逆流中的成长刀锋——鹏华基金小陈献上诚意新基

引 言

可能有鹏友会好奇为什么称陈金伟为小陈，因为这是他的微信名，面对投资的星辰大海，陈金伟始终觉得自己应该保持谦卑与敬畏，努力追求为投资者提供更优的投资服务。

还记得去年年底为了准备基金经理陈金伟加盟鹏华基金后的首次亮相宣传，小编初见这位文秀的基金经理开口谈论10分钟，就感受到了他浓浓的北大男生气质——“聪明、独立、先锋、勇敢”， 虽然北大毕业在人力资本高度密集的基金投研领域很常见，但小编还是不由自主地开始脑补如果本科时如果能和他以朋友身份一起上同一堂无趣的通选课，他会如何风趣犀利且密集地输出观点……

是的，他的聪明带着锐度，像一把刀锋，勇敢地独立，犀利地担当。

所以，当别人都习惯于在市场右侧或者个人业绩右侧发行基金时，基金经理陈金伟敢于在市场左侧以及个人投资生涯左侧发行新基金——鹏华成长先锋混合(A:020884，C:020885)。如果当前市场对内需和成长股的偏见孕育着巨大机会是外在客观条件，那么这种独立勇敢的精神气质就是他的内在动因。

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今天，就带大家一起解构

思想像刀锋一样的

鹏华基金经理陈金伟

以及他有锐度的低估值成长投资。

刀锋如芒，逆流而上

从陈金伟一开始接管公募基金起，他的核心投资选股框架就确立了下来——好公司占50%，低估值占40%，高景气占10%。这简要的数据描述具体代表什么呢？

在基金经理陈金伟的选股框架中，第一个要素是好公司，占50%的权重。首先，他投资的是成长股，即扩张的行业和公司，并且相信优秀公司的力量，只不过他对于优秀公司的定义不限于核心资产，所有治理结构完善，对小股东相对友好、在细分行业内具有竞争力，行业天花板没有见顶并且持续扩张的公司都在他的选股范围内。

第二个要素是低估值，占40%的权重。陈金伟之所以比较看重估值的重要性，因为估值的重要性在于即使判断出现失误，损失也有限，高估值意味着苛刻的假设，这些假设在长时间看来未必能够实现，尤其是时间越长，看错的可能性就越大。所以陈金伟比较看重估值，正是因为认识到了研究的局限性。

第三个要素是高景气，陈金伟认同景气度的价值，但是只占10%的权重，高景气意味着增量市场空间，在增量市场中，企业更有可能实现扩张避免陷入内卷，但产业趋势确定性不等同于公司的确定性，尤其是确定的产业趋势会带来确定的供给增加，确定的供给增加会冲击现有公司的确定性，因此他将产业趋势放在相对靠后的位置。

如果用一句话总结上述关于陈金伟的投资风格就是——有锐度的低估值成长。

“有锐度”这个限定词意味着什么？

意味着陈金伟在投资中常常特立独行，虽然在日常生活中“特立独行”并不是褒义词，因为一个人特立独行往往意味着和群体格格不入。但在投资领域，却是一种不可多得的优秀品质。

而低估值成长又如何理解？

大部分时候，低估值和成长性往往不可兼得，而陈金伟找到了适合自己的投资方法。在一些市场环境下，市场只关注少数股票，大部分公司没有人关注和覆盖，此时可以通过广度覆盖来寻找成长性好但估值低的公司。另一种情况则适合适度进行逆向投资，回到陈金伟的框架，当好公司、低估值、高景气不可兼得时，他在投资中对三者的比重则为50%、40%、10%，即当几个因素冲突时，可能会舍弃景气度，进行一定逆向投资选择当下宏观环境中受损或者不受市场追捧，但长期价值没有太大变化的公司。

陈金伟已拥有超10年的投研经验，2018年开始管理专户，凭借优秀的投资业绩，2020年11月开始管理公募。在投资中，他曾多次特立独行，不但没有被市场逆流拍死，反而找到了真正有价值的投资机会。

2020年底，陈金伟开始管理公募基金，当时市场投资主流是追逐核心资产即大市值成长的公司，并形成了定式思维——龙头企业会强者恒强，茅指数、宁指数一时间成为投资热门词汇，资金持续涌入这些热门赛道和个股，不断拔高估值。面对市场滚滚的投资热流，陈金伟选择回归投资本源，并进行深入投资分析。

当时市场喜欢用美股几个头部公司的例子来说明科技、医药、消费等核心资产为代表的大盘成长会成为市场未来的长期趋势，但陈金伟认为中美市场结构不同，美股当时的头部公司以科技、互联网等轻资产公司为主，这些公司的ROE收敛速度很慢，而A股市场以制造业为主，ROE收敛速度比较快，所以不会出现持续强者恒强，而会存在供需周期。同时，他认为制造业的规模效应无法和美股的轻资产科技公司相提并论，不会存在赢家通吃的局面，且A股产业链条更长，存在诸多细分行业的隐形冠军，所以陈金伟认为小市值公司也存在大量投资机会，从而选择转身，在制造业领域被大家冷落的小市值公司中寻找符合自己投资审美的小市值公司。

