-核心观点-
宏观方面，国内宏观方面，央行为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，7天期逆回购操作利率由此前的1.8%调整为1.7%。同时，7月LPR利率1年期为3.35%，5年期为3.85%，较前期均调降10BP。7月25日，央行公告以利率招标方式开展2000亿元MLF操作，中标利率由上次的2.5%调降20BP至2.3%。国家发改委、财政部统筹安排3000亿左右超长期特别国债加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。2024 年1-6 月份全国规模以上工业企业利润总额35110.3 亿元，同比增长3.5%。其中，6月份规上工业企业利润增长3.6%，增速比5月份加快2.9个百分点。海外宏观方面，二季度数据显示美国经济降温，但总体仍有韧性；同时通胀回落，但不及预期。美国2024年二季度实际GDP环比折年增速+2.8%，高于彭博一致预期（+2.0%）以及亚特兰大联储GDPNow模型的预测（+2.7%）。通胀方面，2024年一季度GDP平减指数环比折年+3.1%，高于预期（+3.0%）与前值（+1.6%）。核心PCE价格季环比折年增速+2.9%，略高于预期（+2.7%），但显著低于前值（+3.7%）。此外，美国6月PCE物价指数同比增速从前月的2.6%下滑至2.5%，为五个月来最低水平，高于预期的2.4%；环比增速从5月的0%上升至0.1%，持平预期。6月核心PCE物价指数同比增速为2.6%持平前值，为2021年3月以来的最低水平，但高于预期的2.5%，环比增速从前月的0.1%反弹至0.2%，但符合市场预期。
权益市场方面，上周市场整体下跌，多数宽基指数下行。上证指数周中创新低，上周五收于2890。市场风格出现变化，前期抱团的高股息、资源品、科技方向出现松动，非抱团、前期下跌较多的板块有所反弹。行业层面，30个一级行业仅3个上涨，为国防军工、综合、综合金融，有色金属、食品饮料、电子、农林牧渔、石油石化领跌。
固收市场方面，上周下调公开市场7天期逆回购操作利率10bp至1.70%，LPR报价同步下调10bp。随后又发布MLF质押品调整政策，参与机构可申请阶段性减免MLF质押品。25日，央行于本月第二次开展MLF操作，利率调降20bp至2.30%。市场资金方面，临近月末，央行超预期降价开展MLF操作后，又继续加大7天逆回购投放力度，资金价格有所回落。此外，媒体报道国有大行已开始下调存款利率。就当前债市来看，国内有效需求不足仍是制约经济基本面修复的主要因素，而短期内债券市场供给节奏难以显著加快，近来出台的货币政策将对债市的长期表现形成支撑，不过由于目前收益率已快速下行，而债券市场面临的不确定性仍是央行可能开展的国债买卖操作，需要提防短期内受扰动而产生的回调风险。
-宏观动态-
国内宏观
落实落细各项宏观政策，上半年工业企业营收稳定恢复。国家统计局公布数据，上半年，全国规模以上工业企业实现利润总额35110.3亿元，同比增长3.5%，增速比1-5月份加快0.1个百分点。其中，6月份规上工业企业利润增长3.6%，增速比5月份加快2.9个百分点。在41个工业大类行业中，有32个行业上半年利润同比增长。智能手机、集成电路、新能源汽车等高技术产品产销较快增长。采矿业、原材料制造业利润降幅明显收窄。
《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》全文重磅发布。决定稿锚定2035年基本实现社会主义现代化目标，重点部署未来五年重大改革举措。决定稿注重发挥经济体制改革牵引作用，对健全推动经济高质量发展体制机制、促进新质生产力发展作出部署；注重构建支持全面创新体制机制；注重全面改革，统筹发展和安全，把维护国家安全放到更加突出位置。在健全保障和改善民生制度体系方面，决定稿提出完善收入分配制度，规范收入分配秩序。
央行打出“降息”组合拳，加大金融支持实体经济力度。7月22日，央行宣布即日起公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，且操作利率由此前的1.80%调整为1.70%，为2023年8月以来首次调整，当日逆回购操作规模为582亿元。与此同时，1年期和5年期以上LPR均同步下降10个基点，分别降至3.35%和3.85%，为今年以来LPR的第二次调整。常备借贷便利利率（SLF）也跟随下调10个基点。此次降息基本符合预期，但降息时点略超市场预期。
