权益市场定价再寻锚

债券市场收益率窄幅震荡。税期央行加大投放，表明了稳定资金面的态度。流动性保持充裕。央行前期的操作和表态设定了长端、超长端利率下限。因此收益率向下空间受限。但基本面仍然偏弱，二季度GDP增速明显下行；前期存款出表的影响下，非银资金仍然充裕。因此市场力量下，收益率上行有顶。市场呈现窄幅震荡的局面。由于央行对曲线的管控，10年、7年利差较大。

基本面方面，二季度经济数据明显下行，平减指数继续为负。产能过剩问题仍然严重。二季度产能利用率有所回升，但仍处于历史地位。6月社零增速2%，大幅下行。地产新政带来的地产销售脉冲式改善已经消退。内需不足，外需尽管温和复苏，也不足以形成有力拉动，产能过剩问题难以消化，进而带来平减指数为负，价格易下难上。

流动性和政策方面，税期央行开展大额逆回购投放，表明了维护流动性稳定的态度。前期央行进行了借券操作、设立了临时正逆回购工具，增强了对于收益率曲线的管控能力。后续来看，随着央行货币政策框架的改革，MLF的政策利率功能将被弱化，LPR定价将进行改革。短期来看，央行要求提升LPR定价的有效性，当前LPR大幅高于实际的优质企业贷款利率，LPR的价格锚定作用被弱化；另一方面，随着禁止存款补息的要求，银行负债成本也有小幅下行，因此市场对三季度LPR调降抱有预期。

整体来看，当前存在经济产能过剩和金融供给过剩的问题，因此在没有外力扰动的情况下，利率倾向于向下限靠近；7月，资金利率季节性下降，理财季节性回升，市场因素形成上限，央行设定下限，因此可能在30年2.4%-2.5%的区间范围内震荡，中短端可能表现更好。单纯的央行冲击持续性较短，二季度GDP季调环比0.7%，折年率2.8%，上半年GDP增速5%，需要关注下半年稳增长政策发力的可能。

上周三大指数延续反弹，创业板指涨近2.5%。全A日均成交缩量347亿至6595亿水平。重要指数多数涨，北证50涨近5%，双创板块涨幅靠前，科创50涨超4%，中小盘指数领跌，中证红利延续下跌。上周海内外股市均出现高位抱团筹码松动补跌、低位超跌资产技术性反弹的局面，如美股科技巨头回调、罗素2000走强，而A股在沪深300及上证50等ETF基金持续放量加持下，新能源、医药、大消费等超跌方向集体反弹。

具体来看，上周红利股延续补跌，科技成长轮动表现，前半周老题材无人驾驶活跃，果链次之；后半周美股映射板块在海外纳指加速补跌下集体走弱，而“自主可控”板块在川普上台预期强化、外部科技封锁反复扰动等催化下表现逐渐走强。具体来看，农林牧渔、食品饮料、国防军工、非银金融、电力设备领涨，煤炭、轻工制造、通信、纺织服装、有色金属等行业跌幅居前。

国寿安保基金认为

权益市场定价再寻锚，国内政策预期平稳落地、二季度宏观经济波折修复，决定了外部逻辑仍是下一阶段市场重要主线，降息交易与制造业景气上行或构成下一阶段结构性机会，中期关注美国再通胀风险。

从国内看，二季度GDP低于预期，实际GDP同比4.7%，较上一季度的5.3%回落，低于Wind一致预期的5.1%，季调环比0.7%，显著低于一季度的1.5%和季节性1.6%，指向二季度经济增长放缓较多。二季度名义GDP同比4.0%，也较上一季度4.2%回落，继续低于实际GDP增速，主因价格仍在低位，GDP平减指数同比-0.6%，一季度为-1.3%。

具体来看，6月经济结构分化更加显著，一方面，出口继续回升，工业增加值超预期、制造业投资维持高位，外需带动仍强；另一方面，6月消费、投资增速小幅回落，社融信贷、通胀数据仍差，内需仍然低迷。整体而言，目前内需偏弱，外需偏强的特点没有明显改变，边际变化在于政策发力节奏小幅加快。往后看，三季度GDP环比可能边际好转、但同比仍有下行压力。

从海外看，美国新屋开工提速，零售销售超预期，美国经济内生动力较强。美国6月零售销售7043亿美元，环比0%，预期为-0.3%，前值由+0.1%上修至+0.3%，零售环比低于前值，但内生动力较强。此外，美国6月新屋开工指数环比+3.0%，预期+1.8%，前值由-5.5%上修至-4.4%；6月工业产值环比+0.6%，预期+0.3%，前值+0.9%，二者均超预期。

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