扛过短暂逆风期后，陈金伟迎来了高光时刻，彼时管理的代表作业绩在2021年位居银河同类前列①。

时间来到2022下半年，赛道股为代表的景气度投资成为投资界的一致共识。当时市场极度重视景气度，非常看重当期利润增长是否足够快这件事，因此新能源为代表的景气资产一路上涨。这一次陈金伟又思想上不走寻常路，再次回归投资本源。他认为股票定价的原理是DCF模型，在DCF模型中当期业绩仅仅是影响企业价值的一个分项。并且，在他看来，当时市场给予新能源的景气资产当期利润权重过高，而新能源本质上是制造业，存在供需周期，这些公司实际上是在盈利周期的高点被赋予成长股的估值，未来存在双杀风险。反而是TMT板块，因为当期业绩一般所以无人问津，但TMT是一个经营杠杆很重的行业，且未来长期空间很大。在市场给予这个成长行业以周期行业估值之际，反而是投资之机，所以他自下而上布局了一批竞争力突出的TMT公司。

结果如何呢？2022年7月1日-2023年3月31日期间，TMT板块中的计算机、传媒、通信领域涨幅位居申万一级行业前三，而代表新能源领域的电力设备却表现欠佳，期间下跌21.48%。

（数据来源：wind，日期为2022年7月1日-2023年3月31日，计算机（申万一级）期间涨幅为33.50%、传媒（申万一级）期间涨幅为27.66%、通信（申万一级）期间涨幅为24.09%，电力设备（申万一级）期间下跌21.48%，中证偏股型基金指数（930950.CSI）下跌3.14%，指数过往表现不预示未来表现，也不代表产品表现，市场有风险，基金投资需谨慎。）。

而今年在投资上，他又有了自己与众不同的看法，其中最具代表性的就是内需和医药方向。

与市场普遍好看外需和红利不同，他认为市场对于内需成长过于悲观，实际上自下而上能看到的内需中能持续增长的行业和公司并不少。同时，他觉得由于内需不景气，市场并未对内需的长期盈利稳定性和长期成长性进行充分定价。

以医药板块为例，截至2024年8月20日，申万医药生物指数（801150.SI）今年以来跌幅高达-23.26%，投资表现在31个申万一级行业中位列第24位，居于倒数范围。就是这么一个让投资者避之不及的行业，陈金伟却很青睐，在二季报中旗帜鲜明地表示非常看好。

这一轮他与市场主流的观点仍在PK中，值得大家一起在时间与实践中去共同检验。

刀锋出鞘

诚邀您一起在股海中披荆斩棘

陈金伟每次产品定期报告中的投研观点基本都4000字起步，其对待投资者的真诚态度令人印象深刻。从回顾过去得失到展望未来方向，超长的文字篇幅却丝毫不影响其内容的含金量。实际上，对于以投资服务立身的基金行业而言，这本身就是一种担当。除了季报质量，更难能可贵的是陈金伟每次在定期报告中都能客观理性分析自己在投资中值得进一步提升的地方，并认真思考应对之道，在实践中不断提升、不断成长。

站在当下时点展望未来，陈金伟认为2024年上半年涨幅靠前的行业主要集中在高股息相关行业，成长的少数亮点集中在出海。涨幅前十行业可以概括为红利+外需（也包括海外科技映射），而内需相关的成长行业普遍表现不佳。割裂的市场反映出当下主流叙事：企业再投资已经无法实现有效增长，市场长期信心缺失，认为增长不可持续，尤其是内需相关行业，所以企业只有两种选择，要么出海，要么分红。这也使得红利资产以及出海行业成为当下市场的关注热点。

但这一次陈金伟又绕开了符合市场主流审美的红利资产和出海行业，基于当前市场对内需存在偏见的洞察和认知，转而关注内需成长和医药领域。

他认为大家都觉得内需不好，但是内需不好大家都能够感知到，从某种程度上内需整体的风险被暴露了，反而是一个好的观察窗口，其中的结构性亮点尤其值得重视。

以医药为例，尽管上半年业绩受医药板块拖累，但陈金伟依然态度坚定地表示非常看好医药。在他看来，虽然医药行业表现不似过去那么突出，但供需两侧仍然优于大部分行业，横向比较优势突出，有最大比例没有躺平的公司，更刚性的需求，更好的商业模式，同时估值也很低。其中，陈金伟认为院外需求、上游制造属性公司两个细分方向最值得关注，具体理由如下：

在院外需求方面

当前市场认为居民收入预期下降会压制消费属性院外需求，但从量的角度来看，60-70年代婴儿潮出生的人口会在未来十年陆续进入老年，相关医疗需求属于刚性需求，所以医疗相关消费比例也必然会提升。其次，从消费能力角度，陈金伟认为即将进入老年的群体深度受益于时代发展红利，且主要收入来源退休金相对刚性，所以随着这一群体人数增长，内需相关行业会出现明显增长，比如家用医疗器械、中药以及药店等。以消费视角来看，陈金伟认为这些公司具有难得的可预期的需求增长，而部分行业龙头公司已经体现出比较突出的竞争优势。