央行罕见月末增开MLF，利率下调20个基点。7月25日，央行以利率招标方式开展2000亿元MLF操作，中标利率2.30%，较前次下调20个基点，自2023年8月以来首次下调。这是央行月内第二次开展MLF操作。同时，央行开展了2351亿元逆回购操作。此次增开MLF操作，表明央行保持流动性合理充裕，巩固经济回升向好的态度坚决，同时也表明MLF利率对LPR的参考作用正在逐步减弱。而MLF明确采用利率招标方式，中标利率将更好反映市场利率情况。在MLF操作时点调整过渡期内，金融机构需更加关注月中流动性情况。
国有六大行集体下调存款挂牌利率。其中，整存整取的挂牌利率中，2年期及以上的定期存款利率均下调20个基点，其他期限则下调10个基点。同时，活期存款率亦下调5个基点。权威人士指出，银行主动下调存款利率，是基于前期1年期LPR下降，以及国债收益率等市场利率走势所自主决定的，是存款利率更加市场化的体现。同时也有利于稳定银行负债成本，提升金融服务实体经济可持续性。
国家发改委、财政部正式出台文件，安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。在设备更新方面，将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域。在消费品以旧换新方面，将个人消费者乘用车置换更新、旧房装修等都纳入支持范围。
海外宏观
美国6月核心PCE物价指数略超预期。美国6月核心PCE同比升幅持平于2.6%，为2021年3月以来最低水平，但略超市场预期的2.5%；环比增速反弹至0.2%。整体PCE同比增速从前月的2.6%下滑至2.5%，为五个月来最低水平。6月实际个人消费支出环比升0.2%，预期升0.3%，前值从升0.3%修正为升0.4%。市场依旧预计美联储本月将继续按兵不动，但押注9月将进行首次降息。
美国二季度GDP年化环比增长2.8%，下周降息大概率落空。美国第二季度实际GDP年化季环比初值为2.8%，高于市场预期的2%，前值为1.4%。美联储关注的通胀指标——核心PCE物价指数在第二季度上升2.9%，较前值3.7%有所放缓，但仍高于预期的2.7%。另外，第二季度实际个人消费支出环比增长2.3%，预期为2%；上周初请失业金人数下降1万至23.5万人，略低于预期。6月耐用品订单环比意外大幅下降6.6%，预期为增长0.3%。
美国现任总统拜登宣布退出2024年总统竞选，并表示支持提名副总统哈里斯为民主党总统候选人。拜登在社交媒体上发表声明说，他原本打算寻求连任，但为了民主党和国家的最佳利益，他决定退出竞选，并专注于履行总统剩余任期内的职责。
-权益市场-
权益市场走势
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
（数据来源：Wind，鑫元基金）上周A股各宽基指数整体下跌。截至7月26日，上证指数下跌2.48%，科创50下跌2.74%，深证成指下跌2.78%，跌幅较少。中证500下跌4.13%，中证1000下跌3.95%，上证50下跌3.82%，跌幅居前。从行业板块看，上周国防军工、环保领涨，有色金属、食品饮料、电子领跌。
权益市场估值
图2：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
（数据来源：Wind，鑫元基金）图3：上周A股市场中信一级行业PE（TTM）
（数据来源：Wind，鑫元基金）上周各宽基指数估值涨跌不一，国防军工、综合金融估值上行较多。当前各主要宽基指数估值水平，普遍在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周国防军工、综合金融估值上行最多，电子、计算机、有色金属、医药、食品饮料估值下行最多。当前电子、煤炭、商贸零售、钢铁、汽车板块估值处于历史较高水平；纺织服装、建筑、综合金融、机械、传媒板块估值处于历史较低水平。
权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏空”。从全A换手率的角度看，上周市场缩量下行。从行业拥挤度的角度，电子，汽车，银行的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为6.34%，处于历史93.61%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图4：全市场换手率
