261%！八年长跑冠军是怎样炼成的？

路遥知马力。

大成基金刘旭，是市场上为数不多的长跑健将。作为财务专家，他基于企业长期价值去做研究与投资，特别注重安全边际。

Wind数据显示，近8年（2016年7月1日至2024年6月30日），刘旭管理的大成高新技术产业A取得了261.1%的回报，居普通股票型基金首位。尤其难得是，期间基金年化波动率仅为15.36%，处于同类最低的前4%。

刘旭是如何实现高增长、低波动的呢？

成熟价值投资者

刘旭先生，厦门大学管理学硕士。2009年至2010年在毕马威华振会计师事务所任审计师。2011年2月至2013年5月任广发证券研究所研究员。2013年5月加入大成基金，曾担任研究部研究员、基金经理助理、股票投资部副总监，现任股票投资部总监、董事总经理。

大成基金 刘旭

作为一名权益老将，亲历股市十余年，刘旭的投资框架也在一轮轮市场更迭中迭代完善。不变的是，他一直以来都严格执行自下而上的选股策略，在深入研究领域精选个股集中持有，较少择时、不做波段，低换手、长期持有。

在刘旭看来，投资的本质是更多流动性下的选择。而所谓价值投资则是基于企业中长期价值以及影响价值的变量去做投资的方法论。他曾表示：“希望能够成为一个合格的成熟价值投资者”。

在个股选择上，刘旭也自成一套自己的方法论，从整体框架上，他从5个维度来挑选：第一是商业模式，第二是赛道的长度，第三是企业的竞争优势，第四是卓越的管理层，第五是相对友好的估值。

顶级会计师事务所的工作经验让刘旭在公司财务状况的把握上也非常有心得。

企业的财务指标在他的投资决策权重中大约占到1/3左右。财务指标是一个已经发生的事情，它之所以能占到1/3，是因为它能反映很多企业过去经历的一些信息。各个科目都会去看，比较关注ROA。

但刘旭也认为，财务报表毕竟反映的是过去的东西，而投资选择应更看重这个企业有没有拥有面对未来的能力。

截至2024年1季度末，刘旭在管基金7只，合计规模148.98亿元，整体业绩排名靠前：

代表作持仓分析

大成高新技术产业A是刘旭接手的第一只公募基金，自2015年7月29日管理至今，业绩领跑普通股票型基金，大幅跑赢基准，规模达到100亿元。

2.1.高回报，低波动

分阶段看，大成高新技术产业A回报均名列前茅，基金经理选股能力优异。难能可贵的是，基金波动率与下行风险排名均处于同类最低的前1/10。高回报加上低波动，让基金风险调整后收益更加突出。

2.2.持股偏向低估值

大成高新技术产业A重仓股平均市盈率主要集中在20倍以下，特别是在2022年中做了一次明显的估值下沉，将平均市盈率压低至10倍左右，市净率也降至1.5倍左右。

刘旭强调，之所以会倾向于低估值企业，是因为在这个估值上更容易理解这家企业，但估值高低也并不绝对。理解的深度决定了投资者是否明白企业真正好在哪里，而非简单地买入自己不理解但是热门的公司。

2.3.重仓制造业，赚认知以内的钱

从持仓看，产品持仓以制造业板块为主，家电、机械设备、通信等行业均有明显的制造业属性。

刘旭表示，“制造业是我研究最多、最熟悉的行业，能够更容易辨认制造企业、工艺流程的好坏。除此之外，我也在持续拓宽自己的边界。”

作为价值投资者，刘旭强调不赚认知以外的钱，买入的每一只股票都具备充分的安全边际。

2.4.重仓股留存率高，偏好行业龙头

以近2个季基金重仓股看，重仓股以盈利能力较强的行业龙头为主；重仓股留存率高，2024年一季度仅调换了2只。

具体来看，刘旭加仓浙江龙盛和福耀玻璃，浙江龙盛是染料龙头，受染料价格下跌公司主业承压，静待景气度修复；福耀玻璃长期聚焦汽车玻璃，市占率提升与全球化布局稳步推进，2024年以来表现较好。

2.5.换手率处于低位

大成高新技术产业A换手率处于同类低位，2017年以来均处于同类换手率最低的前20%，2023年为最低的前8.9%。基本上一年换仓一次，显示基金经理基于深度研究择股，精准度较高。

2.6.份额稳步增长，机构持有过半

得益于基金优异的表现，基金份额稳步增长。而且，机构持有占比自2018年中以来稳定在五成以上，2023年底为57%。普通股票型基金机构持有占比为24.3%，大成高技术产业A较同类高出一倍多。

2024年中，刘旭谈到投资心得时表示，投资是一场长跑，即便看过跑步大师在障碍物上跨越无数次，到了自己这还是会磕磕绊绊。关于“不要做什么”我花了很长时间才略知一二，而关于“要做什么”，则才刚刚入门。

相关基金：

大成高新技术产业A（000628.OF）

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