以慢制胜，如何寻找市场中的“慢变量”？

托马斯·弗里德曼在《谢谢你迟到》一书中提到，只有掌握了“慢变量”，才能更好地把握大趋势。什么是慢变量？投资中如何把握慢变量？

什么是慢变量？

波浪和海风是典型的“快变量”，它们迅速变化且容易被观察。而在“海浪”背后，由太阳和月亮带来的潮汐力，就是不易被察觉的“慢变量”，总结来说：

快变量

每天接触到的信息大多是“快变量”，随着互联网时代的信息大爆炸，这些“快变量”中，噪声所占的比例越来越大。

慢变量

“慢变量”不容易被看见，但是一种“一旦打开就无法合上的趋势”，这些变化缓慢而坚定，更接近于事物的本质和规律。

（参考资料：何帆，《变量：看见中国社会小趋势》）

重视投资中的“慢变量”

经济学者何帆在其著作《变量》中提到，人们往往容易“把局部的细节看成整体，把短暂的波动看成长久的趋势”，但历史“终究是由慢变量决定的”。

在投资领域，“估值波动”可以快速发生，但“盈利修复”则是慢变量；

商品房月度交易量是快速变动的，但“房地产趋势”是慢变量，其又受到城市化、人口周期等慢变量因素的影响；

在经济活动中，“消费”是一个慢变量，依赖于居民收入的增长趋势，即居民收入增速加快，则消费也能相应增长。

慢变量在投资决策中同样扮演着关键角色。当前市场快速变化，快变量层出不穷，投资者容易分散注意力，忽略那些真正影响长期价值的因素。那么，我们该如何把握“慢变量”？

新基启航，以“慢”制胜

作为银华基金的资深基金经理，这种“慢变量”视角贯穿于张腾的投资实践。

他的投资框架已经进化为自上而下与自下而上相结合，且聚焦于碳中和主题投资，从宏观经济和擅长的能源领域中寻找慢变量因子，同时通过行业个股分散、大类资产配置、基本面驱动要素对冲、适时交易等多种方式构建反脆弱体系，力求提高组合韧性的同时降低波动率。

拟由张腾领衔的新基金——银华甄选价值成长混合（基金代码：A类021145，C类021146）将聚焦于接下来市场最重要的慢变量因子带来的长期回报。

前瞻后市，基于对美联储货币政策周期这一慢变量的洞察，张腾表示，“对未来市场风格的判断，我认为相对确定的是，美联储降息周期。9月是个可关注的时间点。”

他当前最看好的是工业金属下一步的行情，认为贵金属经过这一轮上涨，未来的确定性没有这么高了，而有色板块在5月回调之后，当前性价比相对合适。此外，可以关注的就是成长股。看好的方向上，电网、军工等方向可能都有机会。

投资中，“慢变量”虽然发酵慢，但确定性或更高。银华甄选价值成长混合（基金代码：A类021145，C类021146），将持续实践“慢变量”投资框架，致力于为投资者提供追求长期超额回报的优质工具！

张腾履历：硕士研究生。曾就职于上海申银万国研究所、中邮创业基金管理股份有限公司，2023 年7月加入银华基金，现任投资管理一部基金经理。现管理基金如下：银华瑞和灵活配置混合（2024.3.7起）、银华心佳两年持有期混合（2024.7.17起）。

张腾现管理基金业绩如下：银华瑞和灵活配置混合于2018年4月26日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为51.84%、77.37%、-3.87%、

-39.50%、-21.08%、7.74%。同期业绩比较基准收益率依次为20.09%、15.25%、0.50%、-9.48%、-3.21%、14.27%。

银华心佳两年持有期混合于2021年1月8日成立，2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-20.41%、-18.17%、-44.12%，同期业绩比较基准收益率依次为-13.78%、-8.47%、-26.11%。

（以上数据来源：基金定期报告，截至2024.6.30）

温馨提示：

投资有风险，投资需谨慎。基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：

本基金选择将部分基金资产投资于港股通标的股票，或选择不将基金资产投资于港股通标的股票，基金资产并非必然投资港股通标的股票。基金资产投资港股通标的股票可能使本基金面临港股通交易机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险（港股市场实行T+0回转交易，且对个股不设涨跌幅限制，港股股价可能表现出比A股更为剧烈的股价波动）、汇率风险（汇率波动可能对基金的投资收益造成损失）、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险（在内地开市香港休市的情形下，港股通不能正常交易，港股不能及时卖出，可能带来一定的流动性风险）等。具体详见基金招募说明书中“风险揭示”章节。

五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

六、本基金由银华基金管理股份有限公司依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.yhfund.com.cn进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

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