（数据来源：Wind，鑫元基金）图5：行业拥挤度分位数
（数据来源：Wind，鑫元基金）图6：股债性价比：沪深300与10年期国债
（数据来源：Wind，鑫元基金）权益市场资金面
上周北向资金净流出113.88亿元，上上周净流出171.81亿元，最近一周北向资金持续净流出。上周增持金额排行靠前的行业是有色金属（↑ 15.58）、建材（↑ 5.66）、国防军工（↑ 5.6）、汽车（↑ 4.44）、家电（↑ 4.01）；减持金额排名靠前的行业是食品饮料（↓ 47.06）、基础化工（↓ 19）、电力设备及新能源（↓ 14.57）、通信（↓ 13.84）、银行（↓ 13.29）。
图7：上周北向资金行业流向（亿元）
（数据来源：Wind，鑫元基金）7月25日，两融资金占比为7.67%，7月19日为7.97%，反映出杠杆资金加仓意愿下降。截至7月26日，上周融资净买入的前五行业为食品饮料、银行、交通运输、计算机、石油石化。
图8：上周两融资金行业流向（万元）
（数据来源：Wind，鑫元基金）海外权益市场
上周海外股市多数下跌，纳指继续回调。美国股市方面，道指上涨0.75%，标普500下跌0.83%，纳指下跌2.08%；欧洲股市方面，德国DAX上涨1.35%，英国富时100上涨1.59%，法国CAC40下跌0.22%；亚太股市方面，日经指数下跌5.98%，恒生指数下跌2.28%。
图9：上周海外主要指数涨跌
（数据来源：Wind，鑫元基金）-资金市场-
公开市场操作
上周央行开展9847.5亿元逆回购操作和2000亿元1年期MLF操作，因有11830亿元逆回购到期和700亿元国库现金定存到期，实现净回笼682.50亿元。
图10：上周公开市场操作情况
（数据来源：Wind，鑫元基金）政府债发行
本周国债计划发行440亿元，地方政府债计划发行2010.3元，整体净缴款2022.7亿元。
表1：7月29日-8月2日政府债发行缴款
单位：亿元
（数据来源：Wind，鑫元基金）同业存单发行
下周到期2444亿元，低于前一周的7854亿元，其后一周将升至5509亿元，未来三周到期压力先降后升。
图11：同业存单到期与发行
（数据来源：Wind，鑫元基金）回购市场
一系列宽货币举措和央行投放的呵护之下，月末资金面整体均衡偏松。从资金价格来看，隔夜利率在周一降息后快速下行突破1.8%，R001下行17bp至1.74%，DR001下行20bp至1.66%，接近7月上旬低点。而后随着跨月进入震荡上行阶段，不过上行幅度较小，R001整体在1.76-1.83%之间窄幅波动，DR001在1.70-1.75%之间。
票据利率
需求方面，央行连续降息，叠加月内二次MLF发行，缓解银行资金紧张局面，机构资金成本有所下行，月末规模因素逐步占据主导，大行陆续降价进场收票跨年1月，中小行跟随买进，降价势能也由长期票传导至短期票，短期收口同样旺盛。供给方面，票源供给增幅放缓，企业融资贴现需求平稳，卖盘供给平稳，下跌行情下，卖盘惜售，压价出票。综合来看，市场总体供不应求，票价持续下滑。
-债券市场-
图12：上周利率债各期限收益率涨跌幅（BP）
（数据来源：Wind、中债估值、鑫元基金）表2：中债国债期限利差
（数据来源：Wind，最大、最小、平均值区间均为2016年至今）表3：中债中短期票据信用利率差
（2024年7月28日）
（数据来源：Wind，鑫元基金，最大、最小、平均值区间均为2016年至今）上周中债国开和中债国债收益率下行。其中，中债国债1年期收益率下行4.96BP至1.4769，3年期下行5.36BP至1.7568，5年期下行5.58至1.8976，10年期下行6.7BP至2.1944。
票据信用利差下行。中债1年期AAA级中短期票据信用利差走阔1.01 BP，中债2年期AAA级中短期票据信用利差收紧2.42BP；中债3年期AAA级中短期票据信用利差收紧1.26BP。
图13：上周美债各期限收益率涨跌幅（BP）
（数据来源：Wind，鑫元基金）图14：10年期和2年期美债收益率走势
（数据来源：Wind，鑫元基金）上周美债收益率下行。上周10年期美债收益率下行5BP，10年期国债收益率下行6.7BP，中美利差倒挂程度再度走阔。全周来看，1年期美债收益率下行5BP，3年期美债收益率下86BP，10年期美债收益率下行5BP。
-外汇市场-
上周美元指数下行，在岸人民币汇率升值，离岸人民币升值。上周美元指数下跌0.04%，在岸人民币汇率升值，中间价走平，即期汇率升值0.19%，离岸人民币汇率升值0.31%。