在上游制造属性公司方面

陈金伟看到了周期见底的原料药、以制造业视角看严重低估且部分具有较大进口替代空间的低值耗材、主业景气度下行但反而带来很大并购整合空间的生命科学上游等领域的投资机会，因为这些公司普遍需求增长稳定，全球竞争优势突出，同时估值非常低。

除此之外，他还看好消费中的性价比消费、银发经济、养殖链条及一小部分对长期定价不充分的消费行业龙头。

展望未来一年，陈金伟对于市场都非常乐观。所以，他选择在当下发行新基——鹏华成长先锋混合(A:020884,C:020885)。如果你也是一名喜欢不走寻常路，愿意在左侧付出时间和耐心的投资者，不妨关注鹏华基金小陈的新发基金鹏华成长先锋混合。

注：①2021年陈金伟管理的宝盈产业优势产业A（基金代码：001487）2021年净值增长率同类排名为2/497，同类为银河证券灵活配置型基金（基准股票比例60%-100%）（A类）。

风险揭示书如下，请滑动了解

 尊敬的投资者：

投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。根据有关法律法规，基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。四、特殊类型产品风险揭示：1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解货币市场基金的特定风险。3. 如果您购买的产品为基金中基金，产品主要投资公开募集证券投资基金，具有与标的基金相似的风险收益特征，如果产品采用绝对收益策略且采用绝对收益的业绩比较基准，基金的业绩比较基准是基金投资力争实现的收益目标，并不代表基金一定实现该业绩比较基准收益。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。4. 如果您购买的产品为管理人中管理基金，基金管理人将基金资产划分为两个及以上资产单元，委托两个及以上第三方资产管理机构担任投资顾问，为特定资产单元提供投资建议,则投资该产品需承担委托投资顾问方式带来的特定风险，例如投资顾问不按照约定提供投资建议的风险，投资顾问不再符合聘请条件需要变更的风险等。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。5. 如果您购买的产品为指数型基金，产品被动跟踪标的指数，则需承担指数化投资的特定风险，包括标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险等。如果您购买的指数基金为指数增强型基金，基金可实施指数增强投资策略，即在被动跟踪指数的基础上进行优化调整，以期获得超越指数的投资回报，但指数增强策略的实施结果仍然存在一定的不确定性，其投资收益率可能高于指数收益率但也有可能低于指数收益率。如果您购买的产品为交易型开放式指数基金，除需承担上述指数型基金的特定风险以外，还可能面临基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、基金份额参考净值（IOPV）决策和IOPV计算错误的风险、基金退市风险，投资者申购、赎回失败风险、基金份额赎回对价的变现风险、第三方服务机构风险等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解指数化投资的特定风险。6.如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。如果您购买的产品通过内地与香港股票互联互通机制（“港股通机制”）投资于香港市场股票，还会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，可能加剧股价波动）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（内地开市香港休市时，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。请您仔细阅读基金招募说明书“风险揭示”章节，确认了解投资境外证券市场投资的特定风险。7. 如果您购买的产品以定期开放方式运作，或者封闭运作一段期间后转为开放式运作，或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，且在封闭期或最短持有期内不上市交易，则在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回、转换转出或卖出基金份额而出现的流动性约束。请您仔细阅读招募说明书“基金份额的申购与赎回”及“风险揭示”等章节，确认了解基金运作方式引起的流动性约束。8. 如果您购买的产品约定了基金合同自动终止条款，如连续若干个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形时，基金管理人应当终止基金合同，无需召开基金份额持有人大，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。请您仔细阅读招募说明书“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。9. 如果您购买的产品约定了基金暂停运作条款，即出现基金合同约定情形时，基金管理人可以决定暂停基金运作，基金暂停运作期间，经基金管理人与基金托管人协商一致，可以决定终止基金合同，报中国证监会备案并公告，无须召开基金份额持有人大会。则您购买该基金后，可能面临基金暂停运作直至基金合同终止的风险。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”与“风险揭示”章节，确认了解基金暂停运作的特定风险。10. 如果您购买的产品是发起式基金，则在基金合同生效日的三年对应日，若基金资产净值低于两亿元，基金合同将自动终止，因此，您购买该基金后，可能面临基金合同自动终止风险。发起式基金是指，基金管理人在募集基金时，使用公司股东资金、公司固有资金、公司高级管理人员或者基金经理等人员资金认购基金的金额不少于一千万元人民币，且持有期限不少于三年。请您仔细阅读招募说明书“基金合同的生效”、“风险揭示”章节，确认了解基金合同自动终止的特定风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人鹏华基金管理有限公司和本基金相关销售机构提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。六、本基金由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站（http://eid.csrc.gov.cn/fund）和基金管理人网站（www.phfund.com）进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

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