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中庚基金旗下基金经理孙潇先生，根据公告将作为基金经理管理中庚港股通价值基金（017650）。
为近距离接触这位中庚基金低估值价值投资策略体系下成长培养起来的核心成员，本期内容，深耕君带着大家共同关心的问题，与基金经理孙潇进行面对面的访谈，欢迎小伙伴围观参考。
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成长历程：国际化投资视野，扎实的港股市场投研基本功
深耕君：请介绍一下您的个人经历。
孙潇：我本科就读于上海交通大学安泰经管学院，硕士就读于清华大学经管学院，读书时期也曾在美国耶鲁大学和加拿大英属哥伦比亚大学交换学习，这两段交换经历帮助我培养了比较强的国际化视野。由于在学生时代就被价值投资的理念所吸引，一毕业我就选择了美元对冲基金作为职业生涯的起点。
我先后在雪湖资本(Snow Lake Capital)担任投资部分析师、在Destination Partners担任投资经理，这两家美元对冲基金都遵循基本面深度研究的价值投资理念，我有幸接受了系统性的、科学的投资方法培养，训练了扎实的投研基本功，也逐渐完善了对价值投资的系统理解。
2023年5月我加入中庚基金，担任港股研究员，帮助低估值价值投资团队丰富和完善我们对港股市场的研究认知，并且自下而上挖掘港股市场的投资机会。能力圈也从消费、TMT为核心的领域向全行业不断拓展。
深耕君：您认为您在管理中庚港股通价值基金上有何优势？
孙潇：结合自身经历，我认为在管理港股通价值基金上的核心优势有三方面：第一，5年美元对冲基金的成长经历，帮助我形成了对价值投资的深刻理解，完善了投研分析框架，尤其是自下而上对不同商业模式公司的深度研究。由于美元对冲基金要做多空策略，我比较擅长从绝对收益的角度来评估企业的内在价值；加上海外学习和工作经历中形成的国际化视野，可以帮助我更好地进行跨市场、跨行业的投资比较，并且沿着产业链上下游进行交叉验证，从而提高投资结论的置信度。
第二，外资工作经历让我对美股、港股等境外资本市场的制度规则和定价体系十分熟悉。因为港股和A股在投资者结构、市场流动性、监管制度等方面存在诸多差异，不少风险资产的定价依然由外资主导，而我所积累的专业知识和投资经验都可以更好地理解境外投资市场的定价逻辑，从而更好地应对港股市场特有的风险。
第三，我本身的性格不太喜欢追逐热点，更注重冷静、独立、客观、审慎地思考问题；在港股这种更加价值投资导向的市场上，可以更好地通过独立思考来发掘投资机会，通过正确地识别和应对风险来提高潜在回报。
深耕君：加入中庚以来，您的投资方法上有哪些进化？
孙潇：之所以加入中庚是因为我本身就非常认可低估值价值投资策略体系，加上自己在过往投资工作中形成的理念也是基本面深度价值投资、强调估值保护，所以过渡过程十分顺畅。
加入中庚后，我认为低估值价值策略体系极大的包容性让团队中的每个人都能发挥出自身优势。同时，每个人又能让这个框架不断延展、完善，这是一个优势叠加的过程：
一方面，我帮助投研团队系统性梳理了港股市场的特有风险和制度规则，并且基于风险识别管理的原则，提出港股市场更高安全边际的要求，从而进一步完善了我们的低估值投资策略体系。
另一方面，在自下而上选股方面，我补齐了研究体系中原先的一些空白地带，覆盖和跟踪了一些市场关注度很低的板块，比如香港本地商业地产公司、基建和公用事业、家族综合企业、海外业务的公司等等，不少研究结论对于我们整个体系立体化的产业认知是很好的补充，也帮助我们把研究触角不断外延。
此外，由于我对外资的资金流动、港股的估值定价体系相对比较熟悉，所以在讨论具体投资决策时，可以在市场情绪、资金流动等方面提供一些自己的视角，从而帮助整个团队更科学地去理解当前的估值水平以及真实的潜在风险收益比。