表4：上周美元及人民币汇率升贬值
（数据来源：Wind，鑫元基金）
注：外汇汇率数据为前周和上周最后一个交易日收盘价，涨跌幅反映当周变动幅度
-市场展望及投资策略-
宏观展望
国内宏观方面，“三中全会”后，近期逆周期政策有所发力，边际提振经济内生动能，但内需回升需政策进一步加码。调降OMO利率和LPR利率，体现央行托底经济的政策意图。与此同时，国家发改委、财政部统筹安排3000亿左右超长期特别国债加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，拓宽了设备更新以及以旧换新的支持范围、并明确了资金来源及中央层面的补贴总额，降低了超长期特别国债资金申报门槛。新一轮消费品以旧换新和设备更新改造政策可能提振财政扩张效果，短期对居民耐用品消费有所提振，制造业投资增速也可能保持高位，但从更广的货币财政政策组合而言，考虑3000亿规模仅占2023年一般公共预算支出的1%、杠杆效应可能较为有限，内需回升可能需要中央政府进一步增加对实体经济的直接支持，优化国债资金的用途，并辅之以经济及居民收入预期修复。
海外方面，近期经济数据显示美国经济仍有韧性，短期陷入衰退的概率较低，但经济动能放缓；劳动力市场温和降温，但暂未出现失业率将大幅攀升的迹象。3季度美国通胀环比大概率延续回落态势。货币政策方面维持此前的判断，基准情形下，预计联储将于9月降息，全年降息1次。近期美股在部分个股财报显示AI投入与产出脱节的影响下，前期AI催化下资金抱团的科技股瓦解，且美股大幅下行可能导致CTA抛售。考虑到AI浪潮下科技股巨头的分子端较其他板块更为扎实，建议近期观察美国科技股财报情况，待回调告一段落、美股出现企稳迹象后可再次介入。
权益市场展望和策略
1.降息、设备更新改造投资都反映了积极的政态度，考虑A股整体盈利仍然承压，外部环境波动加大，且技术面来看当前位置上方筹码压力大，预计万得全A延续震荡走势，区间4000-4200，上证指数在3020附近压力大，向下看2867附近有缺口。
2. 上周周报中提到：
“在短期形势不明朗的情况下，结构上几类抱团——高股息、资源品和科技成长——可能仍然占优，背后本质也是景气投资。高股息及资源品相关板块反映的是宏观下行环境中的盈利韧性，科技成长是美股AI行情的映射。但也要看到抱团瓦解的风险，高股息主要担忧现金流及分红的可持续性，资源品风险在于商品价格及中下游持续低迷的反噬作用，科技成长主要关注美股风险及估值风险。”
从上周市场表现来看，抱团有所松动，我们所担心的一些风险出现了，比如商品价格和美股的下跌引发的相关映射板块的下跌。在上周四、上周五抱团松动的两天，整个市场生态反而在变好，资金流向了其他低关注度、低拥挤的板块，体感明显优于指数涨但大部分股票下跌的时期。抱团的瓦解的背后是大体量资金调仓切换，在当前的低风险偏好下，这样的情形可能暂时还看不到。
另一方面，如果想避免拥挤交易，可以关注一些低估值、资产负债表稳健、现金流好的公司，寻找现实和资金偏好共振阻力最小的方向。
债券市场展望和策略
上周一央行公告称，公开市场7天期逆回购操作利率调降10bp至1.70%，同时调整为固定利率、数量招标。随后发布MLF质押品调整政策，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。而后，LPR报价1年和5年期均同步下调10bp。25日，央行于本月第二次开展MLF操作，利率调降20bp至2.30%。本月LPR报价跟随7天逆回购利率等幅下行，表明LPR转向参考短期政策利率；而此次MLF操作安排在LPR报价后，则进一步淡化了MLF的政策利率色彩。市场资金方面，临近月末，金融机构流动性需求明显增加，资金利率有一定的上行压力，央行超预期降价开展MLF操作后，又继续加大7天逆回购投放力度，流动性回归平稳，资金价格有所回落。此外，上周国有大行已开始下调存款利率，下调幅度与上一次基本相当，银行负债成本压力有望缓解。上周债券市场整体表现强势，10Y国债下行约7bp，30Y国债下行约5bp，就当前债市来看，国内有效需求不足仍是制约经济基本面修复的主要因素，而短期内债券市场供给节奏难以显著加快，近来出台的货币政策将对债市的长期表现形成支撑，不过由于目前收益率已快速下行，而债券市场面临的不确定性仍是央行可能开展的国债买卖操作，需要提防短期内受扰动而产生的回调风险。
风险提示
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