范琨，择时的一把好手，在“无人区”重仓

来源｜研值有道

公募中国研究组 | Phoebe

编辑、统筹 | Jamie

制作 | Jessica

近期，关于知名基金经理范琨的一则公告引起市场关注。6月21日，融通基金披露，范琨卸任“融通明锐”基金经理职务。

Wind数据显示，融通明锐A发行超一年，至范琨卸任收益率2.97%，跑赢沪深300指数16个百分点，同类排名83/3684。如此业绩表现在近期市场环境下已是凤毛麟角，因此让不少投资者感到惋惜。

事实上，投资多元、能力圈广泛、风格灵动、路数杂又招招制敌的范琨，在业内一直小有名气。在复杂多变的资本市场，范琨练就了一套气质独特的“全天候均衡配置”打法。她追求绝对收益，以趋势投资辅助价值投资，长于择时，注重回撤控制。在投资组合上，她全行业配置，自下而上选股。

范琨曾用传统语义的道术之别来解释，“大家习惯了用‘术’的一些标签去标记投资经理，但对于我，不忠于某种‘术’，因为‘道’通了，‘术’皆可用之。”

全行业配置

范琨毕业于复旦大学，金融学硕士，具有12年证券、基金行业从业经历。2012年7月加入融通基金，历任化工行业研究员、周期行业研究组组长、研究部副总监、至基金经理。

截至二季度，范琨在任基金数4只，在管规模102.84亿元。管理时间最长的“融通内需驱动AB”，2020年至今（7月26日），年化回报19.25%，任职回报119.94%，同类排名4/873（前0.57%），业绩优异；其次为2021年成立的“融通成长30AB”及2022年成立的 “融通增强收益A”，年化回报5.19%、4.20%，同类排名在1%至7%；“融通慧心A”则为去年2月设立的一只新基，规模最小为3.33亿元，任职回报3.49%。

（截至2024.7.26）

范琨投资覆盖众多领域，十分中意全行业配置，大到银行、地产、半导体、光伏等，小到装配式建筑、民营加油站、电踏车、医药，都有涉足，“没有特别偏好的行业，也不排斥任何一个行业”。

截至2024年6月30日，范琨在管基金配置分别为：制造业15.92%、电力热力燃气13.92%、采矿业11.32%、交通运输10.92%，信息传输、教育、零售、公共设施管理分别低于2%，极度分散。

2024年中报，范琨在管基金前十大重仓股票分别为大秦铁路、长江电力、山东黄金、银泰黄金、唐山港、洪城环境、新天然气、新易盛、赤峰黄金、马应龙。不难看出，从电力、到零售再至医药健康，其行业选择跨度大、涉猎广。

“无人区”探险

范琨的“道”究竟是什么？结合其过往投资历史，以及公开发言，不难管中窥豹。

其一，以追求绝对收益为理念，格外注重回撤控制。“重仓还是分散，相机抉择，并没有设定标准，假如市场风格或主线很明确，持仓方向就集中且重。对个股的把握很大，机会确定性较强，则持仓也重。假如市场风格变化很快，持仓就相对均衡一些。”范琨如是说。

2021年至2023年，“融通内需驱动AB”持股数量均维持在100只以上，持股换手率较高且变动幅度大，2021年高达660.92%，2023年又降至66.22%，这在公募基金中并不常见。此外，仓位调整也是范琨控制回撤以求绝对回报的重要方法。结合股票仓位占比来看，Wind数据显示，近三年范琨共进行了六次较大幅度减仓，从结果上看四次实现了超额收益。

尤以2021年下半年为例，二季度末“融通内需驱动AB”股票仓位为88.4%，其后的三季度末股票仓位为62.3%，仓位大幅下调26.1个百分点，四季度末仓位再度提升至88.2%。期间，“融通内需驱动AB”资产管理规模变动并不大，换句话说，仓位的变化更多来自于基金经理的主动抉择。从结果来看，二季度至四季度，该基金的业绩回报30.36%，同期业绩比较基准为-1.2%。

然而，控制回撤和踏空其实殊途同归。如果特别怕踏空，大的回撤大概率躲不掉。但若把回撤放在第一位，亦会丧失某些机会。2022年市场经历了春节后的急跌后，逐步反弹，并在当年6月达到高潮，市场主线集中在医美、智能汽车、白酒、半导体、锂电等。虽相关行业均有涉猎，但由于受制于研究方向选择不够有效、半导体板块的关注和参与偏晚，以及股票仓位较低等因素影响，“融通内需驱动AB”2022年上半年净值增长率下跌13.04%。

其二，范琨以价值投资为主，辅以趋势投资，自下而上全行业选股。不跟风、不追热点、不抢赛道股。主要收益来源是价值投资部分，趋势投资旨在增加基金收益的弹性。

“这并不是传统意义上的价值。一定要评估它的绝对价值。因为价值不是常量，锚是变化的，随着流动性水平、产业发展的不同阶段，价值评估就是变的，而我买的是相对价值。”范琨表示，提早发现变化，在变化没有被传统意义上接受的估值方式框定，机会自然就会浮现。这是范琨眼里价值的均值回归。

翻阅“融通内需驱动AB”历年报告，不难发现范琨这一独立思考的能力，较为典型的是2021年。当年年初，A股“以大为美”行情演绎至极致，然而，随着美债利率快速上行和核心资产微观交易结构恶化，春节假期后，蓝筹股泡沫逐个破裂，小盘股快速崛起。

在此背景下，意识到趋势阶段性坍塌的范琨，“融通内需驱动AB”减持了部分趋势股票，同时对估值被杀得很低的部分中小股票进行了增持。2021年中报显示，其前十大重仓股分别为科大讯飞、三星医疗、文灿股份、铂力特、爱普股份、健之佳、国民技术、承德露露、苏试试验、兴发集团。既没有吃药喝酒，也没有市场大火的新能源、芯片。相反，凭借挖掘出三星医疗、爱普股份、国民技术等“小而美”标的，范琨逆势斩获较高收益。2021年上半年该基金份额净值增长率为22.55%，同期业绩比较基准收益率0.49%。

对于范琨，选择重仓股就像在“无人区”探险，荆棘载途，却能独享晚霞烂漫。“无论是从未来的升值空间还是投入回报比来看，走差异化的道路更加合适，这无关研究能力，而是投研视野的一种拓宽。”范琨如此表述。

“减负”式离任

今年6月21日，融通基金披露了范琨卸任“融通明锐”经理职务的消息。

从调整公告看，范琨离任原因是内部调整。业内解释称，调整或与工作减负有关。事实上，在当下市场和监管环境里，主动缩减规模，不断衡量规模付出和回报，已成为不少基金经理“伏低”选择。不止范琨，近期农银汇理基金周宇便离任了两只规模较大产品，合计规模超过130亿元；长城基金张棪亦选择离任两只规模较大产品，其中一只规模超过140亿元。

从资产配置来看，融通明锐仍算是范琨灵活建仓策略的代表。2023年第三、四季度，沪深300指数下跌3.98%和7%，同期范琨谨慎持仓，股票占净值比仅为55.04%和70.84%，从而控制基金跌幅在1.96%和0.09%，远低于市场平均水平。迈入2024年，在经历了1月至2月的企稳阶段，3月范琨将仓位大幅提升至92.43%，同期基金涨幅4.58%，远高于沪深300指数的0.61%，此后4月、5月的涨幅分别为1.21%、0.13%。

于范琨而言， “减负”式离任，集中精力做好精品，未尝不是好选择，公募中国研究组将持续保持关注。

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