货币政策新工具——国债借入操作对债市有何影响？

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7月1日，中国人民银行宣布将开展国债借入操作，这一消息引发了金融市场的广泛关注。消息公布当天，债市应声下跌，债券收益率全面上行，随后的两周内债市的波动也有所增大。

不少投资者不禁好奇央行借入国债是怎么操作的？又将如何影响债券市场走势？手上持有债基的小伙伴也想了解当下该如何应对。本期专栏就与各位投资者探讨一下何为央行的国债借入操作。

何为国债借入操作？

央行开展国债借入操作，即从一级交易商（主要是商业银行）借入国债，支付相应利息和费用，并约定到期后归还，后续可能适时将这些国债在二级市场出售，进而影响国债的价格和收益率。

同时，央行选择借入不同品种的国债也会造成其政策调控效果的差异。举例而言，如果央行选择借入中长期国债，则会在一定程度上影响长期国债收益率，进而影响债券市场预期和资本状况。因此，国债借入操作本质上是央行进行货币调控的流动性管理工具之一。

央行为何要进行国债借入操作？

首先，我们需要明确一个概念：在债券市场中，价格与收益率通常存在反向关系，即国债价格下跌时，国债的收益率会上升。

其次，我们再来理解央行进行国债借入操作背后的政策意义。央行从一级交易商借入部分国债后，并不一定会在到期后才归还，因为持有到期的过程中会亏损利息收入。考虑到这一机会成本，央行可能会选择合适的时机在二级市场上出售这些借来的国债。而当卖出足够多的国债后，市场上的国债供给便会增加。在市场对国债的需求保持不变的前提下，供给量的增长会导致国债价格下降，进而促使国债收益率抬升。

结合实际情况来看，央行开展国债借入业务这一新货币政策工具，旨在影响长期国债收益率曲线、平抑长期国债价格和利率波动。通常而言，长期国债收益率反映了市场对经济增长的预期，而保持正常向上倾斜的收益率曲线则有助于稳定市场预期，对投资有着正向激励作用。

今年以来，中长期债券收益率下行趋势较为明显，债券市场高度活跃，5月以来发行的超长期特别国债，一经开售便受到众多机构和个人投资者的追捧。此时推出国债借入操作，一方面能抑制长期国债收益率的快速下行，及时校正和阻断金融市场风险的累积，降低金融机构因“短借长投”而造成的期限错配和利率风险，美国的硅谷银行就是该风险的前车之鉴；另一方面也有利于维持向上倾斜的收益率曲线，进一步引导资金流向，稳定市场预期。

国债借入操作对债市有何影响？

一方面，央行后续可能的卖出操作对市场资金面或将产生一定影响，未来需要密切关注央行操作的规模情况。

但从目前来看，央行本次操作或无意收紧资金面和抬升短端利率。主要原因在于央行公告开展国债借入业务时点选择在跨季之后，并在跨季前2周持续净投放合计超6000亿，使得跨季资金并不紧张，足以说明央行无意通过此业务来收紧资金面，即短端利率上行风险可能并不大。对比前几年央行主动收紧资金面的情况存在显著差异。

另一方面，央行对于债市可能倾向于预期引导和管理，而非直接干预。现券的卖出也将进一步发挥国债收益率作为市场基准利率的引导作用，通过改变国债在市场上的供需结构，进而对债券价格产生影响。这种预期的调整有助于促使投资者审视并改变当前的债券投资策略，替换投资品种，优化资源配置，进一步促进债券市场的长期健康发展。

总而言之，目前来看，央行对收益率曲线预期管理的态度较为明确，央行借券可能会影响债市情绪，此次借入国债后续可能会在二级市场卖出，或对长期收益率造成上行压力。但从长期视角来看，经济基本面或仍有利于债市，各位投资者朋友仍然可以关注债券资产的长期配置价值，结合自身实际情况进行投资决策。

