要代表央行投放长期资金的意愿；另一方面是价格，考虑到MLF利率传递政策意图的信号作用被OMO取代，其价格变动受到的掣肘减小，关注价格是否可能往存单价格收敛以提高实质作用。
（2）财政发债冲击。8月政府债发行逐步提速的背景下，存单利率出现了上行，说明商业银行资金或存在一定压力；故后续关注9月债券发行计划、财政拨款进度及央行对资金呵护情况。
（3）人民币升值背景下，外资卖出前期配置的存单（持有1.09万亿元，超配约0.8万亿元，存单市场17.7万亿元）的可能性以及潜在冲击。
汇率跟踪：逆周期调控因子变成正值，外汇掉期继续抬升至-2268BP，汇率压力有明显缓释。
理财规模：理财规模从30.35万亿降低至30.34万亿，变化不大。
策略信号：债基的久期中位数由2.76降低至2.71，位于过去五年74%分位数。势能维持过去5年4%分位数。短期利率引导模型、长期利率引导模型、商品引导模型、汇率引导模型看多。
一、主要数据与事件
1、美国修正上一财年的非农就业数据
8月21日（周三），美国劳工局公布QCEW报告，将截止2024年3月的12个月内的非农新增就业人数下调81.8万人。（注：BLS每年会对非农数据进行普查，从而对非农数据的基数进行调整，初步调整通常在8~9月发布，最终报告在次年1~2月发布）
点评：
（1）本次调整创次贷危机以来新高。23.02~24.03平均每个月非农就业人数初值为25万人，下调6.8万人（81.8万人/12）之后每个月新增非农仅剩18.2万人，变化幅度为-27.2%。
（2）技术性影响在于QCEW报告可能会忽略非法移民的就业贡献。非农报告基于CES的工资单调查，将非法移民纳入考虑，而QCEW调查报告基于失业保险记录，由于非法移民无法获取社会安全号码SSN，故无法纳入统计。
2、Jackson-Hole会议
8月23日（周五），鲍威尔在Jackson-Hole会议上进行《回顾与展望》的主题演讲。
点评：
（1）确定了降息的动作，但是并未给到明确的路径指引。根据鲍威尔原话，“政策调整的时机已至，方向清晰，只是降息的时点与幅度仍然取决于未来的经济数据、变化的经济前景与对风险的平衡”（The time has come for policy to adjust. The direction of travel is clear, and the timing and pace of rate cuts will depend on incoming data, the evolving outlook, and the balance of risks）。
（2）市场定价9月降息25BP。9月18日FOMC会议之前剩下一次8月的非农数据与8月通胀数据。虽然目前已知美国8月markit PMI数据不太乐观，但是若首次降息就选择50BP的话，可能会给市场带来“美联储担忧经济下行风险”的预期，故9月大概率降息25BP。此外市场定价11月降息50BP，12月降息25BP。
图片来源wind（3）鲍威尔讲话期间，美债利率大幅下行，美元贬值，美股走强，原油、黄金走强。
二、市场表现
（一）债券市场
利率市场继续下行，上半周牛平，下半周牛陡。
周一（8.19），短端利率震荡，长端利率小幅下行。
周二（8.20），短端利率小幅上行，长端利率震荡。
周三（8.21），短端利率先上后下，长端利率先上后下。徐忠（交易商协会副秘书长）发声当前市场存在三个认识上的误区需要厘清：“一是认为短期和超长期国债利率影响因素是一样的。二是认为央行近期提示长期国债利率风险，但今年以来却实施了降准降息政策，两个行为存在矛盾。三是认为央行要控制和决定国债市场利率水平。……一些金融机构在央行提示风险后，又从一个极端走向另一个极端，‘一刀切’地暂停了国债交易，这既是其风险管理能力弱的体现，也是对央行意图的误读。”
周四（8.22），短端利率下行，长端利率震荡。当天回笼2184亿OMO（用于置换中旬MLF的5777亿OMO到期）。
周五（8.23），短端利率下行，长端利率震荡。
图1：利率市场表现
图2：信用市场表现
三、转债市场
（一）市场表现
本周转债平价指数下跌2.05%，转债指数下跌1.00%，报收364.57。风格方面，小盘股（国政2000）、成长股（创业板指）下跌幅度比较大。
行业方面，本周仅有银行（0.22%）、纺织服装（0.18%）、建材（0.9%）、轻工（0.48%）出现上涨，电力设备及新能源（-4.31%）、农林牧渔（-4.38%）、煤炭（-3.25%）则出现较大回调。
四、本周关注
1、8.26（周一），MLF续作情况。
2、8.30（周五），美国7月核心PCE。
3、8.31（周六），中国8月PMI数据。
除特别标注外，其余数据来源wind，浙商基金，截至2024年8月25日。
基金有风险，投资须谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本材料仅为宣传材料，不构成任何投资建议，不作为任何法律文件。投资人应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。投资基金应当通过基金管理人或具有基金销售业务资格的其他机构购买和赎回基金，基金销售机构名单详见基金管理人网站公示信息以及相关公告。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。以上观点和预测仅代表当时观点，随着市场变化今后可能发生改变。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