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投资管理：坚持低估值价值投资策略，正确地承担风险
深耕君：请谈谈您对低估值价值投资体系的理解。
孙潇：第一，我们的策略体系本质是基于不确定性定价的价值投资策略体系，我们不是拒绝风险，而是如何识别风险并科学地为风险定价，这一体系的核心是通过正确地承担风险和管理风险，获得更好的风险补偿。
第二，低估值价值策略体系是极具包容性和生命力的，我们相当于用这样一套口径统一的风险定价体系去衡量所有投资标的，不管是港股还是A股，甚至是其它各种大类资产。
第三，我认为低估值价值策略体系相当于一个底层基础设施，如果把投资比作盖房子，这个体系相当于地基或者大楼的框架，不同行业研究员、基金经理以及宏观、量化团队等，不断为这个“地基”添砖加瓦，贡献各自的阿尔法。投研团队中的每个人都在这个框架下发挥自己所长，根据当前的风格因子、不同资产的特点形成一个共识，然后发挥自己研究领域的优势，去实现不同行业间的取长补短和优势叠加，从而实现一个尽可能完美的“建筑物”，也就是找到风险收益比最优的投资标的。
深耕君：遵循低估值价值投资策略，对管理中庚港股通价值基金有何特别之处？
孙潇：第一，中庚港股通价值基金所坚持的依然是我们一以贯之的低估值价值投资策略，并非因为做港股投资就采用其他的投资策略。之所以强调遵循低估值价值投资策略，是因为我们认为买入的价格和资产未来创造的现金流都很重要，低估值在提供较高安全边际的同时也能提升资产的潜在回报。
第二，港股市场有一些特有风险，比如流动性风险、私有化风险、退市风险以及交易规则和信息披露制度上与A股的差异，使得我们在投资港股时，在风险识别、风险定价、风险管理几个关键环节上都需要更加专业、审慎。因此，对低估值的强调，也是希望通过更高的安全边际来应对港股市场的特有风险。
第三，我认为体系的力量大于个人，我们投研团队最科学和高效之处就在于遵循底层统一的低估值价值策略体系、以同频的语言、方法论去思考问题，希望能借助我们的投资体系和团队一起协同作战，尽可能地呈现一个高性价比的投资组合。
深耕君：能否分享过去您在港股投资上的贡献？
孙潇：我们在组织模式上比较淡化领地意识、强调团队协同，尤其作为港股研究员，很多标的是与行业研究员交叉覆盖的。一类是我们已经买得比较重的资产，比如港股互联网，行业研究员侧重于更紧密的数据追踪、基本面变化反馈，我补充提供市场情绪和定价的结构性变化，从而形成一致的投资观点，帮助投资组合进行相应调整，我们的高效配合整体给组合带来了比较好的投资回报。还有一类是通过港股行业之间的横向比较，梳理财务数据和估值指标，发现到细分领域新的投资机会，提示行业研究员共同研究。比如今年筛选出的半导体代工公司，发现具备符合我们审美的风险收益特征，跟电子研究员一起进行了调研、讨论等深度研究，最终将标的纳入投资组合并贡献了不错的投资收益。
另外我还独立覆盖的香港本地股，这类资产市场关注度低、覆盖难度大。通过系统性深度研究后，发现虽然表观估值很低，但多数公司仍处于基本面的下行通道，面临较大的供需错配压力，商业价值和分红能力的可持续性都要打个折扣，潜在投资回报的性价比较差，所以过去一年都在建议回避这类资产。事实上，这也是今年以来港股市场下跌最多的板块之一。我认为对于投资组合的贡献，除了推荐看好的板块，也要有效回避基本面下行风险大的资产，避免亏钱也是帮助产品实现超额收益的来源之一。
深耕君：在管理组合的过程中，您如何考虑产品的持仓风格？
孙潇：持仓风格会更均衡一些，封闭式运作和开放式运作的基金在流动性和回撤控制上有不同的客观要求。但是，如果出现显而易见的自下而上的投资机会，我们不会为了追求均衡而放弃机会，而是在正确识别和管理风险的基础上，勇敢地承担风险来追求更高的收益。总体而言会更注重平衡好流动性管理、回撤控制和潜在回报。