·风险提示

基金/债市有风险，投资需谨慎。本文关于债券市场、国债借入操作、货币政策、国债价格及收益率的论述仅为公司对当下证券市场的研究观点，基于市场环境的不确定和多变性，所涉观点后续可能随着市场发生调整或变化。本内容仅用于投资者沟通交流之目的，不构成对任何机构和个人投资的建议或意见，不代表本公司管理基金当下或未来的持仓，也不必然作为本公司管理之基金进行投资决策的依据，不构成对投资者投资收益的承诺或保证。本文数据来自公开资料整理，本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。投资人购买基金前，应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。投资人应根据个人风险承受能力和投资经验，审慎参与基金/债市投资。

倪莉莎，10年证券从业经验，其中6年基金管理经验。2014年2月加入华富基金管理有限公司，目前担任华富富瑞3个月定开债券型基金（2018.3.29起）、华富恒盛纯债债券基金（2018.11.20起）、华富货币基金（2019.6.5起）、华富安兴39个月定开债券型基金（2019.10.31起）、华富吉丰60天滚动持有中短债基金（2021.11.8起）、华富吉富30天滚动持有中短债基金（2022.11.17起）、华富天盈货币基金（2023.9.12起）、华富吉禄90天滚动持有债券基金（2023.12.1起）、华富恒享纯债债券基金（2024.3.5起）、华富恒惠纯债债券基金（2024.5.20起）的基金经理。

华富吉丰60天滚动持有中短债基金是债券型基金，债券投资比例不低于基金资产的80%，其中投资于中短期债券的比例不低于非现金基金资产80%。基金管理人对吉丰的风险评级为R2级，适合风险承受能力等级为C2级及以上投资者认购。华富吉丰对每份基金份额设置60天的滚动持有期，持有期内不得赎回。仅在每个持有期到期日当天（如果该日为非交易日，则顺延至下一交易日），基金份额持有人可赎回基金份额。如果基金份额持有人在到期日当天未申请赎回或赎回被确认失败，将在到期日的次一日自动进入下一个60天持有期。华富吉富30天滚动持有中短债基金是债券型基金，债券投资比例不低于基金资产的80%，其中投资于中短期债券的比例不低于非现金基金资产80%。基金管理人对吉富的风险评级为R2级，适合风险承受能力等级为C2级及以上投资者认购。华富吉富对每份基金份额设置30天的滚动持有期，持有期内不得赎回。仅在每个持有期到期日当天（如果该日为非交易日，则顺延至下一交易日），基金份额持有人可赎回基金份额。如果基金份额持有人在到期日当天未申请赎回或赎回被确认失败，将在到期日的次一日自动进入下一个30天持有期。华富吉禄90天滚动持有债券型基金是债券型基金，债券投资比例不低于基金资产的80%。基金管理人对吉禄的风险评级为R2级，适合风险承受能力等级为C2级及以上投资者认购。华富吉禄对每份基金份额设置90天的滚动持有期，持有期内不得赎回。仅在每个持有期到期日当天（如果该日为非交易日，则顺延至下一交易日），基金份额持有人可赎回基金份额。如果基金份额持有人在到期日当天未申请赎回或赎回被确认失败，将在到期日的次一日自动进入下一个90天持有期。基金投资收益将受到证券市场调整而发生波动，可能会发生本金亏损。有关以上基金的具体风险，请详见《招募说明书》相关章节。请投资者注意，不同基金销售机构对以上基金的风险评级可能不一致，请根据各销售机构作出的风险评估以及匹配结果进行购买，并详细阅读以上基金的《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，了解以上基金风险收益特征等具体情况，根据自身风险承受能力等情况自行做出投资选择。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。以上基金由华富基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理职责。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责原则管理和运用基金财产，但不保证以上基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映债市发展的所有阶段。基金管理人提示投资者的“买者自负”原则，在作出投资决策后，与基金投资有关的风险由投资者自行承担。

基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

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