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港股投资：系统性的投资机会依然存在
深耕君：如何看待港股市场的投资机会？
孙潇：我们依然看好港股，主要原因在于：第一，港股市场具有一批中国最有活力、最具创新性的资产，比如互联网、科技、创新药公司等等，这些公司由于种种原因选择在香港市场上市。我们买这类资产，本质是看好它们在未来中国经济中所扮演的角色和价值潜力。
第二，过去一两年我们面临过非常好的配置时点，就是外资的持续流出和持续低配，使得港股资产表现出了系统性的低估，目前来看，虽然港股今年春节后有所上涨，但整体的估值水平依然较低，系统性的投资机会依然存在。
第三，除了港股的β收益外，我们更希望通过选股实现α收益。港股市场是一个更加专业、机构占比更高的市场，更适合价值投资者自下而上挖掘机会，而不是追逐热点人云亦云，这意味着低估值价值投资策略与港股投资十分契合，这一策略能够帮助我们通过承担港股市场的风险获得长期稳定的回报。
深耕君：调研分析港股上市公司时，与A股公司有何不同？
孙潇：首先，港股公司在信息披露上，一方面时效性较差，只有半年报和年报、没有季报；另一方面是很多内容属于自愿披露而非强制披露，这就导致很多港股公司在信息披露的规范度和完整度上相比A股公司大打折扣。
另外，很多香港本地公司调研难度大、门槛高，一是卖方覆盖比较少，需要靠研究员自己打通上市公司的调研渠道；二是很多香港本地公司的高管是外国人，沟通语言有门槛；三是香港的公司在沟通机制上并不是很完善，很难得到一些特别有价值的信息，更多时候需要结合案头研究、产业链上下游的公开信息，以及进行更有针对性的提问，从多个维度和视角进行拼图串联，从而得到更接近真相的结论。
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团队协作：相信体系化的力量
深耕君：接管产品后会面临哪些挑战？如何应对？
孙潇：作为新生代基金经理，虽然在组合管理上经验不算丰富，但是此前已经在模拟组合上重点培养了组合管理能力，并且也取得了比较好的成果。再者，产品封闭期结束后可能会面临流动性管理的挑战，我们已经在积极改善组合的流动性，会实时监测并提前做好应对工作。最后，我相信体系化的力量，借助我们的风控体系尽可能地去做好风险管理、流动性管理乃至整个组合的管理。
深耕君：您如何理解基金经理这个职业？
孙潇：基金经理是一个挑战和机会并存的职业，我希望通过这个职业实现自己的人生价值。二级市场投资绝不应局限于零和博弈，而是追求提高资金匹配的效率、发现并在一定程度上消除市场的错误定价、改善市场流动性，这是一个职业能够创造的社会价值。
再者，公募基金经理通过自己的专业所长，在普惠金融背景下能真正地帮老百姓管好钱。可能很多基民购买产品的钱是自己的养老储蓄、教育储蓄，我真心希望通过自己积累的专业知识和投资经验帮老百姓赚到钱，这也是一种人生成就感。
最后，我认为人的一生本质是认识自己、认识世界的过程。基金经理这个职业对人的认知能力和性格特点提出了非常高的要求。我是一个充满好奇心的人，希望自己能持续追求对世界、社会和产业发展规律的客观认知，并做出具有前瞻性的正确判断；投资工作则能帮助我去完善认知，并通过组合管理来表达认知和获得反馈。投资也需要不断完善自身性格、克服人性的弱点，这是一个毕生的修心过程。
深耕君：对于持有人您有什么想说的吗？
孙潇：作为新将，客观而言自己的实战经验不够丰富，基金经理确实是需要切身经历周期、需要时间成长。其实年轻也是把双刃剑，也意味着更丰沛的精力，对新周期新事物的包容性，更容易克服固有思维和偏见。入行以来，我始终对投资保持热爱，希望通过体系的力量、团队的协同、以及自身的专业所长等各方面的优势叠加，最终在产品的运作管理上为投资者带来更好的持有体验。
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